资产评估学原理周友梅胡晓明主编资产评估收益法 覃永盛.pptx

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1、目录目录第一节基本概念与基本前提基本程序基本参数第二节 常用计算公式第三节 具体应用第1页/共98页一、收益法的概念与前提条件一、收益法的概念与前提条件（一）收益法的概念 是指通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。它服从资产评估中“以利求本”的思路。基本公式为：其中：Ri未来第i个收益期的预期收益额，收益期有限时，Ri中还包括期末资产剩余净额i收益期限n折现率 第2页/共98页l收益法的理论基础 效用价值论 资产的价值取决于效用，即资产为其拥有者带来的收益。l收益法的评估思路 预期收益折现第3页/共98页折现知识的回顾货币时间价值等量货币在周转使

2、用过程中，由于时间因素而形成的不同时点上的不同价值。例：当银行年存款利率为为10时，今天的100元就相当于一年以后的110元，相当于两年以后的121元，和一年以前的90.9元。第4页/共98页对资金的增值计算，我们可以用单利法和复利法。比如100元，年利息率为10，请分别用单利法和复利法计算1年、2年、3年以后的本利和，以及期间累计的利息。我们在运用收益法时，通常都使用复利法来估算一定资金在不同时点的价值。第5页/共98页年金是指在未来一定期限内，每年年末收付等额的资金。举例：某人到银行办理零存整取的业务，已知银行的年存款利息率为6，若每年年终存入10000元，连续5年，则在第5年年终存折累计

3、多少钱？如上题，若每季度末存入2500元，银行按季度计息，则第5年年终存折累计多少钱？以上就是年金终值的问题。第6页/共98页如果换一种角度分析，其他条件不变，若某人想未来5年，每年年末获得10000元，则在第1年年初需一次性存入多少钱？如果某人想每年年末都获得10000元，无限年限，则在第1年年初需一次性存入多少钱？如果某人希望每年年末提取的金额能以每年增加1000元的速度递增，且收益期无限，则第1年年初需一次性存入多少？如果以年2的速度递增呢，其他条件不变，则又应存入多少钱？以上第一题是年金现值问题，第二题是无限期年金现值问题。第三题是无限期年金按等差级数递增问题，第四题是无限期年金按等比

4、级数递增问题.第7页/共98页如果将A表示等额年金，P表示现值，F表示终值，r表示为折现率或资本化率，n表示年期，则：PF/（1r)nFP（1r)nF=A(1+r)n+A(1+r)n-1+A(1+r)n-2+AA(1+r)n-1)/rP=A/(1+r)+A/(1+r)2+A/(1+r)3+A/(1+r)n=A(1-1/(1+r)n)/r第8页/共98页如果B为等差级数的递增（减）额，g为等比级数的递增（减）倍数，则：P=A/r+B/r2 (B不等于0）P=A/(r-g)（g不等于0）第9页/共98页(二二)收益现值法的前提条件收益现值法的前提条件P95前提条件未来收益可以预测未来收益承担风险可

5、以预测预期获利年限可以预测 第10页/共98页（三）收益法的适用范围1、收益法的评估对象范围 具备独立获得能力的资产或资产组合具备独立获得能力的资产或资产组合2、具体项目中收益法的适用性判断 根据评估目的判断根据评估目的判断 根据资产状况判断根据资产状况判断问题：无形资产的收益如何确定？问题：无形资产的收益如何确定？第11页/共98页预测资产未来收益额预测资产未来收益额收集验证资产的有关信息资料收集验证资产的有关信息资料确定适当的折现率确定适当的折现率确定收益期限，估算资产的收益现值，确定确定收益期限，估算资产的收益现值，确定被评估资产价值被评估资产价值二、二、收益法评估的程序收益法评估的程序

