股市是宏观经济运行的“晴雨表”检验,宏观经济学论文.docx

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1、股市是宏观经济运行的“晴雨表检验,宏观经济学论文股市波动与宏观经济波动的关系一直备受关注。通常以为，股市运行遭到宏观经济的影响，而股市则是宏观经济运行的晴雨表.然而，作为股市波动与宏观经济波动关系的一个重要具体表现出，股市的晴雨表功能仍存在争议。根据CAPM模型，股市总体风险被分解为系统风险与非系统风险。根据股市风险的划分方式，股市波动也被相应地划分为系统波动和非系统波动两种成分，构成了股市波动的二分构造形式。1研究设计在股市波动率测度方面，常用的方式方法有方差法、ARCH模型族、随机波动率模型以及期权价格隐含波动率模型四种。Ser-HuangPoon和CliveGranger2005对93篇

2、有关股市波动的核心文献进行统计和综合分析后指出，四种测度方式方法的一个微弱优劣顺序依次为方差法、ARCH模型族、SV模型、ISD模型。鉴于此，本文选用方差法对股市波动率予以度量。同时，借鉴贺力平、王珏2018等流行文献的做法，记第t交易日内某股票收盘价或股票指数收盘水平为Pt,股票以及股票指数收益Rt的计算公式设定【1】式1中，Ri、RM分别代表某资产收益和市场收益，i为截距项，i则为Beta系数，εi为误差项，并且εi与RM无关。由此，能够得到如下方差关系式：【2】为了尽可能充分地反映股市总体波动的历史特征并对其与宏观经济波动的关系做出讨论，本文选择1992年

3、2月至2020年1月上海证券A股市场全部股票共958只作为研究对象。本文使用的股市数据为上证A股市场的股票日收盘价格、公司月市值等数据，数据来源于国泰安数据库。在宏观经济波动的测度方面，本文选用具有代表性的增长率作基本测度指标，数据来自(中国统计年鉴。2实证检验+2.1股市波动与宏观经济波动的描绘叙述性统计+宋逢明、江婕2003同时采用等值加权和流通市值加权的方式方法，研究了股市的总体波动性，并发现两种方式方法所得结论并无明显差异。鉴于此，本文对上海证券市场所有A股日收益的逐月方差进行等值加权，以此反映股市的总体波动性见图1。从图1反映的市场加权总体波动走势能够看出：少数时段内高方差聚集出现，

4、这表示清楚波动具有时变性和聚集性特点，而且近年来波动稳定在较低水平，即并不存在总体波动日渐加强的趋势。【3】图2描绘叙述的是反映宏观经济波动的增长率走势图，从中能够看出，自1992年以来宏观经济增速整体上比拟好，并在比拟窄的范围内呈现震荡现象，近年来增速有所回落。【4】图3显示的是19922020上海A股市场系统波动占总波动的平均比例走势。从中能够看出，股市运行初期，系统波动所占比例呈现急剧上升并在较高水平上波动的状态，1996年之后开场逐步下降，2004年至今这一比例都维持在50%下面。从系统风险的意义上看，系统风险所占比例的降低表示清楚个股受大环境的影响总体在下降，而个股本身特异因素的影响

5、力有所上升。比值只能反映了系统波动与非系统波动二者之间相对的此消彼长，并不能清楚明晰地讲明二者波动的绝对量情况。从图4中能够看出：1992.2-1994.10期间，系统波动和非系统波动走势均不稳定，整体上表现出同上同下的大幅波动，而且非系统波动的绝对水平、变化范围均弱于系统波动；在这里之后的1994.10-2020-1期间，非系统波动整体较为稳定，但系统波动呈现微弱的下降趋势，十分是在2004年2月之后，系统波动已经降至非系统波动之下，非系统波动成为股票波动的主要成分。总体上，系统波动已不再是股市波动的最大成分，并且系统波动与非系统波动均处于历史较低水平，这一定程度上意味着我们国家股市成熟度比

