投资项目评估第五章.pdf

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1、第五章第五章第五章第五章 多方案技术经济比选多方案技术经济比选多方案技术经济比选多方案技术经济比选内容提要内容提要内容提要内容提要5.1方案群的结构分析方案群的结构分析方案群的结构分析方案群的结构分析5.2互斥方案的比选互斥方案的比选互斥方案的比选互斥方案的比选5.3独立方案的比选独立方案的比选独立方案的比选独立方案的比选?独立关系独立关系独立关系独立关系在方案群中在方案群中在方案群中在方案群中，选择一个方案并不排斥其选择一个方案并不排斥其选择一个方案并不排斥其选择一个方案并不排斥其他方案被选择他方案被选择他方案被选择他方案被选择，方案之间的关系是独立的方案之间的关系是独立的方案之间的关系是独

2、立的方案之间的关系是独立的，相容的相容的相容的相容的。?互斥关系互斥关系互斥关系互斥关系在方案群中在方案群中在方案群中在方案群中，选择一个方案就意味着排选择一个方案就意味着排选择一个方案就意味着排选择一个方案就意味着排斥了其他方案斥了其他方案斥了其他方案斥了其他方案，方案之间的关系是排他的方案之间的关系是排他的方案之间的关系是排他的方案之间的关系是排他的，不相容的不相容的不相容的不相容的。?相关关系相关关系相关关系相关关系在方案群中在方案群中在方案群中在方案群中，由于方案之间存在资源和由于方案之间存在资源和由于方案之间存在资源和由于方案之间存在资源和市场的相关关系市场的相关关系市场的相关关系市

3、场的相关关系，选择一个方案一定程度上影响其他方选择一个方案一定程度上影响其他方选择一个方案一定程度上影响其他方选择一个方案一定程度上影响其他方案被选择案被选择案被选择案被选择5.1方案群的结构分析方案群的结构分析方案群的结构分析方案群的结构分析5.1.1方案的关系类型方案的关系类型方案的关系类型方案的关系类型?独立方案之间由于不存在排他性独立方案之间由于不存在排他性独立方案之间由于不存在排他性独立方案之间由于不存在排他性，它们被选与否取决于方案自身的经济它们被选与否取决于方案自身的经济它们被选与否取决于方案自身的经济它们被选与否取决于方案自身的经济性性性性，不受其他方案影响不受其他方案影响不受

4、其他方案影响不受其他方案影响，也不影响其他方案的选择也不影响其他方案的选择也不影响其他方案的选择也不影响其他方案的选择，可以直接采用单方可以直接采用单方可以直接采用单方可以直接采用单方案评价的各种方法逐一评价案评价的各种方法逐一评价案评价的各种方法逐一评价案评价的各种方法逐一评价?独立方案的比较独立方案的比较独立方案的比较独立方案的比较不是针对单个方案不是针对单个方案不是针对单个方案不是针对单个方案，而是而是而是而是针对由若干方案构成的方案组针对由若干方案构成的方案组针对由若干方案构成的方案组针对由若干方案构成的方案组合合合合，可能同时接受若干方案可能同时接受若干方案可能同时接受若干方案可能同

5、时接受若干方案，也可能同时拒绝若干方案也可能同时拒绝若干方案也可能同时拒绝若干方案也可能同时拒绝若干方案。?首先要进行互斥化组合首先要进行互斥化组合首先要进行互斥化组合首先要进行互斥化组合（构造一组新的方案组合构造一组新的方案组合构造一组新的方案组合构造一组新的方案组合，它们之间的关系是互它们之间的关系是互它们之间的关系是互它们之间的关系是互斥的斥的斥的斥的，这些组合包含了独立方案群中的各种可能的方案组合这些组合包含了独立方案群中的各种可能的方案组合这些组合包含了独立方案群中的各种可能的方案组合这些组合包含了独立方案群中的各种可能的方案组合），），），），通过互通过互通过互通过互斥化组合斥化组

