第二章财务管理的价值观念-专接本财务管理课件.ppt

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1、12023/2/192第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2023/2/193第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念第一节第一节 货币时间价值货币时间价值第二节第二节 风险与收益风险与收益第三节第三节 证券估价证券估价2023/2/194第一节第一节 货币时间价值货币时间价值l 时间价值的概述时间价值的概述l现金流量时间线现金流量时间线l复利终值和复利现值复利终值和复利现值l年金终值和现值年金终值和现值l时间价值

2、计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2023/2/196案例案例2：燕子衔泥的故事燕子衔泥的故事某小两口新婚之夜商定，从今年开始，每年向银行存入1000元，到金婚纪念日（假定银行同期存款利率为8%），可得多少元？1000*573.77=573 770元（续）（续）：如果上述夫妇俩可地久天长的生活下去，而金婚后可能不再有别的生活来源，那他们每年可领取多少生活经费呢？573770*8%=45901元7解释：货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率 不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较

3、和有关计算(二二)时间价值的概念时间价值的概念8（三）时间价值的表示形式（三）时间价值的表示形式2023/2/19时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值10范例范例：二、二、现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货

4、币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2023/2/191000600600t=0t=1t=211三、三、复利终值和复利现值复利终值和复利现值（一）单利 1.解释：单利是指只按照规定的利率对本金计息、利息不再计算的方法 2.计算：终值就是按照规定利率和期限计算的本利和，现值是终值只能在规定扣除利息后的差额。单利终值 FV=PV（1+i n）单利现值:l按照终值公式计算：PV=FV/（1+i n）l按照现行银行贴现公式计算：PV=FV（1-i n）2023/2/19133.复利终值图示复

5、利终值图示 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2023/2/1915FV1=PV(1+i)=100(1.10)=110.00.FV2=PV(1+i)2 =100(1.10)2 =121.00.FV3=PV(1+i)3 =100(1.10)3 =133.10.一年后：一年后：两年后：两年后：三年后：三年后：16（三）复利现值（三）复利现值1.解释解释 指若干年后收入或付出资金的现在价值，复利现值可以采用复利终值倒求本金的方法计算（即贴现）2.计算计算复利现值计算：PV=FV（1+i）n复利现值系数：PVIFi,n 或（P/F,i,n）=（

6、1+i）n复利现值系数查表可得。18四、四、年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2023/2/19年金是指一定时期内连续发生，且每期相等金额的收付款项。19（二）后付年金终值和现值（二）后付年金终值和现值1.后付年金的终值后付年金的终值2023/2/19后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：202023/2/19l后付年金的终值图示后付年金的终值图示A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；21普通年金终值公式推导：FVA=A+

7、AFVA=A+A（1+i1+i）+A+A（1+i1+i）2 2+A+A（1+i1+i）n-1n-1 （上式）（上式）（1+i1+i）FVA=AFVA=A（1+i1+i）+A+A（1+i1+i）2 2+A+A（1+i1+i）n n （下式）（下式）（下式）（上式）（下式）（上式）i FVA=A i FVA=A（1+i1+i）n nA A整理后的：22普通年金终值系数普通年金终值系数例题：例题：某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：242023/2/19l后付年金的现值图示后付年金的现值图示252023/2/19l后付年金的现值公式推导：后付年

8、金的现值公式推导：26普通年金现值系数普通年金现值系数例题：例题：某人准备在今后某人准备在今后5年中每年年末从银行取年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%，则现在应存入多，则现在应存入多少元？少元？282023/2/19另一种算法：另一种算法：292023/2/19 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题l先付年金的终值先付年金的终值312023/2/19另一种算法另一种算法322023/2/19 某企业租用一台设备，在某企业租

9、用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题l先付年金的现值先付年金的现值332023/2/19延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。（四）递延年金（四）递延年金l延期年金一般只计算现值延期年金一般只计算现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：342023/2/19 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年

10、利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题l延期年金的现值延期年金的现值352023/2/19永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金（五）永续年金（五）永续年金l永续年金只计算现值永续年金只计算现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：362023/2/19 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年元的永续年金投资，利息率为金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题l永续年金

11、的现值永续年金的现值372023/2/19l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.4.时间价值中的几个特殊问题时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情五、五、时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题382023/2/19（一）不等额现金流量现值的计算（一）不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和392023/2/19不等额现金

12、流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为存款额如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存，求这笔不等额存款的现值款的现值。例例 题题402023/2/19原则：原则：能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所

13、示，贴现率为年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）412023/2/19（三）贴现率的计算（三）贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）422023/2/19贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现

14、值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？432023/2/19贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所

15、以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法442023/2/19（四）计息期短于一年的时间价值（四）计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。452023/2/19计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次

