资产评估方法.pdf

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1、被收购企业的价值评估企业价值评估的目的是分析和衡 量企业的公平市场价值并提供 有关信息，以帮助投资人改善决策。一、价值类型在企业收购过程中对被收购企业的价值评估，其价值类型可以确 定为投资价值，投资价值是指资产对于具有明确投资目标的特定投资 者或某一类投资者所具有的价值。二、评估原则 严格遵守国家法律、法规和政策规定，遵循独立、客观、公正的 工作原则，同时遵循贡献原则、替代性原则和预期原则的经济性原则，继续使用和公开市场是本次评估的假设前提。并用以上原则指导评估 人员在评估过程中选择适当的标准、方法、参数和价格依据。1、贡献原则是指某一资产或资产的某一构成的价值，取决于它 对其他相关的资产或资

2、产整体的价值贡献，或者根据当缺少它时对整 体价值下降的影响程度来衡量确定；2、替代原则是指当同时存在几种效能相同的资产时，最低价格 的资产需求量最大；3、预期原则是指在资产评估过程中，资产的价值可以不按照过去 的生产成本或销售价格决定，而是基于对未来收益的期望值决定。资 产评估价值的高低，取决于现实资产的未来效用或获利能力。预期原 则要求在进行资产评估时，必须合理预测其未来的获利能力以及拥有 获利能力的有效期限；4、继续使用假设是指资产将按现行用途继续使用，或转换用途 继续使用；5、公开市场假设是假定在市场上交易的资产，资产交易双方彼 此地位平等，彼此双方都有获得足够市场信息的机会和时间，以便

3、对 资产的功能、用途及其交易价格等做出理智的判断。三、评估方法根据资产评估准则、企业价值评估指导意见（试行）、资 产评估操作规范意见（试行）等相关要求，资产评估方法主要为市 场法、收益法和成本法。市场法是指将评估对象与参考企业、在市场 上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确 定评估对象价值的方法。成本法是指在合理评估企业各项资产价值和 负债的基础上确定评估对象价值的方法。收益法是指通过将被评估企 业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的方法。由于在目前市场上难以找到可比交易案例，采用成本法和收益法 进行评估是较好的选择。（一）、成本法 成本法是指在评估资产时按被评估资产

4、的现时重置成本扣减其 各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。1、采用成本法对资产进行评估的理论依据如下：（1）资产的价值取决于资产的成本。资产的原始成本越高，资产阶级的原始价值越大，反之则小，二者在质和量的内涵上是一致的。采用成本法对资产进行评估，必须首先确定资产的重置成本。重置成 本是按在现行市场条件下重新购建一项全新资产所支付的全部货币 总额。重置成本与原始成本的内容构成是相同的，而二者反映的物价 水平是不相同的，前者反映的是资产评估日期的市场物价水平，后者 反映的是当初购建资产时的物价水平。在其他条件既定时，资产的重 置成 本越高，其重置价值越大。（2）资产的价值是一个变量，随资产本身

5、的运动和其他因素的 变化而相应变化。资产投入使用后，由于使用磨损和自然力的作用，其物理性 能会不断下降、价值会逐渐减少。这种损耗一般称为资产的物理损耗 或有形损耗，也称实体性贬值。新技术的推广和运用，使用企业原有资产与社会上普遍推广 和运用的资产相比较，在技术上明显落后、性能降低，其价值也就相 应减少。这种损耗称为资产的功能性损耗，也称功能性贬值。由于资产以外的外部环境因素变化，引致资产价值降低。这 些因素包括政治因素、宏观政策因素等。这种损耗一般称为资产的经 济性损耗，也称经济性贬值。2、采用成本法评估资产具备的前提条件：（1）应当具备可利用的历史资料。（2）形成资产价值的耗费是必须的。3、

6、成本法的运用评估值二重置成本x成新率 重置成本一般可分为复原重置成本和更新重置成本。复原重置成本是指运用原来相同的材料、建筑或制造标准、设计、格 式及技术等，以现时价格复原购建这项全新资产所发生的支出。更新重置成本是指利用新型材料，并根据现代标准、设计及格式,以现 时价格生产或建造具有同等功能的全新资产所需的成本。选择重置成本时，在同时可获得复原重置成本和更新重置成本的 情况下，就选择更新重置成本。在无更新重置成本时可采用复原重置 成本。一般来说，复原重置成本大于更新重置成本，但由此引致的功 能性损耗也大。更新重置成本和复原重置成本的相同方面于采用的都是资产的 现时价格，不同的在于技术、设计、

7、标准方面的差异。（二）、收益法收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期未来全 部预期收益（经济收益流）的现值总和。1、基本适用前提：（1）以持续经营为假设前提。（2）企业未来收益较为稳定，并能够用货币计量（3）影响企业未来收益的风险可以描述和计量。2、收益法的要素 理论上三大要素：预期收益、收益期、折现率。实际操作中引申为五大要素：预期收益、收益期、预测期、终值、折现率3、收益法的模型nRt（1 Mt 1nV R Pnt t（1 r）（1 r）企V:业（资产）的价值titnn：企业（资产）的寿命Rt:企业（资产）在t时刻产生的预期收益流r:预期经济收益流风险 的折现率4、收益法各要素

