2010年5月期货理财月报.pdf

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1、 理财月报 1 浙商期货有限公司 2010 年 5 月理财月报 引言：各国经济错综复杂 商品走势颠簸坎坷.02 大豆：季节性行情、库存压力和“内生性”通胀.徐文杰 05 铜：遭房产新政重创.田联丰 16 钢材：建筑钢材上涨空间犹在.冯 晓 26 天胶：季节性调整压力愈加明显.宋 超 37 PVC：成本支撑，限制下跌空间.宋 超 44 白糖：内外糖联袂下跌.唐峰磊 53 PTA：四月震荡下行.唐峰磊 60 股指：基本面向好 下跌空间不大.范国尉 65 理财月报 2 引言：各国经济错综复杂引言：各国经济错综复杂 商品走势颠簸坎坷商品走势颠簸坎坷 摘要：摘要：最近一个月错综复杂的国际经济深刻影响着商

2、品的走势，CRB 商品指数与股票市场的相关性在急剧提升，但与美元走势的相关性在减弱。国内经济形势相对复杂，密切关注政策面的变化。一、外围数据总体表现强劲一、外围数据总体表现强劲 商品的金融属性增强商品的金融属性增强 整个 4 月份大部分时间，欧美市场均拿出了华丽的经济数据，这也让投资者对二季度经济持续增长充满了信心。我们还是着重关注就业数据，各企业的一季度盈利数据及一季度GDP 增长数据。从就业数据来看，由于经济出现了较为平稳的增长态势，续请失业金人数在前几周持续下降，截止 4 月底，美劳工部宣布，上周的初次申请就业金人数下降至 44.8万人，环比减少 1.1 万人，基本符合市场的预期，美国经

3、济的持续复苏为就业市场提供了稳定的就业机会。从企业盈利状况来看，一季度各行业的龙头企业均出现不同程度的盈利增长，根据彭博社的报道，在已经公布的一季度标普 500 成分股中的企业有 83%的公司盈利超出了市场预期，较 2009 年 4 季度的 79.5%高，是自 1993 以来的最大超预期比例。在企业盈利如此强劲的基础上，我们也不难想象美股在 4 月份频创新高的强劲走势，未来美国市场对投资者充满了吸引力。GDP 数据方面，美国商务部公布的一季度 GDP 增幅达 3.2%,虽低于市场普遍预计的 3.4%，但总体经济增速仍然保持强劲。但在 4 月中旬，高盛被指控欺诈的消息，使投资者担心美国联邦政府可

4、能将再度严格审查整个金融行业。SEC 在 18 日指称高盛构建并销售了一种基于次贷证券表现的抵押债务债券，但未向投资者及时透露其它基金同时在做空此债权的事实，从而使此债权的投资者蒙受将近 10 亿美元的损失。从市场表现来看，CRB 商品指数与股票市场呈现出了较同步的走势：CRB与道指走势图（2010-4）4644664684704724744764784804824842010-4-12010-4-52010-4-62010-4-72010-4-82010-4-92010-4-122010-4-132010-4-142010-4-152010-4-162010-4-192010-4-20201

5、0-4-212010-4-222010-4-232010-4-262010-4-272010-4-282010-4-292010-4-302010-5-32010-5-4107001075010800108501090010950110001105011100111501120011250CRB指数道指 理财月报 3 从上图中我们不难发现，美国股市的的走势积极地引领者近期 CRB 商品的趋势，并且这种趋势在 4 月下旬非常明显。在 3 月份，股市的商品的相关性仅为 0.002，也就是说几乎不相关。3 月道指上涨了 5.15%，而 CRB 指数下跌了 2.31%。整个 4 月份，美国道琼斯工业指

6、数上涨了 1.4%，而 CRB 指数上涨了 2.97%，从中我们也可以观察到商品回归金融属性的体现。从美元指数走势看，4 月美元指数震荡走高，我们维持美元中期走强的判断。从基本面看，欧元区和英国糟糕的基本面状况令欧元和英镑前景黯淡，希腊和葡萄牙等国的主权危机的忧虑仍在，欧元区的一系列主权降级使得美元成为了国际游资的避风港，也是的美元在短期内出现了大幅升值的主要原因。在技术上，在技术上，美元指数有效突破 83.6 以后中线趋势进一步向好，下一目标位在 89-90 处。CRB 指数与美元的相关性正日趋背离：美元指数CRB走势（2010-4）78.57979.58080.58181.58282.58

