第五章-期权市场及其交易策略课件.ppt

《第五章-期权市场及其交易策略课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第五章-期权市场及其交易策略课件.ppt（84页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法第一节第一节 期权市场概述期权市场概述v例：例：一个投资者购买了一份一个投资者购买了一份“IBM股票股票 Jul 55 看涨美式期权看涨美式期权”获得了一个权利：获得了一个权利：在在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以时候以55元的价格向该期权的出售方买入元的价格向该期权的出售方买入100股股XYZ股票股票为了获得这个权利，

2、期权买方要支付一笔费用，为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费就是期权费而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方就必须满足买方的要求。就必须满足买方的要求。第一节第一节 期权市场概述期权市场概述v金融期权（金融期权（Option）赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格（协议价格Striking Price或执行价格或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含）购买或出售一

3、定数量某种金融资产（潜含金融资产金融资产 Underlying Financial Assets，或标，或标的资产）的权利的合约。的资产）的权利的合约。第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 期权的分类期权的分类买者的权利买者的权利看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权执行时限执行时限欧式期权欧式期权美式期权美式期权标的资产标的资产现货期权现货期权期货期权期货期权看涨期权（看涨期权（Call Option）：）：赋予期权买者购买标的资产的权利赋予期权买者购买标的资产的权利看跌期权（看跌期权（Put Option）：）：赋予期权买者出售标的资产的权利赋予期权买者出售标的资产的权利欧式期权：只能在期权到

4、期日才能执行期权欧式期权：只能在期权到期日才能执行期权美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（CBOE）v挂牌期权的创始人挂牌期权的创始人v全球最大的期权市场全球最大的期权市场 v先后发明了股票期权、指数期权、变通期权先后发明了股票期权、指数期权、变通期权（FLEX）、长期期权（）、长期期权（LEAPS）和以星期为周期）和以星期为周期的期权（的期权（WeeklysSM），创造了著名的衡量投资者），创造了著名的衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（对市场情绪反应的波动率指数（VIX），以及标），以及标普买普买-卖指数（卖

5、指数（BXM）等）等v两栖交易系统两栖交易系统 v同时拥有自己的期货交易所（同时拥有自己的期货交易所（CFE）和股票交易所）和股票交易所（CBSX）期权清算公司期权清算公司(OCC)v1973年，年，CBOE清算公司清算公司v1975年，期权清算公司年，期权清算公司(Option Clearing Corporation)成立成立vOCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优作为当前美国唯一的期权清算机构的优点：点：简化了清算程序简化了清算程序提高了期权的标准化程度和流动性提高了期权的标准化程度和流动性第一节第一节 期权市场概述期权市场概述相同点：相同点：v权利的象征，持有者可以履行权利，权利的象

6、征，持有者可以履行权利，也可以放弃权利。也可以放弃权利。v可转让可转让不同点：不同点：v发行者发行者v取得取得的的费用费用v期限期限比较：比较：期权和认股权证期权和认股权证第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 比较：期权和期货比较：期权和期货-2区别区别期期 货货期期 权权保证保证金金v期货交易的买卖双方都须期货交易的买卖双方都须交纳保证金交纳保证金v期权的买者则无须交纳保期权的买者则无须交纳保证金，证金，v交易所交易的期权卖者则交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金必须交纳保证金买卖买卖匹配匹配v期货合约在到期是若没有期货合约在到期是若没有用相应的合约抵消，则必须用相应的合约抵消，则必须有相

7、应的买卖行为有相应的买卖行为v买方有相应买卖的权利，买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；但不一定要执行；v卖方必须根据买方的意愿卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动进行相应的买卖行动套期套期保值保值v把不利风险转移出去的同把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去时，也把有利风险转移出去v把不利风险转移出去而把把不利风险转移出去而把有利风险留给自己有利风险留给自己第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 期权的盈亏分布期权的盈亏分布-1回报（回报（payoff）不考虑期权费情况下的期权到期回报不考虑期权费情况下的期权到期回报盈亏（盈亏（Profit）考虑期权费的期权到期回报考虑期权费的