16、，问现在应）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入）每半年计息一次，现在应存入多少钱？多少钱？例例 题题46 第二节第二节 风险与收益风险与收益l 风险与收益的概念风险与收益的概念l单项资产的风险与收单项资产的风险与收益益l 证券组合的风险与收证券组合的风险与收益益l主要资产定价模型主要资产定价模型2023/2/1947一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念（一）收益（一）收益l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。方式。收益的大小可以通过收益率来

17、衡量。l确定收益确定收益购入短期国库券购入短期国库券l不确定收益不确定收益投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2023/2/1948（二）（二）风险风险1.概念：概念：风险：风险：在一定条件下，事件未来发生各种结果的变化程度。风险形成的原因（1）客观世界的复杂性；（2）主观认识的局限性。风险价值风险价值：投资者由于冒风险投资获得的超过无风险报酬后的额外报酬。它是投资报酬率扣除无风险报酬

18、率后的差额。492.风险与不确定性的关系：风险与不确定性的关系：风险可以用概率来表示；不确定性不能用概率来表示。风险与不确定性的关系表：事事 件件能否用概率来描述能否用概率来描述种种 类类事件未来只有一种结果确定事件事件未来结果是可知，且有多种结果能用概率来描述风险事件事件未来有多种结果不能用概率来描述不确定事件50二、二、单项资产的风险与收益的计算单项资产的风险与收益的计算（一）收益（一）收益l收益概念最早出现在收益概念最早出现在经济学经济学中中,收益收益看作是财富的增加看作是财富的增加。会计学会计学上的收益是上的收益是指来自企业期间交易的已实现收入和相指来自企业期间交易的已实现收入和相应费

19、用之间的差额应费用之间的差额。l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l确定收益确定收益购入短期国库券购入短期国库券l不确定收益不确定收益投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2023/2/1951 从下表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从下表中可以看

20、出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2023/2/19（二）确定概率分布（二）确定概率分布522023/2/19（三）计算预期收益率（三）计算预期收益率 预期收益率也称期望收益率，是以概率为权数加权平均计算平预期收益率也称期望收益率，是以概率为权数加权平

21、均计算平均收益率。均收益率。两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？53 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2023/2/19（四）（四）计算标准差计算标准差两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？54按上例，标准差计算如下：按上例，标准差计算如下：55 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2023/2/19标准差也可以用历史资料来估计：标准差也可以用历史资料来估计：是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。

22、56如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？标准差是反映风险程度的绝对数指标，不能横向比较；变异系数是反映风险程度的相对数指标，可以横向比较。2023/2/19（五）（五）计算变异系数计算变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。按上例：按上例：西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。57（六）风险报酬率和报酬率（六）风险报酬率和报酬率 一般来讲，风险价值的计算到变化系数为止就不再往下计算了，但是我们引入一个风险报酬系数

23、就可以将变化系数转化成风险报酬率。R=RF+RR RR=CV b R=RF+CV b 其中：b-风险报酬系数。它的确定方法：1.根据历史资料来加速2.国家有关部门来测算3.企业组织有关专家来测算 58l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元

24、的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2023/2/19（七）风险规避与必要收益（七）风险规避与必要收益59三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2023/2/19证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。60l证券组合的预期收益，是指组合

25、中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2023/2/19（一）证券组合的收益（一）证券组合的收益61l证券投资组合风险一般小于单项证券风险的加权平均值。这是由于证证券投资组合风险一般小于单项证券风险的加权平均值。这是由于证券之间的相关程度不同所致。券之间的相关程度不同所致。1.证券的相关性：证券的相关性：（1）完全负相关）完全负相关：2023/2/19（二）证券组合的（二）证券组合的风险风险两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。62l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况202

26、3/2/1963l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2023/2/19 （2）完全正相关）完全正相关64l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。随机选择2种股票其相关系数一般在0.5-0.7之间.2023/2/1965l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2023/2/19（3）部分相关）部分相关66（1）公司特有风险：）公司特有风险：也称可分散风险或非系统风险是指

27、影响个别公司的因素引起的风险，如败诉、罢工等。它能够通过构建投资组合被消除的风险（2）市场风险：）市场风险：也称不可分散风险或系统风险是指影响所有公司的因素引起的风险，如战争、政策变动等。它不能够被分散消除的风险。l市场风险的程度，通常用系数来衡量。2023/2/192.证券投资组合风险证券投资组合风险67(三三)证券投资组合的证券投资组合的系数系数1.解释：解释：值是某种（组）证券相对于市场平均证券的风险程度。它度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。682023/2/1969（1）某种证券的）某种证券的系数：系数：可以根据历史资料计算，但是一般我们都是直接引用专业机构公布

28、的系数。（2）证券组合的）证券组合的系数：系数：是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2023/2/192.系数的计算系数的计算70与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：2023/2/19（四）证券组合的风险与收益（四）证券组合的风险与收益712023/2/19例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30

29、%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。72l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2023/2

