汇率和汇率决定理论.ppt

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1、Chapter 3外汇和汇率外汇和汇率2/18/20231第三章 外汇和汇率l第一节 基本概念l一、外汇（foreign exchange）l动态含义：国外汇兑交易行为l静态含义：（1）广义，外币表示的资产，如外国货币、外币有价证券、外币支付凭证等；（2）狭义，支付手段，包括银行汇票、支票以及银行存款等。l我国外汇管理条理认定的外汇范围包括（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位；（现在应该是欧元）；（5）其他外汇资产。一种货币成为外汇的条件：可兑换性、普遍接受性、可偿性2

2、/18/20232第一节 基本概念l二、汇率及其表示方式：l1.汇率：两种货币的兑换比价。l2.标价法：假设A为本国货币，B为外国货币，那么 直接标价法（direct quotation）：汇率=A/B 间接标价法(indirect quotation)：汇率=B/A2/18/202332006年2月27日 每日外汇牌价每日外汇牌价币种单位现钞买入现汇买入中间价现汇卖出现钞卖出美元100796.33802.77804.37805.97805.97新加坡元100476.77492.6494.57496.54496.54瑞典克郎10097.52100.76101.16101.56101.56挪威克

3、郎100114.1117.89118.36118.83118.83澳门元10099.47100.27100.47100.67100.67日元1000006624.636837.666872.026906.386906.38港币100102.64103.47103.67103.87103.87英镑10013501393.411400.411407.411407.41欧元100918.17947.69952.45957.21957.21丹麦克郎100123.08127.16127.67128.18128.18瑞士法郎100586.95606.43608.86611.29611.29加拿大元1006

4、74.27696.66699.45702.24702.24澳元100572.02591.01593.38595.75595.752/18/20234第一节 基本概念l三、汇率的种类三、汇率的种类l1.基本汇率和套算汇率基本汇率和套算汇率l基本汇率基本汇率就是选定一种在本国对外经济交易中最常使就是选定一种在本国对外经济交易中最常使用的关键货币，制定出本国货币与它之间的汇率，就是基用的关键货币，制定出本国货币与它之间的汇率，就是基本汇率。本汇率。l2.固定汇率和浮动汇率固定汇率和浮动汇率l3.单一汇率和复汇率单一汇率和复汇率l4.实际汇率和有效汇率：实际汇率和有效汇率：实际汇率实际汇率=名义汇率名

5、义汇率+-财政补贴和税收减免财政补贴和税收减免 货币货币A的有效汇率的有效汇率=货币对货币对i国货币的汇率国货币的汇率（A国对国对i i国的出口贸易值国的出口贸易值A国的全部对外出口贸易值）国的全部对外出口贸易值）l5.即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率l6.买入汇率和卖出汇率：从银行角度来说的。买入汇率和卖出汇率：从银行角度来说的。2/18/20235币别Currency中间价MiddleA买入价BuyingB卖出价SellingC现钞买入价Bank Notes美元827.70826.46828.94807.84说明：A=(B+C)/2公布汇率银行买入客户卖出银行卖出客户买入运费+保险费2

6、-3%汇兑换牌价汇兑换牌价2/18/20236第二节 外汇市场l一、外汇市场（foreign exchange market）l 一个系统（机制）l二、外汇市场概况l1.构成和交易主体：l一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行l二层次：银行与客户之间l2.了解汇率报表（行情）2/18/20237l2005年7月21日后人民币汇率lRMB-EUR.giflRMB-GBP.giflRMB-HDO.giflRMB-JPY.giflRMB-USD.gif2/18/20238第三节 汇率变动的影响和经济后果l一、影响汇率变动的因素：l1.国际收支l2.相对通货膨胀率l3.相对利率l4.总需求与总供给l

7、5.心理预期l6.财政赤字l7.国际储备2/18/20239第三节 汇率变动的影响和经济后果l二、贬值的经济影响l1.贬值和物价水平l2.贬值和外汇短缺l3.贬值与货币替代和资金外逃l4.贬值与进出口贸易收支l5.贬值与国际贸易交换条件l6.贬值与总需求l7.贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构2/18/202310第四节 汇率决定理论l 一、汇率决定的基础一、汇率决定的基础l1.货币制度的演变：l 金本位制：金本位制：自由流通、兑换、铸造、融化 金块本位制金块本位制纸币与黄金保持固定比价，同时，黄金仍直接参与清算与支付 金汇兑本位制金汇兑本位制纸币成为“法币”，黄金只发挥储藏手段和稳定

