资本结构决策.pptx

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1、8.1资本结构及其影响因素资本结构决策是企业筹资决策的核心。企业在进行筹资决策和投资决策之前，首先应根据一定的理财目标确定最优资本结构，并在以后各项筹资、投资活动中注意保持这种最优资本结构。对于不同的企业，资本结构并不存在一个通行的标准。最优的资本结构是具有个性化的、动态的组合。第1页/共25页资本结构，是指企业各种资金筹集来源的构成和比例关系。广义狭义 第2页/共25页影响资本结构的因素企业的成长性 负债的税收挡板效应管理层所持有的态度 银行和信用评级机构的态度第3页/共25页资本结构中债务资本的作用 使用债务资本可以降低企业综合资金成本使用债务资本可以获取财务杠杆利益第4页/共25页8.2

2、杠杆原理一、经营风险和经营杠杆系数经营风险也称营业风险，是指因经营上的原因导致企业息税前利润变动的风险。影响经营风险的因素：产品需求 产品售价 产品成本 企业调整价格能力 固定成本在产品成本中的比重固定成本在产品成本中的比重 第5页/共25页经营杠杆利益 经营杠杆利益，是指企业在扩大营业额的条件下，运用固定成本这个营业杠杆支点而带来的息税前利润的变动快于产销量变动的现象。第6页/共25页经营杠杆系数 经营杠杆系数，也称经营杠杆程度或营业杠杆程度，是息税前利润变动率对销售量（额）变动率的倍数。息税前利润可以按以下公式计算：EBITSVCF或EBITQ（PV）F第7页/共25页经营杠杆系数的计算方

3、法（1）利用息税前利润与销售量（额）变动率的对比关系确定；（2）利用边际贡献与经营收益的对比关系确定：第8页/共25页财务风险及财务杠杆系数 财务风险概念及其影响因素 财务风险，也称筹资风险，是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响财务风险的主要因素有：资本供求的变化 利率水平的变化获利能力的变化 资本结构的变化资本结构的变化 第9页/共25页财务杠杆利益财务杠杆利益，是指一定的资本结构下，企业由于运用固定负债利息这个财务杠杆支点而带来的、可分配给企业所有者利润的变动快于息税前利润变动的现象，即利用债务筹资这个杠杆给企业所有者带来的额外收益。第10页/共25页财务杠杆系数及其计算 财务

4、杠杆系数，是指是普通股每股税后收益变动率对息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。第11页/共25页为了便于计算，可以作如下的变换：因为所以,第12页/共25页上面的分析表明：第一，财务杠杆系数可以用来说明息税前利润变动所引起的普通股每股税后收益的变动幅度。第二，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越大，财务杠杆系数越大，筹资风险越高，但每股预期收益也越高。第13页/共25页总杠杆系数固定成本的存在会产生经营杠杠作用，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润；利息费用的存在会产生财务杠杆作用，财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益。如果两种杠杆共同作用，

5、那么销售上的变动就会影响到每股收益销售上的变动就会影响到每股收益，通常把这两种杠杆的联动作用称之为总杠杆作用。第14页/共25页总杠杆系数及其计算总杠杆，又称复合杠杆、联合杠杆，是指企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用。第15页/共25页总杠杆系数的含义首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。例如，该例中销售量每增长（减少）1倍，就会造成每股收益增长（减少）2.5倍。其次，总杠杆系数将经营杠杆和财务杠杆的作用联系起来，为企业控制融资总风险提供了风险组合的选择。第16页/共25页8.3资本结构理论资本结构理论要解决的问题是：能否通过改变企业的资本结构来提高企业的总价值同时降低企业的总资本

6、成本。这个问题一直存在很多争论。1952年，美国经济研究局，企业理财研究学术会议，杜兰德提交论文总结了三种资本结论理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。第17页/共25页传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论净收益理论经营净收益理论传统理论第18页/共25页净收益理论净收益理论净收益理论净收益理论利用债务成本可以降低企业的平均资本成本率，因此企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以增加企业的总价值。重要假设：财务杠杆提高后，企业原有的权益资本成本率和债务资本的成本率均保持不变。等于假设企业提高财务杠杆的利用程度后没有增加财务风险。第19页/共25页营业收益理论营业

7、收益理论营业收益理论营业收益理论基本假设：企业扩大财务杠杆作用，增加权益资本的风险，普通股股东会要求更高股利率，抵消了财务杠杆作用带来的好处。企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。第20页/共25页传统理论传统理论传统理论传统理论每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度财务杠杆的使用获得。最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本率相同。第21页/共25页1958年，MM理论诞生。MM理论第一次用科学严密的语言，在严格的假设条件下证明了一个观点，即资本结构与企业价值无关。在放宽MM理论的各种假设的基础上，产生了新的资本结构理论：财务困境理论，税差学派，

8、权衡理论，信号模型，顺序融资理论，财务契约论，公司治理结构学派，机会窗口理论和产业组织理论等。第22页/共25页8.4资本结构决策实务所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低、同时企业价值最大的资本结构，并应将其作为企业的目标资本结构。最佳资本结构决策的核心内容应为：（一）价值最大化是资本结构决策的核心标准；（二）加权资本成本最低或者短期内的股权资本收益率最高，是短期决策方法两个基本的判断依据；（三）长期的资本结构决策主要依据于公司未来可创造的现金流。第23页/共25页根据现代资本结构理论分析，从理论上说企业最佳资本结构是存在的，；一定意义上来说，企业资本结构只有适宜，没有最佳。资本结构的决策方法：比较资本成本法每股收益分析法比较公司价值法第24页/共25页感谢您的观看！第25页/共25页