融资方式及融资成本.pptx

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1、主要内容主要内容6.1 6.1 资金的来源与融资渠道资金的来源与融资渠道6.2 6.2 融资方式融资方式 6.3 6.3 资金的机会成本资金的机会成本 6.4 6.4 融资成本融资成本 第1页/共65页6.1 6.1 资金来源与融资渠道资金来源与融资渠道6.1.1 项目资金来源什么是融资？在工程项目的经济分析中，融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。项目资金来源见图6-1 建设项目的资金来源资金的来源渠道影响资金成本，进而影响项目的经济效益。第2页/共65页6.1.2 融资渠道融资渠道主要有:项目融资方式 按融资结构安排传统融资方式既有法人融资按融资主体新设法人融资权益融资负债

2、融资按融资性质国内融资国外融资按融资地域第3页/共65页6.2 融资方式融资方式的定义所谓融资方式，即取得资金的具体形式。主要融资方式负债融资权益融资第4页/共65页6.2.1 6.2.1 负债融资负债融资商业性银行贷款融资 政策性贷款 债券融资 融资租赁第5页/共65页 国内商业银行贷款国内商业银行贷款按承担风险的主体按承担风险的主体自营贷款、委托贷款和特定贷款；自营贷款、委托贷款和特定贷款；按贷款期限按贷款期限短期贷款、中期贷款和长期贷款；短期贷款、中期贷款和长期贷款；按贷款的担保情况按贷款的担保情况信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷款、质押贷款和票据

3、贴现贷款。款、质押贷款和票据贴现贷款。根据我国有关制度规定，申请国内商业银行贷款，应当具备产品市场前景良好、生产经营效益较佳、信用良好等基本条件。（1 1）商业性银行贷款融资）商业性银行贷款融资第6页/共65页 国际商业银行贷款国际商业银行贷款小额贷款小额贷款由一家商业银行独自提供贷款；由一家商业银行独自提供贷款；“辛迪加贷款辛迪加贷款”或者银团贷款或者银团贷款 贷款金额较大一般由数家商业银行组成银团联合提供贷款金额较大一般由数家商业银行组成银团联合提供贷款，又称为。这种方式可以有效分散贷款的风险。贷款，又称为。这种方式可以有效分散贷款的风险。第7页/共65页 国际出口信贷以出口国政府为后盾以

4、出口国政府为后盾，通过银行对出口，通过银行对出口贸易提供的信贷。贸易提供的信贷。出口国政府对本国出口信贷给予利息补出口国政府对本国出口信贷给予利息补贴并提供担保，促使本国商业银行对本贴并提供担保，促使本国商业银行对本国出口商或外国进口商（或银行）提供国出口商或外国进口商（或银行）提供较低利率的贷款，以解决买方支付的需较低利率的贷款，以解决买方支付的需求，达到求，达到鼓励和扩大本国出口的目的。鼓励和扩大本国出口的目的。第8页/共65页（2）政策性贷款 政策性贷款类政策性贷款类型型提供贷款的机构提供贷款的机构贷款特点贷款特点国家政策性银国家政策性银行贷款行贷款国家开发银行、中国进出国家开发银行、中

5、国进出口银行、中国农业发展银口银行、中国农业发展银行等政策性银行行等政策性银行期限较长、利率较低，期限较长、利率较低，配合着一定产业政策的配合着一定产业政策的实施而进行。实施而进行。外国政府贷款外国政府贷款外国政府向发展中国家提外国政府向发展中国家提供的长期优惠性贷款供的长期优惠性贷款具有具有政府间开发援助的政府间开发援助的性质性质，赠予成分一般达，赠予成分一般达到到35%以上。以上。国际金融组织国际金融组织贷款贷款国际货币基金组织、世界国际货币基金组织、世界银行、国际开发协会、国银行、国际开发协会、国际金融公司、亚洲开发银际金融公司、亚洲开发银行等行等第9页/共65页 国内公司（企业）债券