7、383.5842010-4-12010-4-62010-4-82010-4-122010-4-142010-4-162010-4-202010-4-222010-4-262010-4-282010-4-302010-5-4464466468470472474476478480482484美元指数CRB指数 从上图的 CRB 指数和美元指数的相关性看，2001 年-2008 年，美元指数的 CRB 指数的相关性在-0.8 以上，而 2-3 月份 CRB 指数和美元的相关性仅为-0.27，表明美元指数与商品的相关性在减弱，而 4 月份两者的相关性为正的 0.18，4 月 CRB 指数上涨 2.97

8、%，美元指数上涨 1.11%。但我们认为美元指数和 CRB 指数出现同涨，只是暂时现象，而长期来看，美元和商品必将是负相关，因此如果美元指数进一步上扬，则必将对商品价格产生打压。二、国内房价走势和二、国内房价走势和 4 月经济数据值得关注月经济数据值得关注 4 月中下旬以来，国家对于楼市接二连三重拳出击，“国十条”的出台让一线城市楼市的成交量大幅萎缩。根据相关数据显示，北京、上海、深圳等城市 4 月下旬以来的成交量环比减少五成以上，二手楼大量涌出，二手楼价出现松动，但是一手楼的楼价目前还较坚挺，部分城市甚至出现涨价现象。本次“国十条”的出台，主要是为了遏制投机性炒房，把房价打下 理财月报 4

9、来，而不是要把房地产行业打垮。如果相关政策在短期内能把房价控制住，甚至出现一定幅度的下调，那么出台更严厉的政策的可能性不大。但是一旦调控效果不佳，或许会有物业税等更加严厉的措施陆续出台。根据预测，4 月份我国经济数据预测报告，认为 4 月份 CPI 将会同比上涨 2.8%，环比或上涨 0.5 个百分点；侠义货币供应量同比上涨 22.3%，环比可能下降 0.2%。显示通胀压力依然存在，流动性趋紧已成为不争的事实。在五一期间，人民银行宣布从今年 5 月 10 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。主要目的还是防范通货膨胀和经济过热风险，预计可一次性冻结金融机构资金超过 3,

10、000 亿元人民币。在 4 月数据尚未公布之前，央行又急于调整存款准备金，表明国内资产价格上涨的压力较大。如果 4 月份 CPI 出现预期之外的大幅上涨，那么不排除 5 月份就会加息。总结：总结：从总体经济运行上看，后金融危机时代美国经济还是表现出了稳定增长的态势；国际市场上，美元仍处强势，对商品有一定的打压，经济基本面又给商品一定的支撑。国内市场在房地产调控政策影响下商品和股市要弱于外围市场，政策上的调控需进一步关注。总体而言，受基本面支撑，商品下方空间较为有限，预计近期以宽幅震荡为主。理财月报 5 大豆：季节性行情、库存压力和“内生性”通胀大豆：季节性行情、库存压力和“内生性”通胀 摘要：

11、摘要：1、5 月市场继续处于天气市中，关注天气状况 2、库存压力将在 2010 年二、三季度对行情施压 3、关注铁矿石谈判暂告段落后海运费能否实现持续反弹 4、国内“内生性”通胀对行情产生长期支撑 5、短期季节性上涨行情有望持续，中期维持宽幅震荡的可能较大 一、一、2010 年年 4 月行情回顾：季节性上涨行情月行情回顾：季节性上涨行情 数据来源：富远行情 二、季节性行情主导二季度市场二、季节性行情主导二季度市场 理财月报 6 数据来源：永安研究院 北半球播种前，出于构建天气风险升水的需要，行情通常表现出易涨难跌的格局，今年的 4 月也不例外。4 月中旬，全国范围内遭遇了倒春寒天气，一方面，在

12、长江流域的冬播菜籽鼓粒期间，这样的天气使得新菜籽产量遭受损失，农业部原先预计将减产 100 万吨，最新的数据预计还要放大，另一方面，此时正值东北玉米春播，倒春寒使得本年度东北玉米播种有可能推迟到 5 月中旬，这明显是相当不利的开局。这个因素为春播炒作提供了良好的利多题材。同时，4 月的供应压力也较预期为小。一是进口大豆到港延误，4 月到港量并不大，加上南方沿海省份限电措施影响部分油厂开工，使得 4 月油、粕的供应压力并不大，从现货商的反馈情况也是如此。二是对阿根廷毛豆油的进口限制措施，使得占国内消费约 20%的毛豆油进口基本停顿，也在某种程度上缓解了植物油的供应压力，特别是进口的暂停也推迟了国

