《商品期货学》ppt课件.ppt

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1、0.1.1课程内容安排1、商品期货交易概述2、商品期货市场结构3、商品期货交易程序4、套期保值与投机交易5、商品期货价格分析6、商品期货交易技巧7、商品期权交易原理8、期货市场发展与管理1.1.1第一章商品期货交易概述第一节、期货交易的产生一、产生1、物物交换2、现货交易3、现货远期：是指买卖双方事先签订合同，约定在未来某一时间、以既定的价格，交割一定质量、数量商品的交易方式1.1.2优点买方：取得了稳定的货源，固定了购入成本买方：取得了稳定的销路，固定了销售收益缺点（1）、合约规范程度差，不确定因素多（2）、未形成集中统一的市场，交易成本高（3）、履约依赖于商业信用，诉讼率高（4）、事先固定

2、价格的方式减低了价格的灵活性。1.1.34、期货交易的产生期货交易：以支付少量保证金为条件，通过期货交易所进行的标准化远期合约买卖的交易方式。（保证金、期货交易所、标准化的远期合约）1848年美国芝加哥商品交易所（CBOT）（1865年，交易所推出了标准化的期货合约，并于当年10月开始实施交易保证金制度）1.2.1第二节、期货交易的特点一、期货交易的一般特点1、期货交易的合约特点标准化，规范性与可靠性（1）、合约商品的质量划分为不同质量等级。“标准品”与其他等级品与之间有价差。例CBOT合约：“美国2号玉米，详细规定请查阅交易所规定”。1.2.2（2）、期货合约标的数量、交易商品的数量，期货交

3、易的标的：标准化合约，一般至少买入或卖出一份合约。期货合约的标的：商品，例如：5000蒲式耳/份合约，又称“交易单位”（3）、价格变动方式报价单位：期货合约商品价格的计量单位与货币单位，如19.5美元/桶，588美分/蒲式耳最小价格变动单位：期货合约商品价格变动的最小幅度，又称“刻度”。如LME铝的刻度为1美元/吨1.2.3每日价格变动限额，涨跌停板。目的：制止过度投机、减少交易风险如纽约COMEX规定：铜涨跌停板20美分/磅（4）、交割月份：即规定进行实物交割的月份如CBOT玉米期货合约包括3月、5月、7月、9月、12月五个品种。合约最后交易日（合约到期日）前未做对冲交易，则必须履行实物交割

4、责任。交割月某一具体日为交割日。1.2.4（5）、交易时间只有在交易所规定的时间内进行的期货合约交易才是合法、有效的交易。混盘交易、分盘交易（6）、交割地点通常为交易所指定仓库。结论：合约标准化期货交易最重要特征之一1.2.52、期货交易方式的特点（1）、价格形成方式期货交易所，集中竞价交易。（2）、交易对手的选择期货交易所作为中介，通过一系列制度保证买卖双方履约。（3）、对交易者的技术要求标准化合约买卖，对于合约商品技术知识要求并不高。1.2.6（4）、商流、物流、资金流的分离买进（卖出）一笔期货合约后，如果在合约到期前做出反向交易卖出（买进），则交易者可以免除实物交割责任，只获得差价利润或

5、承担差价损失。例如：甲（卖出）（买进）乙（卖出）（买进）丙（卖出）（买进）丁（卖出）（买进）戊1.2.73、期货合约商品的特点（1）、质量等级易于划分（2）、易于储存和运输（3）、价格波动频繁（4）、交易规模大（5）、有众多交易者1.2.8二、商品期货交易与其他交易方式比较1、商品期货交易VS商品现货交易（1）、交易的标的不同：商品实物/标准化合约（2）、交易方式不同：分散交易为主/集中竞价交易；必须有实物基础/范相对冲交易后不必实物交割（3）、交易目的不同：获得商品价值和使用价值/套期保值和投机（4）、交易保证（保障）制度不同：商业信用、法律法规/商业信用、法律法规和交易制度1.2.92、商

6、品期货交易VS现货远期交易（1）、交易的标的不同:商品实物/标准化合约（2）、交易涉及的远期合约不同:非标准化合约/标准化合约；（3）、交易所面临的主要风险不同：信用风险/价格风险1.2.10（4）、交易保证金的性质不同：定金，货款一部分/信用押金，不成为货款一部分（5）、交易方式不同：分散交易为主/集中竞价交易；原则上不允许转让合约/合约转让便利且规范（6）、交割方式不同：绝大多数实物交割/实物交割比例很低1.2.113、期货交易VS股票交易（1）、市场功能与交易者的交易目不同:融资、投资/套期保值、投机（2）、交易的标的内容不同：股票、实物托管制/合约、不一定实物交割（3）、交易方式不同：

