企业价值评估中自由现金流量折现模型的运用,财务会计论文.docx
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1、企业价值评估中自由现金流量折现模型的运用,财务会计论文摘 要: 随着国民经济的快速增长,各行各业呈现井喷式发展,资本市场逐步完善,无论是投资决策还是筹资决策,都需要对企业价值进行合理评估。文章应用公司自由现金流量折现(Free Cash Flow for the Firm)模型对A公司企业价值进行评估,其结果和实际情况大致相符,证明该模型能够有效评估企业价值,同时也在一定程度上讲明我们国家资本市场逐步发展成熟。 本文关键词语 : 价值评估, FCFF;资本市场, 0 、引 言 随着我们国家市场化进程的不断加快,资本市场逐步发展成熟,除沪、深主板市场之外,创业板、中小板、科创板市场也逐步发展壮大
2、,企业价值评估在公司财务管理、投资策略、兼并收购活动中日益凸显出重要性,能否准确评估企业的价值显得尤为重要。在企业价值评估的诸多模型中,自由现金流量折现法经过西方国家企业多年的验证,被证明是最为科学简便的评估方式之一,但其在我们国家国内的研究还是相对较少,实务应用也不成熟。本文应用自由现金流量折现模型对A公司进行企业价值评估,以验证其可行性。 1、 自由现金流量折现模型 自由现金流量折现模型也被称为FCFF(Free Cash Flow for the Firm)模型。它是根据预测企业在将来时段内的自由现金流量来估计企业如今的价值。自由现金流量有3种计算方式。第一种为股权自由现金流量;第二种是
3、股利现金流量,当股票的支付率到达100%时,股利与股权自由现金流相等;第三种是实体自由现金流量。前两者需要计算公司的股权价值,由于资本市场股利信息披露不充分及股利政策不稳定,因而本文采用实体自由现金流量来进行企业价值评估。 2 、自由现金流量折现模型在企业价值评估中的应用 自由现金流量模型在企业价值评估中的应用能够分为稳定增长型、两阶段模型和三阶段模型。稳定增长型,即企业的自由现金流量是稳定增长的;两阶段模型,即自由现金流量由一段时间的高速增长进入稳定增长;三阶段模型是在二阶段模型的基础上增加了一个过渡阶段。本文根据A公司的发展历程选择二阶段模型进行企业价值评估。 2.1 、预测期间的选取 本
4、文使用的数据需要扣除企业因扩大规模而进行投资的部分,所以将财务报表调整为管理用财务报表。根据A公司2021-2021年的财务报表,将其调整后,计算出在这里期间内A公司的自由现金流量分别为为-395 530 462、256 861 116.2、3 032 781 887、3 306 495 956元。本文将A公司的高速增长期选取为2020-2024年,稳定增长期选取为2025年及以后。 2.2、 WACC的计算 WACC(Weighted Average Cost of Capital)即加权平均资本成本,将其作为自由现金流量折现模型的折现率,通过资本资产定价模型(Capital Asset P
5、ricing Model,CAPM)计算可得。 2.2.1、 权益资本成本 无风险利率通常能够用短期国债利率代替。本文选择2022年发行的5年期国债利率4.27%作为无风险利率。市场平均收益率是指当下市场上的平均投资回报率。本文计算市场平均收益率时,以2005-2022年的上海证券交易所指数收盘价为基础计算,计算结果为11.04%。 系数是一种风险指数,用于衡量一只股票与整体市场之间的风险配比的情况,通过计算得出 系数为1.5。 根据资本资产定价模型,能够计算得出A公司股权资本成本=无风险利率+ 系数 (平均收益率-无风险利率)=4.27%+1.5 (11.04%-4.27%)=14.42%。
6、 2.2.2、 税后债务资本成本 税前债务资本成本能够用长期贷款利率表示,本文选取2022年中国人民银行颁布的长期贷款利率4.9%。则税后债务资本成本=长期贷款利率 (1-25%)=4.9% (1-25%)=3.68%。 2.2.3、 WACC 根据A公司颁布的2021-2021年年报计算得出A公司4年平均资产负债率为53.90%,据此可大约得出负债占比为53.90%,所有者权益占比为46.10%。由此计算得出:WACC=所有者权益占比 股权资本成本+平均资产负债率 税后债务资本成本=46.10% 14.42%+53.90% 3.68%=8.63%。 2.3 、自由现金流量预测 本文根据A公司
7、2021-2022年年报,采用销售百分比法进行预测。 2.3.1、 营业收入的预测 营业收入预测是本文最关键的一环,由于其他数据是根据其占营业收入的比例计算得到的。根据报表计算出A公司2021-2021年间的营业收入增长率分别为-10.81%、41.06%、10.62%,年平均增长率为13.62%。2022年及以后增长率设为10%。据此估算出将来5年的营业收入分别为4 141 186 922、4 705 216 581、5 346 067 080、5 880 673 788、6 468 741 166元。 2.3.2、 税前经营利润预测 根据销售百分比法,营业成本、税金及附加、销售费用和管理费
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