第七章外汇期货（修改后）-精品文档整理-精品文档资料.doc

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1、 外汇期货第一节 外汇期货概述外汇期货合约随固定汇率制崩溃、浮动汇率制兴起而产生，世界各国政治、经济形势的不断变化使得外汇市场上汇率变动较为频繁，外汇期货也成为国际外汇市场上比较重要的一种保值和投机工具。一、外汇期货定义简单地说，外汇期货就是将两个国家之间的货币及货币的兑换作为期货标的的合约，就是外汇期货，也叫货币期货。外汇期货合约是货币远期兑换的标准化合约，是在交易所交易的期货合约。二、外汇期货的产生与发展外汇期货合约随固定汇率制崩溃、浮动汇率制兴起而产生，世界各国政治、经济形势的不断变化使得外汇市场上汇率变动较为频繁，外汇期货也成为国际外汇市场上比较重要的一种保值和投机工具。外汇期货合约是

2、在美国交易所最早上市交易的金融期货，1972年诞生于芝加哥商品交易所，当时正值世界各主要货币之间开始进行自由浮动。在这之前，美元的价格是盯住黄金的，而世界大多数国家的货币与美元挂钩。一旦美国放弃金本位，而且美元汇率也不再受政府的管制而随市场力量波动，这样国际金融家们就会面临一种新的风险。正如芝加哥人喜欢说的那样，“风险创造需求，需求创造交易商，剩下的就只是实践了。”外汇期货很快就被认为是处理风险的一种有效方法。三、外汇期货合约（一 ）外汇期货合约规格外汇期货合约是以外汇作为交割内容的标准化期货合约。与现汇远期合约相比，外汇期货合约在交易单位、价格、交割期等方面均有许多不同之处。我们仍然以美国芝

3、加哥商业交易所(CME)的国际货币市场分部(IMM)的外汇期货合约为基础进行介绍。 1.外汇期货合约的交易单位每一份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位。国际货币市场主要经营七种外币期货，这七种外币的期货合约中对交易单位的规定不完全相同。例如，欧元期货合约的交易单位是每份合约125 000欧元。几种外币的交易单位规定如下表71：表71 外汇期货合约的交易单位欧元期货合约12.5万欧元加拿大元期货合约l0万加元日元期货合约l250万日元瑞士法郎期货合约l2.5万瑞士法郎澳大利亚元l2.5万澳大利亚元墨西哥比索期货合约1 0万墨西哥比索英镑期货合约2.5万英镑表73 外汇期货的最小价格波动幅度币

4、种英镑加元欧元日元墨西哥比索瑞士法郎澳大利亚元最小价格波幅0.0005美元0.0001美元0.0001美元0.000001美元0.0001美元0.0001美元0.0001美元2.交割月份国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和l2月。交割月的第三个星期三为该月的交割日，如这一天为非营业日，则顺延一天。最后交易日为交割日前倒数第二个营业日。3.通用代号在具体交易操作中，交易所和期货经纪商以及期货行市表都是用代号来表示外汇期货。这几种货币外汇期货的通用代号如下表72：表72 外汇期货的通用代号币种英镑加元欧元日元墨西哥比索瑞士法郎澳大利亚元代号BPCDEUJYM

5、PSFAU4.最小价格波动幅度国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小变动幅度作了规定，在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小变动幅度的倍数。例如，英镑期货合约的最小变动额为每英镑0.0005美元，如果上一个交易价格为1.8700美元，下一次交易报价上升最小到1.8705美元，下降最小到l.8695美元。瑞士法郎期货合约价格的最小变动额为每瑞士法郎0.0001美元，如果上一次期货价格为0.8015美元，在下次交易中，报价若提高，至少要到0.8016美元，报价若下降，下降最小幅度是0.0001美元，到0.8014美元。货币期货合约的最小变动价位如下表73：表73 外汇期货的最小价格波动幅度币

6、种英镑加元欧元日元墨西哥比索瑞士法郎澳大利亚元最小价格波幅0.0005美元0.0001美元0.0001美元0.000001美元0.0001美元0.0001美元0.0001美元5.每日涨跌停板每日涨跌停板是一项期货合约价格在一天之内比前一个营业日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。按照各期货交易所交易规则的规定，当交易所内买卖双方出价或叫价超过每日停板额时，则成交无效，因此，当价格升到或降到停板额时，交易所宣布停止交易。国际货币市场外汇期货合约价格波动最大幅度各有不同，例如，英镑期货合约价格的最大波动幅度为1250美元，加元的最大价格波动为750美元，货币期货合约的最大价格波动幅度见下表74：