7、先买后卖，单向交易/先买后卖、先买后卖、双向交易1.2.124、交易资金支付方式不同：全额价款支付/交易保证金5、投机交易面临的风险收益不同：股票交易期货交易6、投机交易的时间性要求不同：一般无时间性限制/有严格时间性限制1.3.1第三节、期货交易的基本功能一、价格发现功能1、权威性（1）、市场上包括该商品最重要的生产者、中间商和消费者，公开竞价。（2）、市场信息的透明性和灵通性，使价格更能反映整个市场的供求关系。2、连续性（1）、在期货市场交易时间内，交易具有连续性，能动态反映不断变化的市场供求关系。（2）、不同地区、不同国家市场在交易时间的衔接，使得交易可以24小时连续进行。1.3.23、

8、超前性：标准化远期合约交易，因此是未来市场供求关系在当前市场上的反应。结论：期货市场价格（牌价）作为主导性、基础性的价格指标，成为人们判断整个市场行情与走势的重要依据。有助于引导社会经济资源进行合理配置，避免资源浪费、保障经济稳定发展。蛛网理论1.3.3二、回避风险功能（一）、价格波动风险（二）、价格风险回避1、政府进行宏观价格干预2、利用期货价格超前性特点1.3.43、利用期货交易进行套期保值套期保值：根据现货市场与期货市场价格走势的趋同性特点，通过在现货市场和期货市场进行反向交易操作，达到回避价格波动风险的目的。时间现货市场期货市场月初某经销商有一批胶合板预计月底销售卖出相当数目某月份胶合

9、板期货合约月底现货市场价格下跌期货市场价格下跌亏盈1.3.5三、节约市场交易成本功能1、有助于减少整个市场信息成本2、有助于减少整个市场物流成本3、有助于减少整个市场谈判成本本章小结2.1.1第二章、商品期货交易的交易环节商品期货交易所（交易结算机构）|商品期货经纪公司|众多期货交易者2.1.2第一节、商品期货交易所一、商品期货交易所的职能1、提供交易场所2、制定并实施统一的交易规则和方法3、提供履约保证4、办理交易结算和实物交割2.1.35、提供市场信息6、解决交易纠纷二、商品期货交易所的设立1、股份公司制2、会员制2.1.4三、商品期货交易所的组织机构1、会员大会（股东大会）2、理事会（董

10、事会）3、专门委员会4、总经理5、各职能部门2.2.1第二节、商品期货经纪公司一、期货经纪公司的职能1、交易所与交易者间的桥梁与纽带2、向交易所提供交易者履约担保责任3、为客户提供规范迅捷的交易服务（1）、代理交易（2）、信息服务（3）、结算服务2.2.2二、期货经纪公司的机构设置1、结算部（账户分立制度）2、下单部/交易部3、市场部/发展部4、实物交割部5、信息技术部2.3.1第三节、商品期货结算机构一、商品期货结算机构的产生（环形记录法；1891年，全球第一家期货结算所在美国明尼阿波利斯谷物交易所建立；）二、商品期货结算机构的职能1、提供交易结算（方便了交易结算，提高了交易结算和实物交割的

11、效率）2、制订结算制度（形成了较完善的结算制度体系，为交易履约提供了切实的保证）2.3.2（1）、登记结算制度：唯有在结算机构进行过登记并通过其进行结算的交易才是合法有效的交易。（2）、结算保证金制度（结算准备金、结算保证金初始保证金、追加保证金、清退保证金）（3）、逐日盯市制度：即交易所（结算机构）会密切注意交易行情的变化，在每日交易结束后，根据交易盈亏状况核算交易者应追加或清退保证金数额，以确保保证金账户余额保持在一定的水平。（每日无负债结算制度）2.3.3结论：当日持仓应缴履约保证金额=（当日结算价持仓合约数交易单位）保证金比率应追加或清退的保证金数额=当日持仓应缴履约保证金额-上一交易

12、日已交履约保证金额-平仓盈亏-持仓盈亏-费用（盈利为正号，亏损为负号，费用为负号）2.3.4（4）、分层结算制度交易所（结算机构）直接向会员（包括经纪会员）收取结算准备金、结算保证金，并监督其严格遵守有关结算制度；经纪公司承担其所代理交易的结算工作。（5）、风险处理制度首先、强制平仓套取现金其次、动用其结算准备金再次、拍卖破产会员资产2.3.5三、商品结算机构的设立及部门设置1、商品结算所的设立（1）、欧洲式；（2）、美国式；（3）、亚洲式2、商品结算机构的部门设置（1）、登记部（2）、结算部（3）、经济部（4）、信息部3.1.1第三章、期货交易具体程序第一节、期货交易程序概述一、入市前的准备

