第10章证券投资的公司因素分析精.ppt

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1、第10章证券投资的公司因素分析第1页，本讲稿共31页一、上市公司的发展能力分析一、上市公司的发展能力分析1 1、公司获利能力分析、公司获利能力分析行业选择的影响行业选择的影响：公司选择开展主业的行业。公司选择开展主业的行业。不同行业的资本利润率是有巨大的高低差别不同行业的资本利润率是有巨大的高低差别的，所以企业的行业选择对其获利能力的影的，所以企业的行业选择对其获利能力的影响较大。决定某个行业平均获利水平高低最响较大。决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业提供的产基本的因素是目标顾客愿意为企业提供的产品和劳务付出的最高价格。品和劳务付出的最高价格。第2页，本讲稿共31页一

2、、上市公司的发展能力分析一、上市公司的发展能力分析1 1、公司获利能力分析：行业选择的影响、公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素：决定行业竞争激烈程度的主要因素：现有企业之间的竞争程度现有企业之间的竞争程度A A、行业成长率的高低、行业成长率的高低B B、竞争者生产能力的集中程度、竞争者生产能力的集中程度C C、产品的差异性和顾客的转换成本、产品的差异性和顾客的转换成本D D、固定成本相对于可变成本的比率、固定成本相对于可变成本的比率第3页，本讲稿共31页一、上市公司的发展能力分析一、上市公司的发展能力分析1 1、公司获利能力分析：行业选择的影响、公司获利能力分析：

3、行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的主要因素：决定行业竞争激烈程度的主要因素：新入企业的威胁新入企业的威胁A A、初始投入的高低、初始投入的高低B B、先入者的优势、先入者的优势C C、分销渠道、分销渠道第4页，本讲稿共31页一、上市公司的发展能力分析一、上市公司的发展能力分析1 1、公司获利能力分析：行业选择的影响、公司获利能力分析：行业选择的影响决定行业竞争激烈程度的主要因素：决定行业竞争激烈程度的主要因素：企业的谈判地位企业的谈判地位A A、价格的敏感性、价格的敏感性B B、相对谈判实力、相对谈判实力C C、替代产品、替代产品第5页，本讲稿共31页2 2、公司竞争地位分析、公司竞争地位

4、分析基本的竞争定位战略有两种：基本的竞争定位战略有两种：成本主导型：成本主导型：低成本可以使自己在同样的销售价低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。将高成本的对手挤出市场。差异营销型：差异营销型：当一个企业确认自己的产品有某些当一个企业确认自己的产品有某些不同于本行业其他产品的突出特点，而这一特点又能得不同于本行业其他产品的突出特点，而这一特点又能得到消费者的特别重视时，企业就可以采用差异营销策略。到消费者的特别重视时，企业就可以采用差异营销策略。第6页，本讲稿共31页2 2、公

5、司竞争地位分析、公司竞争地位分析v企业的技术水平企业的技术水平v企业的管理水平企业的管理水平v市场开拓能力和市场占有率市场开拓能力和市场占有率v资本和规模效益资本和规模效益v项目储备和新产品开发项目储备和新产品开发第7页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估1 1、相对估值法、相对估值法 市盈率法市盈率法市盈率（市盈率（P/EP/E）是指股票理论价值和每股收益的比）是指股票理论价值和每股收益的比例。有静态市盈率例。有静态市盈率(trailing P/E)(trailing P/E)和动态市盈率和动态市盈率(leading P/E)(leading P/E)。第8页，本讲稿共31页二、

6、公司价值评估二、公司价值评估1 1、相对估值法、相对估值法 市盈率法市盈率法确定理论确定理论P/EP/E的基准标杆的方法：的基准标杆的方法：同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业上市公司所在行业的平均值上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值上市公司的历史平均值市场指数的市场指数的P/EP/E值值第9页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估1 1、相对估值法、相对估值法 市盈率法市盈率法市盈率法市盈率法不同市场的经济增长速度会影响到企业的增长不同市场的经济增长速度会影响到企业的增长速度速度上市公司的市盈率也会由于企业经营行业的不同上市公司

7、的市盈率也会由于企业经营行业的不同而不同而不同同一行业内的不同上市公司，由于其行业地位同一行业内的不同上市公司，由于其行业地位的差异也会导致市盈率水平的不同的差异也会导致市盈率水平的不同第10页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估1 1、相对估值法、相对估值法市净率法市净率法市净率（市净率（PBPB）是指股票价格与每股净资产的比率。）是指股票价格与每股净资产的比率。它反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢它反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断价判断。第11页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估1 1、相对估值法、相对估值法市净率法市净率法确定理论确定理论PB

