经济学6学习教程.pptx

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1、商品市场货币市场证券市场替代程度 调整速度货币是否可替代否是货币替代分析资产市场分析资产是否可替代资产组合分析法货币分析法否是国内国外价格是否具有弹性弹性价格分析法粘性价格分析法否是第1页/共42页传统方法流量方法 购买力平价 利率平价 汇率决定于经常项目 国际收支分析法现代方法存量方法汇率决定于资本项目资本是完全流动的抛补利率平价成立货币分析法货币不可替代性资产的完全可替代性风险溢价为0非抛补利率平价成立货币替代本国与外国货币有限的可替代资产组合分析法本国与外国资产不完全替代风险溢价存在非抛补利率平价不成立汇率决定理论商品市场货币市场完全竞争购买力平价成立完全信息利率平价成立第2页/共42页

2、资产市场分析方法的假定假设外汇市场是有效的。（市场当前的价格反映了所有可能得到的信息）本国是小国，本国资产包括：本国货币、本币资产、外币资产。资本完全自由流动（即CIP成立）。第3页/共42页依据本国债券是否与外国债券能否完全替代分为：货币分析法和资产组合分析法。货币分析法中依据价格是否有弹性分为：弹性价格分析法和粘性价格分析法。货币分析法假定本币资产和外币资产能完全替代，（即风险中性，uip成立）资产组合分析法假定本币资产和外币资产不能完全替代(uip不成立）第4页/共42页简单归纳 1.汇率的弹性价格分析法货币主义模型UIP成立 2.汇率的粘性价格分析法超调模型-UIP成立-一价定律不成立

3、-采用收益-风险分析法 3.汇率的资产组合模型-UIP不成立第5页/共42页一、汇率的弹性价格分析法货币模型假设条件：市场只有本国货币市场和债券市场代表人物：弗伦克尔、穆萨假设一价定律成立。P=ep*资本完全自由流动，本外币资产相互替代。UIP成立商品价格具有完全弹性，货币供给和实际产出是外生变量（货币供给与利率、收入无关，与价格有关、充分就业）。货币需求是稳定的。Md=kpyi-第6页/共42页汇率的弹性分析法第7页/共42页汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，

4、引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例贬值。二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。第8页/共42页汇率的弹性价格分析法货币主义模型结论e=(y*-y)+(i-i*)+(ms-ms*)ms e (p=Ms/Md(i,y)e=p/p*)图形表示见课本p138y-e (Md=kpyi-p=Ms/Md (i,y)e=p/p*)e-i (Md=kpyi-p=Ms/M

5、d (i,y)e=p/p*)第9页/共42页图 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响 第10页/共42页弹性分析法：该理论强调货币市场均衡对汇率的决定作用。MsMdPd进口外汇汇率 本币汇率结论：1、外汇汇率的变化与本国货币的供给成正比例变化，与外国货币的供给成反比例变化。2、国民收入、利率等因素影响货币的需求。国民收入Md本币汇率利率Md本币汇率第11页/共42页引入预期因素由于预期因素影响巨大，因此引入预期由于本外币资产可以相互替代，因而uip成立即 i-i*=(Eet+1-e)代入上式e=(ms-ms*)-(y-y*)+(Eet+1-e)e=Z+(Eet+1-e)整理后e=1/(1+)

6、(Z+Eet+1)第12页/共42页此式表明即期汇率水平是即期的经济基本面状况以及下一期预期的汇率水平的函数第13页/共42页对货币模型的检验与评价 我们首先对货币模型进行理论上的分析。第一，货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，从而使这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。第三，货币模型是一般均衡分析。第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可以反映出

7、这一分析方法的基本特点。货币模型的不足之处则体现在：第一，它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价本身在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问题的。第二，它在货币市场均衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。第14页/共42页二、汇率粘性价格货币分析法：超调模型超调模型是由美国经济学家鲁迪格 多恩布茨（Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对货币市场的失衡反映很慢（一价定律不成立）

