期货投资分析第1章期货投资分析概论：金鹏期货.ppt

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1、期货投资分析概论期货投资分析概论主讲人：喻猛国主讲人：喻猛国学习目的和要求学习目的和要求/学习重点学习重点学习目的和要求了解（知识点）掌握（重点）理解（难点）学习重点期货定价理论有效市场假说基本面分析与技术面分析的比较期货投资方法论期货投资分析期货投资分析是人们在期货投资实践中形成的方法论学科在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考察与思索。20世纪五六十年代，伴随着金融工程学科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期货投资分析方法的理论和内容期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性主讲内容主讲内容tentstents期货投资的特殊性期货投资的

2、特殊性期货定价理论期货定价理论期货投资分析方法期货投资分析方法第一节第一节 期货投资的特殊性期货投资的特殊性123期货投资的一般属性期货投资的一般属性期货投资的一般属性期货投资的一般属性期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货投资分析的特殊性期货投资分析的特殊性期货投资分析的特殊性期货投资分析的特殊性一、期货投资的一般属性一、期货投资的一般属性k to edit title styleStep 1Step 2Step 3 传统意义上的传统意义上的投资投资货币货币转化为资本的转化为资本的过程过程 现代意义上多元现代意义上多元化投资化投资一定一定资金或资源投入资金或资源

3、投入某项事业以获取某项事业以获取未来收益未来收益以保证金杠杆交易、信以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属具有金融属性和投资属性性二、期货投资的特殊性二、期货投资的特殊性lick to edit title style期货价格的特殊性期货价格的特殊性特定性特定性(合约合约)远期性远期性预期性预期性波动敏感性波动敏感性期货交易的特殊性期货交易的特殊性行情描述（持仓）行情描述（持仓）高利润、高风险、高门槛高利润、高风险、高门槛卖空机制

4、和双向交易卖空机制和双向交易T+0交易制度交易制度到期交割到期交割零和博弈零和博弈三、期货投资分析的特殊性三、期货投资分析的特殊性难度大难度大期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为动的行为包括：包括：现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系对行情进行预测分析和交易策略分析对行情

5、进行预测分析和交易策略分析期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性主讲内容主讲内容tentstents期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货定价理论期货定价理论期货投资分析方法期货投资分析方法第二节第二节 期货定价理论期货定价理论k to edit title style123期货定价理论概述期货定价理论概述期货定价理论概述期货定价理论概述资产的远期合约定价资产的远期合约定价资产的远期合约定价资产的远期合约定价资产的期货定价资产的期货定价资产的期货定价资产的期货定价一、期货定价理论概述一、期货定价理论概述ick

6、to edit title style现货价格和期现货价格和期货价格的差货价格的差（即持有成本）（即持有成本）有三部分组成：有三部分组成：融资利息，仓融资利息，仓储费用和收益。储费用和收益。Kaldor期货价格等于期货价格等于现货价格的预现货价格的预期值加上风险期值加上风险溢价。溢价。HouthakkerTelserWorkingDusak持有成持有成持有成持有成本假说本假说本假说本假说风险溢风险溢风险溢风险溢价假说价假说价假说价假说从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格无套利均衡价格无套利均衡价格推导远期合约理论价格假设：推导远期合约理论价格假设

7、：无交易费用；无交易费用；所有的交易净利润使用同一税率；所有的交易净利润使用同一税率；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够对资产进行做空；市场参与者能够对资产进行做空；当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。二、资产的远期合约定价二、资产的远期合约定价资产的分类资产的分类投资性资产投资性资产消费性资产消费性资产（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价

8、格（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格二、资产的远期合约定价二、资产的远期合约定价（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：4

9、0e0.053/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为：40e0.053/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。上述两种套利机会不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.50美元时才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元【结论结论】假定不

10、支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系：F0=S0 erT如果F0 S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0 952.39美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当F0（S0 P）erT 时，一个套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当F0（S0 P）erT 时，套利者可以通过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获利。（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格假如远期合约的标的资产能够为持有者提供

11、收益，且这种收益可以表示为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。比如：假设红利收益率可以按照年率d连续支付，当d=5%时，表示红利收益率为每年5%。尽管事实上红利并不是连续支付的，但在有的情况下，连续红利收益率假设与事实吻合在这种情况下，远期合约的理论价为：F0=S0e(r-d)T三、资产的期货定价三、资产的期货定价（一）投资性商品资产的期货价格（二）消费型商品资产期货价格（三）资产的期货价格三、资产的期货定价三、资产的期货定价（一）投资性商品资产的期货价格（一）投资性商品资产的期货价格期货价格：F0=（S0+U）erT（U是期货合约有效期内所有存储成本的现值）若任何时刻的存储成本与商品的价格

12、成一定的比例，存储成本可以看作是负的红利收益率。在这种情况下：F0=S0e(r+u)T（u是每年的存储成本与现货价格的比例）（二）消费型商品资产期货价格（二）消费型商品资产期货价格期货价格的上限F0（S0+U）erT 如果存储成本用现货价格的比例u来表示：F0S0e(r+u)T如果存储成本可知，且现值为U，便利收益率为y，则：F0eyT=（S0+U）erT若每单位的存储成本为现货价格的固定比例u，则y定义为：F0eyT=S0e(r+u)T，即F0=S0e(r+u-y)T（三）资产的期货价格（三）资产的期货价格it title styleF0=S0e cT=S0e(r-rf)TF0=S0e cT

