金融顺周期性与宏观经济政策的国内外研究状况,宏观经济学论文.docx
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1、金融顺周期性与宏观经济政策的国内外研究状况,宏观经济学论文顺周期性,又称 亲周期性 ,最早由 Andrew Crockett 于 2000 年引入到金融体系,指金融部门与实体经济之间存在动态的正反应机制,这种互相依存的关系会通过金融加速器效应、财富效应、托宾 Q 效应等放大经济周期的波动程度,并造成或加剧金融部门的不稳定性。 2008 年爆发的金融危机,使得各国银行和国际组织普遍认识到,实体经济与金融系统之间存在顺周期性,旨在降低顺周期性的宏观审慎管理手段与工具开场得到广泛关注。肩负物价稳定与金融稳定职责的银行,应在货币政策之外,将宏观管理纳入政策调控范围,以构建完善的宏观防御机制。 当下,我
2、们国家金融顺周期性以及系统性风险背后反映的是经济构造和金融构造的深层次矛盾,货币政策与宏观审慎政策之间的冲突集中具体表现出在某些特殊产业、行业、企业等局部领域,比方,房地产作为支柱行业,就成为物价稳定、经济增长、资产价格以及金融风险等多重问题互相冲突的节点.因而,一个兼顾货币政策和宏观审慎政策的金融宏观调控框架,应在价格稳定损失与金融稳定损失之和最小化原则下,着眼于经济和金融中出现失衡的这些关键节点,在供求两端采取差异不同化的调控手段,优化金融资源配置,十分是将金融资源从矛盾比拟集中的节点上,引导和分流到资金构造性短缺的行业和企业上。 金融顺周期性和逆周期金融调控是市场经济国家经济运行的一个基
3、本特征。二战以来,逆周期金融调控措施已经成为市场经济国家熨平经济周期波动经常使用的宏观经济政策,因此倍受经济学界和实体经济部门的高度关注。为了避免转型经济的剧烈波动,保持经济持续、稳定发展,必须利用逆周期调节的金融宏观调控去削弱或抵消金融顺周期性及经济周期波动造成的负面影响,这是实现中国转型经济科学、可持续发展的一项重大研究课题。 二、金融顺周期性与宏观经济政策:国外研究状况 一国外学者对金融顺周期性问题开展了大量的理论和实证研究 1.对金融顺周期性内涵、特征的认识。顺周期性,又称 亲周期性 ,是指对经济周期波动的顺应与加强,由此产生的效用和影响被称之为顺周期效应。Landau 以为,金融顺周
4、期性是指在经济周期中金融变量围绕某一趋势值波动的倾向,顺周期性加强就意味着波动的幅度增大。顺周期性更广泛的定义包含了在现实生活中很难区分的三个部分: 1围绕趋势值波动;2趋势本身的变化;3平衡值可能出现累积性偏离。Borio et al.以为金融系统具有一种 内生的周期性 ,即对价值和风险的认知与风险承当意愿一样,都会随着经济上下波动而变化。这些顺周期性行为与实体经济互相作用,放大了经济波动。BIS 以为,一方面,由于借贷双方信息不对称、羊群行为和投资者非理性,金融机构本身行为具有顺周期性;另一方面,金融机构资产质量、绩效、外部筹资成本受经济周期影响,具有顺周期性。 Tanaka 最早在一般平
5、衡框架中研究了巴塞尔新协议可能存在的顺周期问题。研究表示清楚,当信誉风险随经济周期波动而变化时,资本监管约束导致银行贷款能力顺周期变动,扩大了宏观经济波动的程度。 Zicchino 同样发现为知足新协议的资本监管要求,银行在面对外部冲击时,会更大幅度地调整贷款规模,由此放大了经济波动。Aguiar and Drumound 对旧协议和新协议的顺周期性进行了比拟研究,发现模型中的资本监管规则越接近新协议的规定,经济周期波动被放大的程度会越明显。Drummond and Jorge 以为银行体系贷款组合的风险特征决定着新资本协议顺周期的大小,贷款组合中高风险企业贷款比重越高,监管资本要求越高,进而