8、，而证券市场与外汇市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。第15页/共42页一、超调模型的基本假定 分析前提上，在以下两个方面与货币模型不同。第一，购买力平价在短期内不成立。第二，总供给曲线在短期内不是垂直的（非充分就业）。图 总供给曲线的不同形状 第17页/共42页二、超调模型中的平衡调整过程 以其他条件不变，本国货币供给的一次性增加（假定增加了）为例，说明超调模型中的平衡调整过程。1.经济的长期平衡经济的长期平衡 利用上节的结论，我们可知道在长期内，本国的价格水平将利用上节的结

9、论，我们可知道在长期内，本国的价格水平将同比例（即同比例（即=.o）上涨，本国货币将贬值相应幅）上涨，本国货币将贬值相应幅度（即度（即=.e），而利率与产出均不发生变动。），而利率与产出均不发生变动。.经济的短期平衡经济的短期平衡 由于由于UIP成立，当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，成立，当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：e （ii*）利率下降，投资增加；名义汇率贬值，利率下降，投资增加；名义汇率贬值，在原有价格水平上，在原有价格水平上，本币实际汇率贬值，出口增加，本国产出

10、超过充分就业水平。本币实际汇率贬值，出口增加，本国产出超过充分就业水平。小结：在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发生调整，货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，本国产出超过充分就业水平。第18页/共42页.经济由短期平衡向长期平衡的调整 在货币市场上，由于价格水平的上升，货币需求上升，这造成利率的逐步上升。本国利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近，还需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及实际汇率的逐步升值，本国的私人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水平下降，逐步向充

11、分就业水平调整。以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平为止。此时，价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平为止。此时，价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。第19页/共42页图 6 3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响第20页/共42页三、对超调模型的评价与检验 首先，超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。其次，超调模型首

12、次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支汇率动态学（exchange rate dynamics）。最后，超调模型具有鲜明的政策含义。第21页/共42页 汇 率 的 资 产 组 合 分 析 法 是 托 宾（J.Tobin）的资产选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本流动迅猛发展的结果，分析了三个市场的均衡状态。该理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资产之间没有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期

13、内，物价也会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率,汇率反过来又影响经常账户差额；另外汇率的变动也会影响资产总量，影响到货币市场和债券市场调整最后形成新的长期性均衡利率和汇率。第三节 汇率的资产组合分析法 第22页/共42页汇率的资产组合模型假定本币资产和外币资产不能完全替代（UIP不成立）资产总量（W）由三部分构成：本国货币（M）、本国资产（B）、外国资产（F）。W=M+B+eF供给给定（外生）国外i*不变代表人物；布朗森第23页/共42页为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息收入给资产总量的影响。假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收

14、益率的因素仅是外国利率的变动。第24页/共42页 2、基本模型 一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券之上的。从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利率、资产总量的函数。货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外生变量。对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。从外国债券市，外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在短期内我们假定经常账户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也是外生的固定值。对外国债券的需求，是本国利率的减函数、外国利率的增函数，总量的增函

15、数。用数学模型表示如下第25页/共42页基本模型基本模型第26页/共42页基本模型说明当本国利率上升时，居民对本国货币的需求减少，对本币计价的证券需求增加，对以外币计价的证券需求减少；当外币利率上升时，居民对于本国货币需求减少，对于本币计价的证券需求减少，对于外币计价的需求增加；当总资产上升时，居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向增加。第27页/共42页图 货币市场平衡时本国利率与汇率的组合 图 本国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合.资产组合模型的图形分析第28页/共42页外国债券市场的平衡状况如图所示 当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时平衡时，经济处

16、于短期平衡状态，显然这意味着经济的短期平衡位于三条曲线。图外国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合 图 资产市场的短期平衡 第29页/共42页 以上三个市场不同资产供求的不平衡都会带来利率和汇率的变化，形成新的资产的组合，产生新的均衡水平下的利率和汇率。因而影响汇率变化的因素可以归纳为，e=f（i，i*,B,M,F，Ee,W）下面对他们的变动关系做一分析第30页/共42页二、资产供给变动与资产市场的短期调整 el供给量变动有两种情况，一种是“绝对量”的变动，另一种是“相对量”的变动。l相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加而另一种资产的供给量相应减少，私人投资者持有的各