7、表74 货币期货合约的每日涨跌停板币种英镑加元欧元日元墨西哥比索瑞士法郎澳大利亚元涨跌停板50.7510.011.51.51.25四、外汇期货与远期外汇交易的比较实际上，在外汇期货交易产生之前，远期外汇的交易市场就已经相当发达和完善。外汇期货交易的产生使远期外汇交易的目的也可以在期货交易所内实现，因为每份期货合约都规定在交割月份可以进行外汇的实际交割。而远期外汇交易也可以通过对冲来实现盈亏结算。这样，外汇期货交易与远期外汇交易就具有了某些相似之处。然而，这两个市场却并行不悖，既相互竞争，又相互补充。这一点，我们可以通过对这两个市场的比较看出。外汇期货交易与远期外汇交易的区别主要反映在以下几个方

8、面：1.外汇期货交易是在期货交易所内通过公开竞价，就标准化合约进行交易；远期外汇交易多数是在银行同业市场中通过电话、电传等通讯工具，由交易双方协商成交价和成交金额。 2.期货交易的参加者比较广泛，有银行、公司、财务机构，以及个人；而远期外汇交易主要是在银行间进行，或者大公司委托银行进行买卖，个人或小公司参与买卖的机会很少。 3.外汇期货价格由买卖双方在交易所竞价成交，由交易所对外公布；远期外汇的买卖价由银行自己报出。4.凡参加期货交易的人均要规定交足保证金；而在远期外汇买卖中，除偶然对小客户收一点保证金之外，绝大多数交易都不用交保证金。5.期货交易由清算所按清算价格每日结算盈亏；而远期外汇交易

9、的盈亏在规定的清算日结算。 6.外汇期货交易金额越少，成本越低，金额越大，成本越高；而远期外汇交易金额越少，成本相对高，金额越大，成本相对低。 7.外汇期货交易者对任何人的报价都是一样的；而在远期外汇交易中，银行对大公司的报价往往比对小公司的报价优惠，其原因主要是远期外汇交易比外汇期货交易的风险大。 8.外汇期货交易中，买卖双方的责任关系是通过清算所作为媒介来实现的；而远期外汇交易双方则具有直接的责任关系。 通过比较，我们可以看出，期货交易与远期外汇交易各有利弊。 外汇期货交易的优点是，期货汇率是在公开集中的市场上通过竞争形成的，因此比较合理。另外，外汇期货合约在交割前可以方便地进行对冲，加上

10、外汇期货交易的金额可大可小，因此，它既为套期保值者提供减少或消除汇率波动风险的工具，也使那些无力问津远期外汇交易的公司或个人也能加入外汇买卖的行列。远期外汇交易也有其优点，如交易时间不受限制，交易金额可以灵活掌握，银行在买卖远期外汇时还可向客户提供某些咨询服务等。 那么，在面临着外汇期货交易与远期外汇交易两种选择时，我们究竟选用哪一种呢? 第一，这种选择应取决于交易者的目的，期货交易主要是回避风险和投机，实际交割的情况很少，故需实际交割者应选择远期外汇买卖。 第二，交易成本和价格也是一个要考虑的重要因素。当期货交易价格和成本优于远期交易价格和成本时，通常采用期货交易，反之亦然。 由此可见，银行

11、间的远期外汇交易与期货交易既相互竞争，又相互补充。而且，巨大的、发展十分完善的远期外汇市场为标准化的汇率期货市场提供了发展的基础。第二节 外汇期货定价一、外汇期货合约的定价外汇期货的外币交割是通过交易所的清算公司选定一家该外币发行国的某家银行来进行清算的。简单说，期货的价格就是基础资产或金融工具的即期价格和持有成本的函数。持有一种货币而非另外一种货币的成本实际上就是用两国现行利率之差来衡量的机会成本。本地货币的利率就是相关国家现行的“无风险”利率。远期汇率的计算我们已经在第三章介绍。二、影响期货汇率波动的主要因素我们已经讨论过利率和投机行为对远期外汇汇率的决定作用，但是，在现实的外汇市场中，影

12、响汇率波动的因素错综复杂，各种因素所起的作用都不一样，即使同一因素，在不同时间和不同国家所起的作用也不一样。下面，我们仅选择一些影响汇率波动的最基本的因素进行分析。这些因素由于都是比较确定的，因此在各国之间就相对具有较客观的可比性。但是这里要指出的是，我们在预测汇率期货价格波动时往往不能以一个因素作为判断的根据，而应该综合各种基本因素，因为有些因素相互之间具有抵销作用。（一）利率利率作为一国信贷状况的基本反映，对汇率波动能起到决定性的作用。利率水平直接对国际间的资本流动产生影响，高利率国家发生资本内流，低利率国家则发生资本外流，而资本流动则会造成外汇市场供求关系的变化，从而对汇率波动产生直接的

