第十二章-股利政策-公司金融第八版课件.ppt

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1、12-0Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition12 股利政策股利政策12-1本章要点本章要点理解股利形式以及股利是如何发放的；理解股利形式以及股利是如何发放的；理解围绕股利政策决策的争论；理解围绕股利政策决策的争论；理解为什么股票回购会成为股利的替代品；理解为什么股票回购会成为股利的替代品；理解现金股利与股票股利之间的差别。理解现金股利与股票股利之间的差别。12-2本章概览本章概览12.1 股利形式与股利发放股利形式与股利发放12.2 股利政策的有关争论股利政策的有关争论12.3 股票回购股票回购12.4 偏

2、好高股利政策的现实因素偏好高股利政策的现实因素12.5 个人所得税与股利个人所得税与股利12.6 股票股利股票股利12-312.1 股利形式与股利发放股利形式与股利发放股利形式之一：现金股利股利形式之一：现金股利在美国，上市公司通常每季度发放一次常规现在美国，上市公司通常每季度发放一次常规现金股利，一些公司会发放特殊现金股利，极端金股利，一些公司会发放特殊现金股利，极端的做法是派发的做法是派发清算性股利清算性股利。股利形式之二：股票股利股利形式之二：股票股利不存在现金流出；增加了公司流通在外的股票不存在现金流出；增加了公司流通在外的股票数量，降低了股票的每股价值。数量，降低了股票的每股价值。1

3、2-412-5股利发放与股票价格股利发放与股票价格在完美市场条件下，除息日的股票价格将下跌，在完美市场条件下，除息日的股票价格将下跌，下跌幅度相当于股利。下跌幅度相当于股利。$P$P-div除息日除息日价格下跌幅价格下跌幅度相当于现度相当于现金股利金股利 -t -2-10+1+2 12-612.2 股利政策的争论股利政策的争论:无关论无关论股利政策的变化不会影响股票的价值股利政策的变化不会影响股票的价值净现值方法的论证净现值方法的论证自制股利的论证自制股利的论证参阅参阅P34334512-7自制股利（自制股利（Homemade Dividends）例例1：假设某公司股票价格为假设某公司股票价格

4、为$42，将要发放，将要发放$2 现金股利。某投资者拥有现金股利。某投资者拥有 80 股并偏好股并偏好$3 股利，股利，他可以采取自制股利策略：他可以采取自制股利策略：卖出卖出 2 股除息后的股票股除息后的股票自制股利自制股利股利形式的现金股利形式的现金$160出售股票的现金出售股票的现金$80现金总额现金总额$240所持股票的价值所持股票的价值$40 78=$3,120$3 股利股利$240$0$240$39 80=$3,12012-812-9股利政策与投资决策股利政策与投资决策公司任何时候不应该放弃净现值大于零的项目，公司任何时候不应该放弃净现值大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。

5、以提高股利或用于支付首次股利。股利无关论的隐含假设是：股利无关论的隐含假设是：“公司的投资决策事公司的投资决策事前已经确定，不会因股利政策的变化而变化。前已经确定，不会因股利政策的变化而变化。”12-1012.3 股票回购股票回购有些公司可能会用现金去回购自己的股票来代替有些公司可能会用现金去回购自己的股票来代替发放现金股利。发放现金股利。股票回购的三种方式：股票回购的三种方式：像普通投资者一样在市场买入；像普通投资者一样在市场买入；要约回购；要约回购；目标回购。目标回购。参阅参阅P34634712-1112-12股票回购与股利无关论股票回购与股利无关论$9=00,000$900,000/1=

6、shareper Price100,000=goutstanding Shares900,000Firm of Value900,000Firm of Value900,000Equity850,000AssetsOther 0Debt$50,000Cashdividendcash shareper$1After B.Equity&sLiabilities Assets例例2：如果派发现金股利如果派发现金股利$100,000 的话，资产负的话，资产负债表将变成：债表将变成：12-1312-14股票回购：现实世界的考量股票回购：现实世界的考量弹性弹性管理层激励管理层激励对冲稀释对冲稀释价值低估价

