财务管理(学)第11章债务融资.ppt

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1、商业信用商业信用银行借款银行借款债券融资债券融资融资租赁 第一节第一节 商业信用商业信用（一）商业信用的形式（一）商业信用的形式商业信用：企业在商品交易中由于延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。l商业信用是由企业供货方提供的信用商业信用是由企业供货方提供的信用.l商业信用通常是短期债务的最大的来源商业信用通常是短期债务的最大的来源,尤尤其是小型企业其是小型企业.其主要形式有：其主要形式有：1 1、应付帐款、应付帐款2 2、预收货款、预收货款3 3、应付票据、应付票据（二）商业信用的条件（二）商业信用的条件指销货方对付款的时间和现金折扣所作的具体规定。指销货方对付款的时间和现金折扣所作

2、的具体规定。1 1、带现金折扣的延期付款（如、带现金折扣的延期付款（如“2/20,n/40”2/20,n/40”）2 2、无现金折扣的延期付款（如、无现金折扣的延期付款（如“n/60”n/60”）（三）商业信用筹资的机会成本（应付帐款的成本）（三）商业信用筹资的机会成本（应付帐款的成本）在有现金折扣而企业未能享受到时，便存在资金成在有现金折扣而企业未能享受到时，便存在资金成本（放弃现金折扣的机会成本）。本（放弃现金折扣的机会成本）。放弃现金折扣，在信用条件规定的最后一天付款放弃现金折扣，在信用条件规定的最后一天付款买方放弃折扣，要考虑机会成本买方放弃折扣，要考虑机会成本没有机会成本问题没有机会

3、成本问题Annual Financing CostAnnual Financing Cost 年度融资成本年度融资成本l是否应享受现金折扣的决策原则：是否应享受现金折扣的决策原则：年度融资成本年度融资成本率率短期贷款利率，短期贷款利率，享受现金折扣；享受现金折扣；企业如果享受现金折扣，应在折扣期的最后一天企业如果享受现金折扣，应在折扣期的最后一天支付货款；支付货款；年度融资成本年度融资成本率率 短期贷款利率短期贷款利率,不享受现金折扣；不享受现金折扣；企业如果不享受现金折扣，应在信用期的最后一企业如果不享受现金折扣，应在信用期的最后一天支付货款天支付货款；（四）商业信用筹资的优缺点（四）商业信

4、用筹资的优缺点l优点优点:（1）商业信用非常方便，属于一种自然性融资；（2）如果没有现金折扣，或不放弃现金折扣，或使用不带息票据，则没有资金成本；（3）限制少。l缺点缺点:（1）商业信用所融资金的使用期限较短；（2）企业放弃现金折扣所承担的机会成本高。（3）短期偿债风险较大。第二节第二节 银行借款银行借款银行借款：银行借款：企业根据借款合同向银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式，也称借款筹资。（一）银行借款的种类（一）银行借款的种类1、按借款期限分类：短期借款、中期借款和长期借款2、按提供借款的机构分类：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款3、按借款的条件分类：信用借款、担

5、保借款和票据贴现。(二二)银行借款的程序（银行借款的程序（P.264P.264）（三）银行借款的信用条件（三）银行借款的信用条件信贷额度（信用额度，授信额度）：借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额5周转信贷协议：一种经常为大公司使用的正式信用额度。银行对周转信用额度负法律义务(企业对未使用的信贷额度要缴纳承诺费)。补偿性余额：银行要求借款企业在银行中保持按借款额一定百分比计算的最低存款余额，以降低银行贷款的风险。在补偿性余额的信用借款中，企业的实际利率要高于名义利率。返回 下一页借款抵押:对风险大,信誉无把握的企业（四）借款利息支付方式四）借款利息支付方式（1 1）收款法（

6、利随本清法）：到期一次还本付息。收款法（利随本清法）：到期一次还本付息。实际利率等于名义利率实际利率等于名义利率（2 2）贴现法贴现法(贴现利率法)：是银行向企业发放贷款时，是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期时借款企业再偿还全部先从本金中扣除利息，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可用的贷采用这种方法，企业可用的贷款是本金与利息的差额。款是本金与利息的差额。实际利率名义利率实际利率名义利率（1 1名义利率）名义利率）实际利率实际利率 名义利率名义利率7（五）银行借款的优缺点（五）银行借款的优缺点优点：（1）筹资速度快；（2）资金