13、影响。一般而言，一国利率提高，将导致该国信贷紧缩，货币升值；反之，则导致该国货币贬值。（二）国际收支 国际收支简单的解释就是一个国家的货币收入总额与付给其它国家的货币支出总额的对比。如果货币收入总额大于货币支出总额，便是出现国际收支顺差；反之，则是国际收支逆差。国际收支状况对一国汇率的变动能产生直接的影响。国际收支发生顺差，就会引起外国对该国货币需求的增加与外国货币供应的增加，因此，顺差国货币的对外汇率就会上浮；反之，一国国际收支发生逆差，该国货币对外汇率就会下浮。国际收支的项目很多，其中贸易收支直接影响外汇供求，往往对国际收支状况影响较大，因此它对汇率变动起了决定性的作用。一般而言，外贸顺差

14、，本币汇率就上升；反之，就下降。（三）经济增长率 经济增长率的变化往往会导致汇率的变化。但是，经济增长对汇率的影响比较复杂，在不同的国家，不同的时间其影响都不一样。一种情况是，经济增长加快可以增加外汇市场对本币的信心，特别是出口导向的国家，经济增长加快表明出口增加，因而可能导致本币汇率上升。另一种情况是，一国经济增长加快出口保持不变，则会增加本国的需求，从而会引起进口增加，外汇需求旺盛，导致本币汇率下浮。因此，经济增长率变化不是一个孤立因素，它对汇率的影响是同其它因素交织在一起起作用的。（四）通货膨胀一般而言，通货膨胀会导致本币汇率下浮，通货膨胀的缓解会使汇率上浮。通货膨胀对汇率的影响主要通过

15、以下三个途径：一是直接影响到货币本身实际代表的价值与购买力，通货膨胀加剧，本币的实际购买力下降，本币对外发生贬值；第二，由于通货膨胀，国内物价上涨，一般会引起出口商品竞争力减弱，进口商品增加，导致外汇市场供求发生变化，从而使本币汇率下浮；第三，通货膨胀还会对外汇市场产生心理影响，削弱本币在国际市场上的信用地位，从而导致汇价下跌。从实践上看，通货膨胀引起货币国内贬值到对外贬值要有一个过程，一般需要半年，甚至几年。（五）政治局势 一国政治局势的变化，以及其它国家的政治局势变化都会对外汇市场产生影响。政治局势的变化一般包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭，以及不同政治家对国家经济政策的态度和观点等

16、。这些政治因素对汇率的影响有时很大，但是一般影响的时间不会很长，只是引起汇率短暂的波动。 除了上述各种因素外，还有其它一些因素也可能对汇率产生重大影响，如一国外汇政策、财政赤字、投机因素等。但是，这里要指出的是，引起汇率波动的因素错综复杂，有时个别因素起主导作用；有时各种因素一起发生作用；有时各因素的作用还会相互抵销；有时某一因素的主要作用，突然被另一因素所代替。但总的来说，利率对远期和期货汇率起着决定性的作用，国际收支可以基本确定汇率的长远走势，经济增长和通货膨胀对汇率能产生从属作用，而政治局势变动可以加剧汇率的波动。第三节 外汇期货的应用外汇期货的套期保值货币期货与一般商品期货一样，都可以

17、作为套期保值工具来防范未来的价格不利波动的可能性。由于为标准化合约，当所保值的货币数额不是相应期货合约大小的整数倍时，利用货币期货合约不能进行完全保值，或者确切地说有一部分货币将成为受险头寸。此外，一般交易所进行的货币期货交易不一定包括所有货币。 货币期货合约买卖双方风险分布为对称型，即买方或卖方同等程度地承受汇率变动风险；这一点有别于期权类合约买卖方不对称的风险分布。 由于国际贸易通常为远期支付，即买卖合约签订日期与支付日期有一定的时间间隔，国际贸易的买卖方将承受汇率变动风险。为锁定未来某一时点上(即支付日)的汇率，可以利用货币期货合约进行保值，与远期合约一样，货币期货合约的套期保值者可以达

18、到锁定未来某一时点汇率的目的，可以回避未来某一时点上汇率的不利变动，但无法利用汇率的有利变动获得额外的好处。当然，对于保值合约的使用者而言，他们关注的仅仅为价格的锁定功能，而非价格的变动是否有利。利用价格的有利变动而获利是投机者的行为方式。由于投机者承担了价格变动风险，使交易的流动性得以增强。外汇期货的套期保值就是运用外汇期货交易来临时替代现货市场上的外汇交易，以此来达到转移外汇汇率波动风险的目的。在这里，我们将根据不同保值者的情况，介绍一下不同的外汇期货保值策略。（一）出口商的保值策略出口贸易合同一般是远期交货合同，从签约到收回货款有一个过程。在多数情况下，货款是以外币来计价和支付的，出口商