6、P97P97第12页/共98页三、收益法基本参数的确定 收益法的三个基本要素：收益额收益额折现率或资本化率折现率或资本化率收益期限收益期限 第13页/共98页（一）基本参数的确定收益额1、基本含义是指由被评估资产在使用过程中产生的超出其自身价值的溢余额【资产在正常情况下所能获得的归其产权主体的所得额】。主要特点收益额是资产未来预期收益额，而不 是资产的历史收益额或现实的收益额；收益额是资产的客观收益，而不是资 产的实际收益；收益额是资产超出自身价值的溢余额【如何理解？】第14页/共98页收益额是资产超出自身价值的溢余额【如何理解？】例如：年初：一部出租车，15万元，100%新年末：收入50万元

7、，费用30万元，一部出租车（旧），年折旧率20%溢余额=50-30+12-15=17万元第15页/共98页2、收益额的预测步骤（1）确定收益额的预测基础-客观收益（2）确定收益额的指标第16页/共98页有关收益额指标的主要观点利润总额=总收入-总成本费用(不包括折旧费用)-折旧费用 税后净利润=总收入-总成本费用(不包括折旧费)-折旧费用(1-所得税率)现金净流量=保留收益+折旧费用=税后净利润-股息+折旧费用（3）确定收益额的计算口径-息前、息后140421第17页/共98页定性与定量相结合（1）因果分析预测法3、收益额的预测方法第18页/共98页（2）时间序列分析移动平均法指数平滑法第19

8、页/共98页时间序列法-趋势外推法 适宜预期收益趋势明显的情况1990199119921993199419951996199719981999收益时间图42 使用时间序列法预测某企业的净收益第20页/共98页 表43 评估前每年收益年 份净收益（万元）19901 00019911 15019921 21019931 30019941 340第21页/共98页 表44 预测年收益年 份净收益（万元）19951 44919961 53219971 61519981 69819991 781 按时间序列计算的回归方程：预测年收益（年份数83）163638第22页/共98页（3）因素分析法确定影响资产

9、收益具体因素（成本、销售收入、税金等）预测这些因素未来可能的变动情况估算基于因素变动的未来收益水平。第23页/共98页（二）基本参数的确定折现率1、折现率的基本含义 从本质上讲，是一种期望投资报酬率，是投资者在投资风险一定的情况下，对投资所期望的回报率。第24页/共98页（二）基本参数的确定折现率折现率的形式折现率：未来有限期收益折算成现值的比例本金化率（资本化率）：未来无限期收益折算成现值的比例当预期收益的年限永续延长时，折现率就被理解为“资本化率”第25页/共98页2、折现率确定的原则高于无风险利率以平均收益率为依据与收益额口径一致第26页/共98页1 1）基本方法：）基本方法：折现率无风

10、险报酬率风险报酬率折现率无风险报酬率风险报酬率同期国库券利率同期国库券利率综合考虑各种风综合考虑各种风险因素进行判断险因素进行判断3 3、折现率的计算方法、折现率的计算方法行业风险、经营风险、财务风险、其他风险行业风险、经营风险、财务风险、其他风险第27页/共98页（二）基本参数的确定折现率2）具体方法：（1）资本资产定价模型（一般模型）折现率r Rf+(Rm-Rf)其中:Rm是指资产组合的预期收益率，即市场上所有股票组成的证券组合的收益率，简称市场收益率。Rf是指无风险资产收益率，比如一年期银行存款利率是指指定资产的风险报酬率与证券市场上所有证券平均风险报酬率的比值。第28页/共98页资本资

11、产定价模型（Capital Asset Pricing Model or CAPM)(扩展模型）Re =Rf+ERP+Rs(扩展的CAPM)其中：Rf：无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf)（Beta）：系统风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率第29页/共98页CAPM仅能用于股票或证券的投资回报率估算，因此理论上说我们也仅能用该模型估算股票或上市公司的股权投资回报率；对于非上市公司是不能直接采用CAPM模型估算其股权投资回报率的；不能采用CAPM估算非上市公司的投资回报率，并不代表我们无法采用收益法评估非上市公司的股权市场价值；第30页/共98页估算Rf:应该取长期国债到期

