基于ECM模型的黄金期货套期保值实证研究,证券投资论文.docx

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1、基于ECM模型的黄金期货套期保值实证研究,证券投资论文 近年来，黄金价格不断上涨，且价格波动愈来愈剧烈，因而给很多企业的稳定性经营带来了宏大的风险。随着我们国家上海期货交易所推出黄金期货合约，黄金期货市场的投资者用其来躲避价格风险将成为风险控制不可或缺的工具。本文实证分析黄金期货套期保值功能，查看期货介入者的保值需求能否通过我们国家黄金期货交易得到知足，确定当下的缺乏之处，并提出可行的市场措施，以推动中国黄金市场的规范发展。 一、引言 越来越多的人用黄金投资产品来躲避投资风险，避免货币贬值.2008年，我们国家上海期货交易所推出黄金期货合约，且躲避风险是期货市场基本的功能之一。所以，分析我们国

2、家黄金期货市场能否发挥其市场功能，验证我们国家黄金期货交易能否知足包括金融机构、黄金生产企业、及消费者在内的介入者的保值需求，具有较为重要的理论意义及实用价值. 二、国际黄金市场和中国黄金市场简介 黄金市场、外汇市场、货币市场和资本市场构成了金融市场。1978年前，黄金作为国际货币，是交易的媒介；而在去货币化后，成为贵金属商品被人们投资追捧。 一世界主要黄金市场 黄金非货币化的30多年，黄金市场得到了迅猛发展.世界黄金市场分为两大部分：一是以伦敦金银市场协会LEMA为主导气力的现货市场；二是以纽约商品交易所NYMEX为核心的期货期权衍生产品交易市场. 二我们国家黄金市场 中国黄金市场的发展滞后

3、于世界黄金市场，但中国的黄金市场经过了多阶段的改革，如今已日趋完善.中国的黄金市场分为三部分，一是上海黄金交易所业务，二是商业银行黄金业务，三是上海期货交易所黄金期货业务.我们国家黄金市场市场化的标志是2002年上海黄金交易所的成立运营，定价参照伦敦黄金市场，结合我们国家的供应与需求状况决定。2008 年上海期货交易所的成立使中国的黄金价格愈加贴近市场状况.由于期货具有价发现功能，上海交易所的成立有利于进一步完善中国黄金价格的体制改革. 三、黄金期货套期保值的概念及理论 一套期保值的概念 套期保值是指生产经营者在现货市场买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出或买进与现货品种一样，数量

4、相当，但方向相反的期货商品期货合约，以一个市场上的盈利弥补另一个市场的亏损，到达躲避价格波动风险，控制成本，锁定利润的目的. 二黄金套期保值理论 根据套期保值理论的配置比例大致可分为两种类型：传统理论和当代套期保值套期保值理论. 1.传统套期保值理论 英国着名经济学家Keynes 和 H icks 的正常交割延期理论以为，套期保值就是在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量相等的一笔交易，借此来转移现货市场交易的价格波动风险3.以该理论为基础的套期保值方式方法就为传统套期保值理论。 2.当代套期保值理论 传统套期保值理论是基于现货市场和期货市场高度相关的假设，但在现实交易活动中，由于供应需求间

5、的关系影响、市场流动性和市场有效性等多方面因素，期现市场并不会处于一样幅度或是一样方向的变动状态，这对传统套期保值理论造成冲击，并难以获得介入者的预期效果。20 世纪 60 年代，美国学者霍布金斯沃金指出，套期保值者既追求风险最小化又追求期望利润最大化4. 基于此，西方学者提出一系列新的套期保值模型，风险最小化模型和线性均值方差模型是最具有代表性的模型. 1风险最小化模型。风险最小化模型假定投资者的投资目的是尽量减少风险，风险的衡量标准是价格变动的标准差，得出以尽量减少的情况下获得的风险套期保值比率。 2线性均值 - 方差模型。该模型将投资者期望收益纳入考虑范围，并假定投资者既想获得更高层次的

6、预期回报，又希望存在的风险较低。该模型所提供的套期保值决策方式方法更为现实，但不同的市场介入者具有不同的效用函数和风险承受能力。 四、黄金期货实证研究 一黄金价格走势 1944 年，以美元为国际货币的布雷顿森林构成，实行美元与黄金、其他货币与美元之间的 双挂钩 政策且35美元/盎司.第二次世界大战以后，美国加速输出美元导致美元数量过剩并引发通货膨胀加剧.尼克松在1971年公布放弃黄金与美元间的固定比价，导致美元大幅上涨变成589. 8美元兑换1盎司黄金.2001年初至2003年6月，因美联储13次降息的宽松货币政策使美元大量贬值. 为应对2008年全球金融海啸，美国实行QE政策，导致美元贬值；

