资本结构56708.pdf

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1、【例题 10计算题】ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额4000 万元（与市价相同）；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税率为15%。（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为2000 万元，预计利息率为 6%；举借

2、新债务的总额为3000 万元，预计利息率 7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为 5%。要求：（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4 位）。（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2006年）【答案】（1）负债 1000 万元时的权益成本和贝塔系数由于净利润全部发放股利：股利=净利润=（息税前利润-利息）（

3、1-税率）=（500-10005%）（1-15%）=382.5（万元）根据股利折现模型：权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%由于：权益资本成本=无风险利率+市场风险溢价所以：=（报酬率-无风险利率）市场风险溢价=（9.56%-4%）5%=1.1120（2）贝塔资产=贝塔权益 1+产权比率（1-所得税率）=1.1120(1+1/40.85)=0.9171权益成本=4%+5%0.9171=8.59%（3）负债水平为 2000 万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=贝塔资产1+负债/权益（1-所得税率）=0.9171（1+2/30.85）=1.4368权益成本=4%+5%

4、1.4368=11.18%权益价值=股利/权益成本=（500-20006%）（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）债务价值=2000 万元公司实体价值=2889+2000=4889（万元）负债 3000 万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=0.9171（1+3/20.85）=2.0864权益成本=4%+5%2.0864=14.43%权益价值=（500-30007%）（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（万元）实体价值=1708+3000=4708（万元）（4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权成本低。十三章 2 最后【

5、例题【例题 3 3计算题】甲公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。计算题】甲公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：有关资料如下：（1 1）如果自行购置该设备，预计购置成本）如果自行购置该设备，预计购置成本600600 万元。该项固定资产的税法折旧年限为万元。该项固定资产的税法折旧年限为6 6年，法定残值率为购置成本的年，法定残值率为购置成本的 10%10%，预计投产后每年产生的营业收入，预计投产后每年产生的营业收入 260260 万元，每年营业万元，每年营业付现成本付现成本 5050 万元，设备维护保养费每年万元，设备维护保养费每年1010 万

6、元，预计该资产万元，预计该资产4 4 年后变现价值为年后变现价值为 120120 万元。万元。（2 2）如果以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金）如果以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金 170170 万元，租期万元，租期 4 4 年，租年，租金在每年末支付。金在每年末支付。（3 3）已知甲公司适用的所得税率为）已知甲公司适用的所得税率为 30%30%，出租人乙公司的所得税率为，出租人乙公司的所得税率为 20%20%，税前借款，税前借款（有担保）利率（有担保）利率 10%10%。项目要求的必要报酬率为。项目要求的必要报酬率为 12%12%。（4 4）合同约定，设备维护保养由承租

7、人自己负担，租赁期内不得退租，租赁期满设备）合同约定，设备维护保养由承租人自己负担，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。所有权不转让。要求：要求：（1 1）计算该设备投资的净现值）计算该设备投资的净现值（2 2）计算甲公司利用租赁相比自行购买取得设备的净现值，并判断应租赁还是购买。）计算甲公司利用租赁相比自行购买取得设备的净现值，并判断应租赁还是购买。（3 3）计算甲公司的损益平衡租金。）计算甲公司的损益平衡租金。（4 4）计算乙公司利用租赁出租设备的净现值。）计算乙公司利用租赁出租设备的净现值。（5 5）计算乙公司的损益平衡租金。）计算乙公司的损益平衡租金。【答案】【答案】（1 1）

8、年折旧）年折旧=600=600（1-101-10）6=906=90（万元）（万元）4 4 年末变现价值年末变现价值=120=120（万元）（万元）4 4 年末账面价值年末账面价值=600-90=600-904=2404=240（万元）（万元）资产余值变现损失减税资产余值变现损失减税=（240-120240-120）3030=36=36（万元）（万元）初始现金流量初始现金流量=-600=-600营业现金流量营业现金流量=260=260（1-30%1-30%）-60-60（1-30%1-30%）+90+9030%=16730%=167（万元）（万元）终结现金流量终结现金流量=120+36=156=