6、顺周期性越明显。 2.从金融自由化、金融监管等方面对金融顺周期性成因进行研究。1金融自由化放大了金融顺周期效应。国外一些学者以为,银行等金融机构天生具有顺周期性的倾向,并利用金融加速器理论对金融顺周期效应的机制进行了分析和解释。Cukierman 以为,由于贷款者和借款者之间信息不对称和道德风险的存在,外部融资升水EFP一般为正数,它在繁荣时期下降并导致了杠杆化的扩张,在衰退时期上升并导致信贷和杠杆率的紧缩与下降。与此相联络的是附属担保品的顺周期效应,亦即 资产负债表效应 .随着附属担保品的价值上升,贷方扩张信贷的意愿也随之上升,反之亦然,这些都加强了杠杆率的顺周期性,也使得金融机构和金融主体
7、的行为具有明显的顺周期性.Goodhart et al.以为,在金融自由化进程中,由于金融管制的放松,信贷配置和资金的跨国流动要求银行的信贷供应和存款需求必须适应不断发展变化的经济环境,因而,经济的繁荣衰退自然带来银行存款和贷款更大幅度的增长下降,而在金融自由化之前银行信贷的供应和需求往往是由控制的,因此金融自由化加剧了银行的顺周期性. 2金融监管也加强了金融顺周期效应。Goodhart et al.研究发现,金融监管也增加了银行的顺周期性倾向。银行监管者往往在经济衰退时要求银行收缩贷款以努力保持资产负债表的平衡。而在经济增长时,监管者往往采取不干涉的政策,任由银行自由扩大其信贷规模.Alle
8、n and Saunders 以为,金融监管对整体宏观经济所带来的影响加剧了经济周期的波动,这是一种风险资本要求的顺周期性调整。十分是金融机构很容易因操作失败而遭到损失,这些操作损失损害了公众的信任和自信心。假如在市场低迷前系统性风险增加,那么银行将被迫建立更大的资本缓冲,进而加深其金融顺周期效应. 3资本监管的顺周期性降低了萧条时期货币政策的有效性。Bliss and Kaufman 以为,在实践中,银行遭到两个方面的约束-资本以及银行准备金要求。假如华而不实任何一个约束条件具有约束力,资产收入就不能进一步增长。货币政策只对两个约束中的一个即准备金有直接的影响,而对另外一个约束资本没有明显的
9、影响。这个双约束模型指出,在宏观经济复苏的早期信贷紧缩的可能性较大,抑制繁荣的货币政策往往比萧条时期刺激经济复苏的货币政策更有效。假如在经济衰退时,银行无法以适宜的价格筹措新的资本,货币当局摆脱资本约束,鼓励银行增加信贷和存款的唯一工具就是降低资本监管要求。Gwin and VanHoose 强调,严格的资本充足率监管将提高资本监管已经在银行体系中所固有的顺周期性,进而降低了货币政策的有效性. 3.有关金融顺周期性问题的实证研究成果日益丰富。在西方发达国家,金融顺周期性的存在较为普遍。一些学者从实证角度分析了巴塞尔资本监管协议、贷款损失准备计提规则以及公允价值会计记账法等外部规则的顺周期性。金
10、融监管与顺周期性的关系在很大程度上表现为巴塞尔协议与顺周期性的关系。最低资本要求是巴塞尔协议的核心和关键,但是研究表示清楚,最低资本要求监管存在顺周期性。Kashyap and Stein 利用美国 1998-2002 年贷款违约概率,Illing and Paulin 利用加拿大 1984-2003 年银行系统的数据,分别进行了实证分析,研究发现,资本监管导致了银行系统和银行个体更大的顺周期性。Segoviano and Lowe 发现,内部评级法提高了监管资本要求对风险的敏感程度,并强化了银行信贷的顺周期波动。Enria et al.指出,在公允价值准则下,来自房地产行业的危机将造成银行资
11、产 3.2%以及资本与储备 54%的损失;而在传统的会计准则下,损失只要1.6%和 26%.Hoeller and Rae 以为银行坏账准备的顺周期性值得关注,由于它可能导致信贷紧缩的加剧。巴塞尔协议等外部规则的顺周期性得到国外学术界的一致认同。 近年来,随着经济全球化进程的加快,发展中国家和新兴市场的金融系统中,众多经济变量也呈现出较为明显的顺周期性。Kaminsky et al.对 104 个国家的样本进行了研究,他们发现:第一,资本净流入具有顺周期性,即经济繁荣时期对外借款增加,经济不景气时则减少;第二,大多数发展中国家的财政政策具有顺周期性,即在经济繁荣时期支出增加,在经济不景气时则缩
