杨明辉-证券投资顾问胜任能力考试-证券投资顾问业务-精-第四部分第七章.doc

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1、第四部分 专项业务第七章 投资组合第七章 投资组合本章主要介绍了股票投资组合、债券投资组合和衍生工具的基本理论。其中股票投资组合包括股票投资风格的分类体系及其绩效评价的指标体系和计算方法、积极型股票投资策略操作方法、简单型消极投资策略、指数型消极投资策略的市值法和分层法、加强指数法等内容；债券投资组合主要介绍了积极型债券组合管理策略和消极型债券组合管理策略；衍生工具则主要介绍了实施对冲策略的主要步骤、风险敞口分析和对冲比率确定的主要内容、主要条款比较法、比率分析法和回归分析法等常见的对冲策略有效性评价方法、实施套利策略的主要步骤以及期现套利、跨期套利、跨商品套利和跨市场套利等套利方法。第一节

2、股票投资组合一、股票投资风格分类体系按照不同的标准，股票投资风格可划分为不同的类别，如表7-1所示。表7-1 股票投资风格的分类分类标准类型内容按公司规模分类小型资本股票流动性较低，回报率更高大型资本股票流动性较高，回报率较低混合型资本股票流动性、回报率均介于小型资本股票与大型资本股票之间按股票价格行为分类增长率股票同类股票内部的相关系数均为正而且较大，不同类型的股票之间的相关性则不高周期类股票稳定类股票能源类股票按公司成长性分类增长类股票增长速度超过经济发展速度的股票非增长类（收益率）股票随经济发展速度同步增长的股票二、股票投资风格绩效评价的指标体系和计算方法1.股票投资风格指数(1)股票投

3、资风格指数是指对股票投资风格进行业绩评价的指数。人们引入风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。(2)以公司成长性为标准设计的风格指数为例。如按照市盈率和市净率指标将股票分为增长类和非增长类之后，就可以按照一定的权重构建指数，反映各自的回报情况。2.股票风格管理不同的股票风格管理类型具有不同的特点，如表7-2所示。表7-2 不同股票风格管理的特点股票风格管理类型特点消极的股票风格管理投资风格不随市场发生任何改变节省交易成本、研究成本、人力成本避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题积极的股票风格管理通过对不同类型股票的收益状况作出预测和判断，主动改变投资组合中增长率、周期类、稳定类和能源类

4、股票的权重三、积极型股票投资策略操作方法1.以技术分析为基础的投资策略以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。表7-3 以技术分析为基础的投资策略的主要观点分析方法主要观点道氏理论市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为市场波动具有三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势交易量在确定趋势中具有重要作用，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标收盘价是最重要的价格超买超卖型指标简单过滤器规则：以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准移动平均法：以一段时期内的股票价

5、格移动平均值为参考基础，在股票价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于平均价的一定百分比时卖出该股票（常用指标有乖离率）价量关系指标：价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小、价稳量增（葛兰碧法则）2.以基本分析为基础的投资策略基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析。表7-4 以基本分析为基础的投资策略的应用法则分析方法应用法则低市盈率（P/E比率）选择市盈率和市净率较低股票，因为这两类股票的股价有较高的实际收益的支持股利贴现模型（DDM）净现值（NPV）法a. NPV0，股票价值被低估，买入b. NPV0，

6、股票价值被高估，卖出内含报酬率（IRR）法a. IRR资本必要收益率，买入b. IRR资本必要收益率，卖出分类a. 固定增长模型b. 三阶段股利贴现模型c. 随机股利贴现模型3.市场异常策略(1)小公司效应小公司效应是以市场资本总额衡量的小型资本股票，其投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。多数情况下，小公司的投资回报要优于大公司。(2)低市盈率效应低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。其特点表现在：这类股票的市场价格更接近于价值，或者出现价值被低估的情况；这类股票往往是市场投资者关注较少的股票，或者不是短期内的热点。(3)日历效应市场走