6、合斥化组合斥化组合，独立方案的比选就转化为互斥方案组合的比选独立方案的比选就转化为互斥方案组合的比选独立方案的比选就转化为互斥方案组合的比选独立方案的比选就转化为互斥方案组合的比选5.1.2独立方案的互斥组合独立方案的互斥组合独立方案的互斥组合独立方案的互斥组合2000120090031000300040005000方案C1200120012003000方案B10008007002000方案A4210方案年200029003800470070001016220032004200520080001107CBA10009008007002000001210002000300040005000100

7、4220021002000190050000115590012000150001200024100120003100003000003200111812000103000014组合方案组合序号互斥方案互斥方案互斥方案互斥方案组合如下组合如下组合如下组合如下?比较一群互斥方案比较一群互斥方案比较一群互斥方案比较一群互斥方案，可以通过可以通过可以通过可以通过两两比较两两比较两两比较两两比较来实现来实现来实现来实现。?两方案比较时两方案比较时两方案比较时两方案比较时，可以通过分析投资大的方案可以通过分析投资大的方案可以通过分析投资大的方案可以通过分析投资大的方案增额投资增额投资增额投资增额投资带来的

8、带来的带来的带来的经济效果经济效果经济效果经济效果，评价投资大的方案是否可以接受评价投资大的方案是否可以接受评价投资大的方案是否可以接受评价投资大的方案是否可以接受，从而间接得出从而间接得出从而间接得出从而间接得出两方案的比较结论两方案的比较结论两方案的比较结论两方案的比较结论。?时间上有时间上有时间上有时间上有可比性可比性可比性可比性；收益费用的估算有收益费用的估算有收益费用的估算有收益费用的估算有可比性可比性可比性可比性；风险水平有风险水平有风险水平有风险水平有可可可可比性比性比性比性。5.2互斥方案的比选互斥方案的比选互斥方案的比选互斥方案的比选5.2.1投资增额分析原理投资增额分析原理

9、投资增额分析原理投资增额分析原理增额分析的指标增额分析的指标增额分析的指标增额分析的指标?运用增额分析的指标有运用增额分析的指标有运用增额分析的指标有运用增额分析的指标有：?增额投资回收期增额投资回收期增额投资回收期增额投资回收期(相对投资回收期相对投资回收期相对投资回收期相对投资回收期)?增额投资收益率增额投资收益率增额投资收益率增额投资收益率(相对投资效果系数相对投资效果系数相对投资效果系数相对投资效果系数)?增额投资净现值增额投资净现值增额投资净现值增额投资净现值（NPVNPVNPVNPV）?增额投资内部收益率增额投资内部收益率增额投资内部收益率增额投资内部收益率（IRRIRRIRRIR

10、R）?增额投资动态回收期增额投资动态回收期增额投资动态回收期增额投资动态回收期(相对动态投资回收期相对动态投资回收期相对动态投资回收期相对动态投资回收期)?计算各方案的计算各方案的计算各方案的计算各方案的绝对经济效果绝对经济效果绝对经济效果绝对经济效果（NPVNPVNPVNPV、IRRIRRIRRIRR）?运用增额分析运用增额分析运用增额分析运用增额分析，计算计算计算计算相对经济效果相对经济效果相对经济效果相对经济效果（NPVNPVNPVNPV、IRRIRRIRRIRR），），），），进行两两比较进行两两比较进行两两比较进行两两比较，最后找出最优方案最后找出最优方案最后找出最优方案最后找出最优