30、/19731.有效投资组合的概念有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2023/2/19（五）最优投资组合（五）最优投资组合从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线原则原则：在风险既定条件下选择收益最大；或在收益既定条件下选择风险最小74 2.最优投资组合的建立最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。2023/2/19当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Lin

31、e，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。75四、主要资产定价模型四、主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型2023/2/19761.解释：资本资产定价模型是夏普教授在马克维兹投资组解释：资本资产定

32、价模型是夏普教授在马克维兹投资组合理论的基础上创立的确定证券投资收益率的一个最合理论的基础上创立的确定证券投资收益率的一个最主要的估价模型。主要的估价模型。2.市场的预期收益：是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2023/2/19（一）资本资产定价模型（一）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。77（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投

33、资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2023/2/193.资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：78（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模

34、型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：2023/2/1979l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2023/2/194.证券市场线证券市场线SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。80（1）通货膨胀：无风险收益：从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴

35、水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率无风险收益率 2023/2/195.影响证券市场线的因素分析影响证券市场线的因素分析81通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2023/2/19822023/2/19（2）风险回避对证券收益的影响）风险回避对证券收益的影响83 1.概述：概述：CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。

36、一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2023/2/19（二）多因素模型（二）多因素模型842023/2/192.例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为别为2、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%。假设年初预。假设年初预测通货膨胀增长率为测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，利率不变，而年末预期

37、通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利，利率增长率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：85 1.概述：概述：套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。l套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过

38、实验来判别。2023/2/19（三）套利定价模型（三）套利定价模型86l套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2023/2/192.基本模型基本模型3.例题 某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：87第三节第三节 证券估价证券估价l 当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见可以通过出售金融证券来筹集。债

39、券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题分重要的基本理论问题l债券的特征及估价债券的特征及估价l股票的特征及估价股票的特征及估价2023/2/1988一、债券的特征及估价一、债券的特征及估价（一）概述：（一）概述：1.解释：解释：债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行债券是由公司、金融机构或政

40、府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。2.债券的主要特征：债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还

41、期限，到期日即指）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时期限终止之时 2023/2/19891.分次付息，到期一次还本债券的估价模型：分次付息，到期一次还本债券的估价模型：l债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2023/2/19（二）债券的估价方法（二）债券的估价方法90例题：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2023/2/19一般：票面利率大于市场利率，债券溢价发行一般：票面利率大于市场利率，债券溢价发行 票面利率小于市场利率，债券折价发行票面利

42、率小于市场利率，债券折价发行 票面利率等于市场利率，债券等价发行票面利率等于市场利率，债券等价发行 91l例题：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2023/2/19922.到期一次还本付息债券的估价模型到期一次还本付息债券的估价模型l债券的基本公式为：例题：C公司拟购买一家公司发行的公司债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为10%，该债券发行价格为多少时，C公司才能购买?93例题例题 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市

43、场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2023/2/193.无息债券的估价模型无息债券的估价模型债券的基本公式为：债券的基本公式为：941.债券投资的优点债券投资的优点l（1）本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。l（2）收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。l（3）许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行

44、的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2023/2/19（三）债券投资的优缺点（三）债券投资的优缺点952.债券投资的缺点债券投资的缺点l（1）购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。l（2）没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。l（3）需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2023/2/1996二、

45、二、股票的特征及估价股票的特征及估价（一）概述（一）概述1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称2023/2/1997l普通股l优先股2023/2/192.股票的类别股票的类别981.优先股的估值模型优先股的估值模型 如果优先股每年支付股利分别为如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公年后被公司以每股司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：，则优先股的价值为：2023/2/19（二）股票的特征及估价（二）股票的特征及估价 优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股一般

46、按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：优先股而言，其价值计算如下：99多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2023/2/19例题 B公司的优先股每季度分红公司的优先股每季度分红2元，元，20年后，年后，B公司必公司必须以每股须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为，则该优先股当前的市场价值应为：100(1)短期持有股票的估价模型

47、：短期持有股票的估价模型：l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。分是出售股票时得到的变现收入。l普通股股票估值公式：普通股股票估值公式：2023/2/192.普通股的估值普通股的估值101（2）长期持有股票的估价模型：）长期持有股票的估价模型：实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所到的未来现

48、金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2023/2/19 102l需要对未来的现金股利做一些假设

49、，才能进行股票股价。股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：下，股票的估价模型可简化为：2023/2/19103股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上的基础上以增长速度以增长速度g不断增长，则：不断增长，则：2023/2/19或者P0=D1/(r-g)1042023/2/19例题 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以元，预计以后每年以4

50、%的增的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：股票的价格应为：1051.股票投资的优点l（1）能获得比较高的报酬。l（2）能适当降低购买力风险。l（3）拥有一定的经营控制权。2023/2/19（三）（三）股票投资的优缺点股票投资的优缺点1062.股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l（1）普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。l（2）普通