7、势通常会表现出一些特定的规律。一些有经验的投资经理会选择股价走势通常较好的时期，作为买入时点，而在股价走势较弱的月份选择卖出。(4)遵循内部人的交易活动内部人通常可以利用其特殊地位提前于投资者获得公司尚未公布的信息，或者掌握比普通投资者更多的信息，并以此获得超额回报。4.各投资策略的比较和主流变换以技术分析为基础和以基本分析为基础的投资策略各具优劣势，其具体区别如表7-5所示。表7-5 技术分析和基本分析投资策略的比较比较依据技术分析基本分析对市场有效性的判定不同以否定弱式有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润以否定半强势有效市场为前提，认为公开资料没有完全包括有关

8、公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，可获得超额利润。分析基础不同以市场上历史的交易数据（股价和成交量）为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格变动中以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值使用的分析工具不同以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析目前，以基本分析为主，辅以技术分析成为投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值的基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机。四、简单型消极投资策略1.定义简单型消极投资策略一般是在确定了

9、恰当的股票投资组合之后，在35年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。2.优缺点及适用性(1)优点：交易成本和管理费用最小化。(2)缺点：放弃从市场环境变化中获利的可能。(3)适用性：适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的情况。五、指数型消极投资策略的市值法和分层法1.市值法选择指数成分股中市值最大的部分股票，按照其在股价指数所占比例购买，将剩余资金平均分配在剩下的成分股中。2.分层法将指数的成分股按照某个因素分类，然后按照各类股票在股价指数中的比例构造投资组合，至于各类中的具体股票可以随机或按照其他原则选取。六、加强

10、指数法1.加强指数法定义加强指数法是指基金管理人将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上做适当的主动性调整的股票投资策略。2.核心思想加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合。3.加强指数法与积极型股票投资策略的区别加强指数法与积极型股票投资策略的区别主要在于风险控制程度不同。加强指数法在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。积极型股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此，经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。第二节 债券投资组

11、合一、积极型债券组合管理策略积极型债券组合管理策略包括了水平分析、债券互换、骑乘收益率曲线等类型，其具体内容如表7-6所示。表7-6 积极型债券组合管理策略的种类及应用法则投资策略类型说明水平分析主要形式：利率预期策略预期利率下降时，增加投资组合的持续期预期利率上升时，缩短投资组合的持续期债券互换替代互换风险来源： 纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；价格走向与预期相反；全部利率反向变化市场间利差互换操作思路：买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券；买入一种收益相对较低的债券，卖出当前持有的债券税差激发互换目的：通过债券不换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率影响途径

12、：债券收入现金流本身的税收特征不同、现金流的形式、现金流的时间特征骑乘收益率曲线分类：子弹式策略、两级策略、梯式策略应用法则：当收益率曲线斜率为正，且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。投资者可购买比要求期限更长的债券，券到期前售出，从而获得超额投资收益二、消极型债券组合管理策略1.指数化投资策略(1)指数化的目标和动机目标指数化的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。动机a.经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；b.所收取的管理费用更低；c.有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。(2)指数的选择投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作

13、为参照物。(3)指数化的方法指数化的方法可分为分层抽样法、优化法、方差最小化法，其基本内容及适用情况如表7-7所示表7-7 指数化方法的种类及适用情况方法基本内容适用情况分层抽样法将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。证券数目较小优化法在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化，如在限定修正期限与曲度的同时使用到期收益最大化债券数目较大方差最小化法债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，并求得追随误差方差最小化的债券组合。债券数目较大，且要求采用大量的历

14、史数据(4)指数化的衡量标准跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小，但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大；反之，可以降低跟踪误差。(5)指数化的局限性该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。资产管理人在构造指数化组合时将面临其他的困难：a.构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，导致投资组合业绩劣于债券指数业绩；b.公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者复制成本很闻；

15、c.总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期。 (6)加强的指数化加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。2.免疫策略(1)满足单一负债要求的投资组合免疫策略组合应满足以下条件：债券投资组合的久期等于负债的久期；投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。在以上两个条件与其他方面的需求确定的情况下，求得规避风险最小化的债券组合。零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。 (2)多重负债下的组合免疫策略组合应满足以下条件：债券组合的久期与负债的久期相等；组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。在上述三个条件

