财务管理(学)第8章深层次问题的资本预算.ppt

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1、固定资产更新决策固定资产更新决策固定资产经济寿命确定决策固定资产经济寿命确定决策资本限量决策资本限量决策不同寿命期的项目决策不同寿命期的项目决策投资开发时机决策投资开发时机决策投资期决策投资期决策风险投资决策风险投资决策第8章 深层次问题的资本预算学习要点学习要点第一节第一节 资本预算实务资本预算实务一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 在在旧设备仍可使用旧设备仍可使用的情况下，的情况下，是否用是否用新设备替换旧设备新设备替换旧设备的决策。的决策。净现值法净现值法决策的方法决策的方法 或或 差量净现值法（差量分析法）差量净现值法（差量分析法）分析时应分析时应注意注意的问题：的问题：n1.1

2、.两个互斥的方案两个互斥的方案-继续使用旧设备或购买新继续使用旧设备或购买新设备设备（若是用（若是用净现值法净现值法或或差量分析法差量分析法进行决策的前提条进行决策的前提条件是：件是：新旧设备这两套方案未来尚可使用年限必须新旧设备这两套方案未来尚可使用年限必须是相同的是相同的。）。）n2.2.更新决策的更新决策的“沉没成本沉没成本”与与“机会成本机会成本”问题问题 旧设备的原始成本、账面折余价值旧设备的原始成本、账面折余价值 沉没成本沉没成本 旧设备的价值应以其旧设备的价值应以其“变现价值变现价值”计量计量;旧设备的变现价值是继续使用旧设备的旧设备的变现价值是继续使用旧设备的机会成本机会成本（

3、相当于买一个同类型的旧设备）（相当于买一个同类型的旧设备）3.3.考虑所得税因素对现金流量的影响考虑所得税因素对现金流量的影响(1)(1)（期初）旧设备变价收入的现金流量（期初）旧设备变价收入的现金流量 =-=-旧设备售价旧设备售价-(-(售价售价-账面净值账面净值)税率税率(2)(2)（期末）设备残值的现金流量（期末）设备残值的现金流量 =实际残值实际残值-(-(实际残值实际残值-税法残值税法残值)税率税率 返回下一页返回下一页例固定资产更新决策：固定资产更新决策：(一一)更换设备后有可能提高企业生产能力更换设备后有可能提高企业生产能力,增加收入，降低成本增加收入，降低成本新新设备的使用寿命

4、与设备的使用寿命与旧旧设备的仍可设备的仍可使用寿命相同使用寿命相同，可用差量分析法计算差量，可用差量分析法计算差量净现值，或分别计算两个方案的净现值进行比较。净现值，或分别计算两个方案的净现值进行比较。例例：某公司有一台设备购于：某公司有一台设备购于3 3年前，现正考虑是否要更新。该年前，现正考虑是否要更新。该公司所得税率为公司所得税率为40%40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。必要报酬率为，新、旧设备均用直线法计提折旧。必要报酬率为10%10%。其他有关资料如表。其他有关资料如表所示：所示：项目项目旧设备旧设备新设备新设备原始价值原始价值税法规定残值（税法规定残值（10%10%）税法规定使

5、用年限（年）税法规定使用年限（年）已使用年限已使用年限尚可使用年限尚可使用年限每年销售收入每年销售收入每年付现成本每年付现成本最终报废残值最终报废残值目前变现价值目前变现价值40 00040 0004 0004 0008 83 35 530 00030 00015 00015 0005 0005 00018 00018 00060 00060 0006 0006 0005 50 05 550 00050 00020 00020 0008 0008 00060 00060 000 销售收入不相等销售收入不相等净现值法净现值法项目项目0 01 12 23 34 45 5新设备：新设备：购置成本购置

6、成本销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润营业现金流量营业现金流量最终残值最终残值残值净收入纳税残值净收入纳税-60000-60000500005000020000200001080010800192001920076807680115201152022320223205000050000200002000010800108001920019200768076801152011520223202232050000500002000020000108001080019200192007680768011520115202232022320500005

7、000020000200001080010800192001920076807680115201152022320223205000050000200002000010800108001920019200 7680 768011520115202232022320 8000 8000 -800 -800现金流量合计现金流量合计-60000-6000022320223202232022320223202232022320223202952029520注：实际残值注：实际残值税法残值税法残值，残值净收入纳税残值净收入纳税=（8000-6000）40%=-800项项 目目0 01 12 23 34