13、内植物油的轮储，据悉，浙江地区这批准备轮储的毛豆油就达 3 万吨。三是巴西帕拉纳港装运遇阻，使得巴西大豆尽管上市，但无法顺利的进入出口市场。以上三个方面因素的影响，实际上使得 4 月的供应压力并不大。这些短期供应的利多和春播题材的炒作相配合，推动了4 月行情的上涨。对 5 月行情来说，如果春播继续遭遇问题，则 4 月的季节性上涨行情仍有望延续，当然，5 月进口大豆的重新大量到港和阿根廷毛豆油进口限制的可能解决，将使得行情的上涨空间受限，仍需重点关注天气情况。三、库存压力仍将对中期行情产生压制三、库存压力仍将对中期行情产生压制 1、2009/2010 年度供需：南美新豆上市，供应压力庞大 美农业

14、部 4 月供需报告预计，2009/10 年度美国以外出口国（主要是南美国家）大豆产大豆季节性走势图1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 理财月报 7 量预期将达到 1.285 亿吨，继续较 3 月报告上调 150 万吨，其中主要是巴西产量上调了 50万吨，阿根廷产量上调了 100 万吨。而 2009/10 年度世界大豆期末库存因此上调至 6296 万吨，为记录新高。世界大豆期末库存和期末库存消费比世界大豆期末库存和期末库存消费比010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001964/196

15、51966/19671968/19691970/19711972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/200900.050.10.150.20.250.3期末库存期末库存消费比 数据来源：USDA 供需报告 调查结构塞拉瑞斯统计：截至 4 月 30 日，巴西大豆收割完成 97%，高于去年同期的 93%。新豆出售

16、比例为 50%，落后于上年同期 58%和 5 年均值 62%。阿根廷农业部的统计数据也表明：截至 4 月 30 日，阿根廷大豆收割完成 67%。一方面，巴西大豆销售进度落后于往年同期，使得近期供应压力不大，但另一方面，这供应压力终将作用于市场，这实际上是使得供应压力延后了，随着巴西大豆收割基本完成，阿根廷大豆收割也接近尾声，南美的供应压力仍将对二、三季度的国际大豆市场产生压力。2、2010/2011 年度供需：世界供应仍将相对充裕 如果说 2009/2010 年度的供应压力市场已经长期消化，仅剩最后的冲击，那么，2010/2011年度的供需状况将会对后期行情产生决定性的影响。下面对 2010/

17、2011 年度的供需状况做出 理财月报 8 大概分析。从供应上说，首先是期初库存，2010/2011 年度的世界大豆期初库存水平和 07/08 年度类似，不同的是大豆库存更多在南美而不是在美国。数据来源：USDA 供需报告 再从新豆的供应上说，美农业部 3 月种植意向报告指出，美国新豆播种面积预计为7809.8 万英亩，超过去年的 7745.1 万英亩。美国农业部驻巴西参赞表示：2010/2011 年度巴西大豆播种面积可能增长 10 万公顷，达到 2330 万公顷。即世界大豆播种面积 2010/2011 年度仍呈现小幅增长态势。单产可简单设定在趋势单产水平上。从需求上分析，如下图所示，美国国内

18、压榨仍有望保持强势，再考虑到美国新豆供应仍将相对充足，因此维持 2007、2008 年类似的水平。数据来源：美普查局压榨报告 理财月报 9 考虑 2010/2011 年度世界大豆期初库存情况及其分布，再考虑中国可能的国内产量损失和自然需求增长，即假设进口增长 300 万吨，而宽松预计美豆将弥补这部分缺口，则可将美国出口设置在较 2007/2008 年度增加 1 亿蒲式耳的水平。综合来看，可粗略集中至下方供需平衡表：数据来源：历史数据 USDA 供需报告，部分预测 可见，按照以上预测，美国 2010/1011 年度期末库存将呈现走高格局，这将限制美豆上涨空间。数据来源：USDA 供需报告 对世界

19、大豆供需平衡来说，假设世界大豆消费量 2010/2011 年度达到 2.4 亿吨。美国产量 9000 万吨（如上预测），南美 1.26 亿吨（近年一般年景单产水平下），中国及其他 1600万吨，则世界大豆产量 2.32 亿吨，缺口 800 万吨，世界大豆期末库存呈现下降势头，当然，理财月报 10 从绝对量来说，世界大豆期末库存仍将维持较高水平。数据来源：USDA 供需报告 综上可知，2009/2010 年度世界大豆供应充裕，而 2010/2011 年度世界大豆供应也将保持在相对充裕的格局，这将对二、三季度的大豆期价产生压力，当然，2010/2011 年度的新豆产量情况仍取决于后市的天气情况，目