13、二、下达交易指令三、场内竞价成交四、交易确认与结算五、到期合约的实物交割3.2.1第二节、入市交易前的准备一、选择合适的经纪公司1、公司能否诚实揭露风险2、信息提供是否充分准确3、交易下单是否快捷便利4、交易回单是否及时迅速3.2.25、手续费与保证金收取情况6、账单报告是否准确迅速7、经纪人的素质是否优秀8、运用法律手段的能力3.2.3二、在期货经纪公司开户（一）、账户种类1、按账户权属关系划分（1）、个人账户（2）、合伙账户（3）、公司帐户（4）、信托账户2、按投资目的划分（1）、避险账户（2）、非避险账户3、按账户授权权限划分（1）、管理帐户（2）、非管理帐户4、综合账户3.2.4（二）

14、、签署有关文件1、风险揭示声明书2、开户申请表3、期货交易委托代理合同（三）、交纳结算准备金3.2.5三、交易品种的选择1、选择自己熟悉和感兴趣的商品品种2、选择的交易商品品种不能过多3、在有限的交易品种中，尽可能体现多元化4、选择价格走势比较明朗的交易品种四、交易操作计划的制订3.2.6五、止损点的设定止损点：期货交易者为避免过大损失或者保全已获利润而制定的在既定价格点对冲平仓的操作计划。1、当日交易止损点的设定2、较长线交易止损点的设定3、长线交易止损点的设定3.2.7六、入市交易前的其它准备1、交易资金的准备2、交易者心理上的准备3、掌握期货交易的必要知识4、掌握期货交易的一定原则3.3

15、.1第三节、正确下达交易指令一、交易指令的含义与内容1、交易指令：又称交易定单，是期货交易者向经纪公司发出的，在某一时间，以某种价格代其买进或卖出一定数量某种商品期货合约的指示或命令，是期货经纪公司代理客户进行期货交易的法定依据。2、交易指令的基本内容3、交易指令的下达方式3.3.2二、交易指令的种类（一）、按指令价格限制分类1、市价指令（MarketOrder)Pb=PmPs=Pm（既可应用于开仓，也可应用于平仓）如“购入2004年6月大豆10份”2、限价指令（PriceLimitOrder)当PmPb时买入当PmPs时卖出（既可应用于开仓，也可应用于平仓）如“买入限价为64.67美分的20

16、04年3月棉花1份”3.3.33、触及执行指令（MarketIfTouchedOrder)当PmPb时，转为市价指令买入当PmPs时，转为市价指令卖出（既可应用于开仓，也可应用于平仓）4、止损指令（StopLossOrder)当PmPb时，转为市价指令对冲买入当PmPs时，转为市价指令对冲卖出（一般应用于平仓）如“售出止损价为70美分的6月棉花10份”3.3.45、止损限价指令（StopLimitOrder）当PmPb时生效，但PmPb对冲买入当PmPs时生效，但PmPb对冲卖出（一般应用于平仓）如“购入停止限价85美分的6月棉花2份”6、阶梯价格指令（ScaleOrder）当Pm=Pbt时买

17、入，Pb(1+t)=Pbt+Pb，t=1、2、3n当Pm=Pst时卖出，Ps(1+t)=Pbt-Ps，t=1、2、3n(以上适用于开仓情况下，在平仓时则反之）如“购入2004年12月原糖5份，价格40美分，分5次购入，每次购入价格涨0.02美分”3.3.5（二）、按指令的有效期限分类1、当日指令2、即时指令3、开市指令4、收市指令5、具体时间指令6、直至具体时间指令7、无时限指令3.4.1第四节、交易场内竞价成交一、交易大厅1、电讯联络系统2、计算机控制系统3、行情显示系统3.4.2二、期货交易的成交方式（一）、人工叫价成交1、自由叫价制2、集体拍板叫价制3.4.3（二）、计算机自动撮合成交1

18、、自由竞价制的计算机配对成交程序“价格优先，时间优先”原则，即较高买进申报价优先于较低买进申报价成交，较低卖出申报价优先于较高卖出申报价成交；同价位申报，先申报者先成交。最高买进申报价与最低卖出申报价相同，该申报价即为成交价；如果买方申报价高于卖方申报价，则按双方申报价格的平均价作为成交价。3.4.42、集体拍板制的计算机交易程序交易开始，计算机终端显示当日交易开盘价。场内经纪人根据客户指令，在计算机终端输入买卖合约数量。如某小节时间内卖出合约总数大于买入合约总数，计算机自动将价格调低一个价位，反之，自动调高一个价位。经过反复调整价格，当买入总数与卖出总数相等时，该节交易结束，该交易时间全部合