7、成本低；（3）借款弹性较大，较灵活；缺点：（1）还本付息的压力及风险；（2）限制条件较多；（3）筹资数量有限。返回 下一页第三节 债券融资l债券：债券：是由经济主体为筹资而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。（一）债券的基本要素：债券的面值债券的期限债券的利率债券的价格8（二）债券的种类（二）债券的种类1、记名债券与无记名债券2、可转换公司债券与不可转换公司债券3、信用债券（无抵押担保债券）与抵押债券、担保债券4、固定利率债券与浮动利率债券9（三）发行债券的资格与条件（三）发行债券的资格与条件1 1、发行债券的资格、发行债券的资格公司法公司法规定，公司债券的发行主体仅限于：股份有限公

8、规定，公司债券的发行主体仅限于：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或两个以上的国有司、国有独资公司和两个以上的国有企业或两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。投资主体投资设立的有限责任公司。2 2、发行债券的条件、发行债券的条件20062006年年1 1月月1 1日实施的日实施的证券法证券法第十六条第十六条规定规定，公司发行债，公司发行债券必须符合下列条件：券必须符合下列条件：（1 1）股份有限公司的净资产额不低于人民币）股份有限公司的净资产额不低于人民币30003000万元，有限责万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币任公司的净资产额不低于人民币60006000万元；万

9、元；（2 2）累计债券总额不超过公司净资产的）累计债券总额不超过公司净资产的40%40%；（3 3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；返回 下一页（4 4）筹集的资金投向符合国家产业政策；）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5 5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6 6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。注意：注意：发行债券所筹集的资金不得用于弥补亏损和非发行债券所筹集的资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。生产性支出。第十八条有下列情形之一的，不得再次公开发行公第十

10、八条有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：司债券：（1 1）前一次公开发行的公司债券尚未募足；）前一次公开发行的公司债券尚未募足；（2 2）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（3 3）违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资）违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。金的用途。（四）债券的发行价格四）债券的发行价格1 1、决定债券发行价格的因素、决定债券发行价格的因素 债券面值、债券票面利率、市场利率、债券的期限。2 2、确定债券发行价格的方法、确定债券

11、发行价格的方法 债券的发行价格有等价、溢价、折价三种，计算公式为：（五）债券的偿还（五）债券的偿还 一次分批强制性赎回 提前偿还提前偿还通知赎回选择性赎回转期转换到期偿还到期偿还滞后偿还滞后偿还偿债基金赎债基金（六）债券的付息（六）债券的付息 固定利率固定利率浮动利率浮动利率付息频率：付息频率：按年、按半年、按季、按月和按年、按半年、按季、按月和 一次性付息（利随本清、贴现发行）一次性付息（利随本清、贴现发行）现金、支票或汇款现金、支票或汇款 息票债券息票债券利率的确定利率的确定付息方式：付息方式：一次性付息一次性付息不记名债券记名债券（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点l优点优点：（

12、1 1）债券资金成本较低；）债券资金成本较低；（2 2）保证企业的控制权不被分散；）保证企业的控制权不被分散；（3 3）具有财务杠杆作用，可获得财务杠杆利）具有财务杠杆作用，可获得财务杠杆利益；益；l缺点：缺点：（1 1）财务风险较高；）财务风险较高；（2 2）限制条件较多；）限制条件较多；（3 3）筹资数量有限。）筹资数量有限。（六）可转换债券（六）可转换债券 可转换债券：可转换债券：是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股票的公司债券。依据约定的条件可以转换成股票的公司债券。可转换债券的要素1.标的股票可转换成的股票2.票面

13、利率一般低于普通债券3.转换价格：转换为股票所支付的实际每股价格。转换价格越高，债券能够转换成的普通股股数越少，逐期提高可转换价格，可以促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。4.转换比率:每张可转换债券能转换成的普通股股数.转换比率（股数）=债券面值转换价格 5.转换期:可转换债券持有人行使转换权的有效期限.6.赎回条款设置赎回条款是可转换债券发行公司可以在债券到期日之前按事先约定的价格提前赎回未转股的可转换债券的规定。目的：使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报，或降低公司的资产负债率。通常包括

14、赎回期、赎回价格和赎回条件等。7.回售条款回售条款是指在普通股的市场价格低于转换价格达到一定程度的时候，可转换债券持有人有权按照约定的保护价格将可转换债券反售给发行公司的规定。可转换债券筹资特点可转换债券筹资特点 优点优点（1 1）筹资成本较低）筹资成本较低（2 2）便于筹集资金）便于筹集资金（3 3）有利于稳定股票价格）有利于稳定股票价格（4 4）减少筹资中的利益冲突）减少筹资中的利益冲突缺点缺点（1 1）股价上扬风险，降低股权筹资额）股价上扬风险，降低股权筹资额（2 2）财务风险）财务风险（3 3）丧失低息优势）丧失低息优势 第三节第三节 租赁融资租赁融资一、租赁的概念和分类一、租赁的概念