20、前来看，还是存在一定变数的。四、继续关注后市资金流向四、继续关注后市资金流向 无疑资金的流向继续对商品价格包括大豆价格产生重要影响。对国际大宗商品价格来说，一方面，紧缩政策对资产化程度越来越高的商品价格很明显的有不利影响，另一方面，商品市场越来越为主流投资市场所接受，巴克莱资本的数据显示,通过被动式、只能做多的商品基金进行的大宗商品投资，2009 年增长了 930 亿美元,至 2,550亿美元，其中 670 亿美元为新入市资金。而接受调查的基金经理估计，今年的资金流入规模将齐平甚至超过 2009 年，商品基金规模有望扩大 1,000 亿美元。资金的大规模流入，显然对商品市场，包括大豆市场有明显

21、提振作用。对大豆市场来说，投资者可通过观察 cbot 大豆市场的场内持仓规模来窥测资金对大豆市场的关注。理财月报 11 数据来源：CFTC 周度持仓报告 如图所示，截至 4 月 20 日，CBOT 大豆市场总持仓 48.89 万手，较 3 月底增加 4 万余手，似乎没有受到高盛事件的影响。如果后市大豆持仓能持续增加，则将对大豆期价构成有力支持。数据来源：CFTC 周度持仓报告 具体的，截至 4 月 27 日，指数基金持有大豆净多单 178365 手，出现持续第四周增加，商品基金持有大豆净多单 58099 手，较三月底增加近 3 万手，基金构筑天气风险升水的举动十分明显，这也是 4 月期价上涨的

22、直接动力。理财月报 12 数据来源：CFTC 周度持仓报告 五、关注海运费能否持续上行五、关注海运费能否持续上行 数据来源：凤凰网 铁矿石谈判以中方变相妥协告一段落后，BDI 指数立即出现了 10%以上的涨幅，关注后市海运市场能否出现持续上涨。六、关注“内生性”通胀六、关注“内生性”通胀 国内还有一点值得关注，虽然国际主要农产品价格 09 年以来一直维持了低位震荡的走势，但国内农产品价格却出现普遍上涨，如下图所示：理财月报 13 数据来源：汇易咨询 数据来源：汇易咨询 为了和近年来所提较多的输入性通胀相区别，不妨称之为“内生性”通胀。这其中，豆类的涨幅已经明显落后于其他农产品，主要原因固然在于

23、豆类是国际定价，而其他主要农产品是国内定价，但这种状况下，豆类实际上将受到长期支撑。理财月报 14 数据来源：文华财经 七、结论七、结论 数据来源：富远行情 综上可知，季节性上涨行情仍主导短期市场，不过如果不发生重大自然灾害，则二、三季度豆类期价仍将受到充裕供应的压制，行情保持宽幅震荡的可能性较大，不过底部会受国内“内生性”通胀的支持而抬高。CBOT 大豆技术上 1050 美分一线是季节性上涨行情的第一目标位和技术阻力位，而下方近月合约在 980 美分一线，新季合约在 950 美分一线存在一定支撑。对国内大豆来说，政策市依旧是主流。技术上 4100 元/吨一线存在较强压力，而 3900元/吨一

24、线将存在较强支撑。对国内豆粕来说，需要关注 5 月进口大量到港和油厂开工恢复之后的现货压力，技术上3000 一线是季节性上涨行情的第一目标位和技术阻力位，而下方 2850-2900 元/吨一线将存 理财月报 15 在较强支撑。对植物油来说，需关注豆油进口限制政策的进一步变化，8000 元/吨一线是季节性上涨行情的第一目标位和技术阻力位，下方 7700-7800 元/吨一线存在较强支撑。理财月报 16 铜：遭房产新政重创铜：遭房产新政重创 摘要：摘要：1、国际库存开始继续下降，但中国市场过剩严重；2、国内房产新政重创了股票、商品等资产价格；3、道指也开始酝酿中级调整走势；4、在国内第一次加息前，

25、市场预计仍将维持弱势；5、在均线阻力有效的情况下，铜价将进一步回落。一、一、国内外供需状况国内外供需状况 LME铜库存自3月末的514325吨继续回落至4末的499300吨，COMEX铜库存则从101103吨略增至 101151 吨，上海铜库存则从 155465 吨进一步增加至 189441 吨，全球显性库存再次出现 2 万余吨的增加。其中值得注意的是：欧美库存出现了明显库存下降势头仍在延续，同时国内库存却呈现出明显的进一步增加的势头，可能预示着欧美地区制造业开始出现复苏，同时国内市场受紧缩政策及其预期的影响消费增长潜力开始减弱。那么，随着夏天淡季的逐渐来临，铜价可能会面临压力。理财月报 17

