金融传染机制的理论分析,微观经济学论文.docx

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1、金融传染机制的理论分析,微观经济学论文本篇论文目录导航：【题目】【第一章】【第二章】 金融传染机制的理论分析【第三章】【4.1】【4.2 4.3】【结论/以下为参考文献】2 金融传染机制的理论分析金融业以一种与其他行业严密相连的形式推动着经济的发展，因而来自其他市场的冲击在影响金融市场后会迅速波及至整个经济体。我们要做的就是在这种溢出效应的背后寻找规律、加强监管，使得金融传染发生时，将其不利影响降到最低。本章我们将理顺金融传染的理论渊源和基础，系统地梳理和分析金融传染相关理论的整体脉络。2.1 金融传染发生的根本源头既然传染指的是危机从一个经济体传播至其他经济体，并已经成为了过去金融危机事件的

2、一个重要特征。然而在前几次金融危机中，特定国家的冲击是怎样迅速传递到世界各地不同大小和构造的市场的呢？金融危机的机会和毁坏性有时还表示清楚这与有关国家和市场所面临的基本面无关，由于特定危机能够触发其他货币市场的猛烈冲击，尽管有关经济体之间的贸易和资本流动联络很弱，这也促使学者们解决传染难题的兴趣大增。考虑到经济和金融传染所引起的动乱，研究冲击怎样能在不同国家之间传递就特别有必要了，由于只要这样才能够采取措施减少金融危机蔓延，尤其是对那些比拟脆弱的新兴市场而言，他们十分需要稳定来得以发展和壮大。以下为一些解释危机传染根本源头的常用假讲，包括宏观经济反应模型、流动性和银行挤兑模型和羊群行为。在宏观

3、经济反应模型中，特定事件通常是贬值的负面预期使传染更有可能通常情况下是通过提高借贷成本或工资。举例来讲，外汇储备低于某一阈值时触发了贬值的决定，那么对货币贬值或违约的担忧就会触发较高的国内利率，反应在对经济前景的不利预测，由于货币贬值或违约增加了经济体的对外偿债或较高的利率会引发银行系统国内流动性的收缩和储备外流。在这种情况下，期望的变化在一定程度上是自我实现的，并有多个理性预期平衡。在流动性和银行挤兑模型中，大量的银行客户提取存款，由于他们以为该行或有可能成为资不抵债。放款/存款需要构成其他储户正在做什么的期望：假如流动性资产提供应银行的金额少于未归还活期存款时，其别人跑了，那么某个投资者最

4、好也跑。随着银行挤兑的发展，它以一种自我实现的方式产生了自个的动力：随着越来越多的人提取存款，违约的可能性就会增加，进而又会刺激更多的取款。假如情节严重的话，这种不稳定效应可能导致一个银行的破产。传染还通常称为是羊群行为的结果。当基本面和共同冲击都不能完全解释国家之间的关系时，溢出效应就是由于从众行为引起的，无论这种羊群行为是理性的还是非理性的。这种现象能够由不完全和信息不对称情况下的预期构成模型来解释。为什么投资者之间的羊群行为是理性的呢？由于假如每个投资者都有一些私人信息并且知道其别人也有，然后观察别人的行为得到他们所知道信息的一些线索假设他们不能可靠地共享他们的信息，进而模拟他们就是理性

5、的了。2.2 金融传染的详细机制根据前一节所讨论的市场不完善和多重平衡理论，投资者的行为能够使冲击从一个经济体传递到另一个。然而冲击传播与否，以及传播的力度则在很大程度上取决于实体经济和金融系统的脆弱程度。宏观经济基本面和金融系统越脆弱的经济体越容易遭到其他区域冲击的影响，且实体经济和金融系统与其他经济体关系越严密受冲击力度越大。这样，危机传输的渠道能够是贸易、金融或流动性。本节的其余部分将讨论每种渠道，分析每个渠道将危机由一个经济体或一种类型的经济体传播至另一个的详细机制。2.2.1 贸易渠道详细机制一个危机蔓延的最常见渠道是贸易联络。假如一个经济体出现危机促使其货币贬值就会影响该国的出口市