8、纸币价值的作用l 纸币本位制度：纸币本位制度：货币制度演进的自然结果，是国内外经济贸易高速发展的需要2/18/202311第四节 汇率决定理论l2.不同货币制度下的汇率决定问题不同货币制度下的汇率决定问题l（1）金币本位制度下汇率的决定 铸币平价 黄金输送点黄金输送点l（2）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定 法定平价 外汇平准基金外汇平准基金l（3）纸币本位制度下汇率的决定 纸币代表的价值量价值量是决定汇率的基础2/18/202312黄金输送点l 金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下波动的界限，是因为在金本位

9、制下，各国间办理国际结算可以采用两种方式外汇结算和黄金结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑与美元的铸币平价为1英镑=4.8665美元，伦敦和纽约之间1英镑的运杂费为0.02美元。2/18/202313黄金输送点l 在这种情况下，如果英镑的行市高于4.8865美元（4.8665+0.02）（输出点）,美国的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务，而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算1英镑黄金只需要4.8865美元；如果英镑的行市

10、低于4.8465美元（）（输入点）,持有英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费，每英镑黄金还可以换回4.8465美元。2/18/202314黄金输送点l由此可见，外汇行市波动的最高界限是铸币平价加运杂费，即黄金输出点，其波动的最低界限为铸币平价减运杂费，即黄金输入点。由于运杂费只占黄金价值的极小部分，所以，外汇行市波动的幅度很小。因此，在金币本位制下，汇率比较稳定，平均汇率接近于铸币平价。2/18/202315第四节 汇率决定理论l二、汇率决定理论二、汇率决定理论l1、购买力平价学说（、购买力平价学说（theory of purchasing powe

11、r parity,PPP）l 瑞典经济学家卡塞尔卡塞尔（G.Cassel）1922年系统提出该理论。该理论的基本思想：货币的价值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取决于其购买力之比，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。l （1）一价定律（）一价定律（one price rule）商品套利行为可贸易商品2/18/202316第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l Pi=ePi*e为直接标价的汇率为直接标价的汇率l 二、二、ppp的基本形式：的基本形式：l（1）绝对购买力平价）绝对购买力平价：两国可贸易商品构成的物价水平：两国可贸易商品构成的物价水平之间存在如下关系：之间存在如下关系：l

12、l上式中上式中项表示权数。如果将物价指数分别用项表示权数。如果将物价指数分别用P，P*表示，表示，l则有：则有：P=eP*e=P/P*l（2）相对购买力平价）相对购买力平价：l (EtEt-1)/Et-1=A-B 其中，其中，Et表示表示t期的汇率；期的汇率；Et-1表示表示t-1期的汇率，期的汇率，A和和 B分别表示分别表示A国和国和B国的通货膨胀国的通货膨胀率。率。2/18/202317相对购买力平价公式推导：相对购买力平价公式推导：2/18/202318第四节 汇率决定理论（3）购买力平价的结论：）购买力平价的结论：第一，购买力平价的理论基础是货币数量说，货币数量第一，购买力平价的理论基

13、础是货币数量说，货币数量决定一国单位货币的购买力；决定一国单位货币的购买力；第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率是始终不变的；是始终不变的；第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。就是中长期均衡汇率。（4）评价）评价l第一第一.购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。l第二第二.实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的理论基础理论基础一价定律存在几个直接的问题：一价定律

14、存在几个直接的问题：2/18/202319第四节 汇率决定理论l1.与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸易。l2.非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为）会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系。l3.不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能抵消官方所衡量的通货膨胀差异。2/18/202320第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l2.利率平价说（利率平价说（theory of interest-rate parity）l（1）抛（套）补

15、的利率平价（）抛（套）补的利率平价（covered interest-rate parity,CIP）：）：l假设资本可以自由移动，甲国金融市场上一年投资收假设资本可以自由移动，甲国金融市场上一年投资收益为益为i,乙国金融市场上同种投资的收益为乙国金融市场上同种投资的收益为i*，即期汇率，即期汇率为为e（直接标价法）。（直接标价法）。l如果投资于本国金融市场，如果投资于本国金融市场，1单位货币的到期总收益为：单位货币的到期总收益为：l 1+（1 i）=1+i (1)l如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外国货币，数量为国货币，数量为1/e，