8、45 5旧设备：旧设备：目前变现价值目前变现价值变现损失抵税额变现损失抵税额销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润营业现金流量营业现金流量最终残值最终残值残值净收入纳税残值净收入纳税-18000-18000-3400-340030000300001500015000450045001050010500420042006300630010800108003000030000150001500045004500105001050042004200630063001080010800300003000015000150004500450010500105

9、004200420063006300108001080030000300001500015000450045001050010500420042006300630010800108003000030000150001500045800458001050010500 4200 4200630063001080010800 5000 5000 -400 -400现金流量合计现金流量合计-21400-2140010800108001080010800108001080010800108001080010800新、旧设备新、旧设备NCFNCF差差量量-38600-3860011520115201152

10、011520115201152011520115201412014120注：新设备年折旧额新设备年折旧额=（600006000060006000）/5=10800/5=10800 旧设备年折旧额旧设备年折旧额=（400004000040004000）/8=4500/8=4500 变现损失抵税额变现损失抵税额=18000=18000（40000400004500345003）=34003400 残值净收入纳税残值净收入纳税=（5000500040004000）40%=40%=400400 用差量分析法进行分析用差量分析法进行分析因为新设备与旧设备的差量净现值大于零，因为新设备与旧设备的差量净现值

11、大于零，所以该公司应更新设备。所以该公司应更新设备。（二）更新设备后（二）更新设备后并并不改变生产能力不改变生产能力(即即:不增加销售收入不增加销售收入)，只能节，只能节约付现成本，减少现金流出。约付现成本，减少现金流出。运用总成本法（现金流出量总现值）或平均年成本法运用总成本法（现金流出量总现值）或平均年成本法(年均现金流出现值年均现金流出现值,项项目使用寿命不同时目使用寿命不同时)来分析判断。来分析判断。在收入相同时，一般认为现金流出成本总现值在收入相同时，一般认为现金流出成本总现值较低较低或平均年成本较低的方案或平均年成本较低的方案较好。较好。销售收入相等销售收入相等现金流出总现值、年均

12、成本现值现金流出总现值、年均成本现值例例：某公司有一台设备购于三年前，现正考虑是否更新。：某公司有一台设备购于三年前，现正考虑是否更新。假设该公司所得税率为假设该公司所得税率为30%30%，公司最低投资报酬率为，公司最低投资报酬率为10%10%，新、旧设备生产能力相同，且均按直线法计提折旧，其他有关资料如表所示。新、旧设备生产能力相同，且均按直线法计提折旧，其他有关资料如表所示。项目项目旧设备旧设备新设备新设备原始价值原始价值税法规定残值（税法规定残值（10%10%）税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）已使用年限已使用年限尚可使用年限尚可使用年限每年付现成本每年付现成本两年后大修理成本

13、两年后大修理成本最终报废残值最终报废残值目前变现价值目前变现价值80 00080 0008 0008 0008 83 35 510 00010 00020 00020 0006000600030 00030 00060 00060 0006 0006 0005 50 05 580 00080 0000 07 0007 00060 00060 000项项 目目0 01 12 23 34 45 5旧设备：旧设备：目前变现价值目前变现价值变现损失抵税额变现损失抵税额税后付现成本税后付现成本折旧抵税折旧抵税税后两年后大修成本税后两年后大修成本残值变现收入残值变现收入残值净收入纳税残值净收入纳税-300

14、00-30000-6900-6900-7000-700027002700-7000-700027002700-7000-700027002700-14000-14000-7000-700027002700-7000-70002700270060006000600600现金流量合计现金流量合计-36900-36900-4300-4300-4300-4300-18300-18300-4300-430023002300项目项目0 01 12 23 34 45 5新设备：新设备：设备投资设备投资税后付现成本税后付现成本折旧抵税折旧抵税残值变现收入残值变现收入残值净收入纳税残值净收入纳税-60000-6