13、=S0e(r-d)TF0=S0e cT=S0erT股票指数股票指数货币货币不支付红利的股票不支付红利的股票 Add your title in here Add your title in here Add your title in here Add your title in hereF0=S0e cT=S0e(r+u)T投资性商品投资性商品F0=S0e (c-y)T消费型性商品消费型性商品期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性主讲内容主讲内容tentstents期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货定价理论期货定价理论期货投资分析方法期货投资分析方法第三节第三节 期货投资分析方法期货投资

14、分析方法k to edit title style123期货基本面分析期货基本面分析期货基本面分析期货基本面分析期货技术面分析期货技术面分析期货技术面分析期货技术面分析期货投资方法论期货投资方法论期货投资方法论期货投资方法论基本面分析的定义基本面分析的定义基本面分析的逻辑基本面分析的逻辑基本面分析的数据性质基本面分析的数据性质基本面分析的缺陷基本面分析的缺陷基本面分析的优点基本面分析的优点基本面分析的使用者基本面分析的使用者一、期货基本面分析一、期货基本面分析k to edit title stylek to edit title style二、期货技术面分析二、期货技术面分析Year技术面分

15、析的定义技术面分析的定义技术面分析对供求关系的理解技术面分析对供求关系的理解技术面分析的逻辑技术面分析的逻辑技术面分析的数据性质技术面分析的数据性质技术面分析的缺陷技术面分析的缺陷技术面分析的优点技术面分析的优点技术面分析的使用者技术面分析的使用者三、期货投资方法论三、期货投资方法论（一）方法与方法论（一）方法与方法论1、方法论不是具体方法的简单集合，具有整体性要求。2、具体的方法侧重操作性和技术性3、总结方法或策略背后的准则或原理，势必涉及更为根本的认识论问题。4、只有站在方法论高度上，才能更好地审视和评价具体方法的优劣，形成一定的投资理念，并以此指导投资实践。Click to edit t

16、itle style投资者对投资者对市场的认识市场的认识投资分析投资分析方法的可靠性方法的可靠性投资策略投资策略的完整性的完整性期货投资的方法论期货投资的方法论Image Info -Note to customers:This image has been licensed to be used within this PowerPoint template only.You may not extract the image for any other use.期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性主讲内容主讲内容tentstents期货投资的特殊性期货投资的特殊性期货定价理论期货定价理

17、论期货投资分析方法期货投资分析方法第四节第四节 期货投资分析的有效性期货投资分析的有效性k to edit title style14信息与价格预测的关系信息与价格预测的关系信息与价格预测的关系信息与价格预测的关系期货技术面分析期货技术面分析期货技术面分析期货技术面分析行为金融学的观点行为金融学的观点行为金融学的观点行为金融学的观点2随机走势理论的观点随机走势理论的观点随机走势理论的观点随机走势理论的观点3有效市场假说的观点有效市场假说的观点有效市场假说的观点有效市场假说的观点一、信息与价格预测的关系一、信息与价格预测的关系 非公共信息非公共信息非市场数据非市场数据市场数据市场数据第二层次：第

18、二层次：公共信息公共信息第一层次：第一层次：市场信息市场信息第三层次：第三层次：全部信息全部信息二、随机走势理论的观点二、随机走势理论的观点价格具有高度的随机性，期货的每个价位，都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。三、有效市场假说的观点三、有效市场假说的观点投资者数目众多，投资者都以利润最大化为目标投资者数目众多，投资者都以利润最大化为目标投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成有效市场假说有效市场假说有效市场假说有效市场假说任何与期货投资相关的信息都以随机方式进入市场任何与期货投资相关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说的三种

19、形式有效市场假说的三种形式title style弱有效市场中的信息，即指弱有效市场中的信息，即指市场信息。市场信息。强势有效市场中的信息，强势有效市场中的信息，即指全部信息。即指全部信息。半强式有效市场的信息，即半强式有效市场的信息，即指所有的公开的可获得的信指所有的公开的可获得的信息。息。有效市场假说的检验有效市场假说的检验技术面分析认为：市技术面分析认为：市技术面分析认为：市技术面分析认为：市场行为包含一切。场行为包含一切。场行为包含一切。场行为包含一切。基本面分析认为：现在的基本面分析认为：现在的基本面分析认为：现在的基本面分析认为：现在的期货定价不一定合理。期货定价不一定合理。期货定价不一定合理。期货定价不一定合理。四、行为金融学的观点四、行为金融学的观点行为金融学认为有效市场假说本身并没有保证两个假设前提一定成立。行为金融学根据对实际情况的分析，认为投资主体因为心理因素的影响经常出现违反这两个前提的情况。行为金融学揭示了新古典经济学和金融学的一个根本性缺陷:完全理性假设。行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，他们只是准理性人或者有限理性人，他们在进行风险决策中往往包含一些系统性误差，这些误差在有些情况下，成为影响全局的错误。