19、约均按此价格成交结算。3.5.1第五节、期货交易的结算一、结算的内容1、计算每一交易品种的当日结算价2、计算每一会员当日平仓盈亏和持仓盈亏3、计算当日持仓应缴履约保证金总额4、计算每一会员应追加或清退的保证金数额二、结算方法1、结算价结算价=（当日最高成交价+当日最低成交价）/23.5.22、平仓盈亏（1）、即日平仓盈亏（当日开仓并平仓）多头开仓：即日平仓盈亏=（平仓价-开仓价）交易单位即日平仓合约数空头开仓：即日平仓盈亏=（开仓价-平仓价）交易单位即日平仓合约数3.5.3（2）、隔日平仓盈亏（以前开仓，当日平仓）多头开仓：隔日平仓盈亏=（平仓价-前一交易日结算价）交易单位隔日平仓合约数空头开

20、仓：隔日平仓盈亏=（前一交易日结算价-平仓价）交易单位隔日平仓合约数3.5.43、持仓盈亏（1）即日持仓盈亏（当日开仓未平仓）多头开仓：即日持仓盈亏=（当日结算价-开仓价）交易单位即日持仓合约数空头开仓：即日持仓盈亏=（开仓价-当日结算价）交易单位即日持仓合约数3.5.5（2）、延至持仓盈亏（以前开仓延至当日未平仓）多头开仓：延至持仓盈亏=（当日结算价-前一交易日结算价）交易单位延至持仓合约数空头开仓：延至持仓盈亏=（前一交易日结算价-当日结算价）交易单位延至持仓合约数3.5.54、计算当日持仓应缴履约保证金额当日持仓应缴履约保证金额=（当日结算价持仓合约数交易单位）保证金比率5、计算应追加或

21、清退的保证金数额应追加或清退的保证金数额=当日持仓应缴履约保证金额-上一交易日已交履约保证金额-平仓盈亏-持仓盈亏-费用（盈利为正号，亏损为负号，费用为负号）3.5.6三、结算的执行1、交易所对会员（会员对客户）交易结算，即只追收其应收应付款项相抵后的净额。2、交易所向会员（会员向客户）追收保证金，后者必须在下一交易日开始前缴齐。注：我们计算盈亏时一般方法为：盈亏=（平仓价-开仓价）交易单位合约份数实际上，实际盈亏却是通过保证金账户的状况变化完成的。3.5.7例：某交易者于6月28日买入建仓小麦合约一份（交易单位1000公斤），买入价：1.27元/公斤。6月30日平仓，平仓价：1.35元/公斤

22、。（各日结算价：6月28日1.30元/公斤、6月29日1.32元/公斤、6月30日1.34元/公斤。保证金比率：10%）1、一般算法：盈亏=（1.35-1.27）10001=+80元2、盈亏实际产生过程：6月28日建仓初始保证金=1.271000110%=127即日持仓盈亏=（1.30-1.27）10001=30应清退保证金=（1.30100010%）-127-30=-273.5.86月29日延至持仓，延至持仓盈亏=（1.32-1.30）10001=20应清退保证金=（1.32100010%）-130-20=-186月30日平仓隔日平仓盈亏=（1.35-1.32）10001=30保证金账户余额

23、=132+30=162保证金账户变动情况：盈亏=（162+27+18）-127=+80元结论：期货交易盈亏时通过保证金账户变动的方式实际完成的。3.6.1第六节、实物交割1、最后交易日收盘后未完成对冲交易的期货合约，均需履行实物交割义务。2、交易所组织会员间进行实物交割，会员负责客户之间进行实物交割工作。3、实物交割手续必须在最后交割日（含最后交割日）之前完成。3.6.24、实物交割采取票据（单证）交换方式5、实物交割价格为持盘日相应合约结算价（持盘日：该期货合约的最后交易日或者卖方提出履行实物交割承诺的当日。）注：实物交割价为持盘日结算价，而非当初买入（卖出）建仓成交价。3.6.3例：某交易

24、者于6月28日建仓买入7月期小麦合约一份（交易单位1000公斤），买入价：1.27元/公斤。6月30日（最后交易日）未平仓，履行实物交割。（各日结算价：6月28日1.30元/公斤、6月29日1.32元/公斤、6月30日1.35元/公斤。保证金比率：10%）1、一般算法：实物交割价=开仓价=1.27元/公斤2、实物交割具体结算过程：6月28日建仓初始保证金=1.271000110%=127即日持仓盈亏=（1.30-1.27）10001=30应清退保证金=（1.30100010%）-127-30=-273.6.46月29日延至持仓，延至持仓盈亏=（1.32-1.30）10001=20应清退保证金=