6、目前我国企业债券融资的法律依据是企业债券管理条例，公司债券融资的法律依据是中华人民共和国公司法。我国公司法规定，利用公司债券融资必须是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。（3 3）债券融资）债券融资第10页/共65页 可转换债券 可转换债券指在规定期限内的任何时候，债券持有人都可以按照发行合同指定的条件把所持债券转换成发行企业的股票的一种债券。与股票和普通债券比起来，可转换债券为投资者提供了更大的选择余地。第11页/共65页 海外债券融资 定义海外债券是由一国政府、金融机构、企业或国际组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的、以某

7、种货币为面值的债券。海外债券也称国际债券，包括外国债券和欧洲债券。海外债券的主要形式一般利率债券、浮动利率债券、锁定利率债券、授权债券以及复合利率债券。第12页/共65页 海外可转换债券 定义海外可转换债券是指向国外发行的可转换债券。特点和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格把债券转换成企业股票的债券，它同时具有股票和债券的双重性质。第13页/共65页资金成本较低。这主要是因为债券的发行费用比较低，债券利息在税前支付了，有一部分利息由政府承担；保证控制权。债券持有人无权干涉企业的管理事务，如果现有股东担心控制权旁落，则可采用债券融资；发挥财务杠杆作

8、用。不论公司赚钱多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。债券融资的优点第14页/共65页债券融资的缺点债券融资的缺点融资风险较高融资风险较高。如果公司营业不佳，在。如果公司营业不佳，在债券到期日必须向债券持有人还本付息，债券到期日必须向债券持有人还本付息，这会给公司带来较大的财务负担；这会给公司带来较大的财务负担；限制条件较多限制条件较多。发行债券的契约中往往。发行债券的契约中往往有一些很严格的限制条款，这些条款可有一些很严格的限制条款，这些条款可能会影响到公司以后的筹资能力；能会影响到公司以后的筹资能力；筹资能力比较有限筹资能力比较

9、有限。当公司的负债比率。当公司的负债比率超过一定程度后，债券筹资的成本会迅超过一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。速上升，有时甚至会发行不出去。第15页/共65页 定义融资租赁又称财务租赁，区别于经营租赁，以金融、贸易和租赁相结合，以租赁物品的所有权和使用权相分离为特征。融资租赁的形式售后租回直接租赁杠杆租赁（4 4）融资租赁）融资租赁第16页/共65页售后租回是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用；直接租赁是指承租人向出租人租入所需要的资产，并付出佣金。杠杆租赁出租人一般只出全部设备金额的20%到40%，其余资金则以出租设备作为抵押，由金融机构贷款解决。

10、第17页/共65页融资租赁的优缺点筹资速度比较快限制条款少设备淘汰风险和财务风险比较小税收负担轻资金成本比较高。一般来说，其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高的多。第18页/共65页6.2.2 6.2.2 权益融资权益融资吸收直接投资 发行普通股发行优先股第19页/共65页（1 1）吸收直接投资）吸收直接投资定义定义吸收直接投资是指企业按照吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同投资、共同经营、共担风险、共享利润共同经营、共担风险、共享利润”的原的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。的一种筹资方式。特点特点无需公开发行证券，出资者都是企业

11、的无需公开发行证券，出资者都是企业的所有者，他们对于企业具有经营管理权，所有者，他们对于企业具有经营管理权，各方按出资额的比例分享利润或者承担各方按出资额的比例分享利润或者承担损失。损失。第20页/共65页出资方式以现金出资（最重要）投资现金的数额，取决于投入的实物、工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要。以实物出资厂房、建筑物、设备等固定资产原材料、商品等流动资产。以工业产权出资 专有技术、商标权、专利权等无形资产进行的投资。第21页/共65页普通股及普通股股东的定义普通股是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。它具备股票的最一般特征，是股份公司资本的最基本部分。普

12、通股股票的持有人叫普通股股东。普通股股东的权利公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权和剩余财产要求权。（2 2）发行普通股）发行普通股第22页/共65页有利于维持公司长期稳定发展公司的财务负担比较轻筹资风险小能增加公司的信誉筹资限制相对于优先股和债券融资较少。发行普通股筹资的优点发行普通股筹资的优点第23页/共65页发行普通股的缺点容易分散控制权。利用普通股筹资，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。资金成本较高。普通股票的发行费用较高，而且股利要从净利润中支付，而债券资金的利息可在税前支付。第24页/共65页(3)(3)发行优先股发行优先股优先股的“优先”是相对普通股而言的，这些

