杨明辉-证券投资顾问胜任能力考试-证券投资顾问业务-精-第四部分第六章.doc

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1、第四部分 专项业务第六章 品种选择第六章 品种选择本章主要内容包括产品选择、时机选择和行业轮动的基本理论。产品选择主要介绍了证券产品选择的目标、基本原则及步骤、现金类、债券类、股票类和衍生产品类证券产品的组成及基本特征、产品与客户适配的相关要求等内容；时机选择则主要包括买卖证券产品时机的一般原则、证券产品进场时机选择的要求、买进时机和卖出时机选择的策略等基本内容；行业轮动部分作为本章的了解内容，主要介绍了行业轮动的特征、驱动因素、主要策略及配置、不同行业轮动的关联性和介入时点的选择。第一节 产品选择一、证券产品选择的目标1.本金保障本金保障是指投资者通过投资保存资本或者资金的购买力。2.资本增

2、值资本增值是指投资者通过投资工具，以期本金能迅速增长，使财富得以累积。3.经常性收益经常性收益是指投资者期待本金获得保障，且能定期获得一些经常性收益。二、证券产品选择的基本原则 1.收益性原则收益性原则是选择证券产品最基本的要求。一笔证券投资的收益等于利息、股息等当前收入与资本增值之和。2.安全性原则安全性原则是要保证证券投资的本金不受损失。3.流动性原则用收回证券投资本金的速度快慢来衡量流动性。证券的流动性强表明能够以较快的速度将证券兑换成货币，同时以货币计算的价值不受任何损失；证券的流动性弱，则转化为货币需要的时间就较长，支付的费用较多，甚至会遭受价格下跌的损失。三、证券产品选择的步骤1.

3、确定投资策略根据投资者对风险的态度，衡量其风险承受能力，决定投入的资金量，确定最终的证券产品种类。2.了解证券产品的特性投资者要广泛了解各种证券产品的期限、有无担保、收益高低、支付情况、风险大小等。3.分析证券产品运用基本分析、技术分析和组合理论对具体证券的真实价值、市场价格及价格涨跌趋势进行深入分析。四、现金类、债券类、股票类和衍生产品类证券产品的组成及基本特征1.现金类证券产品现金类证券产品即货币型理财产品。其基本特征为：收益稳定；安全性较高；风险较小。2.债券类证券产品(1)组成政府债券政府债券的发行主体是政府，中央政府发行的债券被称为“国债”，其主要用途是解决由政府投资的公共设施或重点

4、建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。金融债券金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。其目的为筹资用于某种特殊用途，改变本身的资产负债结构。公司债券公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，发行主体是股份公司。其目的是为了满足经营需要。 (2)基本特征偿还性偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。流动性流动性是指债券持有人可按需要和市场的实际状况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。安全性安全性是指债券持有人的收益相对稳定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。债券不能收回投资的风险有两种情况：a.债务人不履行

5、债务，即债务人不能按时足额按约定的利率支付利息或者偿还本金。b.流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受损失。收益性收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，其表现形式有三种：a.利息收入，即债权人在持有债券期间按约定的条件分期、分次取得利息或者到期一次取得利息。b.资本损益，即债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出债券与买入债券之间的价差收入。c.再投资收益，即投资债券所获现金流量再投资的利息收入。3.股票类证券产品(1)组成普通股票普通股票持有者享有股东的基本权利和义务，股利完全随公司盈利的高低而变化。在公司盈利和剩余财产的分配顺序上列在债权人和优先股票股东之后。优先股票优先股票

6、持有者的股东权利受到一定限制，股息率是固定的，在公司盈利和剩余财产的分配顺序上比普通股票股东享有优先权。 (2)基本特征收益性收益性是指股票可以为持有人带来收益的特性。股票的收益来源可分成两类：a.股份公司其实现形式是公司派发的股息、红利，数量多少取决于股份公司的经营状况和盈利水平。b.股票流通当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益，即资本利得。风险性风险性是指实际收益与预期收益之间的偏离。流动性流动性是指在本金保持相对稳定、变现的交易成本很小的条件下，股票很容易变现的特性。永久性永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的。参与性参与性是指股票持有人有权参与公司重大决策、

7、出席股东大会、行使对公司经营决策的参与权的特性。4.衍生产品类证券产品(1)组成金融远期合约金融远期合约是指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（远期价格）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约，主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。金融期货金融期货是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式来进行的标准化金融期货合约的交易，主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。金融期权金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用（称为 “期权费”或“期权价格”)，在约定日期内享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约，包括现货期权和期货期

8、权两大类。金融互换金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，主要包括货币互换、利率互换、股权互换、信用违约互换等。结构化金融衍生工具结构化金融衍生工具是指利用基础金融衍生工具的结构化特性，通过相互结合开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品。 (2)基本特征跨期性。跨期性是指金融衍生工具会影响交易者在未来一段时间内或未来某时间上的现金流。杠杆性。杠杆性是指金融衍生工具交易一般只需支付少量的保证金或权利金就可签订大额合约。联动性。联动性是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。不确定性或高风险性。不确定性是指金融衍生工具的交易