12、收益率(Yield To Mature Rate,或YTM)截止评估基准日剩余期限超过5-10年为好回避再投资风险应是复利意义上的收益率第31页/共98页（Beta）:股票风险系数反映单个股票与市场整体变化的差异市场变化的反映指标沪深300上证180/深证100市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验采用Wind资讯数据终端估算（Beta）32第32页/共98页采用其他方式估算Beta网上查询相关股票数据计算股票指数收益率计算股票收益率33第33页/共98页Beta系数中有关资本结构的问题我们采用Beta的估算方法估算出来的Beta被认为是含有对比公司自身资本结构（财务杠杆）的Beta，由于各

13、公司自身财务杠杆不一样，对Beta会产生一定影响，我们需要调整这个影响采用如下公式剔除对比公司Beta系数中的财务杠杆影响Wd：为对比公司债权市场价值We：为对比公司股权市场价值T：对比公司适用所得税率34第34页/共98页以对比公司Unlevered Beta 的平均值作为被评估企业Unlevered Beta利用被评估企业的资本机构确定其ReLevered Beta L被评估企业资本结构确定方法对比公司资本结构/最优资本结构叠代方式确定资产结构35第35页/共98页公司特有风险Rs企业特有风险的组成公司规模风险-小公司风险高于大公司其他特有风险特定市场风险特定供应风险第36页/共98页（2

14、）加权平均资本成本法折现率长期负债占资产总额的比重长期负债的利息率所有者权益占资产总额的比重投资报酬率注：如果我们把资产视作投入资金总额，即构成一个持续经营企业的所有有形资产和无形资产减流动负债的净额，那么企业资产可以理解为长期负债与所有者权益之和。R=iKi第37页/共98页WACC加权平均资本成本法全投资资本折现率与WACC1）所谓全投资（Invested Capital)是企业股权投资和债权投资之和，即：Invested Capital=E+D，其中E：股权投资，D：债权投资设：一个企业的全部收益为：(销售收入-销售成本-期间费用)(1-所得税率T)+债权利息全投资为D+E，则全投资回报

15、率为：38第38页/共98页全投资回报率等于股权投资回报率和债权投资的加权平均值从以上推导我们可以得出以下结论：当企业收益流为(收入-成本-期间费用)(1-T)+折旧/摊销-资本性支出-营运资金增加+债权利息，我们可以采用全投资回报率作为折现率39第39页/共98页不含税的折现率就是WACC其中：Re：股权投资回报率，Rd：债权投资回报率 E：股权市场价值 D：债权市场价值 T：适用所得税率40第40页/共98页折现率与现金流口径一致在折现率r的定义公式中：分子收益流和分母产生收益流资产的价值两个参数1）分子收益流衡量收益流的收益口径一般包括：现金流利润2）分母产生收益流的资产价值（1）形成产

16、生收益流资产的投资一般包括：-股权投资全投资=股权投资+债权投资第41页/共98页股权投资口径的利润：主要包括会计中的利润总额（税前）和净利润（税后）；全投资口径的利润：主要包括息税前收益（EBIT)（税前）和息前税后收益EBIT(1-T)（税后）；股权投资口径现金流：主要包括会计中的利润总额加折旧/摊销（税前）和净利润加折旧摊销（税后）；全投资口径的现金流：主要包括息税折旧/摊销前收益（EBITDA)（税前）和息、折旧/摊销前税后收益EBIT(1-T)+DA（税后）；第42页/共98页WACC的“口径”问题全投资、税后、现金流口径折现率全投资、税前、现金流口径折现率43第43页/共98页期中

17、和期末折现问题1）“期末”折现所谓期末折现就是假设所有的收益流均在每期的期终收到，期末折现系数计算公式如下：式中 ：r =折现率t =收到收益流的年份44第44页/共98页2）“期中”折现所谓期中折现就是假设所有的收益流在一个期间内均匀收到，分布在整个期间内，因此折现计算时点为“期中”。式中 r =折现率 t =收到收益流的年份45第45页/共98页3）“期末”折现与“期中”折现的应用我们日常进行的企业价值收益法评估最主要的是两种类型的收益流，经营收益流和分红收益流；经营收益流应该可以被认为是均匀分布在整个年度期间的，因此应该符合“期中”折现条件的，因此采用经营现金流进行收益法评估应该采用“期