25、（1.32100010%）-130-20=-186月30日延至持仓延至持仓盈亏=（1.35-1.32）10001=30应清退保证金=1.35100010%-132-30=-27保证金账户变动情况：盈亏=135+（27+18+27）-127=135+72-127=+80元实物交割价=持盘日结算价=1.35元/公斤实际交割价=1.35-（80/1000）=1.35-0.08=1.27元/公斤4.1.1第四章、期货套期保值与投机交易第一节、套期保值一、套期保值：通过买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的期货合约，以期在未来某一时间对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现

26、货市场价格变动带来的损失或收益，使交易者的经济效益稳定在一定水平。4.1.2二、套期保值基本原理1、期货市场价格与现货市场价格尽管变动幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。2、现货市场价格与期货市场价格不仅变动的趋势相同，而且随着合约到期日的临近，两者将趋于相等。3、现货市场与期货市场价格变动方向一致，而交易方向相反，则现货市场的盈或亏恰好是期货市场的亏或盈，达到保值的目的。4.1.3三、套期保值的基本类型1、空头保值：为防止现货价格下跌的风险而在期货市场卖出与现货相当的期货合约所进行的保值交易。时间现货市场期货市场7月1日锁定售价1.85美元2.10美元卖空期货合约收割时1.60美元售出1.

27、85美元对冲平仓亏：0.25美元盈：0.25美元结果净售价=1.6美元+0.25美元=1.85美元4.1.4期货空头保值在化解价格下跌风险的同时，交易者也相应放弃了在价格上扬时获益的机会时间现货市场期货市场7月1日锁定售价1.85美元2.10美元卖空期货合约收割时2.10美元售出2.35美元对冲平仓盈：0.25美元亏：0.25美元结果净售价=2.10美元-0.25美元=1.85美元4.1.52、多头保值：为了防止现货价格上涨的风险而在期货市场上买进与现货市场相当数量的合约所进行的交易方式。买卖时间现货市场期货市场11月1日锁定大豆售价5.00美元5.30美元买进次年2月期期货合约次年2月1日6

28、.00美元买进大豆6.30美元对冲平仓亏：1.00美元盈：1.00美元结果净购价=6.00美元-1.00美元=5.00美元4.1.6期货多头保值在化解价格下跌风险的同时，交易者也相应放弃了从价格下跌中获益的机会时间现货市场期货市场11月1日锁定大豆售价5.00美元5.30美元买进次年2月期期货合约次年2月1日4.50美元买进大豆4.80美元对冲平仓盈：0.50美元亏：0.50美元结果净购价=4.50美元+0.50美元=5.00美元4.1.7四、基差1、基差：指某一特定商品在某一特定时间与地点的现货价格与该商品在期货市场上的期货价格之差。基差=现货价格-期货价格2、基差的成因：持有成本、运输成本

29、、市场供求关系、其他因素4.1.83、现货价格-期货价格0，基差为正数，称为现货升水或远期贴水反向市场4.1.94、基差坚挺：基差正数变大或者基差负数变小，表明现货价格相对于期货价格在上升基差疲软：基差正数变小或者基差负数变大，表明现货价格相对于期货价格在下降5、结论：对于套期保值者来说，由于基差具有不确定性，达到完全套期保值的目的很难，不利的基差变化，会给保值者带来一定损失，相反，有利的基差变化，又会有一定盈利。4.1.10五、基差保值交易策略（一）、空头保值表45时间现货市场期货市场基差4月锁定玉米价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.35美元售出1万蒲式耳

30、2.65美元对冲平仓-0.30美元亏：0.20美元盈：0.15美元/基差疲软结果净销售价=2.35美元+0.15美元=2.50美元4.1.11时间现货市场期货市场基差4月锁定玉米价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.40美元售出1万蒲式耳2.60美元对冲平仓-0.20美元亏：0.15美元盈：0.20美元/基差坚挺结果净销售价=2.40美元+0.20美元=2.60美元表464.1.12表47时间现货市场期货市场基差4月锁定玉米价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.65美元售出1万蒲式耳2.85美元对冲平仓-0.20美元盈：0.10美

31、元亏：0.05美元基差坚挺结果净销售价=2.65美元-0.05美元=2.60美元4.1.13表48时间现货市场期货市场基差4月锁定玉米价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.70美元售出1万蒲式耳3.00美元对冲平仓-0.30美元盈：0.15美元亏：0.20美元基差疲软结果净销售价=2.70美元-0.20美元=2.50美元4.1.14（二）、多头保值表49时间现货市场期货市场基差4月锁定小麦价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.3美元买进10万蒲式耳4.6美元对冲平仓-0.30美元亏：0.10美元盈：0.20美元基差疲软结果净购买价=