15、0000-5600-560032403240-5600-560032403240-5600-560032403240-5600-560032403240-5600-56003240324070007000-300-300现金流量合计现金流量合计-60000-60000-2360-2360-2360-2360-2360-2360-2360-236043404340可见，继续使用旧设备的现金流出总现值低于使用新设备的现金流出总现值，可见，继续使用旧设备的现金流出总现值低于使用新设备的现金流出总现值，因此，该公司不应更新设备。因此，该公司不应更新设备。二、固定资产经济寿命的确定固定资产的年使用成本包

16、括：固定资产的年使用成本包括：n运行成本（如维修等）随着使用时间的推运行成本（如维修等）随着使用时间的推移增加移增加n持有成本（如占用资金的应计利息）随着持有成本（如占用资金的应计利息）随着计提折旧时间的推移减少计提折旧时间的推移减少n使年平均使用成本最低的使用年限使年平均使用成本最低的使用年限即为固即为固定资产的经济寿命。定资产的经济寿命。n年年均均使用成本的计算公式：使用成本的计算公式：UAC：固定资产年平均使用成本；C：固定资产原值；Sn：第n年折余价值；Ct：第t年运行成本；n:预计使用年限；i：企业要求的最低报酬率（P.183）三、资本限量决策三、资本限量决策资本限量是指企业资金有一

17、定限度，不能投资于所有可接受资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。的项目。可采用的方法可采用的方法:获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。(P.189)获利指数法获利指数法1 1、计算出所有项目的获利指数，选出、计算出所有项目的获利指数，选出PIPI1 1的项目，的项目，并列出其初始投资额；并列出其初始投资额；2 2、对选出的项目在资本限量内进行各种可能的组、对选出的项目在资本限量内进行各种可能的组合（注意互斥项目），并算出每个组合的加权平合（注意互斥项目），并算出每个组合的加权平均获利指数；均获利指数；3 3、接受加权平均获利指数最大的投资组合作为最、接受加权平均

18、获利指数最大的投资组合作为最优投资组合。优投资组合。(P.184)净现值法净现值法1 1、计算出所有项目的净现值，选出、计算出所有项目的净现值，选出NPVNPV0 0的的项目，并列出其初始投资额；项目，并列出其初始投资额；2 2、对选出的项目在资本限量内进行各种可能、对选出的项目在资本限量内进行各种可能的组合（注意互斥项目），并算出每个组合的组合（注意互斥项目），并算出每个组合的累计净现值；的累计净现值；3 3、接受累计净现值最大的投资组合作为最优、接受累计净现值最大的投资组合作为最优投资组合。投资组合。四、不同寿命期的项目决策四、不同寿命期的项目决策n最小公倍寿命法最小公倍寿命法n年均净现值

19、法年均净现值法（一）最小公倍寿命法（共同年限法、（一）最小公倍寿命法（共同年限法、重置价值链法）重置价值链法）n求出两个项目使用年限的最小公倍数；求出两个项目使用年限的最小公倍数；n即，通过重置使用不同寿命期的项目达到即，通过重置使用不同寿命期的项目达到相同的使用年限。相同的使用年限。nP.185（二）（二）年均净现值法年均净现值法新设备使用寿命与旧设备新设备使用寿命与旧设备可使用寿命不相同可使用寿命不相同，可应用年均净现值（等值年金）指标进行分析。可应用年均净现值（等值年金）指标进行分析。年均净现值年均净现值是把项目的净现值转化为每年的平均净现值。是把项目的净现值转化为每年的平均净现值。五、

20、投资开发时机决策五、投资开发时机决策 运用运用净现值净现值指标分析判断。指标分析判断。决策的基本规则决策的基本规则是：寻求净现值最大的方案。是：寻求净现值最大的方案。自然资源的开发：自然资源的开发：早开发：早开发：收入少，但可运用获得的资金进行再投资。收入少，但可运用获得的资金进行再投资。晚开发：晚开发：自然资源为不可再生资源，存量有限，晚开发自然资源为不可再生资源，存量有限，晚开发收入多。收入多。例例 某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据预测，该矿产品的价格在最近预测，该矿产品的价格在最近6 6年中保持相年中保持相对稳定，每吨售价为对稳定，每吨售价为0.10.