19、须将外汇折成本币，因此，任何汇率的波动都会对出口商的实际收入产生影响，特别是在远期付款的条件下，如果计价货币对本币贬值，那么他会受到很大的损失，使出口利润下降，甚至于出口发生亏损。对此，出口商可以利用外汇期货采取卖期保值的方法来避免损失。远期收汇风险举例：某出口商2006年9月1日出口货物计价货币6000万英镑，需兑换美元结汇，担心英镑汇价下跌，做空2400（6000/2.5）张合约期货保值交易。9月1日，即期价格1英镑1.6540美元： 073月交割的英镑期货价格1.6550美元3月1日 即期价格 1英镑1.5840美元 073月交割的英镑期货价格1.5840美元套期保值结果；现货市场：60

20、00万1.65409924万美元 6000万1.58409504万美元 亏损420万美元 期货市场2400（1.65501.5840）2.5426万 盈亏6万（二）进口商的保值策略进口商在贸易中要承担受领货物和支付货款的义务。如果一笔货款是以外汇支付的，那么他就须将本币兑换成外汇来支付。万一计价货币升值，他就要用更多的本币来兑换用以支付的外汇，这样就不可避免地增加了进口成本。为了减少汇率波动风险，进口商可以利用外汇期货进行套期保值。其方法就是，一旦确定了对外支付的时间，就立即在期货市场上预先购买所需外汇，用以临时替代预计会发生的现货外汇交易。等到对外实际支付外汇时再在期货市场上平仓。一旦支付货

21、币升值，期货交易所取得的盈利就会弥补汇率波动所造成的损失。这就是所谓的买期保值的方法。远期支付风险举例：2006年9月1日某进口商预计6个月后用美元支付3000万欧元货款，即期汇价：1欧元1.2535美元（应支付3760.5万美元），2007年3月交割的欧元期货价格为：1欧元1.2545美元，担心6个月后欧元汇价上涨，决定做多欧元期货防范外汇风险。买进欧元期货合约3000万12.5240个合约，2007年3月1日，即期价格：1欧元1.2578美元，3月交割的欧元期货价格为：1欧元1.2590美元。交易结果：现货市场支付美元货款3000万1.25783773.4万美元 比6个月前多支付：3773

22、.43760.512.9万美元 期货市场平仓：240（1259012545）12.5美元2404512.513.5万美元盈亏：13.512.90.6期货盈利13.5万美元，现货亏损12.9万美元，共盈利0.6万美元。（三）借款者的套期保值策略一般借款者不会遇到汇率波动的风险。但是，如果该借款者筹措的是外汇资金，那么就有可能遭到汇率波动带来的损失。为了防止外汇汇率上浮给他带来损失，他就可以通过外汇期货交易进行套期保值。（四）投资者的保值策略在国际市场上，投资者总是将资金投放到投资回报率较高的市场上，然而，在境外投资常常会碰到汇率波动的风险。虽然在境外市场上可能取得较高的投资回报率，但将投资所得折

23、成本币时，就可能由于汇率波动而使本币的投资收益率下降，因此，国际投资者需要利用外汇期货交易来达到保值的目的。（五）外汇期货的替代保值 外汇期货的替代保值是指运用外汇期货合约对不存在期货交易的外汇汇率波动进行保值。有些货币，如荷兰盾，本身还不存在期货市场，但是由于荷兰盾对美元的汇率波动与瑞士法郎有极强的相关性，因此，我们就可以用瑞士法郎期货合约为荷兰盾对美元的汇率波动提供保值手段。这里要指出的是欧洲许多货币对美元汇率的波动具有很强的相关性。五、外汇风险管理中的关键问题对于许多投资经理来说，外汇风险是总风险中的一个重要的组成部分，并且也是最有实用价值的。如果外汇风险是可以忽略的，那么它一定是被有意

24、识的忽略而不是被遗漏。有效的风险管理步骤如下：1.界定并测量外汇风险头寸2.构建一个监测风险头寸及汇率变化管理体系3.确定套期保值的责任制4.制定套期保值策略课后题:2006年9月1日某进口商预计6个月后用美元支付3000万欧元货款，担心欧元升值，已知2006年9月1日，即期汇价：1欧元1.2535美元，2007年3月交割的欧元期货价格为：1欧元1.2545美元2007年3月1日，即期价格：1欧元1.2578美元，2007年3月交割的欧元期货价格为：1欧元1.2590美元。请问，该进口商应该如何套期保值，并计算套期保值结果（每张合约为12.5万欧元）。（8分）答：买进欧元期货合约300012.5240个合约， （2分）套期保值结果：现货市场：3000万（1.2535-1.2578）-12.9万美元（2分） 期货市场240（1.25901.2545）12.513.5万美元（2分） 盈利：13.5万12.9万0.6万美元（2分）期货盈利13.5万美元，现货亏损12.9万美元，共盈利0.6万美元。