新政下地方政府债发行面临的困境及建议,证券投资论文.docx

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1、新政下地方债发行面临的困境及建议,证券投资论文在 2021 年新预算法背景下，为缓解地方债务还本高峰压力，根据财政部、人民银行和银监会等部委统一布置，今年已成为地方发债元年。截止到 2021 年 7 月 24 日，江苏等 32 省市累计发行地方债 13323.97 亿元。占同期债券市场上总发行量的 23.8%,将达全市场其他利率债发行量的总和。在货币政策的配合之下，地方通过发行债券， 开正门、关后门 ,高效、低成本的筹集资金，有效缓解了地方债务危机，一定程度上丰富了中国债券市场品种、扩大了债券市场容量。部门在借助债券市场高效融资的同时，也应该进一步适应市场运行规则，促进与市场进行良性互动与循环

2、，各自发挥好资源配置的作用。 一、我们国家地方债发行历史沿革 1. 新中国成立之初曾经有个别地方陆续少量发行过地方债券，以弥补地方财政收入缺乏。如 1950 年，经批准，东北人民发行过 东北生产建设折实公债 .1959- 1961 年辽宁、吉林、黑龙江、四川、江西、安徽、福建等省份分别发行了短期的地方经济建设公债。这一时期的地方债有如下特点：一是地方发债均由批准；二是由当地 发钞行 主办发行并负责兑付，发行利率为指定；三是投资人主要为居民个人。概括来讲，这一时期的地方债不是当代意义的债券，更多是在特定历史背景下，发行的具有短期效应，用于弥补地方财政收入缺乏的权宜之计。 2. 转贷阶段根据 19

3、94 年 (预算法 规定：由统一布置债券发行，地方不得发行债券。1998 年，为应对亚洲金融危机，采取扩张性财政政策。按财政部 (国债转贷地方管理办法 规定，地方通过国债转贷形式获取债务资金。当年财政发行的 1000 亿元专项国债资金中有500 亿元 有的数据是 550 亿元 转贷给地方，以弥补地方财力缺乏。1999 年，财政又布置了 300 亿国债转贷地方，这些资金本质上类似于地方债。但转贷资金没有具体表现出在预算科目中，只在与地方往来科目中列出，存在举债债务与资金使用脱节，责权不清的问题。这一时期的地方债特点主要表现为地方隐形债务。 3. 从试点发行到全面铺开 1 代发代还阶段2008 年

4、金融危机后，我们国家开场推行积极的财政政策。2018年按 (地方债券管理办法，财政部代发地方债券。如 2018 年当年全年财政代发地方债 2000 亿元，发行利率通过市场化招标确认，融资成本比债券市场国债无风险利率高约 40BP.这一时期地方债的特点：一是全部由财政部统一代发，再转贷地方；二是债券投资人主要为银行、保险等金融机构；三是发行利率通过向投资人进行市场化招标来确定。 2 试点自办自还2018 年后，财政部出台 (地方自行发债试点办法，上海市等 4 家地方率先尝试通过系统招标方式自办发行地方债。首笔自发的上海债足额募集，在海外债券市场投资人也引起了广泛关注。这一时期地方债特点：一是由上

5、海市代表上海市自办发行，由财政代为还本付息；二是债券投资人仍以银行、保险等金融机构为主，但当地法人机构介入更多；三是发行利率比国债无风险利率还略低一些。 3 试点自发自还2020 年，随着与地方 事权与支出责任对等原则 要求进一步提升，山东等 10 家省市开场试点自发自还地方债，地方自发自还占比逐年提升，从 2018 年的 11%提高至 2020 年的 27%,为全面实行地方债自发自还奠定了基础。 这一时期地方债特点：一是地方债的信息披露要求得以提升，开场了对债券进行评级的要求；二是投资人仍以银行为主，地方式方法人介入度更高层次；三是发行利率行政色彩更重，山东债发行成本一度低于国债 20BP.

6、根据国家审计署在 2020 年 12 月 30 日发布的 (全国性债务审计结果 显示，截至 2020 年 6 月，全国性债务规模为 20.7 万亿，华而不实，地方债务 17.9 万亿，负有归还责任的地方债务为 10.9 万亿。从到期债务规模来看，2021 年地方债务到期本金 2.78万亿，华而不实负有归还责任的部分到达 1.86万亿。地方债进入归还高峰期，地方面临较大的偿债压力。 在 2021 年新预算法背景下，为缓解决地方债务还本高峰压力，根据财政部、人民银行和银监会等部委统一布置，2021 年 5 月 18 日随着江苏债第一期布置发行，拉开了新政下地方债发行的大幕。 二、新政下地方债发行情