32、4.3美元-0.20美元=4.1美元4.1.15表410时间现货市场期货市场基差4月锁定小麦价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.4美元买进10万蒲式耳4.5美元对冲平仓-0.10美元亏：0.20美元盈：0.10美元基差坚挺结果净购买价=4.4美元-0.10美元=4.3美元4.1.16表411时间现货市场期货市场基差4月锁定小麦价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.0美元买进10万蒲式耳4.3美元对冲平仓-0.30美元盈：0.20美元亏：0.10美元基差疲软结果净购买价=4.0美元+0.10美元=4.1美元4.1.17表412时间现货

33、市场期货市场基差4月锁定小麦价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.1美元买进10万蒲式耳4.2美元对冲平仓-0.10美元盈：0.10美元亏：0.20美元基差坚挺结果净购买价=4.1美元+0.20美元=4.3美元4.1.18表413空头套期保值多头套期保值基差不变完全保值完全保值基差疲软亏损盈利基差坚挺盈利亏损4.1.19（三）、基差保值交易策略基差保值交易：进行套期保值交易时，交易者通过基差报价的方式，以谋求实现完全套期保值甚而取得部分盈利的交易策略。1、买方叫价根据双方基差协议，现货市场的卖方（空头套期保值者）事先确定最有利于其保值目的基差（基差坚挺或基差不变）

34、，而由现货市场买方选择最终现货成交价格。4.1.20例（买方叫价）：1、某农场主5月份（收割前）卖空一批12月期大豆合约。当时现货价格5.9美元，期货价格6美元（基差-0.1美元）。2、9月份，某榨油厂与农场主大成基差协议，“买方选定低于12月期6美分成交，30日内协议有效”。（协议基差-0.06）。3、10天后，大豆价格猛跌，12月期货价格降为3美元。榨油厂通知农场主将期货合约对冲平仓，并以约定价格2.94美元付款提货。4、农场主实现完全套期保值目的且有0.04美元盈利，榨油厂则在一定期限内选择了对其最有利的成交价格4.1.21时间现货市场期货市场基差8月某日现货价5.9美元 卖空12月期货

35、价：6美元-0.1美元9月某日按“低于12月6美分”协议价2.94美元售出对冲12月期货价：3美元-0.06美元结果亏：2.96美元盈：3美元基差坚挺合计净出售价：2.94+3=5.94美元表414（买方叫价）4.1.212、卖方叫价根据双方基差协议，现货市场的买方（多头套期保值者）事先确定最有利于其保值目的基差（基差疲软或基差不变），而由现货市场卖方选择最终现货成交价格。3、双向选定叫价当交易者同时作为某一商品的买方和卖方地位时（先买后卖），为了保证获得一定的经营利润，其可以通过进行双向选定叫价交易，以保证获得对其有利的基差（基差坚挺）。4.1.22时间现货市场期货市场基差7月某日现货价5.

36、1美元 买进10月期货价：5.15美元-0.05美元9月15日按“低于10月6美分”协议价8.94美元购进对冲10月期货价：9美元-0.06美元结果亏：3.84美元盈：3.85美元基差疲软合计净购进价：8.94-3.85=5.09美元表415（卖方叫价）4.1.23时间现货市场期货市场基差9月10日卖方叫价按“低于12月7美分”协议价：8.93美元购入卖空12月期货价：9美元-0.07美元9月15日买方叫价按“低于12月4美分”协议价3.04美元售出对冲12月期货价：3.08美元-0.04美元结果亏：5.89美元盈：5.92美元基差坚挺合计净利润：5.92-5.89=0.03美元表416（双向

37、选定叫价）4.2.1第二节、期货投机交易一、投机的含义与作用（一）、投机：就是买空卖空，利用市场上价格变化获取利益。（Speculation，中性词）（二）、投机的作用功能性作用1、承担市场风险并提供风险资金2、增加市场交易的流动性4.2.23、促进相关市场的联结4、平抑市场价格的波动5、加快把市场信息和预测带入市场破坏性作用1、可能进行价格操纵，降低市场流动性2、投机过度，加大市场价格的波动幅度4.2.3二、投机者的类型（一）、按交易部位区分多头投机者、空头投机者、套期图利者（二）、按交易量大小区分大投机者、小投机者（三）、按交易态度区分长线投机者、短线投机者、超短线投机者4.2.4三、期货

38、投机交易策略（一）、买空投机交易盈价格0亏4.2.5（二）、卖空投机交易盈价格0亏4.2.6（三）、套期图利同时买进和卖出不同种类的期货，利用期货合约间的价差变化获取利润。1、跨同一商品不同交割月份套期图利买进某一交割月份商品期货合约的同时，卖出另一交割月份同类商品期货合约。（1）、牛市套利交易者买进较近期交割月份合约，同时卖出较远期交割月份合约。4.2.7表4-17（牛市套利）时间5月期期货7月期期货价差04年1月 买进两张大豆合约，价格为7.45美元卖出两张大豆合约，价格为7.65美元-0.20美元04年3月 对冲卖出两张大豆合约，价格为7.60美元对冲买进两张大豆合约，价格为7.75美元