26、 国际铜业研究组织(ICSG)周三表示，全球 1 月精炼铜市场供应过剩 120,000 吨，上年同期为过剩 160,000 吨。ICSG 预估全球 1 月铜使用量较去年同期增加 11%，或 150,000 吨，至 147.7 万吨；全球 1 月精炼铜产量为 159.9 万吨。据伦敦 4 月 21 日消息，世界金属统计局(WBMS)周三称，全球 1-2 月铜市供应过剩254,000 吨。2009 年全年铜市供应过剩 330,000 吨。1 月和 2 月全球铜矿产量为 249 万吨，较去年同期增加 1.8%，精炼铜产量较去年同期增加 0.4%，至 311 万吨。中国铜产量增加 98,000 吨，智

27、利铜产量下降 25,400 吨，至 501,000 吨。1 月和 2 月全球铜消费量为 285.3 万吨，中国表观消费量下降 58,000 吨，主要是因上海铜库存增加。今年前两个月欧盟铜需求量较 2009 年同期下降 1%，至 522,100 吨。在 2010 年 2 月，精炼铜产量为 153.7 万吨，消费量为 137.3 万吨。中国进口铜升水下滑三分之二，因库存高企中国进口铜升水下滑三分之二，因库存高企 交易消息人士称，已经运抵中国的现货进口铜升水本月已经下跌三分之二，由于库存高企，这将放慢向该全球最大的消费市场的现货装船。一家铜管生产企业的采购经理称：“鉴于库存的状况，我们认为中国的现货

28、价格将会保持低于期货价格很长一段时间。”他补充说，中国铜产量亦在增加，由于产能提高。在上海保税仓库的进口精炼铜售价为较 LME 现货铜价每吨升水 30-40 美元，低于 4 月初时的 90-100 美元，且低于今年 85 美元的智利铜升水。不过交易商称，由于中国价格目前较低，很少有人渴望购买库存。现货铜进口的预订需求亦非常疲软。订购的现货要等待 1 至 1 个半月抵达上海。一家中国大型贸易公司的销售经理称：“我们尚未听说有任何买家希望支付 30-40 美元 理财月报 18 的升水。”该经理预期上海保税仓库的库存一周内将增加 10,000-20,000 吨。他称，周四，购买 1 吨的保税仓库铜然

29、后在国内市场销售将会损失大约每吨 1,700 元（249美元）。交易商称，买入 LME 铜并销往上海的套利交易疲软已经推升了保税库存，因为进口商不愿以较低的国内价格销售这些铜。交易商预估有大约 300,000 吨进口精炼铜存放在上海的保税仓库中，3 月底时大约为200,000 吨，因 3 月进口增长将近 53%至 337,125 吨。保税仓库的铜是非国家持有的库存，并且扣除了截至 4 月 16 日在上海期货交易所监控仓库的 185,895 吨可交割铜库存。一家国际贸易公司的交易商称，上海铜库存高企已造成上海的升水罕见的低于欧洲的每吨 50-60 美元。一向上海销售铜的西方交易商称：“在鹿特丹的

30、升水当前高于上海。”一交易商称，在广东省亦存放有大约 100,000 吨的保税铜库存，该交易商本月在该省以20 美元的升水买入了 1,500 吨保税铜。交易消息人士称，不过升水大跌未能吸引中国终端用户建立精炼铜库存，因为上海和LME 铜价之间为正价差，这令远月价格高于近月价格。现货铜需求亦令人担忧。上述采购经理称，下月的需求或将下滑，因用在空调上的铜管产量下滑。“4 月通常是一年中最好的月份。”铜精矿加工费继续呈下降趋势铜精矿加工费继续呈下降趋势 交易商和炼厂官方人士称，由于供应紧俏，铜精矿(又称铜矿砂)的加工精炼费用(TC/RC)在过去两个月下降了约三分之一。铜精矿 TC/RC 本周报每吨约

31、 10 美元/每磅 1 美分，2 月时报每吨 15-20 美元/每磅 1.5-2美分，今年的长期合同价为每吨 46.5 美元/每磅 4.65 美分。铜精矿供应趋紧，加剧了全球炼商之间的竞争，导致 TC/RC 下降，提高了炼厂的进口成本。TC/RC 是矿商向炼厂支付的、将进口铜精矿加工成精炼铜的费用。TC/RC 将在以伦敦金属交易所(LEM)报价为基础确定的售价中扣除。中国国有研究机构安泰科分析师杨长华表示，今年上半年现货 TC/RC 不太可能上涨。中国冶炼厂目前保有库存因今年进口铜精矿的长期订购量增加。一家炼厂的高层表示铜炼厂目前还有利可图不过其它业内人士表示今年后期情况可能有变。理财月报 1