8、PB的基准标杆的方法：的基准标杆的方法：同类行业内，风险因素和经营状况相似的企同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业业上市公司所在行业的平均值上市公司所在行业的平均值上市公司的历史平均值上市公司的历史平均值第12页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估2 2、绝对估值法绝对估值法 股利贴现模型股利贴现模型假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值，假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值，即即第13页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估2 2、绝对估值法绝对估值法 股利贴现模型股利贴现模型股利贴现模型股利贴现模型投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的投资者对于股票价

9、格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。股利的现值总和。贴息率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发贴息率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低，反之亦然。越低，反之亦然。给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。越高，反之亦然。第14页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估2 2、绝对估值法绝对估值法 股利贴现模型股利贴现模型股利贴现模型股利贴现模型-应用局限性应用局限性不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放不适于没有股

10、利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司政策的上市公司不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司司第15页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估2 2、绝对估值法绝对估值法 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型会计报表中的现金流：经营现金流、融资现金流和会计报表中的现金流：经营现金流、融资现金流和投资现金流。投资现金流。金融学意义上的自由现金流：金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（企业自由现金流（free cash flow to free cash flow to firm,FCFFfirm,FCFF）;股东自由现金流（股

11、东自由现金流（free cash flow to free cash flow to equity,FCFE equity,FCFE）。）。第16页，本讲稿共31页二、公司价值评估二、公司价值评估2 2、绝对估值法绝对估值法 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型为：自由现金流贴现模型为：第17页，本讲稿共31页三、公司财务分析三、公司财务分析（一）影响会计数据质量的因素（一）影响会计数据质量的因素 造成会计数据和其所代表的经济现实之间造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有以下三点：出现偏差的因素主要有以下三点：会计准则会计准则预测的偏差预测的偏差经理人员通过

12、影响会计数据来达到自己的经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的目的第18页，本讲稿共31页（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析分析的步骤分析的步骤 弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。重点检查容易出现数据不真实的会计科目。重点检查容易出现数据不真实的会计科目。对不真实的会计数据进行对不真实的会计数据进行“恢复恢复”。第19页，本讲稿共31页（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析vv1 1、弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大、弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大 一个企业身处的行业特殊性和它选择的竞争一个企

13、业身处的行业特殊性和它选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目的就主要风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素并控制住主要风险。素并控制住主要风险。第20页，本讲稿共31页vv1 1 1 1、弄清那些会计政策对企业经营的影响最大、弄清那些会计政策对企业经营的影响最大主主营设备租赁业务的公司正确预测被租赁设备在租营设备租赁业务的公司正确预测被租赁设备在租赁期末的残值设备残值的计算方式影响帐面利润赁期末的残值设备残值的计算方式影响帐面利润和帐面资产

14、价值面临巨大资产冲销风险。和帐面资产价值面临巨大资产冲销风险。银行业信用风险的控制贷款的坏账准备。银行业信用风险的控制贷款的坏账准备。零售业存货的管理库存商品成本计价。零售业存货的管理库存商品成本计价。制造行业产品质量、产品创新以及售后产品返修率制造行业产品质量、产品创新以及售后产品返修率产品质量保证金的支出和储备情况。产品质量保证金的支出和储备情况。（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第21页，本讲稿共31页2 2、容易出现数据不真实的会计科目、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：以下是一些经常出现不真实数据的科目：与销售额增加相关的应收帐

15、款的大幅增加与销售额增加相关的应收帐款的大幅增加公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化例变化因处置长期资产而产生的巨大利润因处置长期资产而产生的巨大利润进行债务重整，将应收帐款转为长期股权投资进行债务重整，将应收帐款转为长期股权投资向关联方出售长期股权投资向关联方出售长期股权投资改变长期股权投资计价方法改变长期股权投资计价方法（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第22页，本讲稿共31页2 2、容易出现数据不真实的会计科目、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：以下是一些经常出现不真实数

16、据的科目：中期报表与年度报表的收益相差甚大中期报表与年度报表的收益相差甚大关联交易带来的利润关联交易带来的利润转让研究开发成果转让研究开发成果以费用分担方式转移期间费用以费用分担方式转移期间费用向关联方出租资产与土地使用权来增加收益向关联方出租资产与土地使用权来增加收益向关联方借款融资，降低财务费用向关联方借款融资，降低财务费用（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第23页，本讲稿共31页2 2、容易出现数据不真实的会计科目、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：以下是一些经常出现不真实数据的科目：利利用用会会计计政政策策、会会计计估估计计的的选

17、选择择与与变变更更进进行利润调整行利润调整选择是否使用某一会计政策选择是否使用某一会计政策对折旧要素的估计变更对折旧要素的估计变更变更销售商品成本的计价方法变更销售商品成本的计价方法利用其他应收帐款科目回避费用的提取利用其他应收帐款科目回避费用的提取（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第24页，本讲稿共31页2 2、容易出现数据不真实的会计科目、容易出现数据不真实的会计科目以下是一些经常出现不真实数据的科目：以下是一些经常出现不真实数据的科目：利利用用推推迟迟费费用用确确认认入入帐帐的的时时间间降降低低本本期期费费用用将应计入本期的费用挂在将应计入本期的费用挂在“待处理