8、期权到期回报回回 报报盈盈 亏亏协议价格协议价格看涨期权看涨期权虚虚值值期期权权平平值值期期权权实实值值期期权权第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在价值和时间价值各类期权的内在价值各类期权的内在价值无收益资产无收益资产有收益资产有收益资产欧式看欧式看涨期权涨期权多方只能在到期日执行期权，多方只能在到期日执行期权，内在价值为内在价值为ST

9、-X的现值的现值S-Xe-r(T-t)S-D-Xe-r(T-t)欧式看欧式看跌期权跌期权多方只能在到期日执行期权，多方只能在到期日执行期权，内在价值为内在价值为X-ST的现值的现值Xe-r(T-t)-S Xe-r(T-t)+D-S美式看美式看涨期权涨期权一般提前执行美式看涨期权是一般提前执行美式看涨期权是不明智的（尤其对于无收益资不明智的（尤其对于无收益资产美式期权来说），内在价值产美式期权来说），内在价值与欧式看涨期权一样与欧式看涨期权一样S-Xe-r(T-t)S-D-Xe-r(T-t)美式看美式看跌期权跌期权提前执行美式看跌期权有可能提前执行美式看跌期权有可能是合理的是合理的X-SX+D-

10、S第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性一、内在价值和时间价值一、内在价值和时间价值v期权的时间价值期权的时间价值(Time Value):在期权有效期内标的资产在期权有效期内标的资产价格波动价格波动为期权持有者为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。带来收益的可能性所隐含的价值。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。越大。期权价格期权价格(期权价值、期权费期权价值、期权费)=内在价值内在价值+时间价值时间价值第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性二、期权价格的影响因素二、期权价格的影响因素期权价格的影响因素期权价格的影响因素变量变

11、量欧式买权欧式买权 欧式卖权欧式卖权 美式买权美式买权 美式卖权美式卖权标的资产市场价格标的资产市场价格+-+-期权的协议价格期权的协议价格-+-+标的资产价格波动率标的资产价格波动率+有效期有效期?+无风险利率无风险利率?(-)?(+)?(-)?(+)红利红利-+-+第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限v看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值 其中：其中：c表示欧式买权的价格，表示欧式买权的价格，C表示美式买权的价格表示美式买权的价格v看跌期权的价值则不应该高于执行价格看跌期权的价值则不应该高于执行价

12、格美式：美式：欧式：欧式：期权价格上限期权价格上限第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产欧式看涨期权无收益资产欧式看涨期权组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金Xe-r(T-t)组合组合B：标的资产标的资产S执行期权：执行期权：ST不执行：不执行：XMax（ST，X）标的资产标的资产ST第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限有收益资产欧式看涨期权有收益资产欧式看涨期权组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金D+Xe-r(T-t)组合

13、组合B：标的资产标的资产S执行期权：执行期权：Der+ST不执行：不执行：Der+XMax(Der+ST,X+Der)标的资产标的资产ST+Der第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产欧式看跌期权无收益资产欧式看跌期权组合组合C：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合D：现金现金Xe-r(T-t)执行期权：执行期权：X不执行：不执行：STMax(ST,X)现金收益现金收益X第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产美式看涨期权无

14、收益资产美式看涨期权组合组合A：美式看涨期权美式看涨期权C;现金现金Xe-r(T-t)组合组合B：标的资产标的资产S不提前执行期权：不提前执行期权：Max（ST，X）标的资产标的资产ST提前执行：提前执行：S-X+Xe-r(T-)标的资产标的资产S提前执行无收益的美式看涨期权不明智提前执行无收益的美式看涨期权不明智第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限无收益资产美式看跌期权无收益资产美式看跌期权组合组合C：美式看跌期权美式看跌期权P;标的资产标的资产S组合组合B：现金现金Xe-r(T-t)不提前执行期权：不提前执行期权：Max

15、（ST，X）现金现金X提前执行：提前执行：X 现金现金Xe-r(T-)无收益的美式看跌期权可以提前执行无收益的美式看跌期权可以提前执行第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限期权价格下限期权价格下限有收益资产美式看涨期权有收益资产美式看涨期权假设期权到期前：假设期权到期前：标的资产有标的资产有n个除权日，个除权日，t1，t2，tn为除权前的瞬时时刻为除权前的瞬时时刻在这些时刻之后的收益分别为在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，Dn，在这些时刻的标的资产价格分别为在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，Sn在最后一个除权日（在最后一个除权日（tn）提