39、-0.15美元结果盈：0.15美元亏：0.10美元合计净利润：0.15-0.1=0.05美元4.2.8（2）、熊市套利交易者卖出较近期交割月份合约，同时买进较远期交割月份合约。2、跨市场套利在某个交易所卖出某一交割月份的某种商品期货合约的同时，在另一交易所买进同一交割月份的同种商品期货合约，以图从两者价差变化中获利。4.2.9表4-18（熊市套利）时间5月期期货7月期期货价差04年1月 卖出两张大豆合约，价格为7.45美元买进两张大豆合约，价格为7.65美元-0.20美元04年3月 对冲买进两张大豆合约，价格为7.25美元对冲卖出两张大豆合约，价格为7.55美元-0.30美元结果盈：0.20美

40、元亏：0.10美元合计净利润：0.20-0.10=0.10美元4.2.10表4-19（跨市套利）时间甲地交易所乙地交易所价差4月初买进两张7月份玉米合约，价格为1.80美元卖出两张7月份玉米合约，价格为2.50美元-0.70美元6月初对冲卖出两张玉米合约，价格为1.90美元对冲买进两张玉米合约，价格为2.20美元-0.30美元结果盈：0.10美元盈：0.30美元合计净利润：0.10+0.30=0.40美元4.2.113、跨商品套利指利用两种不同但相互关联的商品期货合约之间的价差变化套利的交易。表4-20（跨商品套利）时间12月小麦期货12月玉米期货价差6月初买进两张12月小麦合约，价格为4.1

41、5美元卖出两张12月份玉米合约，价格为3.40美元+0.75美元11月初对冲卖出两张小麦合约，价格为4.41美元对冲买进两张玉米合约，价格为2.89美元+1.52美元结果盈：0.26美元盈：0.51美元合计净利润：0.26+0.51=0.77美元5.1.1第五章、期货市场价格分析第一节、基本因素分析法一、商品期货价格形成的基础由于到期商品期货合约必须实物交割，因此，商品实际价值就是商品期货价格形成的基础。1、商品生产成本：指商品生产所耗费的物质资料价值加上劳动者劳动所创造的价值增值部分，加上产业资本的平均利润，即C+V+P15.1.22、期货交易成本：商品期货交易过程中，交易者必须支付的有关交

42、易费用。（1）、佣金（2）、手续费（3）、交易税（4）、保证金利息3、期货商品流通费用（1）、商品运杂费（2）、商品保管费4、交易者预期利润：是期货交易者投资于期货交易所期望获得的平均报酬，属于一种风险报酬。二、影响期货商品价格波动的因素（一）、商品现货市场的供求状况一般而言、供给量变动与价格变化成反比，需求量变动与价格变化成正比。1、现货市场的供给因素（1）、前期库存量：又称期初存量，是指上期（年、季、月）积存下来可供社会消费的商品实物量。前期库存量=生产商存货+经营商存货+政府储备库存（2）、本期生产量：市场供给的主体，商品生产者可能受各种因素的影响改变其生产计划从而影响产量。5.1.35

43、.1.4（3）、本期进口量：国内生产的补充，通常受国内供求状况、国际市场价格、汇率及国家进出口政策影响而变化。2、现货市场的需求因素（1）、本期内国内消费量：影响期内消费量变化的因素有：收入分配、就业形势、储蓄倾向、人口结构、商品新用途、替代品的开发应用等。（2）、本期内出口量：要注意分析实际出口量与计划出口量的差别、合同订约期和交货期、国际市场供求状况、本国及进口国外贸政策等。5.1.5（二）、宏观经济形势的因素1、经济周期经济处于复苏和繁荣时期，由于投资需求和消费需求旺盛，一般刺激商品价格上升。经济处于衰退和萧条期时，则反之。2、金融货币因素（1）、货币供应量：一般而言，货币供应量增加时，

44、商品价格随之上升，反之则下降。（2）、利率：调整利率一般可以达到扩张及收缩一国宏观经济的效果，提高利率可能会引起期货商品价格下跌，反之，则会促使期货价格上涨。5.1.6（3）、汇率：当本币贬值时，以本国货币表示的外国商品价格将上升，反之，则下降。（三）、政治形势和政策措施政治因素包括的范围很广，国际方面如战争、禁运、战略性商品主产国政变以及重要国家元首更迭等。国内方面如大选、政变、罢工、内战等。（四）、投机因素由于期货市场是公开的自由市场，因此难免会有一些实力雄厚的投机集团入市推波助澜，同时不免会受到机构大户的操纵与控制，造成投机性的期货商品价格大起大落。5.1.7（五）、心理因素所谓心理因素

