财务管理第6章:资本结构决策.ppt
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1、第6章 资本结构决策l第第1节节 资本结构的理论资本结构的理论l第第2节节 资本成本的测算资本成本的测算l第第3节节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量l第第4节节 资本结构决策分析资本结构决策分析第1节 资本结构的理论l一、资本结构的概念一、资本结构的概念l二、资本结构的种类二、资本结构的种类l三、资本结构的价值基础三、资本结构的价值基础l四、资本结构的意义四、资本结构的意义l五、资本结构的理论观点五、资本结构的理论观点一、资本结构的概念一、资本结构的概念l资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。是企
2、业一定时期筹资组合的结果。l资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。业全部资本的各种构成及其比例关系。l狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系,尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本例关系,尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系之间的构成及其比例关系。二、资本结构的种类l1.1.资本的权属结构资本的权属结构l一个企业全部资本就权属而言,通常分为两大类:一类是股一个企业全部资本就权属而言,通常分为两大类:一类是股权资本,另一类是债
3、务资本。企业的全部资本按权属区分,权资本,另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分,则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。资本的价值构成及其比例关系。l2.2.资本的期限结构资本的期限结构l一个企业的全部资本就期限而言,一般可以分为两大类:一一个企业的全部资本就期限而言,一般可以分为两大类:一类是长期资本;另一类是短期资本。这两类资本构成企业资类是长期资本;另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成
4、及其比例关系。成及其比例关系。三、资本结构的价值基础l1.资本的账面价值结构资本的账面价值结构l是指企业资本按是指企业资本按会计会计账面价值基础计量反映的资本结构。账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策它不太适合企业资本结构决策的的要求。要求。l2.资本的市场价值结构资本的市场价值结构l是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。l3.资本的目标价值结构资本的目标价值结构l是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更是指企业资本按未来目标
5、价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求适合企业未来资本结构决策管理的要求。四、资本结构的意义l合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。本成本率。l合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。l合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。l一般而言,一个公司的现实价值等于其债务资本的一般而言,一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和,用公式表示市场价值与权益资本的市场价值之和,用公式表示为:为:V=B+S。五、资本结构的理
6、论观点五、资本结构的理论观点l1.早期资本结构理论早期资本结构理论l2.MM资本结构理论观点资本结构理论观点l3.新的资本结构理论观点新的资本结构理论观点第第2节节 资本成本的测算资本成本的测算l一、资本成本的概念内容和种类一、资本成本的概念内容和种类l二、资本成本的作用二、资本成本的作用l三、债务资本成本率的测算三、债务资本成本率的测算l四、股权资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算l五、综合资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算l六、边际资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算一、资本成本的概念内容和种类l1.资本成本的概念资本成本的概念l资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。资本
7、成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。l2.资本成本的内容资本成本的内容l包括用资费用和筹资费用两部分。包括用资费用和筹资费用两部分。l3.资本成本的属性资本成本的属性l4.资本成本率的种类资本成本率的种类l包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。成本率。二、资本成本的作用 l资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本在企业筹资决策中的作用l个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。l综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。l边际资本成本率是比较选择追加筹资
8、方案的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。l资本成本在企业投资决策中的作用资本成本在企业投资决策中的作用l资本成本是评价投资项目,比较投资方案和进行投资决策的资本成本是评价投资项目,比较投资方案和进行投资决策的经济标准。经济标准。l 资本成本在企业经营决策中的作用资本成本在企业经营决策中的作用l资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。三、债务资本成本率的测算l1.1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理l2.2.长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算l3.3.长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算1.