11、方案?增额分析将增额分析将增额分析将增额分析将比较问题比较问题比较问题比较问题转化为转化为转化为转化为评价问题评价问题评价问题评价问题，因此单方案因此单方案因此单方案因此单方案评价指标都可运用评价指标都可运用评价指标都可运用评价指标都可运用5.2.2寿命期相同方案的比选寿命期相同方案的比选寿命期相同方案的比选寿命期相同方案的比选?增额投资净现值增额投资净现值增额投资净现值增额投资净现值NPVNPV：在给定基准收益率的前提下在给定基准收益率的前提下在给定基准收益率的前提下在给定基准收益率的前提下，投资大投资大投资大投资大的方案的的方案的的方案的的方案的增额投资增额投资增额投资增额投资和和和和增额

12、投资增加的效益增额投资增加的效益增额投资增加的效益增额投资增加的效益折现到基折现到基折现到基折现到基准年的代数和准年的代数和准年的代数和准年的代数和。若存在若存在若存在若存在A1和和和和A2两个互斥投资方案两个互斥投资方案两个互斥投资方案两个互斥投资方案，A2的投资额的投资额的投资额的投资额大于大于大于大于A1的投资额的投资额的投资额的投资额，则则则则F2t为为为为A2的第的第的第的第t期净现金流期净现金流期净现金流期净现金流；F1t为为为为A1的第的第的第的第t期净现金流期净现金流期净现金流期净现金流=+=nttcttiFFNPV012)1)(增额投资净现值增额投资净现值增额投资净现值增额投

13、资净现值NPVNPVNPVNPV的比较步骤的比较步骤的比较步骤的比较步骤两个以上方案比较时两个以上方案比较时两个以上方案比较时两个以上方案比较时，可以两两进行可以两两进行可以两两进行可以两两进行，首先按投资额由小首先按投资额由小首先按投资额由小首先按投资额由小到大排序到大排序到大排序到大排序(为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行，通常要设一个零方案通常要设一个零方案通常要设一个零方案通常要设一个零方案)，然然然然后依次两两比较后依次两两比较后依次两两比较后依次两两比较，比选步骤如下比选步骤如下比选步骤如下比选步骤如下：设零方案，按投资额由小到大排序A

14、0、A1、Am计算NPV1-0，比较A1与A0计算 NPV2-1比较A2与A1计算 NPV2-0比较A2与A0如此重复进行，选出最优方案 NPV1-00【例例例例5 5 5 5-2 2 2 2】用增额投资净现值比较下表所示三互斥方案用增额投资净现值比较下表所示三互斥方案用增额投资净现值比较下表所示三互斥方案用增额投资净现值比较下表所示三互斥方案，其中其中其中其中i i i ic c c c=10%=10%=10%=10%1）绝对经济效果绝对经济效果绝对经济效果绝对经济效果2）投资增额净现值比较投资增额净现值比较投资增额净现值比较投资增额净现值比较?NPV2-1=500100(P/A,10%,5

15、)=-120.90，因此因此因此因此A3优于优于优于优于A2;?NPV3-1=1000300(P/A,10%,5)=137.30，因此因此因此因此A3优于优于优于优于A1所以所以所以所以，A3最优最优最优最优600600600600600-2000A3400400400400400-1500A2300300300300300-1000A1543210年末方案【例例例例5.3】用增额投资净现值比较下表所列各方案的用增额投资净现值比较下表所列各方案的用增额投资净现值比较下表所列各方案的用增额投资净现值比较下表所列各方案的优劣优劣优劣优劣。(ic=12%)5.4解解解解：设零方案设零方案设零方案设零

16、方案，并按投资由小到大排序并按投资由小到大排序并按投资由小到大排序并按投资由小到大排序1700220014001106000900050000丙方案乙方案甲方案方案年末A01100年末22001700140009000600050000A3（乙）A2（丙）A1（甲）方案计算计算计算计算NPV1-0，比较比较比较比较A1与与与与A0。NPV1-0=5000+1400(P/A,12%,10)=2910.280；说明说明说明说明A1优于优于优于优于A0计算计算计算计算NPV2-1，比较比较比较比较A2与与与与A1。NPV2-1=1000+300(P/A,12%,10)=695.060；说明说明说明说