8、的确定 现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益法评估 中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量对应的主体不同，区分 为：企业自由现金流量与权益自由现金流量。（1）企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，FCFF由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股权资本 投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权利要求者的现金 流量的总和，是企业偿还债务之前的现金流量，它不受企业负债比率 的影响。但是当用加权平均资本成本作折现率计算企业价值时，由于 资本结构对WAC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所 变化。企业自由现金流量二净利润+折旧与摊销+利息费用X（1税率）-资

9、本性支出-净营运资金变动企业自由现金流量=息税前利润x（1税率）+折旧与摊销资本性 支出-营运资本追加额（2）权益自由现金流量（也称股权资本现金流量，FCFE权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金流的 剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务在内的所有财务 义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流，所以权益自由现金 流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的 全部资本性支出之后的现金流。权益自由现金流量二净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+负息债务的增加(减少)权益自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发

10、行债务(3)利润 净利润是一个会计指标，净收益二利润总额-所得税，它是从会计 核算 上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但由于会计核算的权 责发生制 使这个净收益仅仅为名义上的，其应收应付等往来款项日后可能会变成处理 的对象。另外，不同企业的折旧政策也会导致净利润 指标在同企业之间的不 可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东 所拥有，但为了企业的持续经 营，还必须考虑企业的资本性支出和营 运资金的增加额。(4)收益期收益期有两种：有限期和无限期。在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际上企业 持续经营30年到50年以上，从计算值来说，也就相当于无限期了。收益为有限 期的情况多半是

11、由于法定注册经营期限的问题，这种情况 多出现在我国的中外合资企业或外商独资企业中，若采用有限期收益 计 算，则要考虑企业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。由于大部分企业的经营期限较长或无限期，在实际操作中不可能 对收益期内所有年份的收益进行预测，因此在实际操作中一般采用分 段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。预测期的确定因素如下：会计期间 最后期限不应在公司达到均衡状态之前 最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所引起的评估 误差尽可能减小 终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真和慎重。（4）终值（永续价值）收益期为无限期时，以企业处于均衡状态下的永续价值作为 终值。终值确

12、认模型如下：VnRnrVRd g）n收益期为有限时，以终止经营时资产清算价值的现值作为终值。（5）折现率与资本化率 折现率就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率，是收益 法中 一个重要参数。它反映企业未来收益的投资回报率，也反映了获 得这个未 来预期收益的风险程度。资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的一个 指标，是将未来无限期的收益还原。折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年 金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无限时，可用资本化 率作为折现率。一般公式：折现率二无风险利率+通货膨胀率+风险报酬率 一般来说确定折现率有如下原则：折现率等于无风险报酬率加

13、上风险报酬率，折现率肯定不低于 无风险报酬率；折现率必须与企业的经济收益相匹配；企业评估的折现率与行业平均回报率有一定的关联；折现率的确定没有固有的原则和程序，完全要根据被评估企业 的实际情况，考虑分析的因素越多，越全面，则推导出来的结果就越 理想；5、国际上常用的确定折现率的方法：(1)资本资产定价值模型(CAPMkeRfE(Rm)RfrRf:无风险收益率E(R):整个证券市场组合的预期收益率E(R)-Rf:市场风险溢价B:系数r:风险调整 上述是较为成熟的风险度量模型，是用不可分散化的方差来度量 风 险，并将风险与预期收益联系起来，任何不可分散化的风险都可以 用B值 来描述。权益资本成本的

14、确定：计算无风险利率：中长期国债的利率、中长期国债的到期收益率 确定市场风险溢价 根据公开公布的资本市场收益率、研究机构的研究成果 计算具有被评估企业目标财务杠杆系数的B系数Lui(i T)Wd/we 确定企业特定风险调整系数 市场风险溢价是在历史数据的基础上计算出的，在观测时期内股 票的 平均收益率与风险证券平均收益率的差额，即E(R)-Rf，目 前国内一般 将其视为一个整体，一个大体固定的数值。(2)加权平均资本成本模型(WAC)WACC ke(We/V)kd(1 T)(W4/V)V WdWe加权平均资本成本是公司全部资本的成本，是建立在各资本元素 市场价值的基础之上。相关因素：资本结构、债务成本、所得税率、权益资本成本。确定公司的目标资本结构，而非现行资本结构，可综合下三种方法：采用以 估算以现行市值为基础的公司资本结构，循环推导考察可比公 司的资本结构；考察管理层明确的和不明确的筹资方法及其对目标资本结构 的影响；参考可比公司的资本结构。四、得出评估结果在运用上述两种方法得出评估结果之后，再对结论加以分析比较 和修正，得出最终结论，一般而言，运用如果参数合理则运用成本法 和权益法的结论差异不大。