13、优先权主要表现在优先分配股利权、优先分配剩余资产权和部分管理权几个方面。从法律上讲，优先股属于企业自有资金，不承担法定的还本付息义务。第25页/共65页优先股的股利不能像债务利息那样从税前扣除，而必须从净利润中支付。优先股有固定的股利，而且对于盈余的分配和剩余资产的求偿具有优先权，这两点与债券类似。所以优先股具有双重性质。(3)(3)发行优先股发行优先股第26页/共65页发行优先股筹资的优点：无固定到期日，不需归还本金。股利支付既固定，又有一定弹性。能增加公司的信誉。第27页/共65页发行优先股筹资具有以下缺点：筹资限制多筹资成本高财务负担重第28页/共65页BOT融资 ABS融资 贸易融资

14、境外投资基金融资 6.2.3 6.2.3 其他融资方式其他融资方式第29页/共65页 BOT BOT融资方式融资方式具有无追索或有限追索权；承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。融资项目设计、建设和营运效率一般较高，因此用户可以得到较高质量的服务；项目收入一般是当地货币，如果承包商来自国外，对本国来讲，项目建设后将会有大量外汇流出；融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情况。第30页/共65页 ABS（资产证券化）它是它是以项目所属的资产为支撑以项目所属的资产为支撑的一种证券化融资方式。的一种证券化融资方式。ABSABS融资是融资是在在BOTBOT融资的基础上发展起来融资的

15、基础上发展起来的，以项目所拥有的资产为基础，的，以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券来筹以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券来筹集资金。集资金。第31页/共65页贸易融资贸易融资补偿贸易补偿贸易是技术贸易、商品贸易和信贷相结合的一种利用外资的融资方式。主要有直接补偿、间接补偿、综合补偿和劳务补偿几种方式。对外加工装配第32页/共65页 境外投资基金融资境外投资基金融资主要用于对我国的基础设施建设、基础产业开发、现有企业技术改造等进行直接投资。境外投资基金有全球基金、地区基金和国家基金等等。第33页/共65页6.3 6.3

16、 资金的机会成本资金的机会成本6.3.1 6.3.1 资金机会成本的概念资金机会成本的概念 6.3.2 6.3.2 资金机会成本与财务成本的区别资金机会成本与财务成本的区别 6.3.3 6.3.3 资金机会成本的确定资金机会成本的确定 第34页/共65页6.3.1 6.3.1 资金机会成本的概念资金机会成本的概念机会成本是指将一种具有多种用途的稀缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。资金的机会成本就是在某段时间内，将资金用于一项特定的投资时，投资者所放弃的能够从其他可能的投资机会中获得的最大收益。第35页/共65页6.3.2 6.3.2 资金机会成本与财务成本的区资金机会成本与财务成本的区别别资

17、金财务成本主要是融资成本资金的机会成本通常高于资金的财务成本，因为如果预期的收益没有资金的财务成本高的话，公司或者个人就不会进行投资，也不会进行筹资活动。第36页/共65页 假设某公司要对一个项目进行投资，需要向银行贷款，贷款利率是15%，如果该公司进行这一项目，则预测的收益率为20%。请问，该公司资金的机会成本是多少？例题例题第37页/共65页由于该公司没有足够的资金，必须以每年由于该公司没有足够的资金，必须以每年15%15%的利率从银行取得贷款，那么这的利率从银行取得贷款，那么这15%15%的利率就是这个公司用于投资的资金的财务成本。的利率就是这个公司用于投资的资金的财务成本。当实施该项目

18、时，这个项目每年可以获得当实施该项目时，这个项目每年可以获得20%20%的收益率。的收益率。如果公司放弃项目的话，那么它每年放弃的这如果公司放弃项目的话，那么它每年放弃的这20%20%的利润的利润就是资金的机会成本。就是资金的机会成本。解：解：第38页/共65页6.3.3 6.3.3 资金机会成本的确定资金机会成本的确定资金的机会成本与资金的预算关联很大。资金预算中，最低的能够被接受的方案的收益率就是该笔资金目前的机会成本。一般情况下，资金预算额度越大，资金的机会成本（收益率）也就愈小。资金的机会成本可以用资金的最低期望收益率（MARR）或者折现率来确定。第39页/共65页6.4 融资成本6.