17、明A2优于优于优于优于A1计算计算计算计算NPV3-2，比较比较比较比较A3与与与与A2。NPV3-2=3000+500(P/A,12%,10)=174.90,A3优于优于优于优于A1,可知方案优劣顺序为可知方案优劣顺序为可知方案优劣顺序为可知方案优劣顺序为:A2A3A1A0)A01100年末22001700140009000600050000A3（乙）A2（丙）A1（甲）方案?增额投资内部收益率增额投资内部收益率增额投资内部收益率增额投资内部收益率IRR?IRRIRRIRRIRR：投资大的方案的投资大的方案的投资大的方案的投资大的方案的增额投资增额投资增额投资增额投资以及增额投资以及增额投资

18、以及增额投资以及增额投资增加的效益增加的效益增加的效益增加的效益折现到基准年的折现到基准年的折现到基准年的折现到基准年的现值为零时现值为零时现值为零时现值为零时的收益率的收益率的收益率的收益率。?若存在若存在若存在若存在A1和和和和A2两个互斥投资方案两个互斥投资方案两个互斥投资方案两个互斥投资方案，A2的投资额大的投资额大的投资额大的投资额大于于于于 A1的投资额的投资额的投资额的投资额，则则则则满足下式的满足下式的满足下式的满足下式的i就是就是就是就是IRR0)1)(012=+=nttttiFFIRR的求解的求解的求解的求解当有两个以上的方案进行比较时当有两个以上的方案进行比较时当有两个以

19、上的方案进行比较时当有两个以上的方案进行比较时，与增额投资净现值与增额投资净现值与增额投资净现值与增额投资净现值相同相同相同相同，先按投资由小到大排序先按投资由小到大排序先按投资由小到大排序先按投资由小到大排序(为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行为保证所选方案的可行，通通通通常要设一个零方案常要设一个零方案常要设一个零方案常要设一个零方案)，然后依次比较然后依次比较然后依次比较然后依次比较。步骤如下步骤如下步骤如下步骤如下：设零方案，按投资额由小到大排序A0、A1、Am计算IRR1-0，比较A1与A0计算 IRR2-1比较A2与A1计算 IRR2-0比较A2与A0如此

20、重复进行，选出最优方案 IRR1-0ic【例例例例5.45.45.45.4】用增额投资内部收益率比较例用增额投资内部收益率比较例用增额投资内部收益率比较例用增额投资内部收益率比较例5.35.35.35.3的三个方案的三个方案的三个方案的三个方案。解解解解：设零方案设零方案设零方案设零方案，对方案排序对方案排序对方案排序对方案排序求求求求IRRIRRIRRIRR1 1 1 1-0 0 0 0，比较比较比较比较A A A A1 1 1 1与与与与A A A A0 0 0 05000+1400(P/A,i,10)=0 (P/A,i,10)=3.57145000+1400(P/A,i,10)=0 (P

21、/A,i,10)=3.57145000+1400(P/A,i,10)=0 (P/A,i,10)=3.57145000+1400(P/A,i,10)=0 (P/A,i,10)=3.5714IRRIRRIRRIRR1 1 1 1-0 0 0 025%25%25%25%i i i ic c c c说明说明说明说明A A A A1 1 1 1优于优于优于优于A A A A0 0 0 0A01100年末22001700140009000600050000A3A2A1方案求求求求IRR2-1，比较比较比较比较A2与与与与A11000+300(P/A,i,10)=0 (P/A,i,10)=3.3333IRR

22、2-1介于介于介于介于25%与与与与30%之间之间之间之间；IRR2-1=27.48%ic；说明说明说明说明A2优于优于优于优于A1。求求求求IRR3-2，比较比较比较比较A3与与与与A2；3000+500(P/A,i,10)=0 (P/A,i,10)=6IRR3-2介于介于介于介于10%与与与与12%之间之间之间之间；IRR3-2=10.58%NAVNAVNAVNAVA A A A,方案方案方案方案B B B B优于方案优于方案优于方案优于方案A A A A0 1 2 3 4 5 6 7 8B方案0 1 2 3 4 5 6 7 8B方案0 1 2 3 4A方案【例例例例】某项目有两个互斥备选