21、1万元，万元，6 6年后价格将年后价格将一次性上涨一次性上涨20%20%，随后将以每年，随后将以每年5%5%的速度上的速度上升。因此，该公司要研究是现在开发还是升。因此，该公司要研究是现在开发还是6 6年以后开发的问题。不论是现在开发，还是年以后开发的问题。不论是现在开发，还是6 6年以后开发，初始投资额均为年以后开发，初始投资额均为100100万元，投万元，投资期为资期为1 1年，第年，第2 2年投产，投产时需垫支营运年投产，投产时需垫支营运资金资金1010万元，投产后万元，投产后5 5年就把矿藏全部开采年就把矿藏全部开采完。假设年开采量为完。假设年开采量为2 0002 000吨，年付现成本

22、吨，年付现成本为为6060万元，公司所得税率为万元，公司所得税率为30%30%，资本成本，资本成本率为率为10%10%，项目结束时无残值，固定资产按，项目结束时无残值，固定资产按直线法计提折旧。试决定何时开发为好？直线法计提折旧。试决定何时开发为好？分析分析：（一）计算现在开发的净现值（一）计算现在开发的净现值 固定资产年折旧额固定资产年折旧额=100/5=20=100/5=20（万元）（万元）1 1计算各期营业现金净流量计算各期营业现金净流量 项目第2年第3年第4年第5年第6年销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润（税前利润（4）所得税（所得税（5）税后利润

23、（税后利润（6）营营 业业 现现 金金 流流 量量（NCF）（）（7）20060201203684104200602012036841042006020120368410420060201203684104200602012036841042 2根据营业现金流量、初始现金流量和终结现金流量根据营业现金流量、初始现金流量和终结现金流量编制现金流量表编制现金流量表 现在开发的现金流量表现在开发的现金流量表单位：万元单位：万元年份0123456固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-100-1010410410410410410现金净流量现金

24、净流量-100-101041041041041143 3计算现在开发的净现值计算现在开发的净现值（二）计算（二）计算6 6年后开发的净现值年后开发的净现值1 1计算计算6 6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量项项目目第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润（税前利润（4）所得税（所得税（5）税后利润（税后利润（6）营业现金流量（营业现金流量（7）252602017251.6120.4140.4264.66020184.655.38129.22149.22277.836020197.8359.35138.

25、48158.48291.726020211.7263.52148.20168.20306.316020226.3167.89158.42178.426年后开发的营业现金流量计算表单位：万元注注：第：第2年销售收入年销售收入=20000.1(1+20%)(1+5%)=252(万元万元)第第3年销售收入年销售收入=20000.1(1+20%)(1+5%)(1+5%)=264.6(万元万元)余此类推。余此类推。2计算6年后开发的现金流量年年份份0123456固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-100-10140.4149.22158.48

26、168.20178.4210现金净流量现金净流量-100-10140.4149.22158.48168.20188.423计算计算6年后开发到开发年度初的净现值年后开发到开发年度初的净现值4 4将将6 6年后开发的净现值折算为现在开发时的现值年后开发的净现值折算为现在开发时的现值通过比较，现在开发的净现值大于通过比较，现在开发的净现值大于6 6年后开发的净现值，因此，该公司应选择现年后开发的净现值，因此，该公司应选择现在开发方案。在开发方案。注意：注意：1.1.投资期要考虑进去。投资期要考虑进去。2.2.递延年金计算的运用。递延年金计算的运用。例例 某公司正准备进行一项投资，正常投资期为某公司

27、正准备进行一项投资，正常投资期为4 4年，年，每年年初投资每年年初投资250250万元，万元，4 4年共需投资年共需投资1 0001 000万元，项目万元，项目投产后每年营业现金流量为投产后每年营业现金流量为400400万元，项目寿命期为万元，项目寿命期为8 8年。如果把投资期缩短为年。如果把投资期缩短为2 2年，第年，第1 1年需投资年需投资600600万元，万元，第第2 2年需投资年需投资500500万元，万元，2 2年共需投资年共需投资1 1001 100万元，竣工万元，竣工投产后的项目寿命和每年营业现金流量不变。设该公投产后的项目寿命和每年营业现金流量不变。设该公司最低投资报酬率为司最

28、低投资报酬率为10%10%，项目寿命终结时无残值。，项目寿命终结时无残值。试分析判断应否缩短投资期？试分析判断应否缩短投资期？六、不同投资期（建设期）决策六、不同投资期（建设期）决策 常用的分析方法是常用的分析方法是差量分析法差量分析法。（或：（或：分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值）缩短投资期与正常投资期的现金流量的差量：缩短投资期与正常投资期的现金流量的差量：（差量分析法）（差量分析法）年份012345101112缩短投资期-600-5000400400400正常投资期-250-250-250-2500400400400差量NCF-350-2502

