金融经济学(武汉大学全套)课件.ppt
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1、金融经济学金融经济学之导论之导论 理解金融经济学理解金融经济学 Email:学习目的学习目的o了解金融经济学研究的对象和内容了解金融经济学研究的对象和内容o把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络o掌握金融经济学与其他学科的区别和联系掌握金融经济学与其他学科的区别和联系o构建课程学习的框架体系构建课程学习的框架体系本讲内容概览本讲内容概览一、金融与金融系统一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联五、教材及参考书目五、教材及参考
2、书目一、金融及金融系统一、金融及金融系统(一)如何理解金融?(一)如何理解金融?金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的,而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结的,而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题:这种资源的时间配置决策涉及四个问题:一、金融及金融系统一、金融及金融系统 1.金融决策的主体、内容及目标金融
3、决策的主体、内容及目标(1)主体之一:家庭()主体之一:家庭(Household)其面临四个基本的决策:其面临四个基本的决策:储蓄决策:将收入的多大比例储蓄起来,以备日后之储蓄决策:将收入的多大比例储蓄起来,以备日后之需?(当期消费与未来消费的决策)需?(当期消费与未来消费的决策)投资决策:对储蓄资金如何投资?投资决策:对储蓄资金如何投资?融资决策:何时及如何利用市场资金资源来完成消费和融资决策:何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划?投资计划?一、金融及金融系统一、金融及金融系统 风险管理决策:如何减少投资和融资中的风险?风险管理决策:如何减少投资和融资中的风险?家庭金融决策的目标:
4、家庭金融决策的目标:满足其消费偏好(这里的偏好是给定的)或消费的效满足其消费偏好(这里的偏好是给定的)或消费的效用最大化(跨期消费效用的最大化)。用最大化(跨期消费效用的最大化)。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 (2)主体之二:企业()主体之二:企业(Enterprise)企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策:企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策:资本预算:投资项目的评估与决策资本预算:投资项目的评估与决策 资本结构:融资决策资本结构:融资决策 营运资本管理:日常的资金管理营运资本管理:日常的资金管理 一、金融及金融系统一、金融及金融系统2.金融决策金融决策 (1)环境:金融系统
5、)环境:金融系统 (2)决策的三大支柱)决策的三大支柱 货币的时间价值货币的时间价值 资产评估资产评估 一价定律一价定律 一、金融及金融系统一、金融及金融系统 货币的时间价值:当前所持有的一定量货币比未来获得货币的时间价值:当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。的等量货币具有更高的价值。原因:原因:货币可用于投资,获得利息,从而在将来拥有货币可用于投资,获得利息,从而在将来拥有更多的货币量;更多的货币量;货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变;货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变;一般来说,未来的预期收入具有不确定性。一般来说,未来的预期收入具有不确定性。一、金融
6、及金融系统一、金融及金融系统 一价定律:一价定律:在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的,那么它在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的,那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。利的结果。一、金融及金融系统一、金融及金融系统3.金融决策的结果金融决策的结果 金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定格的决定4.金融决策结果的影响金融决策结果的影响 资源配置及其效率资源配置及其效率(二)金融系统(二)金融系统 Household消费消费/投资投资Financial
7、Intermediaries商业银行商业银行保险公司等保险公司等Enterprise资产(股票、债券)资产(股票、债券)资本预算、资本预算、资本结构、资本结构、营运资本管理营运资本管理 时间时间 金融过程金融过程 分配过程分配过程 不确定性不确定性 Financial Market 资本货币资本货币衍生市场衍生市场一、金融及金融系统一、金融及金融系统 2.金融系统的功能金融系统的功能 机构观机构观vs功能观:功能观:(1)金融职能比金融机构更为稳定,即在不同时期、)金融职能比金融机构更为稳定,即在不同时期、不同国家,金融职能的变化比较小;不同国家,金融职能的变化比较小;(2)金融机构的形式随职
8、能而变化,机构之间的创新)金融机构的形式随职能而变化,机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。六大功能:六大功能:n清算和支付结算的功能清算和支付结算的功能n聚集和分散资源的功能聚集和分散资源的功能n在时间和空间上转移资源的功能在时间和空间上转移资源的功能n风险管理风险管理n提供信息提供信息n解决激励问题解决激励问题二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象(一)金融经济学研究的三个核心问题(一)金融经济学研究的三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策;不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策
9、;2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为,即资产定价和衍生金融资产定价;整体行为,即资产定价和衍生金融资产定价;3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响,即金融市金融资产价格对经济主体资源配置的影响,即金融市场的作用和效率。场的作用和效率。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象(二)金融经济学的基础理论体系(二)金融经济学的基础理论体系 1.理论基础:不确定性经济学理论基础:不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论不确定性条件下经济主体行为决策的理论 (1)期望效用理论)期望效用理论 Bernoulli P