16、前执行的条件）提前执行的条件：ti时刻提前执行的条件：时刻提前执行的条件：第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性三、期权价格的上下限三、期权价格的上下限总结：期权价格的上下限总结：期权价格的上下限上限上限下限下限欧欧式式买权买权无收益无收益SMaxS-Xe-r(T-t),0有收益有收益SMaxS-D-Xe-r(T-t),0卖权卖权无收益无收益Xe-r(T-t)MaxXe-r(T-t)-S,0有收益有收益Xe-r(T-t)MaxXe-r(T-t)+D-S,0美美式式买权买权无收益无收益SMaxS-Xe-r(T-t),0有收益有收益SMaxS-D-Xe-r(T-t),0卖权卖权无收益无收益XX

17、-S有收益有收益XMaxX+D-S,0第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性期权的基本关系总结期权的基本关系总结-1 期权的价值决不为负。期权的价值决不为负。美式期权的价值决不低于欧式期权。美式期权的价值决不低于欧式期权。距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到期日时间短的同一个美式期权的价值。期日时间短的同一个美式期权的价值。期权价格等于内在价值加上时间价值期权价格等于内在价值加上时间价值 v内在价值主要取决于内在价值主要取决于S和和X，以及时间和利率、红利等，以及时间和利率、红利等因素；因素；v时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的时

18、间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响影响期权的基本关系总结期权的基本关系总结-3v期权的下限：期权的下限：欧式期权的下限实际上就是内在价值，时间价值欧式期权的下限实际上就是内在价值，时间价值不可能小于零。不可能小于零。美式期权：关键在于是否提前执行。美式期权：关键在于是否提前执行。v无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，C1=c1v有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，但可能性有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，但可能性较小，较小，C2c2v美式看跌期权有可能提前执行，美式看跌期权有可能提前执行，Pp，其下限也是美式，其下限也是美式看

19、跌期权的内在价值。看跌期权的内在价值。v有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲线稍作改动即可获得的期权价格曲线稍作改动即可获得第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价格曲线的形状四、期权价格曲线的形状无收益资产看涨期权价格曲线无收益资产看涨期权价格曲线 r越高、期权期限越长、越高、期权期限越长、标的资产价格波动率越标的资产价格波动率越大，价格曲线以大，价格曲线以0点为中点为中心，越往心，越往左左上方旋转上方旋转。期权内在价值也就是期权内在价值也就是期权价格的下限期权价格的下限 收益资产看

20、涨期权价收益资产看涨期权价格曲线与上图类似，只格曲线与上图类似，只是把是把Xe-r(T-t)换成换成Xe-r(T-t)+D第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价格曲线的形状四、期权价格曲线的形状无收益资产欧式看跌期权价格曲线无收益资产欧式看跌期权价格曲线 r越低、期权期限越越低、期权期限越长、标的资产价格波动长、标的资产价格波动率越高，看跌期权价值率越高，看跌期权价值以以0为中心越往右上方为中心越往右上方旋转，但不能超过上限旋转，但不能超过上限 期权内在价值也就是期权内在价值也就是期权价格的下限期权价格的下限第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性四、期权价格曲线的形状四、期权

21、价格曲线的形状无收益资产美式看跌期权价格曲线无收益资产美式看跌期权价格曲线 美式看跌期权价格曲美式看跌期权价格曲线线和和欧式看跌期权的价欧式看跌期权的价格曲线相似，只是上下格曲线相似，只是上下限不一样而已。限不一样而已。美式看跌期权的上限美式看跌期权的上限是是X，下限也就是期权，下限也就是期权的内在价值是的内在价值是XS。第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产欧式期权平价关系无收益资产欧式期权平价关系组合组合B：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金Xe-r(T