23、方案某项目有两个互斥备选方案某项目有两个互斥备选方案某项目有两个互斥备选方案，如果企业的期望如果企业的期望如果企业的期望如果企业的期望收益率为收益率为收益率为收益率为12%，试进行方案优选试进行方案优选试进行方案优选试进行方案优选。单位单位单位单位：万元万元万元万元55555555-100100100100B B B B5050505050505050-150150150150A A A A4 4 4 45 5 5 51 1 1 13 3 3 30 0 0 0方案方案方案方案解解解解:用用用用净年值净年值净年值净年值比较比较比较比较,直接按方案寿命期计算净年值直接按方案寿命期计算净年值直接按方

24、案寿命期计算净年值直接按方案寿命期计算净年值NAVNAVNAVNAVA A A A=150(A/P,12%,5)+50150(A/P,12%,5)+50150(A/P,12%,5)+50150(A/P,12%,5)+50NAVNAVNAVNAVB B B B=100(A/P,12%,3)+45100(A/P,12%,3)+45100(A/P,12%,3)+45100(A/P,12%,3)+45ACNAVIRRNPVNPV、寿命期不同：、寿命期相同：互斥方案比选?独立方案的被选与否独立方案的被选与否独立方案的被选与否独立方案的被选与否，只取决于自身的经济只取决于自身的经济只取决于自身的经济只取决

25、于自身的经济性性性性，而与其他方案是否被选无关而与其他方案是否被选无关而与其他方案是否被选无关而与其他方案是否被选无关。一个独立方一个独立方一个独立方一个独立方案群中可能有若干方案被接受案群中可能有若干方案被接受案群中可能有若干方案被接受案群中可能有若干方案被接受，被接受的若干被接受的若干被接受的若干被接受的若干方案可以看成是方案群多种组合中的一种方案可以看成是方案群多种组合中的一种方案可以看成是方案群多种组合中的一种方案可以看成是方案群多种组合中的一种。?独立方案的比较可以按前述独立方案的比较可以按前述独立方案的比较可以按前述独立方案的比较可以按前述进行互斥组合进行互斥组合进行互斥组合进行互

26、斥组合，再再再再按互斥方案比较按互斥方案比较按互斥方案比较按互斥方案比较。5.3独立方案的比选独立方案的比选独立方案的比选独立方案的比选5.3.1独立方案比选原理独立方案比选原理独立方案比选原理独立方案比选原理?互斥组合比较法互斥组合比较法互斥组合比较法互斥组合比较法?利用前述互斥化组合的方法利用前述互斥化组合的方法利用前述互斥化组合的方法利用前述互斥化组合的方法，将独立方案将独立方案将独立方案将独立方案进行互斥化进行互斥化进行互斥化进行互斥化，将各种组合视为新的方案将各种组合视为新的方案将各种组合视为新的方案将各种组合视为新的方案，它们的关系是互斥的它们的关系是互斥的它们的关系是互斥的它们的

27、关系是互斥的，5.2互斥方案的各互斥方案的各互斥方案的各互斥方案的各种比较方法均可使用种比较方法均可使用种比较方法均可使用种比较方法均可使用?当有资金限制时当有资金限制时当有资金限制时当有资金限制时，只须将超出资金限额的只须将超出资金限额的只须将超出资金限额的只须将超出资金限额的组合排除即可组合排除即可组合排除即可组合排除即可5.3.2独立方案比选方法独立方案比选方法独立方案比选方法独立方案比选方法【例例例例5.10】对对对对5.1所述的三个独立方案所述的三个独立方案所述的三个独立方案所述的三个独立方案A,B,C进行进行进行进行比选比选比选比选。(ic=10%)2000290038004700