7、值低估税收税收 12-15 税收与股利税收与股利股利无关论的三个假设：股利无关论的三个假设：没有税收没有税收没有交易成本没有交易成本没有不确定性没有不确定性在同样的完全市场的情况下，股利与股票回购在同样的完全市场的情况下，股利与股票回购也是无关的。也是无关的。税收对股利与股票回购的影响税收对股利与股票回购的影响 参阅参阅P348没有充足现金支付股利的公司没有充足现金支付股利的公司拥有充足现金支付股利的公司拥有充足现金支付股利的公司12-1612-17拥有充足现金支付股利的公司拥有充足现金支付股利的公司假设一家公司在投资了所有净现值大于零的项目假设一家公司在投资了所有净现值大于零的项目和预留了最

8、低现金余额后仍有和预留了最低现金余额后仍有100万现金，公司面万现金，公司面临几种选择：临几种选择：增加项目投资增加项目投资收购其他公司收购其他公司购买金融资产购买金融资产 参阅参阅P349回购股票回购股票 参阅参阅P35012-18税收与股利税收与股利存在个人所得税的情况下：存在个人所得税的情况下：企业不应该通过发行股票来发放股利；企业不应该通过发行股票来发放股利；管理层有激励寻找资金的替代用途以减少股管理层有激励寻找资金的替代用途以减少股利；利；尽管个人所得税会减少股利的发放，但还不尽管个人所得税会减少股利的发放，但还不足以使企业完全取消股利。足以使企业完全取消股利。参阅参阅P35012-

9、1912.4 偏好高股利政策的现实因素偏好高股利政策的现实因素喜爱现期收入喜爱现期收入行为金融学的解释行为金融学的解释投资者需要应对自我控制问题投资者需要应对自我控制问题代理成本代理成本股利的信息内涵和股利信号股利的信息内涵和股利信号 参阅参阅P35212-2012.5 客户效应（客户效应（The Clientele Effect）不同税收等级的客户可能偏好不同的股利政策不同税收等级的客户可能偏好不同的股利政策组别组别股票类型股票类型高税收等级个人投资者高税收等级个人投资者低税收等级个人投资者低税收等级个人投资者免税的机构投资者免税的机构投资者公司公司零股利或低股利股票零股利或低股利股票低股利

10、或中等股利的股票低股利或中等股利的股票中等股利的股票中等股利的股票高股利的股票高股利的股票一旦客户需求得到满足，公司就不可能通过改变股一旦客户需求得到满足，公司就不可能通过改变股利政策来创造价值。利政策来创造价值。12-2112.6 我们了解的和不了解的股利政策我们了解的和不了解的股利政策高额股利高额股利越来越少的公司发放股利越来越少的公司发放股利股利平滑化股利平滑化股利向市场传递的信号股利向市场传递的信号合理的股利政策合理的股利政策关于股利的一些调查证据关于股利的一些调查证据 参阅参阅P35812-2212-2312.7 股票股利与股票拆细股票股利与股票拆细股票拆细本质上与股票股利相同，但通

11、常以比率股票拆细本质上与股票股利相同，但通常以比率表示：表示：例如，例如，1拆拆2与与 100%的股利相同。的股利相同。股票拆细时股票价格下跌。股票拆细时股票价格下跌。股票拆细的常见解释是：使价格回到股票拆细的常见解释是：使价格回到“更加合理更加合理的交易范围的交易范围”内。内。12-24课堂提问课堂提问股利的类型有哪些股利的类型有哪些?什么是客户效应，它如何影响股利政策的无关性什么是客户效应，它如何影响股利政策的无关性?股利变化传递的信息是什么股利变化传递的信息是什么?什么是股票股利，它与现金股利有什么区别什么是股票股利，它与现金股利有什么区别?股票回购是如何替代股利的，为什么投资者可能股票回购是如何替代股利的，为什么投资者可能偏好股票回购偏好股票回购?12-25课后作业课后作业完成教材完成教材P362364的第的第6、10、15、18、21、22、23、27、29、30、31、32、33。