资本成本计算.pptx

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1、一、资本成本一、资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。筹资费用一次性费用 用资费用各期均有发生资本成本的一般表现形式 资本成本=用资费用/净筹资额 净筹资额=筹资总额-筹资费用 第1页/共33页 筹资决策的依据（资本成本孰低）投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本）衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本）第2页/共33页（1）个别资本成本 债务成本（长期借款成本、债券成本）不考虑资金时间价值 资本成本（K）=用资费用/净筹资额 用资费用为利息费用（税后利息）净筹资额为实际取得的资金第3页/共33页例1某企业借款500万元，年利率10，3年到期，每年末支付利息一次

2、，到期一次还本，筹资费用率为0.5%,企业所得税税率为33。K=50010%(1-33%)/500(1-0.5%)=6.73%例2某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值),企业所得税率为24%。求债券的资金成本。K=10006%(1-24%)/959=4.75%第4页/共33页考虑资金时间价值净筹资额（即现值）=各期利息的现值+到期本金的现值各期利息为税后利息计算得出的折现率(K)即为资金成本第5页/共33页沿用例2。959=1000（P/S，K，5）10006%（1-24%）（P/A，K，5）利

3、用“试误法”取K=6%，取K=5%，运用“内插法”求KK=5%+(6%-5%)(980.93-959)/(980.93-939.39)K=5.53%第6页/共33页自有资金成本（优先股、普通股、留存收益）优先股无到期日，股利通常是固定的，可以将股利视为一项永续年金。优先股不还本，股利以税后利润支付 净筹资额=各期股息的现值 计算得出的折现率即为资金成本 K=各期股息/净筹资额例某公司面值发行优先股200万元，年股利率为10，发行费用为2。K=200 10%/200（1-2%）=10.20%第7页/共33页普通股股利增长模型法普通股股利增长模型法 不还本假定股票收益以固定的年增长率递增 K=预期

4、下年股利/（股票现行市价-筹资费用）股利年增长率例3某公司预计明年初发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5。本年发放股利1元，预计年增长率为8。要求根据以上资料，计算普通股资本成本。K=1（1+8%）/20（1-5%）8%=13.68%留存收益无筹资费用资本成本计算与普通股类似。第8页/共33页（2 2）综合资本成本的计算）综合资本成本的计算 权数的确定权数的确定 账面价值权数：反映过去的资本结构账面价值权数：反映过去的资本结构 市场价值权数市场价值权数:反映现在的资本结构反映现在的资本结构 目标价值权数目标价值权数:反映未来的目标市场价值反映未来的目标市场价值第9页/共33页例4某公司

5、共有资本1000万元，其中债券200万元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为6，优先股资本成本为12，普通股资本成本为15.5，留存收益资本成本为15。要求根据以上资料，计算该企业加权平均的资本成本。计算各种资本所占的比重计算加权平均资本成本 第10页/共33页(3)(3)边际资本成本边际资本成本边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本的计算程序 确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资突破点 计算边际资本成本第11页/共33页 主要内容示意图 产销量 每股盈余 复合杠杆 财务杠杆 经营杠杆Q 息税前利

6、润EBITEPSDOLDFLDCL第12页/共33页几个基本概念（几个基本概念（1 1）成本习性是指成本的变动与业务量之间的内在关系。固定成本 变动成本 混合成本边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的余额。第13页/共33页几个基本概念（几个基本概念（2 2）息税前利润(EBIT)是指支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润销售收入总额-变动成本总额-固定成本第14页/共33页(1)(1)经营杠杆经营杠杆 概念概念经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量变动对息税前利润产生的作用。量变动对息税前利润产生的作用。第15页/共33页经营杠杆的衡量经营杠杆

7、的衡量经营杠杆系数是指 EBIT变动率对产销量变动率的倍数。由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率。简化公式第16页/共33页例5 某公司2003年生产的A产品销量40 000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60。要求根据以上资料，计算其2004年的经营杠杆系数。第17页/共33页经营杠杆的经济意义经营杠杆的经济意义 说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度 衡量经营风险的大小 F不变，Q越大，DOL越小，经营风险也越小；反之，Q越小，DOL越大，经营风险也越大。不考虑其他因素，F越大，则DOL的作

8、用越大，经营风险也就越大；反之，F越小，则DOL的作用就越小，经营风险也就越小。第18页/共33页（2 2）财务杠杆）财务杠杆概念概念财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息税前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。税前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。第19页/共33页财务杠杆的衡量财务杠杆的衡量财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈余）变动率对息税前利润变动率的倍数。余）变动率对息税前利润变动率的倍数。由于固定财务费用的存在，权益资本净利率由于固定财务费用的存在，权益资本净利率（每股盈余）的变动率大于息税前利润变

9、动（每股盈余）的变动率大于息税前利润变动率。率。简化公式简化公式第20页/共33页例6 某公司全部长期资本为7500万元。债务资本比例为40，债务年利率8，公司所得税税率33。在息税前利润为800万元时，息税后利润为2948万元。要求根据以上资料，计算其财务杠杆系数。第21页/共33页财务杠杆的经济意义说明EBIT变动所引起的EPS的变动幅度衡量财务风险的大小在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，DFL越大，财务风险越大，预期EPS也越高。不考虑其他因素，企业I固定，当EBIT增加时，单位EBIT所负担的I随之降低，DFL越小，财务风险越小。第22页/共33页(3)复合杠杆 概念复

10、合杠杆即是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用。第23页/共33页复合杠杆的衡量复合杠杆的衡量复合杠杆系数是指每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。复合杠杆的影响超过单个经营杠杆系数或财务杠杆系数的影响程度。简化公式第24页/共33页复合财务杠杆的经济意义复合财务杠杆的经济意义说明产销量变动所引起的EPS的变动幅度衡量复合风险的大小可以利用经营杠杆和财务杠杆的适当组合来控制风险。第25页/共33页资本结构的概念 资本结构指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资本结构不同于财务结构。财务结构指企业全部资金筹集来源的构成和比例关系。第26页/共33页典型的资本结构理论净利理论（净收益理论）营业净利

11、理论（营业净收益理论）传统理论 MM理论 权衡理论代理成本理论信息不对称理论控制权转移理论第27页/共33页 最优资本结构的标准 企业综合资本成本最低 企业价值最大第28页/共33页资本结构决策方法（资本结构决策方法（1 1）平衡分析 EPS1=EPS2 每股盈余的无差别点，指每股盈余不受融资方式影响的EBIT水平。决策程序 计算每股盈余无差别点EBIT 比较无差别点EBIT与投资期望的EBIT 决策：当期望的EBIT无差别点EBIT时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资。第29页/共33页例7假设某企业原有资本1000万元，其中债务资本400万元，债务年利息40万元，普

12、通股资本600万元(10万股)。由于业务需要，企业需融资600万元，融资后，企业的年息税前利润将达到200万元，企业的所得税率为40。为了筹集所需的600万元，企业可以选用的融贷方案有两个：方案1：全部采用发行普通股方式，增发10万股，每股60元；方案2：全部采用借入长期债务方式，年利率10，年利息60万元。要求：根据以上资料，作出资本结构决策。第30页/共33页解：解：万元万元 由于企业融资后的由于企业融资后的EBIT可以达到可以达到200万元，所以，该企业应采用债务万元，所以，该企业应采用债务融资的方案，即方案融资的方案，即方案2。第31页/共33页资本结构决策方法（资本结构决策方法（2 2）比较资本成本法决策程序确定不同筹资方案的资本结构计算不同方案的资本成本选择资本成本最低的资金组合第32页/共33页感谢您的观看！第33页/共33页