32、9 另一家炼厂的高层指出，很多炼厂预计需要买入现货铜精矿，用于下半年生产。如果TC/RC 保持低位，将可能迫使他们减产。这位高层还补充称，如果不能获得足够的现货铜精矿，一些炼厂可能选择从第三季起减产 5-10%。国内炼厂减产将可能促使中国增加精炼铜进口。今年 3 月中国生产了 35.8 万吨精炼铜，大约相当全国消费量的 70%。中国废金属进口或将下滑，因新的规定打压中国废金属进口或将下滑，因新的规定打压 一业内组织表示，全球最大的金属消费国-中国的废铜、废铝和废锌进口量可能下滑，因海关将执行更严格的检查以打击进口商逃税和走私活动。中国有色金属工业协会再生金属分会会长王恭敏称，将从6月1日起实施

33、的新规定将“提高废金属贸易商和回收商的成本，并且可能迫使部分关闭。”据该协会的预估，中国可能从废金属中生产其 40%的铜和 30%的铝，取代来自矿山的产量。贸易商称，废铜供应缺乏刺激了 2009 年精炼铜进口激增。铜价去年上涨逾一倍，因创纪录的中国进口推动。王恭敏称，废金属装船短期内因新规定影响可能下滑，因为需要使交易标准化。长期来看，金属价格也将对进口量起到作用。国内情况国内情况 3 月份中国的进口量大幅度增加，同时产量仍保持温和状态，并导致国内过剩严重，上海期货交易所交割仓库库存呈现持续明显增加的势头，并给国内铜价构成了明显的压力。以下是中国海关公布的 3 月阳极铜、铜合金、精炼铜、废铜以

34、及铜矿砂等进出口数据一览表(单位均为吨)：理财月报 20 以下是中国国家统计局公布的 3 月以及 1-3 月的铜、铝等基本金属产量一览表(单位均为吨,精矿产量以金属含量计)：理财月报 21 小结：小结：欧美需求继续保持增长，并且基本能够抵消中国需求增速的下降，但是随着淡季即将来临，来自于欧美对铜价的支持力度可能减弱；中国因进口量保持较大规模而使过剩进一步严重，尽管铜精矿加工费及废铜进口新规可能限制废铜进口。总体上，在全球供应仍明显过剩的情况下，夏天淡季的即将来临，可能会给铜价带来额外的压力。二、全球经济复苏势头明显，但中国房产新政给市场带来打击全球经济复苏势头明显，但中国房产新政给市场带来打击

35、 理财月报 22 国内股市遭受政府房产新政打击在月末出现了下跌走势，尤其值得注意的是，股市在跌破了去年 8 月份以来形成的三角形形态之后，去年的反弹基本宣告结束，从而意味着可能仍会有较大的回调空间。尽管中国的房产新政主要目的是遏制高房价，并且鉴于政府将会加大对保障性住房建设的投资，房地产市场对原材料的需求并不会下降，但是新政对市场的心理构成了沉重的打击。另外，从本月公布的一季度经济数据看，二季度加息的可能性几乎没有，从而使市场对加息的忧虑仍然难以消除，市场将继续处于利空预期的状态。月份美国工厂订单增长，表现远超市场普遍预期的下降。数据显示，如果扣除波动较大的运输项目，美国月份工厂订单则增长，这

36、是自年月份以来的最大增幅。其中，耐用品订单减少，表现也好于此前预期的减少；非耐用品订单增长。此前一天，美国供应管理协会日公布的数据显示，月份美国制造业继续增长，增速为近六年来最快，制造业的扩张势头正在持续。分析人士认为，工厂订单和供应管理协会的数据进一步显示，制造业正逐渐成为引领美国经济走向复苏的重要推动力，并且这种增长势头有望一直持续到今年年底。但当月的工厂订单数据依然不足危机开始前的一半，加之美国目前依然高企的失业率和低迷的房地产市场，美国经济要想真正实现强劲增长还有很长的路要走。理财月报 23 欧元区 4 月制造业采购经理人指数增至 57.6，经济学家预期中值为 57.5。根据 3 日发