17、种资产的总量不变。公开市场操作 购买国债 或购买外汇l绝对量变动是指一种（或两种）资产的供给量增加（或减少）而其他资产的供给量不变从而资产总量增加。通过财政赤字增加货币供给国际收支顺差形成外汇供给增加.对供给相对量变动的分析 第31页/共42页图 在外国债券市场进行公开市场务的经济效应 小结：在本国债券市场干预，对本国利率影响更大。在外国债券市场干预，对本国汇率影响更大。(2)在外国债券市场进行公开市场业务时。增加 Ms图 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应(1)在本国债券市场进行公开市场业务时。增加 Ms第32页/共42页 .对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给

18、量增加，如图 6-10 图 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应 第33页/共42页经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图-11图611 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应 以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求变化对汇率的影响。第34页/共42页结论归纳 e=f（i-，i*+,B+,M+,F-，Ee+,W+）从短期来看汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡状态是决定的，汇率同利率有密切联系，资产总量和货币政策可以改变汇率和利率，引起利率和汇率反方向变动。货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过物价和购买力平价对汇率的影响快得多，短期来看汇率是资产选择决定的而不是

19、购买力平价决定的。经常账户盈余导致外币资产存量增加，进而导致外币汇率下降。第35页/共42页三、资产市场长期平衡及其调整机制 当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的机制就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。第36页/共42页四、对资产组合分析法的评价 资产组合分析法具有两个突出的优点：资产组合分析法是更为一般的模型。其次，资产组合分析法具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。资产组合分析法的不足体现在：首先，这一模型过分复杂，这在很大程度上制约了对它的运用。其次，从理论上看，这一模型纳入了流量因素，但是并没有对流量因素本身作更为

20、专门的分析。第37页/共42页汇率研究的发展跨时期的汇率模型（intertemporal exchange rate model）该模型是在20世纪80年代初发展起来的，其主要代表人物是赫尔普曼（E.Helpman）和拉辛（Assaf Razin）。尔后，格林伍德（Greenwood）、金布劳（Kimbrough）发展的基准模型（benchmark model）也是以其基本框架为基础的。跨时期的汇率模型假定价格是灵活的，所有市场都能进行瞬间调整（instantaneous adjustment），市场存在完全预见（perfect foresight）能力，即存在确定性条件下的理性预期。其主要观

21、点是：本国的时间偏好率与外国的时间偏好率存在差异，各国政府的支出行为也存在差异，这些差异支配了经常账户项目的变化，实际汇率根据时间偏好进行调节。第38页/共42页理性预期模型 汇率的理性预期模型早在70年代就发展起来了。但是，当时是在汇率决定的货币分析法或资本项目导向的分析法中突出强调预期的作用。库里在1976年提出的理性预期模型对暂时性均衡和稳态均衡做了区分。他的主要贡献在于揭示了汇率的行为路径和调节过程的动态稳定性易受预期形成方式的影响。在巴罗（Robert Barro）和比尔森的模型中，货币分析法和有效市场假说（efficient market hypothesis）被结合起来运用。主要

22、假设条件是购买力平价、利率平价、费雪方程式和理性预期假说都成立。其结论是，远期汇率是未来即期汇率的无偏或有效的估计指标，任何的变化都会影响即期汇率、远期汇率和当期的利率结构。第39页/共42页汇率决定的信息论新闻模型 弗伦克尔在1981年发表的题为灵活汇率、价格和新闻信息对汇率的影响的论文中，得出了汇率决定的信息论。他认为，在新闻占优势的时期内，汇率变动幅度大于价格的变动幅度，而且可能远远偏离PPP，因为新闻信息对PPP影响较大，汇率作为金融资产的价格会对新闻信息立即做出反应，而商品和劳务则缺乏灵活性。第40页/共42页货币替代模型 由科尔沃（G.Calvo）和罗德里格斯联合得出的货币替代理论（theory of currency substitution）强调了货币替代性对一国货币政策和汇率的影响。该理论认为：如果对需求者而言，货币完全具有替代性，则一切货币必然有相同的通货膨胀率，或者说，对高通货膨胀货币的需求降为零率。在浮动汇率制度下，货币的高度替代性可使一国货币政策的独立性完全丧失，并且会加剧汇率的波动。第41页/共42页感谢您的观看！第42页/共42页