15、和分类（一）租赁的概念（一）租赁的概念租赁：租赁：出租人在承租人给与一定收益的条件下，授予出租人在承租人给与一定收益的条件下，授予承租人在约定时间内占有和使用财产的一种契约性行承租人在约定时间内占有和使用财产的一种契约性行为。为。（二）租赁的分类（二）租赁的分类 （1）按照租赁期的长短，分为短期租赁和长期租赁按照租赁期的长短，分为短期租赁和长期租赁。短期租赁的租期明显短于租赁资产的经济寿命。长期租赁的租期接近租赁资产的经济寿命。（2）按照全部租金是否超过租赁资产的购置成本，分为不完按照全部租金是否超过租赁资产的购置成本，分为不完全补偿租赁和完全补偿租赁全补偿租赁和完全补偿租赁。不完全补偿租赁，

16、是指全部租金不足以补偿租赁资产全 部成本的租赁。完全补偿租赁，是指全部租金超过租赁资产全部成本的 租赁。（3）按照租约是否可以随时解除，分为可以撤销租赁按照租约是否可以随时解除，分为可以撤销租赁和不可撤销租赁和不可撤销租赁。可以撤销租赁，是指租赁合同中注明承租人可 以随时解除租约的租赁。不可撤销租赁，是指在租赁合同到期前不可以 单方面解除租约的租赁。（4）按照出租人是否负责租赁资产的维护，分为毛租按照出租人是否负责租赁资产的维护，分为毛租赁和净租赁赁和净租赁。毛租赁，是指由出租人负责租赁资产维护的租赁。净租赁，是指由承租人负责租赁资产维护的租赁。（5）按照租赁期的性质，分为经营租赁和融资租赁按

17、照租赁期的性质，分为经营租赁和融资租赁 经营租赁（经营租赁（Operating LeasesOperating Leases），又称为业务又称为业务租赁，是融资租赁的对称，是为了满足经营使用上租赁，是融资租赁的对称，是为了满足经营使用上的临时或季节性需而发生的资产租赁。经营租赁是的临时或季节性需而发生的资产租赁。经营租赁是一种短期租赁形式，出租人不仅要向承租人提供设一种短期租赁形式，出租人不仅要向承租人提供设备的使用权，还要向承租人提供设备的保养、保险、备的使用权，还要向承租人提供设备的保养、保险、维修和其他专门性技术服务的一种租赁形式（维修和其他专门性技术服务的一种租赁形式（融资融资租赁租赁

18、不需要提供这个服务不需要提供这个服务）融资租赁融资租赁（Financial LeasesFinancial Leases）又称设备租赁）又称设备租赁（Equipment LeasesEquipment Leases）或现代租赁（）或现代租赁（Modern Modern LeasesLeases），是由出租人（租赁公司）按照承租人，是由出租人（租赁公司）按照承租人（承租企业）的要求融资购买设备，并在契约或合（承租企业）的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的时间内提供给承租人使用的信用业务。同规定的时间内提供给承租人使用的信用业务。(三三)租赁的动机租赁的动机(1)(1)l会计动机：会计动机：如

19、果租赁资产没有如果租赁资产没有”资本化资本化”,租赁有时候租赁有时候被称为被称为”资产负债表外资产负债表外”融资融资.换句话说换句话说,它并未在资产负债表上披露它并未在资产负债表上披露.租赁是债务融资的一种替代租赁是债务融资的一种替代,因此它将减因此它将减少企业债务的规模少企业债务的规模.提高提高ROA ROA（Return On AssetsReturn On Assets）(分子和分分子和分母同时作用母同时作用)租赁的动机租赁的动机(2)(2)l避税动机：避税动机：租赁下出租人获得的折旧和抵税好处可以转租赁下出租人获得的折旧和抵税好处可以转移到承租方身上移到承租方身上l其他动机：其他动机：

20、绕开资本开支控制制度绕开资本开支控制制度 降低交易成本降低交易成本 转移风险：资产技术落后、残余价值风险转移风险：资产技术落后、残余价值风险二、经营租赁和融资租赁二、经营租赁和融资租赁(一一)经营租赁和融资租赁的含义经营租赁和融资租赁的含义经营租赁经营租赁:一般指除融资租赁以外的租赁。一般指除融资租赁以外的租赁。融资租赁融资租赁:符合下列条件之一的就是融资租赁符合下列条件之一的就是融资租赁(注注:我国我国”企业会计准则第企业会计准则第2121号号-租赁租赁”)”)（1 1）租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租）租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租（2 2）承租人有购买租赁资产的选择权）承租