28、7000101Z622003200420052008000110Z7CBA10009008007002000001Z210002000300040005000100Z422002100200019005000011Z5590012000150001200024100120003100003000003200111Z81200010Z30000Z14组合方案组合序号解解解解：计算计算计算计算各种组合方案的各种组合方案的各种组合方案的各种组合方案的NPV和和和和IRR方案组合01234NPVIRRZ10000000Z2-20007008009001000￥656.7223%Z3-300012001

29、20012001200￥803.8422%Z4-50004000300020001000￥3,301.3546%Z5-50001900200021002200￥1,460.5623%Z6-70004700380029002000￥3,958.0639%Z7-80005200420032002200￥4,105.1836%Z8-100005900500041003200￥4,761.9033%按按按按NPVNPVNPVNPV最大最大最大最大的准则的准则的准则的准则应选择应选择应选择应选择Z8Z8Z8Z8，即三方案全选即三方案全选即三方案全选即三方案全选;?若有资金限制若有资金限制若有资金限制若有

30、资金限制，则首先则首先则首先则首先淘汰资金大于限额的组淘汰资金大于限额的组淘汰资金大于限额的组淘汰资金大于限额的组合合合合。?本例若资金限额为本例若资金限额为本例若资金限额为本例若资金限额为7500万元万元万元万元，则淘汰则淘汰则淘汰则淘汰Z7、Z8组组组组合合合合，最优方案组合为最优方案组合为最优方案组合为最优方案组合为Z6，即选即选即选即选A、C方案方案方案方案独立关系独立关系独立关系独立关系相关关系相关关系相关关系相关关系若若若若ic改为改为改为改为22%方案组合01234NPVIRRZ10000000Z2-20007008009001000￥58.3023%Z3-30001200120

31、012001200￥-7.6322%Z4-50004000300020001000￥1,847.0946%Z5-50001900200021002200￥50.6623%Z6-70004700380029002000￥1,905.3839%Z7-80005200420032002200￥1,839.4636%Z8-100005900500041003200￥1,897.7533%则则则则Z3Z3Z3Z3不可行不可行不可行不可行，最优方案组合就是最优方案组合就是最优方案组合就是最优方案组合就是Z6Z6Z6Z6，即选择即选择即选择即选择A A A A、C C C C方案方案方案方案【例例例例】某工

32、厂拟为三个车间各新建一条生产线某工厂拟为三个车间各新建一条生产线某工厂拟为三个车间各新建一条生产线某工厂拟为三个车间各新建一条生产线，设为设为设为设为A、B、C 方案方案方案方案，寿命均为寿命均为寿命均为寿命均为10年年年年，净现金流量如下表净现金流量如下表净现金流量如下表净现金流量如下表所示所示所示所示。若若若若总投资限额为总投资限额为总投资限额为总投资限额为450万元万元万元万元，i=8%，试用构成互试用构成互试用构成互试用构成互斥方案组法斥方案组法斥方案组法斥方案组法，对对对对 3个方案进行选择个方案进行选择个方案进行选择个方案进行选择。89.1858300C78.7949250B54.

33、3323100ANPV110年净收益0年投资方案1、构建互斥组合构建互斥组合构建互斥组合构建互斥组合143.514001016167.675501107CBA54.33100001289.183001004133.123500115222.3078.790NPV65025000年投资总额年投资总额年投资总额年投资总额111801030001组合方案组合方案组合方案组合方案组合组合组合组合序号序号序号序号2、淘汰投资额超过总投资限额的方案淘汰投资额超过总投资限额的方案淘汰投资额超过总投资限额的方案淘汰投资额超过总投资限额的方案（组组组组）3、选择选择选择选择NPV总和最大的方案总和最大的方案总和最大的方案总和最大的方案（组组组组）