18、中”折现模式；分红收益流是企业给股东以分红派息的方式所形成的收益流，该种收益流通常在年末实现，因此该种收益流通常适用“期末”折现的方式；46第46页/共98页(3)市场分析法第47页/共98页(三)基本参数的确定收益期1、基本含义 是资产具有获利能力持续的时间。2、收益期的影响因素法律、法规的规定时间合同规定的时间产品经济寿命周期3、年限的选择（1）无限期（2）有限期第48页/共98页第二节第二节收益法中常用的计算公式收益法中常用的计算公式应用情形资产未来收益期有限资产未来收益无限期未来收益相等未来收益相等未来收益不相等未来收益不相等第49页/共98页收益法基本公式(每年收益不同，未来收益期有

19、限)例：P110一、纯收益不变（每期收益等额）未来收益有限期时第50页/共98页未来收益无限期时无限期年金公式第51页/共98页二、纯收益在若干年后保持不变分段法 若预期未来收益不稳定，但收益又是持续的，则需采用分段法。即：第52页/共98页前期 （设n=5）后期 0123456789分段法图解分段法图解第53页/共98页 通过对某企业的预测，得知未来5年的收益分别是10万元、20万元、40万元、30万元、15万元。第六年后每年的收益额为10万元，且企业一直持续经营，折现率选用10%，试按分段法计算收益值。已知（P/F，10%，1）=0.9091，（P/F，10%，2）=0.8264，（P/F

20、，10%，3）=0.7513，（P/F，10%，4）=0.6830，（P/F，10%，5）=0.6209 CASE第54页/共98页参考答案1）前5年收益现值=10/（1+10%）+20/1+10%）2+40/（1+10%）3+30/（1+10%）4+10/（1+10%）5 =10（P/F，10%，1）+20（P/F，10%，2）+40（P/F，10%，3）+30（P/F，10%，4）+10（P/F，10%，5）=9.091+16.528+30.052+20.49+9.3135=85.47452）第6年后每年的收益现值为 10/10%*/（1+10%）5=100(P/F,10%,5)=62.0

21、93）所以资产的评估值为（1）+（2）=147.5645 第55页/共98页三、纯收益按等差级数变化三、纯收益按等差级数变化无限期时有限期时第56页/共98页增长率法四、纯收益按等比比数变化收益期为无限期第57页/共98页五、已知若干年后资产价格时第58页/共98页第59页/共98页2023/2/2360第三节企业价值评估案例分析140424140424第60页/共98页某咨询企业股权转让项目评估第61页/共98页 内容提要 ZX公司的外方股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权

22、价值的参考依据。ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估第62页/共98页一、基本情况 说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品（或服务）的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。ZX公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事企业经营管理咨询和基金管理等业务。第63页

23、/共98页二、评估方法选择 （一）选择评估方法的理由 （二）本项目满足所选方法的条件 （三）基本公式 全部股东权益=净现金流现值+超常持有的资产价值净现金流现值采用分段法 方法中的特点：ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。第64页/共98页三、评估的技术说明 （一）咨询行业分析 1、国内咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素 （1）社会经济发展 （2）全球化和国际资本的流动 （3）市场的发育情况和客户的认知程度 （4）行业环境 （5）人力资源 （6）企业的管理水平和专业化水平第65页/共98页3、我国咨询行业市场分析 （1）当前咨询市场宏

24、观经济环境分析 （2）当前我国咨询市场供需形势及特点 （3）A国企业对华投资情况分析第66页/共98页 （二）待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势 （1）品牌优势 （2）服务质量优势 （3）其他优势 3、企业面临的主要风险 （1）同行竞争的影响 （2）服务价格的影响 （3）业务市场来源单一的风险第67页/共98页 （三）企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提 （1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金业务结束后将不再开发新的基金项目。（2）ZX公司未来的市场渠道和客户类别不发生重大的变化。（3）ZX公司对原有的人员结构和