12、减;第三,对于新兴市场国家,货币政策也具有顺周期性,即利率在繁荣时下调,在衰退时上调.Gerlach and Gruenwald 发现:资产价格的变化在亚洲的顺周期性中扮演了重要的角色,表现为资产价格同时与信贷和实际 增长率高度相关;坏账准备也具有高度的顺周期性,这意味着银行行为相应的较为短视。现有的实证研究成果都证实了金融顺周期特征的存在,但是这种顺周期效应的大小,要受下面几方面因素的影响:1银行资产组合的构造;2风险计量方式方法的选择,即采用标准法还是内部评级法;3风险计量模型的选择,即采用全周期模型还是时点评级模型;4风险预期的方式,即采用随机游走式预期还是前瞻式预期. 二后危机时期逆周
13、期宏观审慎监管与宏观经济政策之间的关系成为研究重点 宏观审慎监管最早是在 20 世纪 70 年代末被提出的,但在 2008 年全球金融危机爆发前,国外学者对宏观审慎监管的关注较少。2008 年全球金融危机爆发后,在对传统金融监管反思的基础上,基于维护金融稳定的需要,国外学者对宏观审慎监管给予了高度关注,以为缓解金融体系顺周期性需要施行逆周期的宏观审慎监管。2008 年以前,国外学者普遍以为货币政策应以物价稳定为目的,仅有少数学者提出,需借助货币政策的适当调整以维护金融稳定。当下国外学者研究的重点集中在货币政策与金融稳定的联络以及货币政策的目的调整上。不少学者以为,经济扩张时期宽松的货币政策是推
14、动资产价格上升的重要因素之一,而货币政策在经济上升时期和经济收缩时期调整的不对称性容易增加银行业的不稳定。当下代表性观点以为,金融监管政策是应对系统风险的必要手段,但其并缺乏以有效防备系统风险。 Borio and Shim 以为,仅通过宏观审慎监管并不能防止金融失衡,还应从货币政策出发防止金融失衡的发生。Blanchard et al.研究了宏观审慎监管工具与宏观经济政策工具之间的关系,以为宏观经济政策工具的运用能够实现金融体系的稳定。 基于上述认识,国外学者进一步对货币政策的目的进行了反思。代表性观点以为,货币政策的目的不应仅限于宏观经济稳定,还应将金融体系稳定纳入目的范围.但也有部分学者
15、以为,货币政策与宏观审慎政策应有不同的政策工具与目的,不应将金融稳定作为货币政策的另一独立目的,否则,货币政策就更难以进行权衡,最终将导致所有目的都不能实现。国外学者对逆周期宏观审慎监管与宏观经济政策互相关系的研究,基本上都是从货币政策角度出发,只要极少数学者提出应综合运用货币政策和财政政策以维护金融稳定。固然财政政策与货币政策严密相连,但两者对金融稳定影响的途径并非完全一样,且货币政策与财政政策需要互相配合以维护金融稳定。 对宏观审慎监管与宏观经济政策互相关系的研究,最终会触及宏观审慎监管的组织机构设置及其改革问题。在组织机构设置上,对于货币政策和金融监管职能能否集中于银行,国外学者并没有达
16、成共鸣。2008 年金融危机爆发后,多数学者以为,应当扩大银行的监管职能。Ingves 以为,基于金融不稳定性对货币政策有效传导的影响和央行流动性提供对金融稳定的影响,银行应在金融稳定政策中发挥突出作用。Blanchard et al.指出,由于银行对宏观经济状况的监测使其具备承当宏观审慎监管的天然优势,并且银行在危机救助时总是发挥着关键作用,因而,银行应该承当更多的监管职责。在机构改革问题上,当下代表性观点以为,不管选择何种详细改革形式,维护金融稳定的组织机构改革必须遵循 机构独立、职权透明和目的明晰 三项原则,且银行应在华而不实发挥关键作用。 三降低金融顺周期性的宏观审慎政策工具得到国外学
17、者的广泛讨论 2008 年金融危机爆发后,降低顺周期性的宏观审慎政策工具得到国外学者的广泛讨论。如 Borio 以为应从跨部门维度和时间维度来施行宏观审慎监管,华而不实的时间维度就是确定风险积聚随时间的变化与发展,在政策上就是降低金融体系固有的顺周期性,即施行逆周期宏观审慎监管政策.Brunnermeier以为,宏观审慎政策的核心目的之一是在经济泡沫时期防止风险被低估,而在泡沫破灭后防止风险被高估.Caruana 以为,宏观审慎政策的最终目的是通过缓解所有金融机构之间的共同风险暴露和金融体系的顺周期性来降低系统风险。 在怎样缓解资本监管的顺周期性问题上,主流的观点以为,应根据 增长的波动来调整