22、-t)第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系有收益资产欧式期权平价关系有收益资产欧式期权平价关系组合组合B：欧式看跌期权欧式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现金现金D+Xe-r(T-t)第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系分析：欧式期权平价关系分析：欧式期权平价关系 红利的现值红利的现值D影响期权的价值；影响期权的价值；看涨期权等价于借钱买入股票，并买入一个看跌看涨期权等价于借钱买入股票，并买入一个看跌期权来提供保险。期

23、权来提供保险。第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-1无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，Pp无收益资产的美式看涨期权提前执行不利，无收益资产的美式看涨期权提前执行不利，C=c第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-2组合组合B：美式看跌期权美式看跌期权p;标的资产标的资产S组合组合A：欧式看涨期权欧式看涨期权c;现

24、金现金X 美式看跌期权不提前执行，美式看跌期权不提前执行，T时刻：时刻：A组合：组合：max(ST,X)+Xer(T-t)-XB组合：组合：max(ST,X)提前执行，提前执行，时刻：时刻：A组合：组合：c+Xer(-t)B组合：组合：X第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性五、看涨期权和看跌期权的平价关系五、看涨期权和看跌期权的平价关系无收益资产美式期权平价关系无收益资产美式期权平价关系-3 美式期权可能提前执行的情况下：美式期权可能提前执行的情况下：有收益资产美式期权平价关系有收益资产美式期权平价关系第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节 期权市场概述期权市

25、场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法期权报价方式期权报价方式:IBM协议价协议价12月月1月月4月月12月月1月月4月月97 1/2908 3/89 1/411 1/41/45/81 5/8953 5/85 1/27 7/85/81 11/163 1/41003/42 9/165 1/82 3/43 3/45 1/41053/1613 1/87 1/87 5/88 3/8 买全在前，卖权在后买全在前，卖权在后 到期月横向水平列出到期月横向水平列出 协议价格纵向列出协议价格纵向列出 期权价格以

26、每单位标的资产的期权价格给出期权价格以每单位标的资产的期权价格给出 每份期权合约包含标的股票每份期权合约包含标的股票100股股第三节第三节 期权交易策略期权交易策略一、差价组合一、差价组合差价（差价（Spreads）组合）组合:持有相同期限、不同持有相同期限、不同协议价格协议价格的两个或多个同的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）跌期权）主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。式差价组合等。看涨期权的牛看涨期权的牛市差价组合：市差价组合：1:看涨期权多头看涨期权多头2:较高

27、协议价格的较高协议价格的看涨期权空头看涨期权空头 到期日，现货价到期日，现货价格升高对持有者有格升高对持有者有利。利。牛市牛市差价（差价（Bull Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价 看跌期权的牛看跌期权的牛市差价组合：市差价组合：1:看看跌跌期权多头期权多头2:较高协议价格较高协议价格的看的看跌跌期权空期权空头头牛市牛市差价（差价（Bull Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权

28、盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价看涨期权的熊看涨期权的熊市差价组合：市差价组合：1:较较低低协议价格协议价格的看的看涨涨期权空头期权空头2:看看涨涨期权多头期权多头到期日，现货价到期日，现货价格下降对持有者有格下降对持有者有利。利。熊市熊市差价（差价（Bear Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价 看跌期权的熊看跌期权的熊市差价组合市差价组合：1:一份看一份看跌跌期

29、权期权多头多头2:较较低低协议价格协议价格的看的看跌跌期权空头期权空头熊市熊市差价（差价（Bear Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看涨期权的正向蝶看涨期权的正向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看涨期权多看涨期权多头头2

30、:两份看涨期权空两份看涨期权空头头3:一份看涨期权多一份看涨期权多头头期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏看涨期权的看涨期权的反反向蝶向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看涨期权看涨期权空空头头2:两份看涨期权两份看涨期权多多头头3:一份看涨期权空一份看涨期权空头头期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价看看跌跌期权的正向蝶期权的正

31、向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看看跌跌期权多期权多头头2:两份看两份看跌跌期权空期权空头头3:一份看跌期权多一份看跌期权多头头蝶式蝶式差价（差价（Butterfly Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价看看跌跌期权的期权的反反向蝶向蝶式差价组合式差价组合：1:一份一份看看跌跌期权期权空空头头2:两份看两份看跌跌期权期权多多头头3:一份看跌期权空一份看跌期权空头头蝶式蝶式差价（差价（Butt