25、收入分配按公司章程规定和市场化运行原则进行合理调整。（4）本次评估测算各项参数取值均未考虑通货膨胀因素。5）国家宏观经济政策及关于咨询行业的基本政策无重大变化。（6）国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大变化。第68页/共98页 3、企业未来5年营业收入的预测 ZX公司近年的营业收入情况（万元）项项目目1999200020012002咨询业务咨询业务383.47653.231416.83 1419.07调查业务调查业务327.46362.42458.74557.76经营咨询业务经营咨询业务116.79229.52357.94383.74其他咨询业务其他咨询业务318.58535.05209

26、.22766.52其中：基金业务其中：基金业务266.01497.24200.20725.08合计合计1146.301780.222442.73 3127.09增长率增长率55%37%28%扣除基金业务增长扣除基金业务增长率率46%75%7%第69页/共98页对历史数据的解析 ZX公司近年的收入增长较快 各类业务均有所发展 管理层决策萎缩基金业务 预测方法：趋势外推法第70页/共98页预测过程及结论 预测的基数：扣除基金收入的2002年的收入。增长率：参考比较稳定的2002年扣除基金收入后的增长比例7%，结合2002年大项目较多，对上述增长率修正2%，即5%。考虑2003年剩余基金回收佣金计3

27、8万元。ZX公司未来5年的营业收入年份年份20032004200520062007金额（万元）金额（万元）2560.022648.222780.632919.663065.64第71页/共98页4、企业未来5年营业成本预测 ZX公司近年的营业成本情况 以销售收入为基数并以距离评估基准日最近的2002年营业成本占当年收入的比例32%为计取各年的营业成本的比例（扣除2003年销售收入中的38万元）。则营业成本预测为：项目1999200020012002营业成本337.54415.96827.63987.79占当年销售收入比例29233432年份20032004200520062007营业成本807

28、.05847.43889.80934.29981.01第72页/共98页5、企业未来5年管理费用预测 ZX公司近年的管理费用情况 管理费用核算内容主要是人员工资、固定资产折旧、办公场所租赁费、办公费、业务招待费等，其中主要的变动项目是人员工资、办公费及其他杂费；固定费用主要是租赁费、折旧费、修理费等。项目1999200020012002管理费用718.64802.86921.841018.0其中：固定费用235.03274.84186.28202.59变动费用483.61528.02735.56815.41变动费用占收入的比例42%30%30%26%第73页/共98页 管理费用预测过程 固定费

29、用：取19992001年平均水平225万元 管理费用 与营业收入线性相关的：占营业收入的9.73%双方股东派驻人员 按规定核算 变动费用 与营业收入无线性 关系的人员工资 其余人员除支持性人员维持 现有水平外，工资增长比率同营业收入增长比率 第74页/共98页ZX公司未来5年工资费用单位：万元 ZX公司未来5年管理费用单位：万元年份20032004200520062007工资费用535.86966.691010.221055.941103.93年份20032004200520062007管理费用1001.981449.361505.691564.821626.92第75页/共98页6、企业未来

30、5年营业税金及附加的预测 （1）营业税金及附加：营业税金税率按5%，合资公司附加按规定ZX免交，则 （2）所得税率：33%年份20032004200520062007税额128.0132.41139.03145.98153.28第76页/共98页7、企业未来净利润的预测 单位：万元项项目目2002.1220032004200520062007以后年度以后年度一、营业收入一、营业收入220.792560.022648.222780.632919.663065.643065.64减：营业税金减：营业税金11.04128.0132.41139.03145.98153.28153.28营业成本营业成本

31、439.80819.21847.43889.80934.29981.0981.0二、营业毛利二、营业毛利-230.051612.821668.381751.801839.391931.361931.36减：管理费用减：管理费用86.071001.981449.361505.691564.821626.921626.92财务费用财务费用-4.87三、营业利润三、营业利润-311.24610.83219.01246.11247.56304.44304.44加营业外收入加营业外收入0.14四：利润总额四：利润总额-311.10610.83219.01246.11247.56304.44304.44减

32、：所得税减：所得税-102.66201.5772.2781.2290.61100.46100.46五：净利润五：净利润-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.97第77页/共98页8、资本性支出预测根据ZX公司近几年来每年对办公及运输设备的更新投资情况，取其加权平均值作为资本性支出的预测数。根据这个思路，可以计算得出ZX公司每年的资本性支出为24.08万元。第78页/共98页 9、营运资金增加额预测 （1）营运资金增加额的计算公式 营运资金增加额=现金营运资金增加额+非现金营运资金增加额 非现金营运资金增加额=非现金流动资产增加额流动负债增加额 （2）

