财务管理第四章资本成本和资本结构.pptx

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1、14.1.2 个别资本成本的估算个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1.长期借款成本长期借款成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：本成本的计算公式为：或者或者1第1页/共23页22.债券成本债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息

2、的处理相同，应债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。以税后的债务成本为计算依据。3.优先股成本优先股成本企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。等。2第2页/共23页34.普通股成本普通股成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的资普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与

3、前述两种债务资本成本的显著不同在于本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。计算时不扣除所得税的影响。（1）评价法评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：普通股资本成本的计算公式为：3第3页/共23页4（2）资本资产定价模型法资本资产定价模型法按照按照“资本资产定价模型法资本资产定价模型法”（CAPMCAPM），普），普通股成本的计算公式则为：通股成本的计算公式则为：5.留存收益成本留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企

4、业的追加投资。留股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收股票收益率加增长率益率加增长率”的方法，计算公式为：的方法，计算公式为：4第4页/共23页某企业有关资料如下：筹资方式筹资方式金额（万金额（万元）元）相关资料相关资料长期借款长期借款200年利率息率年利率息率8%，借款手续费不计，借款手续费不计(6%)长期债券长期债券400面值面值380万元，票面利率万元，票面利率10%，年付息一，年付息一次到期还本次到期还本,发行价发行价400万元，筹资费率万元，筹资费率5%(7.5%)普通股普通股800每股面值每股面值1元，

5、发行价每股元，发行价每股10元元,共计共计80万万股，最近发放每股现金股利股，最近发放每股现金股利1.2元，普通股元，普通股股利年增长率为股利年增长率为5%，筹资费率为，筹资费率为4%(18.125%)优先股优先股400每股面值每股面值1元，发行价每股元，发行价每股8元元,共计共计50万股，万股，每年固定股利率每年固定股利率12%，筹资费率为，筹资费率为4%(15.625%)留存收益留存收益200(17.6%)合计合计2000企业所得税税率为企业所得税税率为25%计算该企业加权平均资金成本。(14.235%)第5页/共23页64.1.3 综合资本成本综合资本成本 综合资本成本一般是以各种资金占

6、全部资金综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式定的，故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：为：4.1.4 边际资本成本边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，加的成本。边际资本成本也是按加权平均计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。是追加筹资时所使用的加权平均成本。6第6页/共23页71.计算筹资突破点计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为：筹资突破点的计算公式为：2.计算

7、边际资本成本计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。量相应增加的成本。7第7页/共23页84.2 杠杆效应 财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。利润会产生较大的变化。4.2.1 成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算 所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依所谓成本习性，是

8、指成本与业务量之间的依存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、存关系。按照成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。变动成本和混合成本三类。8第8页/共23页91.固定成本固定成本固定成本，是指其成本总额在一定时期和一固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。不变的成本。2.变动成本变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。动成正比例增减变动的成本。3.混合成本混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，有些成本虽然也是

9、随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本固定成本，这类成本称为混合成本。9第9页/共23页104.盈亏平衡点的计算盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额。计算公式为：计算公式为：M=SVC=（PV）Q息税前利润可用以下公式计算：息税前利润可用以下公式计算：EBIT=SVCF=（PV）QF盈亏平衡点盈亏平衡点，是息税前利润等于零时所要求是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量的销售量或销售额。在盈亏平衡点（销售量Q QBEB

10、E）上，）上，EBITEBIT为零，则：为零，则：盈亏平衡点上的销售额则为：盈亏平衡点上的销售额则为：。10第10页/共23页114.2.2 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆 1.经营风险和经营杠杆的概念经营风险和经营杠杆的概念经营风险指企业因经营状况及环境变化而导经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能致利润变动的风险，它影响企业按时支付本息能力。力。2.经营杠杆系数经营杠杆系数计算公式为：计算公式为：3.经营杠杆系数与盈亏平衡分析经营杠杆系数与盈亏平衡分析11第11页/共23页124.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 1.财务风险和财

11、务杠杆的概念财务风险和财务杠杆的概念财务风险是指全部资本中债务资本比率的变财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。化带来的风险，它是财务杠杆作用的结果。2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数的计算公式为：12第12页/共23页134.2.4 复合杠杆作用与复合杠杆系数复合杠杆作用与复合杠杆系数经营杠杆通过扩大销售（经营杠杆通过扩大销售（Q Q）影响息税前利）影响息税前利润（润（EBITEBIT），而财务杠杆通过扩大息税前利润），而财务杠杆通过扩大息税前利润（EBITEBIT）影响每股收益（）影响每股收益（EPSEPS）。如果两种杠