16、投资一年后的总收益为：，投资一年后的总收益为：l1/e+1/e i*=1/e(1+i*)(2)2/18/202321第四节 汇率决定理论l假设一年后的汇率为假设一年后的汇率为ef,则该笔国外投资兑换成本币后则该笔国外投资兑换成本币后的总收益为：的总收益为：l1/e(1+i*)ef=ef/e(1+i*)(3)由于由于 ef 是不确定的，因此最终国外投资的收益是不确是不确定的，因此最终国外投资的收益是不确定的，定的，为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为F，这，这样，到时的

17、本币总收益就确定为：样，到时的本币总收益就确定为：F/e(1+i*)。如果如果1+i F/e(1+i*)，投资者就只在甲国内投资，如果，投资者就只在甲国内投资，如果1+i F/e(1+i*)，投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投，投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投资。资。只要只要1+i F/e(1+i*)，众多投资者就会不断地通过，众多投资者就会不断地通过“套补套补”的方式进行投资。最终会形成如下关系：的方式进行投资。最终会形成如下关系：1+i=F/e(1+i*)（4）2/18/202322第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论 即即 F/e=(1+i)/(1+i*)(5)可得：可得：(F-

18、e)/e=(i-i*)/(1+i*)(6)设设=(F-e)/e 则则 +i*=i-i*由于由于 i*数值很小，可以省略数值很小，可以省略。得：。得：=i-i*（7）即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是：即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是：汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。l 2/18/202323第四节 汇率决定理论l（2）非抛（套）补的利率平价（）非抛（套）补的利率平价（uncovered interest-rate parity）：）：l投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易，投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易，只依据

19、其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预期期1年后的汇率为年后的汇率为Ef，则在乙国投资最终收益为：，则在乙国投资最终收益为：l Ef/e(1+i*)，如果，如果Ef/e(1+i*)1+i,跨国投资行为就跨国投资行为就会持续下去，当市场处于均衡状态，有：会持续下去，当市场处于均衡状态，有：Ef/e(1+i*)=1+i,l进行整理，可得：进行整理，可得：E=i-i*（1）即为非套补的利）即为非套补的利率平价形式。率平价形式。其中，其中，E 表示汇率远期变动率。其经表示汇率远期变动率。其经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率济含义是：预期的汇

20、率远期变动率等于两国货币利率之差。之差。2/18/202324第四节 汇率决定理论l3.国际收支说：国际收支说：l（1）早期形式）早期形式国际借贷说。国际借贷说。l 汇率是由外汇市场的供求关系决定的，而汇率是由外汇市场的供求关系决定的，而外汇的供求是由国际收支引起的。外汇的供求是由国际收支引起的。l 只有已经进入支付阶段和收入阶段的国际只有已经进入支付阶段和收入阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。收支，才会影响外汇的供求。l进入支出阶段的外汇支出称为进入支出阶段的外汇支出称为流动债务流动债务；进入；进入收入阶段的外汇收入称为收入阶段的外汇收入称为流动债权流动债权。2/18/202325第四节

21、汇率决定理论l （2）国际收支学说的基本原理。）国际收支学说的基本原理。l 假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。分析哪些因素通过作用于国场进行任何干预。分析哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率的变动。际收支而影响汇率的变动。l 假定国际收支仅包括经常帐户（假定国际收支仅包括经常帐户（CA）和资本）和资本与金融帐户（与金融帐户（K），有：），有：l BP=CA+K=0 （1）l影响经常帐户（影响经常帐户（CA）收支的主要因素：）收支的主要因素：l CA=f（Y,Y*,P,P*,e）（2）2/18/202326第四节 汇率决定理论l影响资本与金融

22、帐户（影响资本与金融帐户（K）收支的主要因素：）收支的主要因素：l K=f（i,i*,Ef,e）（3）l所以，综合来看，所以，综合来看，l BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Ef）=0 （4）l如果将除如果将除汇率汇率以外的其他变量均视为已给定的外生变以外的其他变量均视为已给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：平，从而起到平衡国际收支的作用，即：l e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Ef)（5）l也就是说，汇率的变动受国内外国民收入、国内外的也就是说，汇率的变动受国内外国民收入、