10、aradox(贝努利悖论)(贝努利悖论)Von.Neuman Morgenstern的期望效用函数;的期望效用函数;Allais Paradox(阿莱斯悖论)(阿莱斯悖论)二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象(2)个体偏好与风险厌恶)个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度个体的风险态度 风险厌恶系数(风险厌恶系数(Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数)数和相对风险厌恶系数)个体的风险容忍系数个体的风险容忍系数(3)常用的效用函数)常用的效用函数 LRT(linear risk tolerance)线性风险容忍系数效)线性风险容忍系数效用函数,也称双
11、曲线绝对风险厌恶函数(用函数,也称双曲线绝对风险厌恶函数(Hyperbolic absolute risk aversion,HARA)二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 3.资本市场均衡机制及定价法则资本市场均衡机制及定价法则 (1)均衡机制:竞争均衡机制和无套利均衡机制)均衡机制:竞争均衡机制和无套利均衡机制 (2)定价法则(机制):)定价法则(机制):均衡定价法则:均衡定价法则:在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下,当每个约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下,当每个投资者
12、预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时,市场达到均衡,此时的证券价格是均衡价格。的效用时,市场达到均衡,此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型:均衡定价的经典模型:CAPM二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 套利定价法则套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格,通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格,其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益,那
13、么在到期之前的任何时间,两种证券的价格一的收益,那么在到期之前的任何时间,两种证券的价格一定相等,即所谓的定相等,即所谓的“一价原则一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型:套利定价的经典模型:OPT APT MM定理定理二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 4.金融经济学中的金融市场与金融资产金融经济学中的金融市场与金融资产 (1)金融市场:对未来资源的要求权进行交易的场所。)金融市场:对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中,经济主体消费的时间偏好由两在一个纯交换经济中,经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成:消费
14、决策和投资决策。个决策过程构成:消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。时期商品市场消费的需求。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 无风险资产:货币证券以及由货币证券构成的资产组合统无风险资产:货币证券以及由货币证券构成的资产组合统 风险资产:其价值在未来面临不确性风险的资产风险资产:其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题:在当期储蓄财富(初期经济主体投资决策的主要
15、问题:在当期储蓄财富(初期禀赋)中决定风险资产和无风险资产的投资比例禀赋)中决定风险资产和无风险资产的投资比例三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进(一)(一)20世纪世纪50年代以前:金融经济学的启蒙时期年代以前:金融经济学的启蒙时期 Crammer(1728)、)、Bernoulli(1738)对不)对不确定性下的行为决策研究确定性下的行为决策研究 金金融融经经济济学学家家人人物物.ppt(1900)对对股股票票价价格格随随即即过过程的研究程的研究 Fisher(1930)的分离定理)的分离定理 Keynes(1936)的流动性偏好理论)的流动性偏好理论 Von Neumann-
16、Morgenstern(1944)期望)期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。数的基本理论体系。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965)、)、Mossin(1966)的)的CAPM的提出为现代资产定价理的提出为现代资产定价理论奠定了基础。论奠定了基础。5.Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假首次应用无套利假设探讨了设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”,提出了著名的,提
17、出了著名的MM定理,开创了现代公司金融理论定理,开创了现代公司金融理论的先河,并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方的先河,并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964)将一般均衡模型)将一般均衡模型推广至不确定性经济中,为金融理论的发展提供了灵活推广至不确定性经济中,为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。而统一的分析框架。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进7.Samuelson(1965、Fama(1965)EMH理论理论的提出;的提出;三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进(三)(三)20世纪