37、布的采购经理人调查显示，欧元区 4 月制造业部门以 2006 年 6 月以来最快速度增长，因工厂产出以几乎 10 年来最快速度扩张。这是连续第 7 个月，采购经理人指数高于 50.0，表明活动在扩张。当前工厂产出的次指标达到 2000 年 6 月以来最高水平，有迹象表明产出增长仍会继续，因新订单增长强劲。德国和奥地利的当前产出以纪录速度增长，但西班牙和爱尔兰的产出也有所增长。不过希腊的制造业部门仍收缩。意大利 4 月制造业采购经理人指数由 53.7 增至 54.3，法国由 56.5 增至 56.6，德国由 60.2 增至 61.5。国内方面，初步测算，一季度国内生产总值 80577 亿元，按可

38、比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快 5.7 个百分点。其中，第一产业增加值 5139 亿元，增长 3.8%；第二产业增加值 39072 亿元，增长 14.5%；第三产业增加值 36366 亿元，增长 10.2%。居民消费价格同比上涨，生产价格上涨较快。一季度，居民消费价格同比上涨 2.2%。其中，城市上涨 2.1%，农村上涨 2.4%。对外贸易加快恢复，3 月份出现贸易逆差。一季度，进出口总额 6178.5 亿美元，同比增长 44.1%，比上年四季度加快 34.9 个百分点。其中，出口 3161.7 亿美元，增长 28.7%;进口3016.8 亿美元，增长 64.6%。进出口相抵，

39、顺差 144.9 亿美元，比上年同期减少 479 亿美元；其中，3 月份贸易逆差 72.4 亿美元。今年一季度，固定资产投资较快增长，房地产投资增速加快。一季度，全社会固定资产投资 35320 亿元，同比增长 25.6%，比上年同期回落 3.2 个百分点。其中，城镇固定资产投资 29793 亿元，增长 26.4%，回落 2.2 个百分点；农村固定资产投资 5528 亿元，增长 21.0%，回落 8.4 个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长 9.7%，第二产业投资增长22.4%，第三产业投资增长 30.0%。分地区看，东部地区投资增长 24.4%，中部地区增长 26.2%，西部地区增

40、长 30.0%。一季度，房地产开发投资 6594 亿元，增长 35.1%，比上年同期加快31 个百分点。一季度，社会消费品零售总额 36374 亿元，同比增长 17.9%，比上年同期加快 2.9 个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额累计 30571 亿元，同比增长 18.4%；乡村消费品零售额累计 5803 亿元，增长 15.4%。按消费形态分，餐饮收入 4077 亿元，增长 16.7%；商品零售 32297 亿元，增长 18.1%。其中，限额以上企业商品零售额 12877 亿元，增长 29.6%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长 39.8%，家具类增长 37.6%，家用电器和音像

41、器材类增长 29.6%。小结：小结：在欧美经济进一步复苏的情况下，尤其是在欧美制造业进一步强劲复苏的情况下，中国抑制高房价的房产新政给了市场以沉重的打击；并且，由于一季度中国经济延续高增长低通胀的态势，使中国第一次加息时间将会延后，从而使市场对加息预期的忧虑挥之难去，理财月报 24 铜价提前演绎消费淡季行情的可能性增大。三、技术分析：铜价呈现见顶迹象三、技术分析：铜价呈现见顶迹象 在国内铜价持续疲软的带动下，月末国际铜价一开始出现调整迹象。从技术上看，铜价数次未能有效站上 8000 美元、随后又数次未能站上 7800 美元，意味着行情的中期调整可能展开。在均线系统开始构成压力的情况下，铜价的回

42、调幅度可能会比较夸张，也就是说铜价如果不能重新克服 5 天线的压制，将不排除向 6000 美元、甚至更低位置回落的可能性。相应地，国内铜价一旦有效跌破 58000 价位的支撑，那么该价位将可能成为强大的阻力，并导致行情进一步大幅度回落。月末 LME 市场持仓量随着价格的回落开始出现明显的下降，也就意味着开始出现明显的多头获利回吐卖盘，如果持仓量呈现持续下降的态势，那么预计铜价也将进一步明显回落。结论：结论：国际铜价在 4 月份创出新高后，受中国房产新政的打击开始出现回落走势，并且 理财月报 25 基本可以确定中级调整走势已经展开。也就是说，在行情的均线系统压力有效的情况下，铜价的调整幅度将会比

43、较可观，甚至不排除向 1 月份低点回调并寻求支撑的可能性。铝和锌继续跟随铜价在月末出现了见顶的迹象，也就意味着铝价及锌价可能也会面临较大的下跌空间。其中由于现货铝价升水上涨至很高的水平，交割仓库内高达 300 多万吨的融资库存可能会释放，从而预计将给铝价带来沉重的压力，铝价因此在下跌中表现领先的可能性较大。理财月报 26 钢材：建筑钢材上涨空间犹在钢材：建筑钢材上涨空间犹在 摘要：摘要：1、产量创新高，日均粗钢产量逼近极限值；2、铁矿石价格近期虽有松动，但回调空间不大；3、海运费和焦炭价格是后期关注的重点，它们极有可能出现轮番上涨，进一步推高钢材成本和价格；4、下游需求尤其是房地产用钢情况，将