16、满足的情况下，用数学规划的方法求得规避风险最小化的债券组合。 (3)多重负债下的现金流匹配策略含义：现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，是一种完全免疫策略。优点：没有任何免疫期限的现值；不承担任何市场利率风险。缺点：成本往往较高。第三节 衍生工具一、实施对冲策略的主要步骤对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同、品种相同，但期限不用的合约，以达到套利或规避风险等目的。对冲策略的制定是企业开展对冲业务的核心环节之一，通常需要风险敞口分析、市场分析、对冲工具的选择、对冲比率的确定等几个步骤。二、风险敞口分析和对冲比率确

17、定的主要内容1.风险敞口分析(1)风险敞口的分类确定企业的风险敞口风险敞口，是指暴露在外未加保护的，会对企业经营产生消极影响的风险。企业风险的不确定性风险的不确定性包括两个方面：a.发生时间的不确定性；b.影响程度的不确定性。企业风险敞口的类型a.单向敞口企业的原材料或产品中，只有一方面临较大的价格变动风险，而另一方的价格较为确定。单向敞口又可以根据是原材料价格风险较大还是产品价格风险较大分为上游敞口下游闭口 （原材料价格风险较大，产品价格比较稳定）和上游闭口下游敞口（原材料价格比较稳定，产品价格波动较大）两种类型。b.双向敞口双向敞口是指原材料和产品都面临较大的价格波动风险。 (2)风险敞口

18、的识别企业的风险敞口由企业的类型决定，其具体类型及对冲方式如表7-8所示。表7-8 不同风险敞口的类型及其对冲方式企业类型所属风险敞口类型对冲方式生产型上游闭口、下游敞口型卖出对冲贸易型双向敞口类型针对不同的时间窗口采取不同的对冲方式这种企业往往既需要买入对冲也需要卖出对冲加工型双向敞口类型消费型下游闭口、上游敞口类型买入对冲对于大型企业风险敞口类型。则应采取“先拆分，再整合”的方式，分别梳理每个业务部分的风险点以后，再联合起来看某些风险点是否可以相互覆盖。从风险管理的角度讲，全产业链的模式本身也是大型企业管理风险的一种方法。三、常见的对冲策略有效性评价方法主要条款比较法、比率分析法和回归分析

19、法是最常见的对冲策略有效性评价方法，其主要内容及优缺点如表7-9所示。表7-9 不同对冲策略有效性评价方法的比较评价方法主要内容说明主要条款比较法通过比较对冲工具和被对冲项目的主要条款，以确定对冲是否有效优点：评估方式直接明了，操作简便，主要观察对冲的“四项基本原则”是否符合缺点：以定性分析为主，定量检测不够，忽略基差风险的存在比率分析法通过比较被对冲风险引起的对冲工具和被对冲项目公允价值或现金流量变动比率，以确定对冲是否有效优点：计算方式简单明了，考虑了价差的变化缺点：以定性分析为主，定量检测不够，忽略基差风险的存在回归分析法分析对冲工具和被对冲项目价值变动之间是否具有高度相关性，判断对冲是

20、否有效回归分析法中，自变量可反映出被对冲项目公允价值变动或预计未来现金流量现值变动：因变量可反映出对冲工具公允价值变动四、实施套利策略的主要步骤以跨市套利策略为例，其步骤如下：五、套利方法1.期现套利(1)概念期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。(2)形成期限套利的理论依据是持有成本理论。当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货，卖出期货，最终会促进价差重新回归到正常区间水平。 (3)期现套利的操作流程应选择与企业经宫有关的問品。要确定好套利的方向：正向期现套利和反向期现套利两种。a.正向期现套利。原理：

21、当期货价格大于现货价格时，称正向市场。当期货价格对现货价格的升水大于持仓成本时，套利者可以实施正向期现套利，即在买入（持有）现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。持有成本的计算：正向期现套利持有成本=交易和交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金占用费用。b.反向期现套利。原理：当期货价格小于现货价格时，称为反向市场。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为（在期现套利中就是做空基差）。 (4)期现套利常见的风险进行投机操作。一些企业操作一段时间后，开始转变成投机操作，结果因经验不足等原因，造成损失。卖出数量超出实际现货数