9、后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格(数值）的预测和判断的准确程度。五、产品与客户适配的相关要求1.适当性的定义金融产品和服务零售领域的客户适当性指出，适当性是指“金融中介机构所提供的金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、财务需求、知识和经验之间的契合程度”。2.适当性原则被忽视的原因(1)投资者不一定能够掌握有关产品的充分信息；(2)投资者因自身经验和知识的欠缺，即便掌握了充分的相关信息，也不一定能够评估产品的风险水平；(3)投资者对自身的风险承受能力可能缺乏正确认知。3.我国法律法规对适当性原则的规定证券公司投资者适当性制度指引第二十四条规定，证券公司向客户销售的金

10、融产品或提供的金融服务，应当符合以下要求：(1)投资期限和品种符合客户的投资目标；(2)风险等级符合客户的风险承受能力等级；(3)客户签署风险揭示书，确认己充分理解金融产品或金融服务的风险。第二节 时机选择一、买卖证券产品时机的一般原则(1)注意掌握先机，明白选股不如选时；(2)抓住买进时机与卖出时机，牢记挫落是获利的契机，逢低买进、逢高卖出。二、证券产品进场时机选择的要求(1)进场时机的选择应结合证券市场环境；(2)进场时机选择应当在构建投资组合的基础之上；(3)选择进场时机需要积极的投资思维跟进；(4)进场时机的选择应当制定合理的退出目标。三、证券产品买进时机选择的策略1.谷底买进战略股价

11、跌落谷底，而不容易回升时买进，这是股票投资的良机，2.高价买进战略高价买进战略是短期投资的一项策略。高价买进的战略若要成功，须具备三个条件：(1)具有良好的展望股类；(2)行情看涨；(3)选择公司业绩良好的股类。3.其他买进策略要点(1)重大利多因素正在酝酿时买进；(2)不确切的传言造成非理性下跌时买进；(3)总体经济环境因素逐渐趋向有利的时候或政府正在拟定重大的激励措施时买进。四、证券产品卖出时机选择的策略(1)股票价格走势达到高峰，再也无力继续攀上时，应卖出股票；(2)重大不利因素正在酝酿时应卖出股票；(3)从高价跌落10%时应卖出股票。第三节 行业轮动一、行业轮动的特征(1)行业轮动必须

12、建立在对具体的体制、制度以及发展阶段的分析基础之上，并且关注经济的周期变化，不同制度的国家、不同的经济体系、不同的发展阶段，轮动策略不同；(2)行业轮动与经济周期和货币周期紧密联系，相互作用和影响；(3)行业轮动必须注意经济体系的特征和经济变量的相互作用方式。二、行业轮动的驱动因素1.市场驱动市场驱动的分析主线是沿着对利率和成本最为敏感的行业展开。利率和成本的下降，首刺激房地产和汽车行业的复苏；当先导产业汽车和房地产从低谷逐步上升时，钢铁、有色、建材等行业会随之复苏；随后煤炭和电力行业景气轮动；最后，港口、集装箱运输、船舶行业也会随之联动，与此相反，当先导行业需求下滑时候，所有行业将因此向下，

13、如图6-1所示：2.政府驱动政府施行扩张性财政政策，也是经济复苏的重要动力。财政政策一般包括两个方面：增加财政支出用于基本建设；鼓励扶持新技术的应用，如图6-2所示：3.出口拉动世界经济的好转会带动中国经济的向好，促进中国出口增加，并沿产业链带动经济全面发展。世界经济对中国影响分为两条路径：推动必需品需求；推动机电产品出口，并沿产业链向下，如图6-3所示：三、行业轮动的主要策略及配置轮动投资策略是通过对特定代理变量的观测适时投资强势投资品种，从而获取超额收益。轮动投资策略有主动轮动和被动轮动之分。主动轮动通过代理变量的预示作用选择未来表现强势的行业进行投资；被动轮动则在轮动趋势确立后进行相关行

14、业的投资，代理变量主要用来刻画轮动趋势。1.主动轮动策略-M2行业轮动策略M2行业轮动策略是基于M2这一代理变量观测货币政策周期进行周期性行业和非周期性行业的轮动策略。(1)数据与轮动策略的建立信息的同步性考虑到M2的披露时间及信息的传导时间，所有投资时段都滞后了一个月的时间。组合的构建策略在货币政策处于扩张时等权重配置周期性行业，紧缩时等权配置非周期性行业。 (2)优点容易理解，且符合自上而下的投资理念，适合机构投资者进行行业配置；少了对行业基本面和公司信息的依赖；抗风险能力得到增强；依据货币供应增速M2进行轮动，使得策略具有较强的可操作性。2.被动轮动策略-基于市场情绪的行业轮动策略(1)