32、erfly Spreads）:盈盈盈盈 亏亏亏亏低协议价格的期权盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏组合盈亏组合盈亏期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价第三节第三节 期权交易策略期权交易策略二、差期组合二、差期组合差期（差期（Calendar Spreads）组合）组合:两份两份协议价格相同、协议价格相同、期限不同期限不同的同种期权的同种期权的不同的不同头寸组合头寸组合。主要类型主要类型：看涨期权的正向差期组合看涨期权的正向差期组合看涨期权的反向差期组合看涨期权的反向差期组合看跌期权的正向差期组合看

33、跌期权的正向差期组合看跌期权的反向差期组合看跌期权的反向差期组合1:期限较长的期限较长的看涨期权多头看涨期权多头2:期限较短的期限较短的看涨期权空看涨期权空头头看涨期权的正向差期组合看涨期权的正向差期组合ST的范围的范围 看涨期权多头的盈亏看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏看涨期权空头的盈亏 总盈亏总盈亏ST 趋近趋近STXc1XST+c2趋近趋近 c2c1ST=X c1Tc1c2 c2c1+c1TST0趋近趋近-c1 c2 趋近趋近 c2c1盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到

34、期时的股价短期期权到期时的股价1:期限较长的期限较长的看跌期权多头看跌期权多头2:期限较短的期限较短的看跌期权空看跌期权空头头看跌期权的正向差期组合看跌期权的正向差期组合ST的范围的范围 看跌期权多头的盈亏看跌期权多头的盈亏 看跌期权空头的盈亏看跌期权空头的盈亏 总盈亏总盈亏ST 趋近趋近-c1c2趋近趋近 c2c1ST=X c1Tc1c2 c2c1+c1TST0趋近趋近XSTc1STX+c2 趋近趋近 c2c1盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价第三节

35、第三节 期权交易策略期权交易策略三、对角组合三、对角组合对角对角（Diagonal Spreads）组合）组合:两份两份协议价格协议价格不不同同(X1和和X2,且且X1X2)、期限不同、期限不同(T和和T*,且且TT*)的同种期权的同种期权的不同的不同头寸组合头寸组合。主要类型主要类型：看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合熊市反向对角组合熊市反向对角组合看涨期权的牛市反向对角组合看涨期权的牛市反向对角组合熊市正向对角组合熊市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合熊市反向对角组合熊市反向对角组合看跌期权的牛市反向对角组合看跌期权的牛市反向对角组合熊市正向

36、对角组合熊市正向对角组合1:期限较长的期限较长的看涨期权多头看涨期权多头(X1,T*)2:期限较短的期限较短的看涨期权空看涨期权空头头(X2,T)看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合ST的范围的范围(X1,T*)多头的盈亏多头的盈亏(X2,T)空头的盈亏空头的盈亏 总盈亏总盈亏ST 趋近趋近ST-X1-c1X2-ST+c2趋近趋近X2-X1+c2-c1ST=X2 X2-X1+c1T-c1c2 X2-X1+c2-c1+c1TST0趋近趋近-c1 c2 趋近趋近 c2-c1盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏短期期权到期

37、时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价1:期限较长的期限较长的看涨期权多头看涨期权多头(X2,T*)2:期限较短的期限较短的看涨期权空看涨期权空头头(X1,T)看涨期权的熊市正向对角组合看涨期权的熊市正向对角组合趋近趋近 c1-c2c1 趋近趋近-c2 ST0c2T-c2+c1c1c2T-c2ST=X1趋近趋近X1-X2+c1-c2X1-ST+c1趋近趋近ST-X2-c2ST 总盈亏总盈亏(X1,T)空头的盈亏空头的盈亏(X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏ST的范围的范围盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈

38、亏短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价1:期限较长的期限较长的看跌期权多头看跌期权多头(X1,T*)2:期限较短的期限较短的看跌期权空看跌期权空头头(X2,T)看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合趋近趋近X1-X2+c2-c1ST-X2+c2趋近趋近X1-ST-c1ST0c1T-c1+c2c2c1T-c1ST=X2趋近趋近c2-c1c2趋近趋近-c1ST 总盈亏总盈亏(X1,T)空头的盈亏空头的盈亏(X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏ST的范围的范围盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈

39、亏组合盈亏短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价1:期限较长的期限较长的看跌期权多头看跌期权多头(X2,T*)2:期限较短的期限较短的看跌期权空看跌期权空头头(X1,T)看跌期权的熊市正向对角组合看跌期权的熊市正向对角组合ST的范围的范围(X2,T*)多头的盈亏多头的盈亏(X1,T)空头的盈亏空头的盈亏总盈亏总盈亏ST 趋近趋近-c2c1趋近趋近c1-c2ST=X1X2-X1+c2T-c2c1X2-X1+c2T-c2+c1ST0趋近趋近X2-ST-c2ST-X1+c1趋近趋近X2-X1-c2+c1盈盈盈盈 亏亏亏亏期限短的期权盈亏期限短的期权盈亏期限长

40、的期权盈亏期限长的期权盈亏组合盈亏组合盈亏短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价短期期权到期时的股价期权价差（期权价差（Spreads）交易策略小结）交易策略小结v价差组合策略：利用两期权的权利金差价进行操作，价差组合策略：利用两期权的权利金差价进行操作，风险和收益都比单向操作小的多。风险和收益都比单向操作小的多。v价差组合盈利的前提：对期权的价格差异的变化进行价差组合盈利的前提：对期权的价格差异的变化进行正确的预期正确的预期v时间价值注意要点：时间价值注意要点：短期期权时间价值的衰减速度要快于长期期权短期期权时间价值的衰减速度要快于长期期权深度虚值或深度实值的期权，时间

41、价值近似于深度虚值或深度实值的期权，时间价值近似于0。平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样。平值、虚值、实值期权的时间价值衰减率不一样。类型类型时间价值时间价值 内在价值内在价值垂直组合垂直组合相同相同变化重点变化重点水平组合水平组合 变化重点变化重点相同相同对角组合对角组合 变化重点变化重点 变化重点变化重点第三节第三节 期权交易策略期权交易策略四、混合期权四、混合期权混合期权混合期权:由看涨期权和看跌期权组成由看涨期权和看跌期权组成。主要类型主要类型：跨式组合跨式组合(Straddle)条式组合条式组合(Strip)带式组合带式组合(Strap)宽跨式组合宽跨式组合(Strangle

42、)跨式组合：跨式组合：底部跨式组合底部跨式组合=买权多头买权多头+卖权多头卖权多头顶部跨式组合顶部跨式组合=买权空头买权空头+卖权空头卖权空头看涨期权和看跌期看涨期权和看跌期权的执行价格和期权的执行价格和期限都相等限都相等跨式组合跨式组合:盈盈盈盈 亏亏亏亏看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部跨式组合底部跨式组合期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价案例续：巴林银行倒闭案案例续：巴林银行倒闭案v里森的资产头寸状况：里森的资产头寸状况：组合一：日经组合一：日经225指数期货指数期货多头和日本国债期货空头；多头和日本国债期货

43、空头；（据估计其股指期货合约多据估计其股指期货合约多头平均买入价为头平均买入价为18130点点）组合二：出售了组合二：出售了35000份日份日经经225指数期货的看涨和看指数期货的看涨和看跌期权（执行价格跌期权（执行价格18500-19000点）点）v1995年年2月月27日，日经日，日经225指数下跌至指数下跌至17000点点结果分析：结果分析：期货头寸单边盈亏。期货头寸单边盈亏。若日经若日经225指数在指数在19000点附近小幅波动，里森的期权跨点附近小幅波动，里森的期权跨式组合可以获利。此策略常用于那些非常稳定的指数。式组合可以获利。此策略常用于那些非常稳定的指数。条式组合：条式组合：相