7、况与特点 根据国家审计署 12 月 30 日发布的 (全国性债务审计结果，截至 2020 年 6 月，全国性债务规模为 20.7 万亿，华而不实，地方债务 17.9 万亿，负有归还责任的地方债务为 10.9 万亿，占比 61%.从到期债务规模来看，2021 年地方债务到期本金 2.78 万亿，华而不实负有归还责任的部分到达1.86 万亿。地方债进入归还高峰期，地方面临较大的偿债压力。在这里背景下，2021 年 3 月 12 日，财政部下达了 1 万亿地方债券置换存量债务额度，用于置换上述审计口径 2021年地方到期需要归还的债务。通过公开招标、定向置换的方式把原来高利率、短期限的贷款、信托融资

8、等债务置换成低成本、长期限的地方债券。地方债务发行进入新的阶段，对债券市场、市场相关机构也带来新的影响。 1. 新政下地方债发行基本情况 1 发行规模计划今年，财政部已先后两批颁布了总计 2.7 万亿的地方债发行计划。详细为：3 月两会期间财政部颁布全年布置地方财政新增赤字 6000 亿 一般债务 5000 亿，专项债务 1000 亿，将通过地方自行发债方式解决。同时，还将通过地方债形式，置换今年到期的存量债务额度 1 万亿。6 月，再度颁布第二批债务置换计划额度 1 万亿，并要求全部工作要在 8 月底完成。考虑到期一般债务 1714 亿元，年内可确定的地方债发行规模为 2.7 万亿。7 月初

9、，又有消息称第三批发行计划也已提上决策日程。 2 发行期限要求按财政部的要求，地方债的发行期限可分 1、3、5、7、10年，华而不实，每一个期限品种不得超过发行量的 30%,10 年期品种不得超过总发行量的 20%. 3 发行方式布置地方债既能够通过公开招标，可以以通过定向置换方式布置发行。根据财政部、中国人民银行、银监会联合印发的(关于 2021 年采用定向承销方式发行地方债券有关事宜的通知 财库2021102 号，规定置换债券中对存量债务中的银行贷款部分定向发行，对其他债务，主要包括向信托、证券、保险等其他机构融资构成的债务，经各方协商一致，地方财政部门可以采用定向承销发行，其余部分仍采用

10、公开发行 图 1。 4 资金用处方面地方债中一般债应纳入一般公共预算，专项债纳入专项基金预算。按今年已颁布的发行计划，纳入一般公共预算的约 2.43 万亿元。 从定价角度看，公开发行地方债由于流动性好于定向发行地方债，发行利率较低。一般地方债还款来源相对专项地方债保障性更强，发行利率通常应较低 图 2。但当前已发行地方债受指导情况较多，发行利差没有能充分显现。截止到 2021 年 7 月 24 日，江苏等 32 省市累计发行地方债13323.97 亿元 图 3，平均发行期限为 6.28 年，平均发行利率为 3.34%.华而不实，公开招标发行 11282.44 亿元。江苏、河北等九省进行了定向置

11、换发行，发行总量 2040.53 亿元。实际已公开发行债券占到累计发行量的 85%. 2. 新政下地方债发行特点 1 发行规模大2021 年已颁布地方债发行量约 2.77 万亿。华而不实，置换债券为 2 万亿，新增债券 7714 亿，后续或将有第三、四批置换债券额度。而从财政部颁布的 2021 年关键期限国债和 50 年期国债发行计划看，计划的关键期限发行规模为 1.8 万亿。地方债供应量将到达国债的 1.5 倍，成为将来债券市场中的供应主力。 2 发行期限长地方债发行预设品种覆盖 1、3、5、7、10 年期，但为了到达 以时间换空间 的目的，各省区在发债时偏好较长期限，基本均放弃 1 年期品

12、种，以 3、5、7、10 年为主，平均发行期限超 6 年。原来的存量债务加上历年财政代发债券部分，地方的负债平均期限不到 3 年。 3 发行利率行政指导性强公开招标发行的地方债中，各省各期限中标利率在指导下基本控制在与国债持平或高于国债 1- 2BP.定向发行的地方债中，除河北省一般债高于国债 5BP、专项债与国债持平外，其余省地方债发行利率较国债而言，均明显上浮 15%16%.仅存量置换部分，融资成本由原来的 7%,下降了约 50%,如按存量债务 10.8 万亿测算，每年仅付息成本将节约 3500 余亿元。 4 发行进度快102 号文规定置换债券的定向发行承销工作应于 2021 年 8月 31 日前完成。由于地方债具有发行时间紧、规模大等特征，从 5 月至今，地方债发行总量已逾 8000 亿，整体完成第一批置换的 48%,两批置换的 31%.部分省市第二批置换工作已开启。随着 6 月底降息、降准政策同时出台，估计后续发行节拍将持续加码。