15、概念被动轮动是在轮动趋势确立后进行相关行业的投资。(2)策略模型基于市场情绪设计行业轮动投资策略主要考虑两点：哪些行业处于上扬趋势；哪些行业具有比业绩基准更强的上扬趋势。策略成功的关键在于市场情绪指标的选取、指标计算参数的选择及适当止损。四、不同行业轮动介入时点的选择行业轮动的时机是最难掌握的，需要对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。1.四种周期四种周期包括：政策周期、市场周期（估值周期）、经济周期和盈利周期。熊末牛初，股市见底时这四种周期见底的先后次序是：(1)政策周期领先于市场周期；(2)市场周期领先于经济周期；(3)经济周期领先于盈利周期；2.三种杠杆(1)财务杠杆：对利率的弹性；(2)

16、运营杠杆：对经济的弹性；(3)估值杠杆：对剩余流动性的弹性。第一阶段，经济低迷，货币政策宽松，利率不断降低，通常财务杠杆高的企业先见底，剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高；第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动通常是运营杠杆高的行业领涨；第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，股票价格涨幅更大；熊牛替换时，不应要过度关注盈利增长的确定性，而应关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。3.介入时点选择选择介入时点时应注意以下几点：(1)牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈和互动；(2)有周期性就表明有可预测性；(3)认识四种周期的先后顺序和相互间的作用之后，才能在牛熊更替中做出有预见

17、性和前瞻性的判断；(4)有杠杆，股价的波动浮动通常会较为剧烈；(5)当股市经过大跌而达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这时不应过多担忧基本面；(6)单纯的行业轮动的时机选择是比较困难的，必须结合估值和品质综合考量。【过关练习】一、单项选择题1.关于债券发行主体，下列论述不正确的是（）。A.政府债券的发行主体是政府B.公司债券的发行主体是股份公司C.凭证式债券的发行主体是非股份制企业D.金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构【233网校答案】C【233网校解析】凭证式债券即凭证式国债，是政府债券的一种，其发行主体是政府。公司债券的发行主体是股份公司，但有些国家也允许非

18、股份制企业发行债券。所以，归类时，可将公司债券和企业发行的债券合在一起，称为公司（企业）债券。2.政府债券的最初功能是（）。A.弥补财政赤字B.筹措建设资金C.便于调控宏观经济D.便于金融调控【233网校答案】A【233网校解析】从功能上看，政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段，但在现代商品经济条件下，政府债券己成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段，并且随着金融市场的发展，逐渐具备了金融商品和信用工具的职能，成为国家实施宏观经济政策、进行宏观调控的工具。3.般情况下，优先股票的股息率是（）的，其持有者的股东权利受到一定限制。A.随公司盈利变化而变化B.浮动C.不确定D.固定【233网校答案】

19、D【233网校解析】优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上比普通股票股东享有优先权。4.金融期货是指交易双方在集中的交易场所通过（）的方式进行的标准化金融期货合约的交易。A.公开竞价B.买方向卖方支付一定费用C.集合竞价D.协商价格【233网校答案】A【233网校解析】金融期货是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式进行的标准化金融期货合约的交易。金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。5.投资者进行金融衍生工具交易时，要想获得交易的成功，必须对利率、汇率、股价等因素的未来趋势作出判断，这是衍生工具的（）所决定的。A.跨期

20、性B.杠杆性C.风险性D.投机性【233网校答案】A【233网校解析】金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。多项选择题1.个人投资者投资证券的主要目的有（）。A.谋求操纵证券市场B.追求盈利C.谋求资本的保值D.谋求资本的增值【233网校答案】BCD【233网校解析】个人投资者由于资金有限而高度

21、分散，无法操纵证券市场，其入市只为了谋求资本的保值、增值，追求盈利。2.金融债券的发行主体是（）。A.银行B.上市公司C.非银行的金融机构D.中央政府【233网校答案】AC【233网校解析】金融债券是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，其发行主体是银行或非银行的金融机构。B项，上市公司是公司债券的发行主体；D项，中央政府是政府债券的发行主体。3.对投资者而言，优先股是一种比较安全的投资对象，这是因为（）。A.股息收益稳定B.在公司财产清偿时先于普通股票C.在公司财产清偿时后于普通股票D.风险相对较小【233网校答案】ABD【233网校解析】优先股票是一种

22、特殊股票，在其股东权利、义务中附加了某些特别条件。优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上比普通股票股东享有优先权，风险相对较小。4.按基础工具的种类，金融衍生工具可以分为（）。A.信用衍生工具B.股权类产品的衍生工具C.货币衍生工具D.利率衍生工具【233网校答案】ABCD【233网校解析】金融衍生工具从基础工具分类角度，可以划分为股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。5.金融期货主要包括（）。A.货币期货B.利率期货C.股票期货D.股票指数期货【233网校答案】ABCD【233网校解析】金融期货是是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。9