18、财产损溢待处理财产损溢”科目科目将费用挂在将费用挂在“待摊费用待摊费用”科目科目利用其他非常性收入增加利润总额利用其他非常性收入增加利润总额争取地方政府的补贴收入争取地方政府的补贴收入利用营业外收入增加利润总额利用营业外收入增加利润总额（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第25页，本讲稿共31页3 3、对不真实的会计数据进行、对不真实的会计数据进行“恢复恢复”能对证券分析人员能对证券分析人员“恢复恢复”或修正会计数据有较大帮助或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个：的数据来源有两个：一是财务报表附注：一是财务报表附注：根据附注中的根据附注中的说明，证券分析人员能够评价

19、会计政策的改变对报表说明，证券分析人员能够评价会计政策的改变对报表数据的影响，并根据自己的经验和行业中其他企业的数据的影响，并根据自己的经验和行业中其他企业的参照数据进行修正；参照数据进行修正；二是现金流量表：二是现金流量表：现金流量表从收现金流量表从收付实现制的角度对企业的经营业绩进行报告，它是对以权付实现制的角度对企业的经营业绩进行报告，它是对以权责发生制为基础编制的会计报表的一种验证。现金流量表责发生制为基础编制的会计报表的一种验证。现金流量表能对权责发生制提供一种基准点式的参照。证券分析人员能对权责发生制提供一种基准点式的参照。证券分析人员可以通过对现金流量表中的数据对相关的资产负债表

20、中的可以通过对现金流量表中的数据对相关的资产负债表中的数据进行修正。数据进行修正。（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第26页，本讲稿共31页3 3、对不真实的会计数据进行、对不真实的会计数据进行“恢复恢复”应收帐款与其他应收款的增减关系：应收帐款与其他应收款的增减关系：如果是对同一单如果是对同一单位的同一笔金额由应收帐款调整到其他应收款，则表明位的同一笔金额由应收帐款调整到其他应收款，则表明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收帐款按规存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收帐款按规定需计提的坏帐准备金。定需计提的坏帐准备金。应收帐款与长期投资的增减关系：应收帐款与

21、长期投资的增减关系：如果对一个单位的如果对一个单位的应收帐款减少而对其长期投资增加，且增减金额应收帐款减少而对其长期投资增加，且增减金额相近，则表明存在操纵问题，应在利润总额中调相近，则表明存在操纵问题，应在利润总额中调减此笔应收帐款按规定需计提的坏帐准备金。减此笔应收帐款按规定需计提的坏帐准备金。（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第27页，本讲稿共31页3 3、对不真实的会计数据进行、对不真实的会计数据进行“恢复恢复”待摊费用与待处理财产损失的数额：待摊费用与待处理财产损失的数额：如果待摊费用与待如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，则说明存在拖延费用列入损益处理财

22、产损失数额较大，则说明存在拖延费用列入损益表的问题，需要从公布的利润总额中扣减这部分金额。表的问题，需要从公布的利润总额中扣减这部分金额。借款、其他应付款与财务费用的比较：借款、其他应付款与财务费用的比较：如果公司有对如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明存在利用关联单位降低财务费用的问题，应将说明存在利用关联单位降低财务费用的问题，应将其他应付款按借款利息计算出利息费用，调减利润其他应付款按借款利息计算出利息费用，调减利润总额。总额。（二）基于损益表的经营效益分析（二）基于损益表的经营效益分析第28页，本讲稿共31页1 1、现

23、金流量的构成与分类、现金流量的构成与分类 现金流量是指在一定会计期间内流入和流现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。出企业的现金和现金等价物。我国将现金流量划分为三类：我国将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流经营活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流投资活动所产生的现金流筹资活动所产生的现金流筹资活动所产生的现金流（三）基于现金流量表的现金流分析（三）基于现金流量表的现金流分析第29页，本讲稿共31页2 2、现金流量表的分析要点、现金流量表的分析要点经营性现金流量为负数经营性现金流量为负数公司正在快速成长公司正在快速成长经营业务亏损或对营运资本管理不力经营业务

24、亏损或对营运资本管理不力经营活动所产生的现金流量与净收益之间的经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额巨大差额应收帐款剧增应收帐款剧增投资收益及营业外收入的变化投资收益及营业外收入的变化（三）基于现金流量表的现金流分析（三）基于现金流量表的现金流分析第30页，本讲稿共31页2 2、现金流量表的分析要点、现金流量表的分析要点经营活动现金流量小于利息支付额经营活动现金流量小于利息支付额投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资资公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债负债还是长期负债（三）基于现金流量表的现金流分析（三）基于现金流量表的现金流分析第31页，本讲稿共31页