44、同执行价格和期相同执行价格和期限；限；一份看涨期权一份看涨期权+两份两份看跌期权看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成条式组合条式组合:盈盈盈盈 亏亏亏亏看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部条式组合底部条式组合期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价 带式组合：带式组合：相同执行价格和期相同执行价格和期限；限；两份看涨期权两份看涨期权+一份一份看跌期权看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成带式组合带式组合:盈盈盈盈 亏亏亏亏看涨期权多头盈亏看涨期权多头盈亏看跌期权多头盈亏

45、看跌期权多头盈亏组合盈亏组合盈亏底部带式组合底部带式组合期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价 宽跨式组合：宽跨式组合：看涨期权看涨期权+看跌期权看跌期权执行价格不同和期执行价格不同和期限相同；限相同；看涨期权的执行价看涨期权的执行价格看跌期权格看跌期权底部由底部由多头构成多头构成顶部由顶部由空头构成空头构成宽跨式组合宽跨式组合:盈盈盈盈 亏亏亏亏看涨期权盈亏看涨期权盈亏看跌期权盈亏看跌期权盈亏组合盈亏组合盈亏底部宽跨式组合底部宽跨式组合期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价期权到期时的股价第五章第五章 期权市场及其交易策略期权市场及其交易策略第一节第一节

46、期权市场概述期权市场概述第二节第二节 期权价格的特性期权价格的特性第三节第三节 期权交易策略期权交易策略第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法符号规则：符号规则：如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1 1）表示表示 如果出现的结果是正斜率，就用（如果出现的结果是正斜率，就用（1 1）表示）表示 如果出现的结果是水平状，就用（如果出现的结果是水平状，就用（0 0）表示）表示 每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可 看涨

47、多头看涨多头：(0，+1)看涨空头：看涨空头：(0，-1)看跌多头：看跌多头：(-1，0)看跌空头：看跌空头：(+1，0)标的资产多头：标的资产多头：(+1，+1)标的资产空头：标的资产空头：(-1，-1)v（0，1）（）（1，0）=（1，1）v 看涨多头看涨多头 看跌空头看跌空头 =标的资产多头标的资产多头v（1，1）（）（1，0）（）（0，1）v 标的资产空头标的资产空头 看跌空头看跌空头 看涨空头看涨空头v如下图所示：如下图所示：v（1，0）（）（1，1）（0，1）v 看跌多头看跌多头 标的资产多头标的资产多头 看涨多头看涨多头 v如下图所示：如下图所示：案例：中国的权证市场案例：中国的

48、权证市场代码代码名称名称类别类别发行量发行量(万万份份)上市日上市日到期日到期日580010马钢马钢CWB1认购认购1265002006-11-292008-11-28031002钢钒钢钒GFC1认购认购800002006-12-122008-12-11580015日照日照CWB1认购认购61602007-12-122008-11-18580012云化云化CWB1认购认购54002007-3-82009-3-7580013武钢武钢CWB1认购认购727502007-4-172009-4-16031004深发深发SFC2认购认购7750.752007-6-292008-6-27031005国安国

49、安GAC1认购认购95712007-9-252009-9-24580014深高深高CWB1认购认购108002007-10-302009-10-29580016上汽上汽CWB1认购认购226802008-1-82010-01-07 031006中兴中兴ZXC1认购认购65202008-2-222010-2-12580018中远中远CWB1认购认购51452008-2-262009-8-25580017赣粤赣粤CWB1认购认购56402008-2-282010-2-27580019石化石化CWB1认购认购3030002008-3-42010-3-3580020上港上港CWB1认购认购291552

50、008-3-72009-3-6580021青啤青啤CWB1认购认购105002008-4-182009-10-19580989南航南航JTP1 认沽认沽1400002007-6-212008-6-20案例：中国权证市场发展案例：中国权证市场发展 权证是赋予投资者以某种价格买卖标权证是赋予投资者以某种价格买卖标的股票的权利凭证。的股票的权利凭证。按发行人分类：按发行人分类：股本权证：上市公司股本权证：上市公司 备兑权证：第三方备兑权证：第三方1992-1996年，年，转配股认股权证转配股认股权证2005年年8月，第一月，第一只只股改认购权证股改认购权证-宝钢宝钢JTB1上市上市2005年年11月