44、决定后期库存变动，我们认为房地产新政对房地产用钢的影响有限，更多的是投资者和市场心理层面的影响，对二季度是房地产用钢高峰期的判断不变。一、行情回顾一、行情回顾 钢材市场在 2010 年 4 月呈现先扬后抑的走势，以上海现货市场三级螺纹钢为例，4 月上旬延续一季度末走势，呈现加速上涨态势，从月初的 4330 元/吨上涨至最高的 4550 元/吨，然而以房地产新政的出台为标志，4 月下旬钢价开始回调，截至 4 月 30 日，钢价降至4430 元/吨，是下跌以来的最低价格，也就是说，仍无止跌迹象。主要主要钢材钢材品品种种现现货货价价格格25003000350040004500500055006000

45、6500Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10上海6.5高线价格（元/吨）上海三级螺纹钢价格（元/吨）上海5.75mm热卷板（元/吨）图 1 房地产新政出台导致钢材价格整体出现下跌 从期现两个市场来看，4 月前半月现货涨幅高于期货（现货价格由 4330 涨至 4550，涨幅 220 元/吨，期货 Rb1010 合约结算价由 4750 涨至最高 4880，涨幅 130 元/吨），而 4 月后半月期

46、货的回调幅度明显高于现货（现货价格由4550跌至4430，跌幅120元/吨，期货Rb1010合约结算价由 4880 涨至最高 4610，跌幅 270 元/吨）。究其原因，是因为前期期货先于现货 理财月报 27 出现上涨，以致期货升水较高，因此从 3 月份以来的现货上涨属于对期货的补涨，而期货涨幅较小，同样的，在下跌过程中，由于期货升水过高，因此容易对房地产新政产生更大的下跌反应，跌幅大于现货。经过 4 月份一轮下跌以后，目前期、现货价格差距已经不大，期货高升水的情况得到改观。期现市场价期现市场价格格走势走势3000400050002009年3月2009年4月2009年4月2009年5月2009

47、年5月2009年6月2009年6月2009年7月2009年7月2009年7月2009年8月2009年8月2009年9月2009年9月2009年10月2009年10月2009年11月2009年11月2009年12月2009年12月2010年1月2010年1月2010年1月2010年2月2010年2月2010年3月2010年3月2010年4月2010年4月(800)(600)(400)(200)020040060080010001200基差上海市场现货报价螺纹钢连续结算价 图 2 期货升水较高导致期货出现比现货更大的跌幅，但同时期货高升水情况得到改观 二、供二、供给分析给分析（一）国内产量 图图

48、中国中国粗钢粗钢产产量及量及增增速速0100020003000400050006000Jan-01Jun-01Nov-01Apr-02Sep-02Feb-03Jul-03Dec-03May-04Oct-04Mar-05Aug-05Jan-06Jun-06Nov-06Apr-07Sep-07Feb-08Jul-08Dec-08May-09Oct-09Mar-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%粗钢当月产量(万吨)粗钢产量同比增长 图 3 年后粗钢产量屡创高峰，但增速放缓 农历新年以前，钢厂集中停产检修，粗钢产量有所回落，但春节过后钢厂纷纷复工。由于钢厂的退出成本较高，因此除非价

49、格长期低于成本线以下，否则可以预见，钢厂产量将维 理财月报 28 持在较高水平不变。月度月度 粗钢粗钢产产量量0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月06年07年08年09年10年 图 4 日均粗钢产量逼近产能极限 从目前掌握的资料来看，我国钢厂总产能约为 6.8 亿吨，约合日均粗钢产量 186 万吨。而今年前三季度虽然粗钢产量屡创新高，但从日均粗钢产量来看，最高的二月份已经逼近180 万吨/天的产量水平，因此，后市产量继续大增的空间不大。从市场表现来看，目前过高的产量并没有得到太多关注，市场更加关注供需力量的对比情况，即当前

50、产能能否得到及时的消化。螺纹钢螺纹钢和和线材线材月度供月度供给给020040060080010001200Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10螺纹钢供给线材供给 图 5 螺纹钢和线材月度供应量（产量-净出口）与粗钢产量变动方向基本一致 （二）成本：铁矿石和焦炭有轮番上涨的可能 1、铁矿石：短期有见顶迹象，但回调空间不大 理