29、506504000-400-400由于差量分析法净现值大于零，因此应缩短投资期由于差量分析法净现值大于零，因此应缩短投资期第二节第二节 风险投资决策风险投资决策风险投资决策：风险投资决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但知道它们可能出现的概率决策者对未来的情况不能完全确定，但知道它们可能出现的概率的条件下所进行的投资决策。的条件下所进行的投资决策。常用的风险投资决策方法有：常用的风险投资决策方法有：一、按风险调整一、按风险调整贴现率贴现率法法二、按风险调整二、按风险调整现金流量现金流量法法n一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法将与投资项目有关的风险报酬率加到资本成本将与投资项目有关的

30、风险报酬率加到资本成本或要求达到的投资报酬率中，构成按风险调整或要求达到的投资报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析。的贴现率，并据以进行投资决策分析。基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值的决策规则率去计算净现值，然后根据净现值的决策规则选择方案。这种方法由于提高了贴现率导致净选择方案。这种方法由于提高了贴现率导致净现值变小。现值变小。这种方法由于提高了贴现率导致净现值变小。这种方法由于提高了贴现率导致净现值变小。返回下一页风险调整贴现率的确定方法：风险调整贴现率的确定方法：P.190（一）用风险报

31、酬率模型来调整贴现率（一）用风险报酬率模型来调整贴现率（二）用资本资产定价模型来调整贴现率（二）用资本资产定价模型来调整贴现率按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 1 1）把货币时间价值因素和风险因素综合在）把货币时间价值因素和风险因素综合在一起考虑。把贴现率调整成包含有风险因素的一起考虑。把贴现率调整成包含有风险因素的折现率。折现率。2 2）问题：用调整以后的包含有风险的折现）问题：用调整以后的包含有风险的折现率对未来的各年的现金流量折现，都采用了统率对未来的各年的现金流量折现，都采用了统一的唯一的折现率来折现，对远期现金流量调一的唯一的折现率来折现，对远期现金流量调整的力度大，放大了风险。

32、有时会导致与实际整的力度大，放大了风险。有时会导致与实际不吻合。不吻合。二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法常用的方法是用确定当量法（肯定当量法）。常用的方法是用确定当量法（肯定当量法）。基本思路：基本思路：用一个系数（约当系数）将不确定的（有风险的）现金流量调用一个系数（约当系数）将不确定的（有风险的）现金流量调整（折算）为确定的（无风险的）现金流量，然后用无风整（折算）为确定的（无风险的）现金流量，然后用无风险的贴现率计算其净现值，并以此分析评价投资方案的优险的贴现率计算其净现值，并以此分析评价投资方案的优劣。劣。约当系数（肯定当量系数约当系数（肯定当量系数d dt t）：）：

33、是指把不确定的一元现金流量，换是指把不确定的一元现金流量，换算为使投资者满意的确定（肯定）算为使投资者满意的确定（肯定）金额的系数。它可以把各年不肯定金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。的现金流量换算成肯定的现金流量。它是一个经验数据，与标准离差率它是一个经验数据，与标准离差率之间存在经验对照关系。之间存在经验对照关系。P.194dt:dt:第第t t年肯定当量系数，取值在年肯定当量系数，取值在0 01 1之间。之间。它的大小取决于决策者的风险偏好。它的大小取决于决策者的风险偏好。敢冒风险的投资者，敢冒风险的投资者，dt dt的取值大些；的取值大些；谨慎的投资者，谨慎的投资者，dt dt的取值小些；的取值小些；按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法1 1）肯定当量系数大小与现金流量风险程度之间）肯定当量系数大小与现金流量风险程度之间的关系：是反方向变动的关系，即现金流量风的关系：是反方向变动的关系，即现金流量风险包含风险因素越大，肯定当量系数则越小。险包含风险因素越大，肯定当量系数则越小。2 2）优点：服了风险调整贴现率法夸大远期风险优点：服了风险调整贴现率法夸大远期风险 的缺点。的缺点。缺点：肯定当量系数合理确定较困难。缺点：肯定当量系数合理确定较困难。第第8 8章章 结束结束