9、120+36=156（万元）（万元）设备投资的净现值设备投资的净现值=-600+167=-600+167(P/A,12%,4)+156(P/A,12%,4)+156(P/F,12%,4)(P/F,12%,4)=-600+167=-600+1673.0373+1563.0373+1560.6355=6.370.6355=6.37（万元）（万元）（2 2）因为税法对经营租赁和融资租赁的划分没有十分明确的规定，所以应根据会计准）因为税法对经营租赁和融资租赁的划分没有十分明确的规定，所以应根据会计准则的规定，判别租赁的税务性质：则的规定，判别租赁的税务性质：该项租赁在期满时资产所有权不转让；该项租赁在

10、期满时资产所有权不转让；租赁期比资产使用年限租赁期比资产使用年限=4=46=666=66.67%67%，低于准则规定的，低于准则规定的 75%75%；租赁最低付款额的现值租赁最低付款额的现值=170=170（P/AP/A，10%10%，4 4）=170=1703 3.1699=5381699=538.883883（万元）（万元），低，低于租赁资产的公允价值的于租赁资产的公允价值的 90%90%（60060090%=54090%=540 万元）万元）；该租赁合同的租金可以直接抵税。该租赁合同的租金可以直接抵税。甲公司净现值：甲公司净现值：单位：万元单位：万元时间（年末）时间（年末）避免资产购置支

11、出避免资产购置支出600600税后租金支付税后租金支付损失折旧抵税损失折旧抵税差额现金流量：差额现金流量：折现系数（折现系数（7%7%）避免资产购置支出避免资产购置支出现值现值租赁期现金流量现租赁期现金流量现值值净现值净现值6006001 1600600-494-494.5315310 01 12 2-119-119-27-27-146-1460 0.816381633 3-119-119-27-27-146-1460 0.762976294 4-156-156-156-1560 0.635563554 4-170-170（1-30%1-30%）-119-119=-119=-119-90-90

12、3030=-27-27-146-1460 0.93469346-136-136.452452-27-27-146-1460 0.87348734失去余值变现流量失去余值变现流量折现系数（折现系数（12%12%）-127-127.516516-119-119.1818-111-111.383383期末资产余值现值期末资产余值现值-99-99.1381386 6.3333应采用租赁。应采用租赁。（3 3）购置成本）购置成本-损益平衡租金（损益平衡租金（1-1-所得税率）（所得税率）（P/AP/A，7%7%，4 4）-损失的折旧抵税损失的折旧抵税（P/AP/A，7%7%，4 4）-丧失的期末资产余值

13、现值丧失的期末资产余值现值=0=0600-600-损益平衡租金（损益平衡租金（1-30%1-30%）（）（P/AP/A，7%7%，4 4）-27-27（P/AP/A，7%7%，4 4）-99-99.138=0138=0损益平衡租金损益平衡租金=（600-27600-273 3.3872-993872-99.138138）/（1-30%1-30%）3 3.38723872=172=172.6767（万元）（万元）（4 4）乙公司净现值：）乙公司净现值：单位：万元单位：万元时间（年末）时间（年末）购置设备现金支出购置设备现金支出折旧抵税折旧抵税税后租金税后租金余值变现余值变现（账面余值）（账面余值

14、）（余值变现损失）（余值变现损失）余值变现损失减税余值变现损失减税现金流量合计现金流量合计折现系数（折现系数（8%8%）折现系数（折现系数（12%12%）现值现值净现值净现值（5 5）折旧抵税（）折旧抵税（P/AP/A，8%8%，4 4）+租金（租金（1-201-20）（）（P/AP/A，8%8%，4 4）+期末资产余期末资产余值现值资产购置成本值现值资产购置成本=0=01818（P/AP/A，8%8%，4 4）+租金（租金（1-201-20）（）（P/AP/A，8%8%，4 4）+144+144（P/FP/F，12%12%，4 4）-600=0-600=0可接受的最低租金可接受的最低租金=（

15、600-18600-183 3.3121-913121-91.512512）（1-201-20）3 3.31213121=169=169.4141（万（万元）元）。-600-6001 11 1.56560 0-600-60090902020=18=18170170（1-201-20）=136=1361541540 0.925992591 118181361361541540 0.857385732 218181361361541540 0.793879383 318181361361541544 41201202402401201201201202020=24241441440 0.635563559191.5125124 40 0.73507350601601.5656142142.58865886132132.02420242122122.24522452113113.1919