18、世纪70年代:快速发展和形成时期年代:快速发展和形成时期 1.Black-Scholes(1973)、)、Merton(1973)的)的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。的基础。2.Ross(1976)的的APT理论克服了理论克服了CAPM中的模型检中的模型检验的局限性。验的局限性。3.Black(1972)的)的“零零CAPM”、Rubinstein(1974,1976)、)、Kraus and Litzenberger(1978)的离散时间)的离散时间CAPM。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Mert
19、on(1969,1971,1973)的连续时间)的连续时间CAPM(ICAPM)等极大的发展了)等极大的发展了CAPM理论。理论。5.Harrison and Kreps(1979)发展的证券定价鞅)发展的证券定价鞅理论对理论对EMH的检验产生了深刻的影响。的检验产生了深刻的影响。6.Grossman and Stiglitz(1980)提出的关于)提出的关于EMH的的“悖论悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。的分析框架之中。7.Jensen and Meckling(1976)、)、Mayers(1984)、)、Ross(1977)、)、Le
20、land and Pyle (1977)等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司)等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。金融理论。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进(四)(四)8090年代:现代金融理论的年代:现代金融理论的“百花齐放百花齐放”时期时期 1.利率的期限结构理论及其发展利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论;金融契约理论和证券设计理论;3.金融中介理论(金融中介理论(BodiesBodies的中介职能观;信息生产职的中介职能观;信息生产职能;流动性提供与风险管理职能;降低经济主体市场参与能;流动性提供与风险管理职能;降低经济主体市场参
21、与成本的职能成本的职能)4.资本市场理论(探讨资本市场理论(探讨EMH有效性的各种证券市场有效性的各种证券市场异象异象(Anomalies)的解释理论);的解释理论);5.5.行为金融理论;行为金融理论;6.6.法与金融法与金融 7.7.证券市场的微观结构理论证券市场的微观结构理论 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联(一)经济学与金融学的演化(一)经济学与金融学的演化 1.经济学的演化:从微观到宏观经济学的演化:从微观到宏观 1780-1930:新古典经济学的黄金时代(微观经济学):新古典经济学的黄金时代(微观经济学)特点:研究资源配置的效率,强调市场机制的作用特点:
22、研究资源配置的效率,强调市场机制的作用 19361970:凯恩斯革命及宏观经济学的建立凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点:研究资源配置中的市场失灵,强调国家干预特点:研究资源配置中的市场失灵,强调国家干预 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联 2.金融学的演化:从宏观到微观金融学的演化:从宏观到微观 17801970:新古典经济学中的金融学:新古典经济学中的金融学 特点:研究价格水平(货币数量论)、利率决定(利率特点:研究价格水平(货币数量论)、利率决定(利率理论)、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。理论)、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。1970 市场的
23、资源配置机制:资产定价市场的资源配置机制:资产定价 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学微观经济学与金融经济学 相似点:分析框架、前提条件、分析目标相似点:分析框架、前提条件、分析目标 相异点:相异点:(1)市场环境)市场环境 微观经济学:单期、确定性环境微观经济学:单期、确定性环境 金融经济学:跨期(时间因素)、不确定性环境金融经济学:跨期(时间因素)、不确定性环境 (2)市场均衡与定价机制)市场均衡与定价机制 微观经济学:一般均衡机制、均衡定价微观经济学:一般均衡机制、均衡定价 金融经济学:一般均衡机制与套利均衡机制金融经济学:一般均衡机制
24、与套利均衡机制 均衡定价、套利定价均衡定价、套利定价四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联(二)货币经济学与金融经济学二)货币经济学与金融经济学 1.研究对象研究对象 货币经济学:货币的功能、形式、货币制度、货币供给与货币经济学:货币的功能、形式、货币制度、货币供给与 需求需求 金融经济学:经济主体的跨期资源配置:金融资产特性、金融经济学:经济主体的跨期资源配置:金融资产特性、金融资产的供给与需求金融资产的供给与需求 四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联2.解决的核心问题解决的核心问题 货币经济学:货币资产的价格:利率、汇率决定机制及货币经济学:货
25、币资产的价格:利率、汇率决定机制及 定价定价 金融经济学:金融资产的价格:资产定价机制及其定价金融经济学:金融资产的价格:资产定价机制及其定价3.分析方法分析方法 货币经济学:基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分货币经济学:基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分 析析 金融经济学:基于微观经济主体决策行为结果的市场均金融经济学:基于微观经济主体决策行为结果的市场均 衡分析衡分析四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联 4.联系及发展趋势联系及发展趋势 金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础;靠的微观理论基础
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