9、个别资本成本率的测算原理l基本公式基本公式l式中,K表示资本成本率,以百分率表示;D表示用资费用额;P表示筹资额;f表示筹资费用额;F表示筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。2.长期借款资本成本率的测算l公式公式lKl表示长期借款资本成本率;I表示长期借款年利息额;L表示长期借款筹资额,即借款本金;F表示长期借款筹资费用融资率,即借款手续费率;T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。例例6-1:ABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费万元,手续费1%,年利率,年利率5%,期限,期限3年,年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税每年结息一次,到期一
10、次还本。公司所得税税率为率为25%。这笔借款的资本成本率为:。这笔借款的资本成本率为:例例6-2:根据例:根据例6-1资料但不考虑借款手续费,资料但不考虑借款手续费,则这笔借款的资本成本率为:则这笔借款的资本成本率为:2.长期借款资本成本率的测算l在借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业在借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。款的实际利率和资本成本率将会上升。例例6-3:ABC公司欲借款公司欲借款1000万元,年利率万元,年利率5%,期限期限3年,每年结息一次,到期一次还本
11、。银行要年,每年结息一次,到期一次还本。银行要求补偿性余额求补偿性余额20%。公司所得税税率为。公司所得税税率为25%。这。这笔借款的资本成本率为:笔借款的资本成本率为:2.长期借款资本成本率的测算l在借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率在借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率也会高于名义利率,从而资本成本率上升。这时,也会高于名义利率,从而资本成本率上升。这时,借款资本成本率的测算公式为:借款资本成本率的测算公式为:l式中,式中,M表示一年内借款结息次数。表示一年内借款结息次数。例例6-4:ABC公司借款公司借款1000万元,年利率万元,年利率5%,期限,期限3年,每季结息一次,到期一
12、次还本。年,每季结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本。这笔借款的资本成本率为:率为:3.长期债券资本成本率的测算 l在不考虑货币时间价值时,债券资本成本率可在不考虑货币时间价值时,债券资本成本率可按下列公式测算:按下列公式测算:l式中,式中,Kb表示债券资本成本率;表示债券资本成本率;B表示债券筹表示债券筹资额,按发行价格确定;资额,按发行价格确定;Fb表示债券筹资费用表示债券筹资费用率。率。例例6-5:ABC 公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值1000元,期限元,期限5年,年,票面利率票面利率8%的债券,每年结息一次;发行费用为发的债券,每年结
13、息一次;发行费用为发行价格的行价格的5%;公司所得税税率为;公司所得税税率为25%。则该批债券。则该批债券的资本成本率为:的资本成本率为:在上例中的债券系以等价发行,如果按溢价在上例中的债券系以等价发行,如果按溢价100元发元发行,则其资本成本率为:行,则其资本成本率为:如果按折价如果按折价50元发行,则其资本成本率为:元发行,则其资本成本率为:在考虑货币时间价值时,公司债券的税前资本成本在考虑货币时间价值时,公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(率也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。测算过程如下。)折算为税后的资本成本率。测算
14、过程如下。第一步,先测算债券的税前资本成本率,测算公式第一步,先测算债券的税前资本成本率,测算公式为:为:式中,式中,P0表示债券筹资净额,即债券发行价格表示债券筹资净额,即债券发行价格(或现或现值值)扣除发行费用;扣除发行费用;I表示债券年利息额;表示债券年利息额;Pn表示债券表示债券面额或到期值;面额或到期值;Rb表示债券投资的必要报酬率,即债表示债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;券的税前资本成本率;t表示债券期限。表示债券期限。第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:例例6-6:XYZ公司准备以溢价公司准备以溢价96元发行面
15、额元发行面额1000元,票面利率元,票面利率10%,期限,期限5年的债券一批。年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。元。公司所得税税率为公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本。则该债券的资本成本率为:率为:四、股权资本成本率的测算l1.普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算l2.优先股资本成本率的测算优先股资本成本率的测算l3.留存收益资本成本率的测算留存收益资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算l股利折现模型股利折现模型l式中,式中,Pc表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;行费用
16、;Dt表示普通股第表示普通股第t年的股利;年的股利;Kc表示普通表示普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。1.普通股资本成本率的测算l股利折现模型股利折现模型l如果公司实行固定股利政策,即每年分派现金股利如果公司实行固定股利政策,即每年分派现金股利D元,则资本成本率可按如下公式测算:元,则资本成本率可按如下公式测算:l如果公司实行固定增长股利的政策,股利固定增长如果公司实行固定增长股利的政策,股利固定增长率为率为G,则资本成本率需按如下公式测算:,则资本成本率需按如下公式测算:例例6-7:ABC公司拟发行一批普通股,发行价公司拟发行一批普通股,发行价格