33、现金营运资金的确定 综合ZX公司全年的现金支出水平，该公司合理的现金营运资金为2个月的平均付 现成本，因此本次评估按2个月的付现成本作为该公司合理的现金营运资金。举例：2002年月平均付现成本=（营业成本+管理费用-不需付现的折旧和摊销费用）=（987.78+1020.66-26.77）/12=165.14，则ZX公司基准日合理的现金营运资金取330.28万元。单位：万元项目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07现金营运资金330.28296.96376.26392.67409.95428.08增加额-33.3279.2716.4517

34、.2718.13第79页/共98页（3）非现金营运资金增加额预测 预测的前提和假设：ZX公司当月的营业税金在下一个月缴纳、企业每年最后一季度的应纳企业所得税在下一个年度缴纳；ZX公司基准日账面的应付职工福利及奖励基金作为一项职工福利在2003年支付；ZX公司对客户的其他应付款171417.24元人民币作为一项代收款项在2003年支付。项目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07流动资产变动000000预收账款0-45.880000其他应付款0-17.140000应交税金288.60-156.13-31.962.792.933.07福利奖励

35、基金-32.4000000流动负债变动256.20-219.15-31.962.792.933.07非现金增加额-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07第80页/共98页（4）营运资金增加额预测项目12/31/0212/31/0312/31/04 12/31/0512/31/0612/31/07现金增加额-33.3279.2716.4517.2718.13非现金增加额-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07营运资金增加额-256.20185.83111.2313.6614.3415.06第81页/共98页10、折旧及摊销预测 目前的固定资产规

36、模能够满足公司业务需求，因此，折旧的预测按评估基准日ZX公司固定资产原值和执行的年折旧率测算。年折旧额=固定资产原值年折旧率=219.1018%=39.44万元 11、职工福利及奖励基金预测 按规定的计提比例计算。第82页/共98页（四）折现率的确定1、计算公式 Ke=Rf+（RuRf）u+（a1+a2+a3）式中：Ke无风险报酬率 Ru Rf市场风险溢价 u无杠杆风险系数 a1国家风险溢价 a2小规模企业溢价 a3企业特别风险报酬率第83页/共98页2、计算过程 （1）D国咨询行业的风险报酬率及其调整 可比公司选择 通过查阅BLOOMBERG查阅D国上市公司的资料，按业务范围、收入规模、债务

37、与收益比选择了3家可比公司。无财务杠杆u的确定 u=L/D（1-T）/E1式中：L 有杠杆风险系数 D债务价值 E权益价值 T税率 第84页/共98页计算过程（续）根据公式分别计算3家可比公司的u 以可比公司咨询业务收入占公司总收入的比重为权重求取加权平均的u（0.71100%/245%+0.8345%/245%+0.45100%/245%）=0.63 无风险收益率和风险溢价的确定可比公司税率2002年度消除财务杠杆的uA43%0.71B35%0.83C30%0.45无风险收益率市场风险溢价国家风险溢价被评估公司特定风险小规模企业溢价D国公司5.04%7.80%0.71%2.50%2.60%第

38、85页/共98页风险报酬率的计算 Ked=Rf+（RuRf）u+（a1+a2+a3）=5.04%+7.8%0.63（0.71%+2.60%+2.50%）=15.76%（2）A国咨询行业的风险报酬率及其调整 同理可得：KeA=12.59%（3）对两国的风险报酬率取平均值为：14%（4）折现率的选取 对ZX公司净资产净利率的分析以及收益率定性分析 对沪深上市公司风险报酬率的分析 综合确定折现率取14%。第86页/共98页 （五）评估结果 1、评估价值的计算过程 （1）企业预测期内各年净现金流量的确定项目项目02.1220032004200520062007以后年度以后年度净利润净利润-208.44