19、4.1 融资成本计算6.4.2 资金结构分析 第40页/共65页融资成本的定义融资成本的定义融资成本，又称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集成本，又称融资费用，是指在资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括各种融资方式下所产生的手续费、股票和债券的发行费、印刷费、公证费、担保费等等。资金的使用成本，又称为资金占用费，包括支付给股东的股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等等。第41页/共65页用绝对数表示融资成本的计算公式为：其中：其中：C C 资金成本额；资金成本额；D D 每年的资金使用成本；每年的资金使用成本；f f 每年分摊的融资费用。每年分

20、摊的融资费用。C=D+f（6-1）第42页/共65页用相对数表示融资成本时，通常采用资金成本率来表示。其中：其中：K K资金成本率；资金成本率；P P融资金额；融资金额；F F融资费用率，即融资费用与融资金融资费用率，即融资费用与融资金 额的比率。额的比率。或（6-2）（6-3）第43页/共65页资金筹集成本与资金的使用成本的区别资金筹集成本属于一次性费用，使用资金过程中不再发生，资金的使用成本是在资金使用过程中多次发生。第44页/共65页融资成本的计算（1）个别资金成本（2）综合资金成本第45页/共65页（1 1）个别资金成本）个别资金成本 债券资金成本计算 发行债券的成本主要是债券利息和筹

21、资费用。发行债券的融资费用，包括发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费等。其中:Kb债券融资成本 Ib债券年利息 T所得税税率 B债券筹资额 Fb债券筹资费用率（6-4）第46页/共65页一般来说，长期借款成本要低于债券成本。长期借款成本长期借款年利息 所得税税率长期借款融资额 长期借款融资费用率长期借款年利率n长期借款中发生的融资费用主要是手续费，当这笔费用数目很小时，可以忽略不计。（6-6）（6-5）长期借款成本计算长期借款成本计算第47页/共65页 优先股成本的计算优先股成本的计算 优先股的资金成本计算中，融资额按照优先股的发行价格来确定。其中：其中：K Kp p优先股的资金成本优先股

22、的资金成本 D Dp p优先股的年股利；优先股的年股利；P Pp p优先股的融资额；优先股的融资额；F Fp p优先股融资的费用率。优先股融资的费用率。（6-7）第48页/共65页普通股成本的计算普通股成本的计算普通股股东对于公司的预期收益（必要报酬率）要求，可以看作普通股筹集的资金成本。用资本资产定价模型测算其中：Kc普通股投资必要报酬率，即普通股的成本；Rf 无风险报酬率；Rm 市场平均报酬率；i 第种股票的贝塔系数。（6-8）第49页/共65页用股利折现模型测算A.A.固定股利政策固定股利政策每年分派现金每年分派现金股利股利DcDc元，则其资金成本和优先股成元，则其资金成本和优先股成本的

23、计算相同，即：本的计算相同，即：其中：Pc普通股融资额；Dc普通股第t年的股利 Fc普通股融资费用率。（6-9）第50页/共65页B.固定增长股利政策鼓励固定增长率为G，则此普通股的资金成本为：其中：Pc普通股融资额；Dc普通股第t年的股利 Fc普通股融资费用率。（6-10）第51页/共65页利润留成的资金成本利润留成的资金成本利润留成的成本也就是股东失去的机会成本，它的计算与普通股的成本相似，但是不考虑融资费用。其计算公式为：其中，其中，K Kr r利润留成的资金成本。利润留成的资金成本。（6-11）第52页/共65页（2）综合资金成本资金的综合资金成本就就是把整个项资金的综合资金成本就就是