22、量。部分现货企业在进行套期保值和套利时，超出预计对冲的现货数量，超出部分成为投机交易，价格大幅上涨，因没有足够的大豆可供交割，造成损失。对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时，因为无力追加保证金而被迫“砍仓”，从而出现亏损。 (5)期现套利应注意的事项商品必须符合期货交割要求。商品的质量；要保证运输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用；有严格的财务预算；注意增值税风险。对于进行正向期现套利的投资者，最后进行现货交割时，需要买方提供增值税发票。增值税是正向套利持有成本中唯一的变量，如果套利期间商品价格大幅上涨，将大大提高商品的结算价，使得套利投资者需要支付更多的增

23、值税额，造成利润缩水。2.跨期套利(1)概念跨期套利是指在同一市场买入（或卖出）某一交割月份期货合约的同时，卖出（或买入）另一交割月份的同种商品期货合约，以期在两个不同月份的期货合约价差出现有利变化时对冲平仓获利。(2)理论基础基差随交割月份的临近逐渐趋于零；同一商品不同月份合约之间的最大月间价差由持有成本来决定。理论期货价格=现货价格+运输费用+持有成本远期合约期货价格近期合约期货价格+持有成本，持有成本=交易费用+增值税+仓储费+存货资金占用成本+其他费用。理论上，不同月份合约间的正常价差应该小于或者等于持有成本，否则就会出现套利机会。(3)事件冲击性套利跨期套利是指由于某一事件的发生对近

24、月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生建立买近卖远或买远卖近的跨期套利交易。具体分为以下几种：挤仓。多头挤仓一般情况下产生资金溢价，空头挤仓一般情况下产生仓单压力贴水。库存变化。库存变化对于近远期合约的价差变化影响比较明显：库存紧张导致近期合约相对于远期合约的价格快速走强，库存压力导致价差的逐步变化（走弱）。只有当库存超过正常的库存波动区间，才能够影响合约的价差变化。进出口问题。进出口问题影响的是市场中短期的供求关系与市场本身的库存变化。买入期价受事件正面影响的公司，卖出期价受事件负面影响的公司。(4)结构型跨期套利结构型跨期套利是指除了一部分反映的是供求关系的影响外

25、，更多的是反映投机者的偏好对价差的影响。当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，投机者一般都喜欢参与远期合约，所以容易在远期合约上面形成投机性溢价。（国内外市场结构）外强内弱，看涨气氛倾向于推高远月，可反向跨期套利。(5)正向可交割跨期套利正向可交割跨期套利是指同一期货品种，当其远期和近期合约的价差大于其持有成本时，出现的买近期拋远期的套利机会。理论基础：由于远期合约与近期合约的价差不可能偏离持有成本太远，正向可交割跨期套利交易的风险相对较小。如到期把注册仓单进行交割，从而获取价差收益。操作过程：其核心在于持有成本的计算。当某一期货品种月间价差大于持有成本时，就可以考虑进行正向可交割跨期套利交易。

26、风险：a.财务风险：交易保证金占用大量资金；b.交割规则风险：注册仓单的有效期；c.增值风险：交割价格的变动带来增值税变动的风险。3.跨商品套利(1)概念跨商品套利是指利用两种或两种以上相关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易，即买入某一商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。(2)种类相关問品之间的套利；原料和原料下游品种之间的套利。(3)基本条件高度相关和同方向运动。这样一次跨商品套利包含两项类似于对冲性质的反向操作，风险得到相当程度的屏蔽。波动程度相当。投资回收需要一定的时间周期。价格从非正常区域回到正常区域需要一定