21、人有购买租赁资产的选择权,所订立的购价预所订立的购价预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值,因而在租因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权;（3 3）租赁期为租赁资产使用年限的大部分（）租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%75%或以上）；或以上）；（4 4）租赁期内最低租赁付款额现值大于或基本等于租赁）租赁期内最低租赁付款额现值大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值开始日资产的公允价值;（等于或大于（等于或大于90%90%）（4 4）承租人在租赁开始日的最低租赁付款额现值，）承租人在租赁开

22、始日的最低租赁付款额现值，几乎相当于租赁开始日资产的公允价值几乎相当于租赁开始日资产的公允价值;出租人在出租人在租赁开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租租赁开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日资产的公允价值赁开始日资产的公允价值;（等于或大于（等于或大于90%90%）（5 5）租赁资产性质特殊，如不作较大修整，只有承）租赁资产性质特殊，如不作较大修整，只有承租人才能使用。租人才能使用。(二二)经营租赁和融资租赁的区别经营租赁和融资租赁的区别 1.1.经营租赁属于短期的、不完全补偿的、可撤销的经营租赁属于短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁；毛租赁；融资租赁融资租赁属于长期的、完

23、全补偿的、不可撤销属于长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。的净租赁。2.2.经营租赁中出租人承担与租赁资产有关的主要风经营租赁中出租人承担与租赁资产有关的主要风险；险；融资租赁融资租赁承租人承担与租赁资产有关的主要风承租人承担与租赁资产有关的主要风险。险。或（书或（书P.275P.275）：）：l1 1、租赁程序。融资租赁由承租人向出租人提出正式申、租赁程序。融资租赁由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再租给承租人使用；经营租赁承租人可随时向出租人提租给承租人使用；经营租赁承租人可随时向出租人提出租赁资产要求。出

24、租赁资产要求。l2 2、租赁期限。融资租赁期限较长，一般为租赁资产寿、租赁期限。融资租赁期限较长，一般为租赁资产寿命的一半以上。经营租赁期限短，不涉及长期而固定命的一半以上。经营租赁期限短，不涉及长期而固定的义务。的义务。l3 3、合同约束。融资租赁期内，非经双方同意，中途不、合同约束。融资租赁期内，非经双方同意，中途不得退租；经营租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，得退租；经营租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约。可以解除租赁契约。l4 4、租赁期满的资产处理。融资租赁期满后，租赁资产、租赁期满的资产处理。融资租赁期满后，租赁资产作价转给承租人、出租人收回或延长租期续租；经营

25、作价转给承租人、出租人收回或延长租期续租；经营租赁期满后，租赁资产一般要归还出租人。租赁期满后，租赁资产一般要归还出租人。l5 5、租赁资产的维修保养。融资租赁资产的维修保养一、租赁资产的维修保养。融资租赁资产的维修保养一般归承租方；经营租赁资产的维修保养归出租方。般归承租方；经营租赁资产的维修保养归出租方。（三）融资租赁的形式（三）融资租赁的形式：（1 1）直接租赁）直接租赁(Direct Lease(Direct Lease）：承租人直接：承租人直接向出租人租入所需要的资产，并支向出租人租入所需要的资产，并支付租金。通常说的融资租赁是指直付租金。通常说的融资租赁是指直接租赁。接租赁。（2

26、2）售后租回（售后租回（Sale and Lease BackSale and Lease Back）：承：承租人将设备出售给租赁公司，再从租人将设备出售给租赁公司，再从租赁公司租回使用。租赁公司租回使用。售后租回交易是一种特殊形式的租赁业务，售后租回交易是一种特殊形式的租赁业务，是指卖主（即承租人）将一项自制或外购的是指卖主（即承租人）将一项自制或外购的资产出售后，又将该项资产从买主（即出租资产出售后，又将该项资产从买主（即出租人）租回，习惯称之为人）租回，习惯称之为“回租回租”。在售后租。在售后租回方式下，卖主同时是承租人，买主同时是回方式下，卖主同时是承租人，买主同时是出租人。通过售后租