17、格12元元/股,每股发行费用股,每股发行费用1元,预定每年分派元,预定每年分派现金股利每股现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为:元。其资本成本率测算为:例例6-8:XYZ公司准备增发普通股,每股的发公司准备增发普通股,每股的发行价格行价格15元,发行费用元,发行费用1.5元,预定第一年分元,预定第一年分派现金股利每股派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长元,以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为:其资本成本率测算为:1.普通股资本成本率的测算l资本资产定价模型资本资产定价模型l普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。险报酬率。l
18、例例6-9:已知某股票的:已知某股票的值为值为1.5,市场报酬率为,市场报酬率为10%,无风险报酬率为,无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率。该股票的资本成本率测算为:测算为:1.普通股资本成本率的测算l债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率l股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。上股票投资高于债券投资的风险报酬率。l例例6-10:XYZ公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票,经分析,该股票。现准备发行一批股票,经分析,该股票高于债券的
19、投资风险报酬率为高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票。则该股票的必要报酬率即资本成本率为:的必要报酬率即资本成本率为:l 8%+4%=12%2.优先股资本成本率的测算 l公式公式l式中,式中,Kp表示优先股资本成本率;表示优先股资本成本率;Dp表示优先股表示优先股每股年股利;每股年股利;Pp表示优先股筹资净额,即发行价格表示优先股筹资净额,即发行价格扣除发行费用。扣除发行费用。l例例6-11:ABC 公司准备发行一批优先股,每股发公司准备发行一批优先股,每股发行价格行价格5元,发行费用元,发行费用0.2元,预计年股利元,预计年股利0.5元。元。其资本成本率测算如下:其资本成本率测算如下:3
20、.留存收益资本成本率的测算l留存收益是否有资本成本?留存收益是否有资本成本?l也有资本成本,不过是一种机会资本成本。也有资本成本,不过是一种机会资本成本。l应当如何测算留存收益的资本成本?应当如何测算留存收益的资本成本?l与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。五、综合资本成本率的测算 l1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素l个别资本成本率、各种长期资本比例个别资本成本率、各种长期资本比例l2.公式:公式:l3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择l账面价值基础账面价值基础l市场价值基础市场价值基础l目标价值基
21、础目标价值基础例例6-12:ABC公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额10000万元,万元,其中长期借款其中长期借款2000万元,长期债券万元,长期债券3500 万元,优先万元,优先股股1000万元,普通股万元,普通股3000万元,保留盈余万元,保留盈余500万元;万元;各种长期资本成本率分别为各种长期资本成本率分别为4%,6%,10%,14%和和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。第一步,计算各种长期资本的比例。第一步,计算各种长期资本的比例。长期借款资本比例长期借款资本比例=2000/10000=0.20或或20%长期债券资本比例长期债券
22、资本比例=3500/10000=0.35或或35%优先股资本比例优先股资本比例=1000/10000=0.10或或10%普通股资本比例普通股资本比例=3000/10000=0.30或或30%保留盈余资本比例保留盈余资本比例=500/10000=0.05或或5%第二步,测算综合资本成本率第二步,测算综合资本成本率Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%上述计算过程亦可列表进行:例6-13:ABC公司若按账面价值确定资本比例,测算综合资本成本率,如表6-2所示。例6-14:ABC公司若按市场价值确定资本比例,测算综合资本成本率,如表6-3所示。例
23、6-15:ABC公司若按目标价值确定资本比例,进而测算综合资本成本率,如表6-4所示。六、边际资本成本率的测算l1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率的测算原理l边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率,边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率,即企业新增即企业新增1元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。l其资本比例必须以市场价值确定其资本比例必须以市场价值确定l2.边际资本成本率规划边际资本成本率规划l确定目标资本结构确定目标资本结构 l测算各种资本的成本率测算各种资本的成本率 l测算筹资总额分界点测算筹资总额分界点 l测算边际资本成本率测算边际资本成本率 例例6-16:XYZ
24、公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额1000万元,其万元,其目标资本结构(比例)为:长期债务目标资本结构(比例)为:长期债务0.20,优先股,优先股0.05,普通股权益,普通股权益(包括普通股和保留盈余包括普通股和保留盈余)0.75。现。现拟追加资本拟追加资本300万元,仍按此资本结构筹资。经测算,万元,仍按此资本结构筹资。经测算,个别资本成本率分别为:长期债务个别资本成本率分别为:长期债务7.50%,优先股,优先股11.80%,普通股权益普通股权益 14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5。例例6-17:ABC公司目前拥有长期资本公
25、司目前拥有长期资本100万元。其中,万元。其中,长期债务长期债务20万元,优先股万元,优先股5万元,普通股万元,普通股(含保留盈含保留盈余余)75万元。为了适应追加投资的需要,公司准备筹万元。为了适应追加投资的需要,公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。第一步,确定目标资本结构。第一步,确定目标资本结构。第二步,测算各种资本的成本率。测算结果下表。第二步,测算各种资本的成本率。测算结果下表。第三步,测算筹资总额分界点。第三步,测算筹资总额分界点。其测算公式为:其测算公式为:BPj=TFj/Wj。式中,。式中,BPj表示筹资表示
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