24、把整个项目的所有融资方案当作一个整体来考目的所有融资方案当作一个整体来考虑使得成本虑使得成本综合资金成本一般在计算出各类资金综合资金成本一般在计算出各类资金的个别资金成本的基础上，以各种资的个别资金成本的基础上，以各种资金所占全部资金的比重为权数，用加金所占全部资金的比重为权数，用加权平均法计算出资金的综合资金成本。权平均法计算出资金的综合资金成本。第53页/共65页计算公式其中：Kw 综合资金成本；Kj 第j 种个别资金成本；Wj 第j 种个别资金占全部资金的比重（权数）。（6-12）第54页/共65页6.4.2 6.4.2 资金结构分析资金结构分析（1 1）资金结构的定义）资金结构的定义

25、资金结构是指融资方案中各种资金的比例关系。从技术上讲，综合资金成本最低，同时企业财务风险最小的资金结构最能实现企业价值最大化，也是最理想的资金结构。第55页/共65页（2 2）资金结构的确定方法）资金结构的确定方法 资金成本比较法 比较企业各种可能的筹资组合方法的综合资金成本大小，最终选择综合成本最低的方案，即综合资金成本最低的方案就是具有最好的资金结构的方案。第56页/共65页 每股盈余分析法比较每股盈余的变化，能够提高每股盈余的资金结构是合理的。每股盈余（EPS）的计算公式为：其中，S销售额；VC变动成本；N流通在外的普通股数；F固定成本；I债券利息；EBIT息税前利润；T所得税率；（6-

26、13）第57页/共65页通过计算每股盈余的无差异点可以判断某项投资计划究竟是采用负债融资还是权益融资更为有效。在每股盈余的无差异点上，负债融资与权益融资能够产生同样大小的每股盈余。=采用负债融资情况下的每股盈余采用权益融资方式下的每股盈余（6-14）第58页/共65页当企业改扩建以后的销售额达到每股盈余无差异点的销售额，采用负债融资可以提高每股盈余；反之则采用权益融资。资金成本分析法和每股盈余分析法的共同缺陷在于没有将风险因素考虑进来。如果每股盈余的增加不足以补偿风险增加所需要的报酬，即使每股盈余增加了，股价也一样会下跌。第59页/共65页某公司原有资本500万元，其中债务资本为100万元，年

27、负担利息费用12万元，普通股股本为400万元（发行普通股8万股，每股面值50元），公司拟追加筹资200万元，其筹资方式有两种：（1）全部发行普通股：增发4万股，每股面值为50元；（2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息24万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为25%。求每股盈余无差异点。例题例题6-106-10第60页/共65页首先求两种融资方案下的每股盈余无差别点的销售额S。将两种融资方式下的信息代入公式（6-14），可得：=将S代入到公式（6-13），求出每股盈余无差异点处的每股盈余：每股盈余无差异点处的销售额为660万元，此时每股盈余为6万元。解：解：第

28、61页/共65页 综合分析法综合综合资金成本资金成本、企业总价值企业总价值和和风险因素风险因素，对资金结构，对资金结构进行分析与决策。进行分析与决策。企业的市场总价值等于企业的市场总价值等于负债资本的总价值负债资本的总价值和和权益资本权益资本的总价值的总价值之和。之和。综合资金成本（综合资金成本（KVKV）最低的资金结构就是最优的资金）最低的资金结构就是最优的资金结构。结构。第62页/共65页6.1 资金来源与融资渠道资金总额自有资金资本金资本溢价赠款资本公积金借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款图6-1 建设项目的资金来源投资者支付的投资额。是指新建项目设立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金，其筹措可以采用政府投资、股东直接投资或者发行股票等方式.投资者交付的出资额超出资本金的差额。第63页/共65页政府投资融资方式国内融资国外融资股东直接投资融资方式发行股票发行债券商业银行贷款融资租赁发行国际债券发行股票出口信贷国际金融组织贷款外国政府贷款中外合资图6-2 资金筹措的主要方式第64页/共65页感谢您的观看！第65页/共65页