6、初期有显着的提高。【5】2.2股市与宏观经济波动的Granger检验杨雪莱2006以为股市存在非系统波动向系统波动转移的现象，但没有做出论证，也没有得到后续研究的讨论。鉴于此，本部分首先以1992年2月至2020年1月的月度波动数据，对股市系统波动与非系统波动之间的定量关系进行讨论。鉴于增长率数据的限制，随后以19922018年的年度数据为基础，实证分析系统波动、非系统波动与宏观经济波动之前的关系。股市系统波动与非系统波动之间基于月度序列的Granger因果关系检验结果如表1所示。从表1中能够看出，在滞后2个月时，非系统波动并不是系统波动的Granger原因，但反过来成立，这意味着在滞后2个月

7、的情况下系统波动与非系统波动只存在单向影响，非系统波动向系统波动转移的现象在超短期内并不存在。不过，从分别滞后3个月、6个月和12个月的检验结果来看，系统波动与非系统波动存在着较为显着的双向Granger因果关系，即二者存在着双向作用和相互转移的可能。因而，在超短期内股票市场比拟稳定，不易遭到个股特质波动即非系统波动的影响，但从短期来看，平均意义上的系统波动与非系统波动存在着互相转移和扩散的可能。为了检验股市波动与宏观经济波动之间的互相关系，对股市总波动、系统波动与非系统波动的月度序列值分别取年度均值，构成1992-2018年股市波动、系统波动与非系统波动的年度序列值。表2报告了在年度序列基础

8、上系统波动、非系统波动与宏观经济波动的Granger因果关系检验结果。【6】从表2中第3-4行能够看出，宏观经济波动在滞后1年和3年的情况是股市波动的Granger原因，而其他情况下宏观经济波动并不是股市波动的Granger原因，股市波动则在任何滞后期构造下都不是宏观经济波动的Granger原因，这表示清楚宏观经济在对股市在一定滞后期下有着显着的影响作用，但股市并未表现出对宏观经济的显着影响。并且，股市总体波动与宏观经济波动整体较弱的关系还意味着股市整体并不存在着晴雨表功能。从表2中第5-8行能够看出，在当期、滞后2年和3年的情况下宏观经济波动是股市非系统波动的Granger原因，在滞后3年的

9、情况下宏观经济波动是系统波动的Granger原因并且非系统波动是宏观经济波动的Granger原因。这表示清楚，宏观经济波动对股市特质风险具有较强的影响，股市特质风险还会在滞后3年的期限下影响宏观经济波动，与此同时，宏观经济波动对系统波动也具有显着影响。这意味着，宏观经济波动与股市非系统波动有着更密切的联络，并且非系统波动还会在一定滞后期下通过宏观经济波动向系统波动转移。从表2中第9-14行则能够看出，股市波动、系统波动与非系统波动在短期内显着地互为Granger原因，这与表1所反映的情形较为一致，即在短期内股市系统波动、非系统波动和股市总体波动间存在互相转移的可能。结合表2第5-8行的结果则能

10、够揣测，系统波动与非系统波动的互相转移是通过宏观经济波动在一定滞后期下实现的。3结论本文对股市波动与宏观经济波动传统的关系研究进行了延伸，从股市系统波动与非系统波动二分构造的视角讨论了股市波动的特征及其与宏观经济波动的关联关系，尤其是对杨雪莱2006提出的非系统波动转移观点进行了验证。综合来看，当下我们国家股市波动处于历史较低水平，并且自2004年以来股市系统波动水平也已降至非系统波动水平之下。股市总体波动与宏观经济波动的短期影响关系并不显着，但在一定滞后构造下，宏观经济波动对股市非系统波动具有较为显着的影响作用。与此同时，非系统波动对宏观经济波动以及宏观经济波动对系统波动在一定滞后期下也具有

11、显着的影响作用。系统波动与非系统波动之间在短期内则存在着显着的双向影响作用并具有相互转移的可能。因而，本文不仅在一定程度上论证了杨雪莱2006的观点，而且还预示着系统波动与非系统波动的互相转移可能是在一定期限构造下通过宏观经济波动实现的。以下为参考文献:1靳云汇,于存高.中国股票市场与国民经济关系的实证研究下J.金融研究,1998,4。2赵振全,张宇.中国股票市场波动和宏观经济波动关系的实证分析J.数量经济技术经济研究,2003,6。3陈梦根.中国证券市场价格波动与宏观经济协同性的实证研究J.经济管理,2005,16。4董直庆,王林辉.我们国家证券市场与宏观经济波动关联性-基于小波变换和互谱分析的比照检验J.金融研究,2008,81;