18、资本监管标准.针对资本监管中静态拨备规则的顺周期性,国外学者对西班牙早先施行的动态拨备规则给予了高度关注。总的来讲,前瞻式的动态拨备制度是缓解顺周期性的一个可行方式方法。但怎样在促进银行合理计提拨备的同时,限制相关的道德风险和不影响相关财务指标的透明度,还需要银行部门和会计、税收部门的合作。现行会计准则和税收制度都要做出一定的调整。国外学者当前关注的另一重点是贷款成数监管要求与金融体系顺周期性的关系。为缓解贷款成数监管的顺周期性,应在资产价格上升时严格限制贷款成数。Turner 以为,逆周期宏观审慎监管工具还应包括对资本跨境流动的控制,十分是新兴经济体应在资本开放和外汇资产流动方面进行限制,防
19、止资本流动的剧烈变化对金融体系的不利冲击。金融稳定委员会以为,应从资本监管、拨备监管和杠杆率监管这三方面来缓解金融体系的顺周期性。 三、金融顺周期性与金融宏观调控:国内研究进展 一近年来,金融顺周期性问题开场引起国内学者的关注 周小川以为,在复杂系统里,通常有多个反应环,有些是正反应,有些是负反应。正反应环强化了放大作用类似于增效器,进而产生自激震荡好像繁荣和萧条的顺周期性和零点漂移好像泡沫的参照点;而负反应环削弱放大作用,进而有助于系统稳定和零点的自我校正。近年来在经济金融体系中,宏观和微观的层面上有过多的正反应环,而负反应环不多,因而经济金融系统呈现非常明显的顺周期性.国内的一些学者通过研
20、究发现,近年来中国经济的一些金融变量逐步呈现出一定程度的顺周期性。 滑静、肖庆宪以为,我们国家商业银行的信贷行为具有特别明显的顺周期性特征:每一次通货膨胀或经济过热都与投资联络在一起,而投资资金主要来源于银行信贷,相应的宏观调控政策的施行也是通过紧缩银行信贷来完成。于泽指出,中国的 M2 当前呈现顺周期性,货币政策没能逆风向而动.陆晓明以为顺周期性不是单纯信贷数量的扩张收缩,它应同时具有下面特征:信贷量增长率超过低于;主要由供应而非需求驱动;信贷供应大于小于信贷实际需求;通过降低提高正常信贷发放标准和价格以增加减少信贷量。但是,判定信贷的增减究竟是由供应还是需求驱动并不容易,主要是难以区分真实
21、需求和泡沫性需求.吴正光以为,金融风险是顺周期的,十分是金融行为的 有限理性 、金融创新滥用和监管不当导致金融失衡,并构成高度非线性的 过度亲周期性 次贷危机的爆发就是金融系统顺周期性的表现.樊志刚和何崇阳以为,银行的业务拓展速度、资产质量及风险防备、经营收入及利润水平具有明显的顺周期性,在经济周期处于下行通道或发展前景尚不明朗的阶段,银行 惜贷 、业务拓展趋于保守、风险防控更为审慎等行为特征是其经营发展的自然反映.杨雨等人选取中国商业银行 2003-2007 年的面板数据,运用广义矩方式方法对影响中国商业银行缓冲资本的各变量系数进行了估计。实证分析表示清楚,这一期间我们国家大型国有商业银行和
22、全国性股份制商业银行的资本充足率变动存在顺周期性,详细具体表现出为资本充足率与经济景气程度呈反向变动关系.肖继五、李沂发现,在 1982-2008 年间,中国国际资本流动存在着较为显着的顺周期性。在后金融危机时期,这种顺周期性的资本流动能引起人民币出现新一轮内外价值偏离,积累和放大国内资产泡沫,延缓经济构造调整,加剧国际收支失衡与储备货币贬值,增大了国内宏观经济出现构造性通货膨胀的风险. 李文泓、罗猛运用最小二乘法和广义矩分析方式方法,对 16 家商业银行在 1998-2008 年的实际资本充足率与经济周期的关系进行了实证分析。结果表示清楚,我们国家商业银行的资本充足率具有一定的顺周期性。 随
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