7、同时欧洲债务危机爆发，人们大量投资黄金致使国际金价涨幅高达528%.随后由于美国经济形势好转，美国考虑提早结束 QE 政策和萨普鲁斯抛售黄金储备还债等利空消息的影响，黄金价格在2020年4月连续跌破1500美元和1400美元关口，最低跌至1355美元/盎司，创下了过去30年以来现货黄金价格两天内最大跌幅. 二基于 ECM 模型的黄金期货套期保值实证研究1.ECM 模型理论介绍。 为了估计套期保值功能发挥的程度，国内外学者提出了多种套期保值比率的计算方式方法，主要有OLS、B- VAR、ECM、EC- GARCH 、VAR- GARCH和 FIEC- GARCH等模型5. 本文选用误差修正模型进

8、行估计.Gh osh1993提出了用误差修正模型ECM估计最有套期保值比率，即假如现货价格序列和期货价格序列之间存在协整关系，则最优套期保值比率可根据下式来估计： 华而不实， 、 、 、 均为待估计参数，ecmt为误差修正项， t为扰动项，是白噪声序列， 即为最优套期保值比率6。 1数据采集与处理。本文所用数据来自大智慧软件的日收盘价。所选取样木数据的时间为2018年4月8日至2020年1月30日，共1172组数据 2)数据图形描绘叙述。 从上图可知，现货价格序列和期货价格序列有大致一样的增长和变化趋势，表示清楚二者存在协整关系 3数据的单位根检验。由于对数化能够很好地消除异方差，而且不影响原

9、数据之间的协整关系，所以对数据取对数，变换后的现货价格和期货价格分别用LNS和LNF来表T.在E- views中对LNS,LNF泪其差分序列进行ADF检验，结果如下表： 上表可知，现货价格序列Cg和期货价格序列CF均为一阶单整序列 4变量的协整检验。由表1可知，LNS-I1， LNF-I1，其有可能存在协整。对LNS和LNF序列进行最小二乘法OLS估计，但由于该估计中D. W.值为0. 34较小，可能存在序列相关性，故参加滞后项LNS一1再次进行最小一乘法估计，最后对残差e进行单位根检验，结果如下表： 由上表可看出，黄金的期、现货价格之间存在长期平衡关系(5误差修止模型ECM。黄金现货价格和期

10、货价格的ECM模型估价结果为： S=0. 9203790 F- 0. 178698ECM- 1+V 公式2 综上，黄金期货的套期保值比率为h=0. 9204.研究结论及改良措施。 通过上文所述实证研究，可知： 第一，我们国家黄金期货市场套期保值功能已发挥，介入者的价格波动风险明显地降低。需注意的是在详细操作时，要充分考虑期、现货价格关系对黄金市场套期保值比率的影响，不能将其作为套期保值标准进行简单的对冲. 第二,企业进行详细操作时，需结合本身的实际情况，穿插利用不同的模型以合理确定最仕的套期保值比率. 为推动我们国家黄金市场发展，更有效地发挥我们国家黄金期货市场的套期保值功能，木文提出下面改良

11、措施： 第一，进一步完善我们国家黄金期货市场交易系统。固然在我们国家黄金期货市场上进行套期保值是有效的，能明显地降低价格波动风险，但进行套期保值交易的介入者较少，积极性不高。其重要的原因是交易系统不是很完美，表如今二方面:一是对冲头寸较小且中请经过较为复杂；二是交割制度不是很全面;二是我们国家交易时间与国际上的交易时间无法对接。这些因素在很大程度上都影响了我们国家黄金期货市场套期保值者介入的积极性. 第二,积极鼓励机构投资者介入黄金期货市场交易。在发达国家，不管是黄金场外交易市场或是黄金场内交易市场，为黄金的特殊性，机构投资者是黄金交易的主体。但是在我们国家，机构投资者较少，当前仅有国内四个金矿企业和物价商业银行，而且他们介入交易的主要目的是投机套利，所以套期保值积极性不高. 第三，对投资者加强培养教育，让他们以止确的方式、积极的态度参加黄金市场交易。在我们国家，现有的介入者对套期保值了解缺乏，潜在投资者又对黄金期货市场比拟陌生。因而，我们应加大宣传与黄金期货市场避险功能和套期保值交易相关方面的知识. 第四，应培养大量的合适黄金市场的专业人士，以加大黄金市场在技术方面上的支持。专业的人才队伍有利十促进我们国家黄金期货市场的发展，有利十黄金市场套期保值功能的发挥，以适应黄金期货市场的特殊性和专业性.