12、杆）。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（共同起作用，那么销售量（Q Q）或销售额）或销售额（P PQ Q）稍有变动就会使每股收益（）稍有变动就会使每股收益（EPSEPS）产生）产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。复合杠杆作用，又称综合杠杆作用或总杠杆作用。它们的作用过程如它们的作用过程如下下图所示。图所示。13第13页/共23页1414第14页/共23页例:公司本年销售产品100，000件，单价50元/件，成本总额400万元，其中固定成本总额100万元，公司负债500万元，平均债务利率10%，另每

13、年支付优先股股利7.5万元，所得税率25%，每股收益0.5元/股，预计下年度销售增长率为10%。要求（1）计算边际贡献总额、边际贡献率；EBIT（2）计算单位变动成本、保本销售额(量)；（3）计算DOL、DFL、DCL；（4）预计下一年度的息税前利润及每股收益。(5)下一年度要实现每股收益1元/股的目标,需实现销售产品多少件?第15页/共23页例:H公司本年的资本结构为：银行借款300万元；长期债券600万元；普通股（面值1元）600万元；保留盈余500万元；公司所得税率25%；公司编制下年度财务计划，有关信息如下：公司银行借款利率本6%；公司债券面值1元，票面利率8%，期限10年，分期付息，

14、面值发行，发行费率4%；公司普通股面值1元，每股市价6.5元，本年每股发放现金股利0.6元，预计每股收益增长率维持10%，并保持40%的股利支付率，发行费率4%；系数1.2；当前国债的收益率5.5%，市场普通股平均收益率13.5%。要求计算:（1）银行借款的资本成本（2）债券的资本成本（3）用股票股利估价模型计算普通股资本成本(4)用股票股利估价模型计算保留盈余资本成本(5)资本资产订价模型计算普通股资本成本(6)以股票股利估价模型及资本资产订价模型二者平均数为股票的资本成本(7)计算公司完成下年度财务计划资本结构下的加权平均资金成本第16页/共23页174.3 资本结构资本结构资本结构，又称

15、资金结构，是指企业各种长资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。期资金筹集来源的构成和比例关系。4.3.1 筹资的每股收益分析筹资的每股收益分析每股收益每股收益EPSEPS的计算为：的计算为：17第17页/共23页184.3.2 最佳资本结构最佳资本结构1.影响资本结构的因素分析影响资本结构的因素分析（1）企业销售的增长情况企业销售的增长情况（2）企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度（3）贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响（4）企业的财务状况企业的财务状况（5）资产结构资产结构（6）所得税税率的高低所得税税率的高低（7）利率水平的

16、变动趋势利率水平的变动趋势18第18页/共23页192.最佳资本结构的定量分析最佳资本结构的定量分析企企业的市场总价值业的市场总价值V V应该等于其股票的总价应该等于其股票的总价值值S S加上债券的价值加上债券的价值B B，即：，即：V=SB 设债券的市场价值等于它的面值。股票的市设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值可通过下式计算：场价值可通过下式计算：而企业的资金成本，则应采用综合资金成本而企业的资金成本，则应采用综合资金成本 来表示，公式为：来表示，公式为：19第19页/共23页例:K公司2009年初负债与所有者权益总额9000万元，其中公司债务3000万元（面值发行，利率8%，每

17、年付息，3年期），普通股4000万股（面值1元，面值发行），留存收益2000万元，2010年公司为扩大规模，准备筹资1000万元，有二个方案A：增加发行普通股，每股发行价2元；B：增加发行债券，面值发行，利率为10%。预计2010年可实现息税前利润1200万元，公司所得税率25%。要求：（1）2010年增发普通股数和各方案2010年债券利息；（2）每股盈余无差异点并选择最佳方案；（3）每股盈余无差异点的每股利润；（4）息税前利润1200万元时（按选择的最佳方案计算）的财务杠杆系数及每股利润。第20页/共23页211.什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？它什么是资金成本？资金成本包括哪两部分？

18、它有何意义？有何意义？2.简述长期资金的资金成本的估算方法？简述长期资金的资金成本的估算方法？3.什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系什么是经营杠杆？经营杠杆与经营风险的关系是什么？是什么？4.什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关什么是财务杠杆？财务杠杆与财务风险的关系是什么？系是什么？5.什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎什么是复合杠杆？经营杠杆与财务杠杆是怎样发挥综合作用的？样发挥综合作用的？21复习与思考题第21页/共23页226.企业的每股收益最大是否说明企业的资本结企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构最优？为什么？构最优？为什么？7.企业价值最大化与企业最优资本结构的关系企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是什么？是什么？8.综合资金成本与边际资金成本有何区别？在综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特企业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？征？22复习与思考题第22页/共23页第四章资金成本和资本结构23感谢您的观看！第23页/共23页