39、409.26146.74164.89183.96203.97203.97加：折旧及摊销加：折旧及摊销3.2939.4439.4439.4439.4439.4439.44减：资本性支出减：资本性支出24.0824.0824.0824.0824.0824.08减：营运资金增加额减：营运资金增加额-256.2185.83111.2313.6614.3415.06减：福利及奖励减：福利及奖励16.4110.233.674.124.605.105.10净现金流量净现金流量34.63228.5647.20162.47180.37199.17214.23第87页/共98页（2）溢余资产价值的计算 在评估基准

40、日ZX公司持有的货币资金1963.44万元，而合理的营运资金为2个月的付现成本即330.28万元。因此：基准日溢余资产=基准日持有的货币资金合理营运资金 =1963.44330.28=1633.16万元 （3）全部股东权益的计算 全部股东权益=净现金流量现值+溢余资产价值第88页/共98页项目02.1220032004200520062007以后年度净现金流量34.63228.5647.20162.47180.37199.17214.23折现率14141414141414折现系数0.93660.82160.72070.63220.55453.961002.12.31现值214.0738.781

41、17.09114.03110.45848.57折现系数0.99460.98910.98910.98910.98910.98910.989102.11.30现值34.44211.7438.36115.82112.79109.25839.35现值合计1461.75溢余资产价值1633.16全部股东权益3094.91第89页/共98页2、评估结果 在持续经营假设前提下，基于本次评估目的ZX公司在评估基准日2002年11月30日的全部股东权益价值为3094.91万元人民币。第90页/共98页例例1 1：假设某企业将持续经营下去，现假设某企业将持续经营下去，现拟转让，聘请评估师估算其价值。经预拟转让，聘

42、请评估师估算其价值。经预测，该企业每年的预期收益为测，该企业每年的预期收益为12001200万元，万元，折现率为折现率为4%4%。请估算该企业的价值。请估算该企业的价值。其他收益法应用案例：其他收益法应用案例：第91页/共98页答案：评估值评估值=1200/4%=30000（万元）（万元）第92页/共98页例例2 2：某企业尚能继续经营某企业尚能继续经营6 6年，营业年，营业终止后用于抵冲债务，现拟转让。经预终止后用于抵冲债务，现拟转让。经预测得出测得出6 6年预期收益均为年预期收益均为900900万元，折现万元，折现率为率为8%8%，请估算该企业的评估值。，请估算该企业的评估值。收益法应用案

43、例：收益法应用案例：第93页/共98页P=（900/8%）1-1/（1+8%）6 =9004.6229=4160.59（万元）（万元）第94页/共98页例例3 3：某收益性资产预计未来五年收益：某收益性资产预计未来五年收益额分别是额分别是1212万元、万元、1515万元、万元、1313万元、万元、1111万元和万元和1414万元。假定从第六年开始，以万元。假定从第六年开始，以后各年收益均为后各年收益均为1414万元，确定的折现率万元，确定的折现率和本金化率为和本金化率为10%10%。确定该收益性资产。确定该收益性资产在永续经营条件下的评估值。在永续经营条件下的评估值。收益法应用案例：收益法应用

44、案例：第95页/共98页 永续经营条件下的评估过程：永续经营条件下的评估过程：首先，确定未来五年收益额的现值。首先，确定未来五年收益额的现值。计计算算中中的的现现值值系系数数，可可从从复复利利现现值值表表中中查查得。得。其其次次，将将第第六六年年以以后后的的收收益益进进行行本本金金化化处处理，即：理，即：14/14/（10%10%）=140=140（万元）（万元）最后，确定该企业评估值：最后，确定该企业评估值：企业评估价值企业评估价值=49244.2+1400.6209=49244.2+1400.6209 =136.17 =136.17（万元）（万元）第96页/共98页二、二、收益评估资产的优缺点收益评估资产的优缺点 优点：能真实和较准确地反映企业本金化的价值，易为买卖双方所接受。缺点：（1）预期收益额预测难度较大，易受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响；（2）在评估中使用范围较小，一般适用企业整体资产、房地产、无形资产的评估；第97页/共98页感谢您的观看！第98页/共98页