45、就是交易者整体对市场的信心，俗称“人气”。心理因素是影响期货价格的重要因素。（六）、自然条件自然条件主要是指气候条件、地理变化以及自然灾害等，如洪涝灾害、干旱、台风、地震、虫灾等。期货商品多为大宗初级产品，其生产消费受自然条件影响密切。5.2.1第二节、技术图表分析法一、技术分析的定义及理论基础（一）、何谓技术分析：就是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以价格形态图表及有关指标为主要手段，对市场价格趋势进行研究的行为。（二）、技术分析法的三个理论假定1、市场行为包容消化一切。这是技术分析的基本前提，既能够影响某种期货商品价格的所有因素供求的、政治的、心理的或任何其他方面的因素都已反映在其价格

46、变化当中，因此，研究价格本身就已经足够了。5.2.22、价格以价格趋势的方式演变“趋势”概念是技术分析的核心。技术分析的目的，就是在一个价格趋势发生发展的早期，及时准确地把它揭示出来，坚定不移地顺应一个既成的趋势进行交易，直至有反向的征兆发生，此为趋势顺应理论的核心内容。3、历史会重演技术分析派认为，人类交易行为与人类心理有着密切联系，而人类心理从来就是“江山易改、本性难移”，因此，过去早已广为人知并有效的一些价格形态，不妨认为它们在未来同样有用。5.2.3二、技术分析方法的特点1、技术分析的各种理论体系中，从定义到规则，都带有明显的经验总结色彩，不具有严格的科学特征。2、技术分析理论众多，但

47、各种技术分析理论之间联系较弱，难以贯穿成一套严谨的理论体系。结论：明显的经验性、强烈的主观性，所以实际上是一门艺术。单靠书本知识远远不够、必须有切实丰富的市场经验。5.2.4三、图表及趋势的基本概念（一）、K线图介绍又称蜡烛图（CandleStick），本间宗久（日本）发明。1、K线图的基本构造及绘制方法2、特点：形象鲜明，能给交易者较强的视觉感受3、K线图分类：日线图、周线图、季线图、年线图5.2.5（二）、趋势及趋势线趋势：期货市场价格的运动方向1、上升趋势线：如果将K线图中两条（至少）或更多的价格线条的下端（即最低价）连接起来划一直线，其它价格线的下端均在此直线的上方，则该直线为上升趋势

48、线。2、下降趋势线：如果将K线图中两条（至少）或更多的价格线条的上端（即最高价）连接起来划一直线，其它价格线的上端均在此直线的下方，则该直线为下降趋势线。5.2.63、横行趋势线：当K线图中价格线的高点与低点差不多平行时，表明期货市场价格变动趋势为横行变动，可以画出一条横行趋势线。结论：一般来说，在上升趋势中应该买入，在下降趋势中应该卖出，遇到横行趋势则应以观望为主。4、支持线与阻力线所谓支持线，即在某一价格水平上，由于买进合约增多，会在此价格水平阻止价格进一步下跌。相反，当市场价格上升至某一水平时，由于受到卖压的影响，价格难以进一步上涨。5.2.7结论1：一般而言，支持线附近是买进的时机，阻

49、力线附近是卖出的时机。结论2：一般而言，当价格突破阻力线时，很可能出现“突进”情况，为买进的好时机。反之，当价格突破支持线时，很可能出现“暴跌”情况，为卖出的好时机。结论3：在一段时期内，价格在支持线与阻力线的区间内变动，这种市场情况称为盘整市场或盘局，一般应以观望为主。5.2.8四、价格趋势的反转及持续典型形态1、头肩顶和头肩底（反转形态）头肩顶是在涨势中比较可靠的反转下跌信号，头肩底则是在跌势中比较可靠的反转上升信号。2、双顶与双底（反转形态）双顶又称M顶，是在涨势中反转下跌信号，双底又称W底，则是在跌势中的反转上升信号。5.2.9结论1：当肩顶形和顶底形出现时，顺势交易者应及时平仓获利，

50、空仓交易者应顺势入市建仓。结论2：不论做多还是做空，为了防止意外，应事先设好止损点，万一风云突变，“穿顶”“破底”就认赔。结论3：头肩形，顶底形从形态上类似于盘局，但与盘局不同之处在于，价格稍经反复即被突破。但如果头肩形、顶底形形成后屡次不能突破，既可以认为是一个真正盘局的来临。5.2.103、三角形（反转或持续形态）（1）、上升三角形旺市之兆，其向上突破的可能性较大，一般应在形成后做多头（2）、下跌三角形淡市的预兆，其向下突破的可能性较大，一般应在形成后做空头（3）对称三角形顾名思义，上下两边等长且对称，表示价格的高位下移，而底位上移，一般延续原来的走势突破。5.2.114、旗形（持续形态）