23、国内外的价格水平、国内外的利率水平以及对汇率的未来变动价格水平、国内外的利率水平以及对汇率的未来变动的预期等的因素的影响。的预期等的因素的影响。2/18/202327第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l4.资产市场分析法资产市场分析法:l 20世纪世纪70年代以来，国际资本流动对汇率变动产生极年代以来，国际资本流动对汇率变动产生极大影响。外汇也是一种资产。汇率变动也是资产价格的变大影响。外汇也是一种资产。汇率变动也是资产价格的变动。动。l传统汇率理论分析方法的差异：传统汇率理论分析方法的差异：l （1）决定汇率的是存量因素而不是流量因素（由于人）决定汇率的是存量因素而不是流量因素（由于人们

24、改变了对外汇资产的价值判断），因此资产市场分析法们改变了对外汇资产的价值判断），因此资产市场分析法又被称为汇率决定的存量模型；又被称为汇率决定的存量模型；l （2）在当期汇率的决定中，预期因素是重要的。）在当期汇率的决定中，预期因素是重要的。l资产市场分析法的三个前提假定：资产市场分析法的三个前提假定：l （1）外汇市场是有效的，即价格完全反映了信息；）外汇市场是有效的，即价格完全反映了信息；l （2）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场（债券）、外币资产（外国债券和货币存款）；场（债券）、外币资产（外国债券和货币存款）；l （3）资本完全流

25、动，即套补利率平价始终成立。）资本完全流动，即套补利率平价始终成立。2/18/202328第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l（一）货币分析法（一）货币分析法（monetary approach）l（1）弹性价格货币分析法（）弹性价格货币分析法（flexible-price monetary approach）：）：l三个假定：垂直的总供给曲线；稳定的货币需求；三个假定：垂直的总供给曲线；稳定的货币需求；l购买力平价成立。并且，假定货币供给是政府可以控制的购买力平价成立。并且，假定货币供给是政府可以控制的外生变量，利率和国民收入都与货币供给无关，货币供给外生变量，利率和国民收入都与货币供给

26、无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步影响产出。影响产出。l这样，本、外国货币市场的平衡条件是：这样，本、外国货币市场的平衡条件是：l l其中，其中，k,-分别表示以货币形式持有收入的比例，货币分别表示以货币形式持有收入的比例，货币需求的收入弹性和利率弹性。需求的收入弹性和利率弹性。k,均为大于零的常数。均为大于零的常数。2/18/202329第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l取对数后调整可得到本、外国的价格水平表达式：取对数后调整可得到本、外国的价格水平表达式：l l l根据购买力平价理论：根据购买力平价理论：

27、l取对数并整理得到：取对数并整理得到：l综合以上几个公式，得弹性价格货币分析法基本模型综合以上几个公式，得弹性价格货币分析法基本模型:l其中其中Y(Y*)、I(I*)、M(M*)分别代表实际收入、名义利率和货币供给。分别代表实际收入、名义利率和货币供给。2/18/202330第四节第四节 汇率决定理论汇率决定理论l（2）粘性价格货币分析法粘性价格货币分析法（sticky-price monetary approach）：）：lA.基本假定基本假定l第一，购买力平价在短期内不成立；第一，购买力平价在短期内不成立；l第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。lB.汇率

28、超调及其调整：汇率超调及其调整：(见下页见下页)lC.评价评价l（二）资产组合分析法（二）资产组合分析法lA.基本模型：基本模型：l其中其中W表示一国资产总量表示一国资产总量(总财富总财富)，M表示本国货币，表示本国货币，B表示本币债券，表示本币债券，e为汇率（直接标价法），为汇率（直接标价法），F外国债券。外国债券。lB.调节过程分析调节过程分析2/18/202331汇率超调及其调整 时间时间本国货币供给本国货币供给t0 Ms0 Ms1时间时间本国价格水平本国价格水平 t0p0p1时间时间本国利率本国利率t0i0i1时间时间 to e0e*e1本币汇率（直接标价法）本币汇率（直接标价法）（d）(c)(b)(a)2/18/202332资产存量调整资产存量调整（数量、结构）（数量、结构）资产价格调整资产价格调整（利率、名利义率）（利率、名利义率）影响实际财富、影响实际财富、实际汇率实际汇率外国资产变动外国资产变动经常帐户收支变化经常帐户收支变化资产组合平衡模型调整过程资产组合平衡模型调整过程2/18/202333