27、的时间，回收投资也需要一定的时间。有资金规模的要求。跨商品套利是在两种商品之间进行操作，一次跨商品套利包含了两项反向操作，对于保证金的要求也应该两倍于普通的投机操作。(4)特征出现套利机会的概率较大。跨商品套利是在不同商品之间进行的，由于导致不同商品价格之间出现套利机会的因素很多，获利空间将维持更长久时间。相应风险大。由于不同商品具有不同的个体特征，其相关程度和同种商品相比相对较低，波动性也不一致，使得跨商品套利中商品价差的变化区间并非一成不变，波动程度也更为剧烈。4.跨市场套利(1)概念跨市场套利是指在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某商品合约的同时，在另一个市场卖出（或者买入）同种商

28、品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。 (2)前提期货交割标的物的品质相同或相近；期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性；进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。(3)分类如果贸易方向和套利方向一致，称为正向套利；反之，称为反向套利。 (4)风险分析比价稳定性。比价稳定是相对的，一旦时间和空间这两个条件被打破，将有可能导致比价偏离均值后缺乏“回归性”。市场风险。指在特定的市场环境下或时间范围内，套利价格的异常波动，如不采取应对措施，可能会有获利头寸被强行平仓，留下亏损的单向头寸，导致套利失败。交易成本。在套利中，若交易成本非常高，会蚕食掉相当比重的获利。信用风险。指境内企业

29、委托境外小规模代理机构进行外盘跨市套利操作，存在一定的信用风险。时间敞口风险。主要指内外盘交易时间存在一定差异，加大了跨市套利的操作性风险。政策性风险。也称系统性风险，指国豕对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等。交易风险。指投资者在套利头寸的建仓/平仓过程中，行情剧烈变化，价格起伏波动太快，一些原本空间不大的套利在开平仓时，随时都可能出现价格或者持仓数量的失误，导致套利操作的混乱，直接影响和改变该次套利投资的结果。单项选择题一、单项选择题1.股票投资风格体系的标准不包括（）。A.公司规模B.股票价格行为C.公司成长性D.股票的风险特征【233网校答案】D【233网校解析】

30、股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括:小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（收益率)股票。2.股票投资风格指数是对股票投资风格进行（）的指数A.风险评价B.业绩评价C.资产评价D.负债评价【233网校答案】B【233网校解析】股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数，引入了风格指数的概念作为

31、评价投资管理人业绩的标准。比如，增长类股票和非增长类股票的基本特点有很大的不同，因而专门投资于增长类或收益类股票的经理业绩很大程度上取决于所选取股票类型的发展趋势。由此引入了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。3.技术分析是建立在否定（）的基础之上。A.有效市场B.半强势市场C.强势有效市场D.弱势有效市场【233网校答案】D【233网校解析】以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润。4.下列（）不是常用的收益率曲线策略。A.水平策略B.梯式策略C.子弹式策略D.两极策略【233网校答案】A【233网校解析】常用的收益率曲

32、线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点；两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。5.债券投资管理中的免疫法，主要运用了（）。A.流动性偏好理论B.久期的特性C.理论期限结构的特性D.套利原理【233网校答案】B【233网校解析】久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的债券。这类策略称为免疫策略。多项选择题二、多项选择题1.股票价格行为所

33、表现出来的行业特征，可将股票分为（）。A.增长类股票B.稳定类股票C.周期类股票D.能源类股票【233网校答案】ABCD【233网校解析】不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（收益率）股票。2.加强指数法与积极型股票投资策略之间的显著区别不在于（）。A.投资管理方式不同B.风险控制程度不同C.收益率不同D.交易成本和管理费用不同【233网校答案】ACD【233网校解析】虽然加

34、强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。而积极型股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此，经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。3.以下投资策略中，不属于积极债券组合管理策略的是（）。A.指数化投资策略B.多重负债下的组合免疫策略C.多重负债下的现金流匹配策略D.债券互换【233网校答案】ABC【233网校解析】积极债券

35、组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。消极债券投资策略包括指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯形组合策略、哑铃型组合策略等。4.消极的债券组合管理策略不包括（）。A.指数策略B.债券互换C.满足单一负债要求的投资组合免疫策略D.应急免疫【233网校答案】BD【233网校解析】在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；免疫策略，包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略。积极债券组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。13