6、场，使得其出口需求增大、进口需求下降，进而造成其他出口型经济体的贸易收支遭到不利影响。其出口需求的增加可能削弱出口同样商品国家的出口竞争力，进口需求的下降将减少相对国的收入。贸易账户恶化会削弱经济增长，假如恶化的程度大于外部融资的可获得性，投资者可能重新评估所牵涉的投资风险，并最终引发危机。除此以外，危机起源国可以能是通过降低受影响国的物价水平或提高受影响国的失业率来传播冲击。由于物价水平下降会使居民对本国货币的需求减少，对外币的需求量增加，而失业率上升则会使该国采取扩张性的财政货币政策，并造成货币贬值，这两种影响都会恶化该国的国际贸易收支，进而发生金融危机。2.2.2 金融渠道详细机制尽管贸

7、易联络可能有助于解释那些经济严密相关的经济体之间的传染，但却不能解释那些没有本质性贸易联络的国家间的传染，如 20 世纪 90 年代末俄罗斯和巴西之间发生的金融危机传递。有时候，金融联络可能是更重要的渠道。一场金融危机可能导致另一经济体贸易信贷、外国直接投资的减少和其他资本外流。通过金融联络进行溢出或传染的方式有很多，并在部分程度上是由相关经济体之间的金融市场一体化程度决定的。2.2.3 流动性渠道详细机制每当一个公司过去的融资决策干扰当下业务时，财务危机都是昂贵的。这可能是出如今资金提供者迫使一家公司迅速出售专门的资产。由于卖出是迅速进行的，流动性溢价可能很大，进而导致交易价格远远低于其基本

8、价值。股票市场的流通量高，所以专门从事股权投资的很多公司愿意让资金提供者在需要时撤回资本。然而，股票市场并不是完美的，即便在最具流动性的市场，资产有时也会以甩卖价格出售。另外，流动性紧缩还可能是金融中介机构为应对将来投资者资金赎回的需求而大量囤积现金，进而避免挤兑风险。有学者研究以为投资者资金流动性资金的可用性的不利冲击将迫使他们降低杠杆率，并为市场提供较低的流动性，这样又使得资产流动性资产交易的难易程度降低。当资金流动性的冲击对资产流动性的影响足够大时，资产流动性的下降又会使得投资者的资金愈加紧张，进而产生一个自我强化的流动性螺旋使得资金的流动性和资产的流动性持续恶化，在这里情形之下，遭到流

9、动性冲击的股权投资公司将被迫卖出当下流动性好的股票，反之保存那些价格已经崩溃的头寸，最终就使得危机发生了蔓延。2.2.4 预期渠道详细机制预期传染渠道可用于解释为什么两个国家间即便没有贸易或金融的联络，危机仍然从一个国家传递至了另一个国家。这是由于一个国家的一场危机能够提供关于其他国家的信息，而一个国家的投资者行为可以以提供投资者在其他国家将怎样表现的信息。这些理论的一个分支侧重于宏观经济基本面和公司治理系统的重新评估。假如投资者发现具有某些特征的国家容易遭到危机的影响，那么他们将重新评估具有类似特征的其他国家的风险，进而减少对其他类似特征国家的投资，导致一国与其类似特征国之间发生传染。根据这

10、一理论，国有资产价值由常见宏观经济因素决定的国家容易遭到这种形式的传染；即便是有独立的宏观经济因素决定的国家可以以通过第三国间接发生传染，即只要 A、B 两国分别同 C国存在宏观经济风险因子，并导致投资者资产组合的变化，那么即便 A、B 两国之间并不存在共同的宏观经济风险因子，A、B 两国之间危机传染还是可能发生，这也就解释了宏观经济联络很弱的两个区域亚洲和拉丁美洲之间的传染。另一个分支是基于国际机构将如何应对危机的投资者期望。假如危机发生且一个国家没有得到救助，那么投资者可能会利用这些信息来重新评估其他国家得到救助的可能性。即便该国摆脱窘境，但这可能会耗尽一个国际机构的资金供给，并减弱其应对将来危机的能力。预期效应的最后一个理论是专注于信息不对称、羊群效应、协调问题和信息流。羊群行为是一种社会群体中互相作用的人们趋向于类似的考虑和行为方式，当投资者无法获得足够的信息来区分不同的金融市场，那么即便两国不类似，投资者也会根据从众心理而跟随别人的投资行为，进而使危机在两个国家之间发生传染。