27、回交易，资产的原所有出租人。通过售后租回交易，资产的原所有者（即承租人）在保留对资产的占有权、使者（即承租人）在保留对资产的占有权、使用权和控制权的前提下，将固定资产转化为用权和控制权的前提下，将固定资产转化为货币资本，在出售时可取得全部价款的现金，货币资本，在出售时可取得全部价款的现金，而租金则是分期支付的，从而获得了所需的而租金则是分期支付的，从而获得了所需的资金；而资产的新所有者（即出租人）通过资金；而资产的新所有者（即出租人）通过售后租回交易，找了一个风险小、回报有保售后租回交易，找了一个风险小、回报有保障的投资机会障的投资机会 （3 3）杠杆租赁：杠杆租赁）杠杆租赁：杠杆租赁(Lev

28、eraged Lease)(Leveraged Lease)又称为第又称为第三者权益租赁三者权益租赁(Third-party Equity Lease)(Third-party Equity Lease)。融资租赁是介于承租人、出租人及贷款人融资租赁是介于承租人、出租人及贷款人(Lenders)(Lenders)间的三边协定；是由出租人间的三边协定；是由出租人(租赁公司等租赁公司等)本身拿出部分资金，然后加上贷款人提供的资金，以本身拿出部分资金，然后加上贷款人提供的资金，以便购买承租人所欲使用的资产，并交由承租人使用；便购买承租人所欲使用的资产，并交由承租人使用；而承租人使用租赁资产后，应定期

29、支付租赁费用。通而承租人使用租赁资产后，应定期支付租赁费用。通常出租人仅提供其中常出租人仅提供其中20%-40%20%-40%的资金，贷款人则提供的资金，贷款人则提供60%-80%60%-80%的资金。的资金。租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金又要支付债务。这种融资租赁由于租赁收益一般大于又要支付债务。这种融资租赁由于租赁收益一般大于借款成本支出，出租人借款购物出租可获得财务杠杆借款成本支出，出租人借款购物出租可获得财务杠杆利益，故被称为杠杆租赁。利益，故被称为杠杆租赁。（四）、租金的确定（四）、租金的确定（一）融资租赁方式决定租金的因素（一）

30、融资租赁方式决定租金的因素1 1、租赁设备的购置成本（、租赁设备的购置成本（C C）2 2、预计租赁设备的残值（、预计租赁设备的残值（S S）3 3、利息（按复利计算）（、利息（按复利计算）（I I）4 4、租赁手续费（、租赁手续费（F F）5 5、租赁期限（、租赁期限（N N）6 6、租金支付方式等、租金支付方式等（二）确定租金的方法（二）确定租金的方法(注注:我国我国”企业会计准则第企业会计准则第2121号号-租赁租赁”规规定定,用实际利率法分摊租金用实际利率法分摊租金)1 1、平均分摊法、平均分摊法（假设残值归出租人）2 2、等额年金法、等额年金法(假设残值归承租人，后付年金式)例：根据

31、前例资料，假定设备残值归属承租企业，例：根据前例资料，假定设备残值归属承租企业，租费率为租费率为11%11%。则承租企业每年末支付的租金为：。则承租企业每年末支付的租金为：上例如果为先付等额租金方式，则每年初支付租金为上例如果为先付等额租金方式，则每年初支付租金为：（四）、租赁融资的优缺点（四）、租赁融资的优缺点优点优点1 1、融资迅速，可使企业尽快形成生产能力；、融资迅速，可使企业尽快形成生产能力；2 2、租赁筹资限制条件较少；、租赁筹资限制条件较少；3 3、企业可免遭设备陈旧过时的风险；、企业可免遭设备陈旧过时的风险；4 4、分期支付租金，可适当减轻企业的资金压力；、分期支付租金，可适当减

32、轻企业的资金压力；5 5、租金费用在税前列支，可抵税。、租金费用在税前列支，可抵税。缺点缺点1 1、成本较高，高于债券和借款；、成本较高，高于债券和借款；2 2、财务负担固定；财务负担固定；3、如不能享有设备残值，可视为企业的一项机会损失。如不能享有设备残值，可视为企业的一项机会损失。l国务院总理李克强10月25日主持召开国务院常务会议公司推进注册资本登记制度改革,并明确了改革的五大内容,其中：放宽注册资本登记条件。除法律、法规另有规定外，取消有限责任公司最低注册资本3万元、一人有限责任公司最低注册资本10万元、股份有限公司最低注册资本500万元的限制；不再限制公司设立时股东(发起人)的首次出资比例和缴足出资的期限。公司实收资本不再作为工商登记事项。推进注册资本由实缴登记制改为认缴登记制，降低开办公司成本。