2005 年国内外期货市场原油和燃料油交易回顾与2006.pdf

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1、良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 1 2005 年国内外期货市场原油和燃料油交易回顾年国内外期货市场原油和燃料油交易回顾 与与 2006 年趋势展望年趋势展望 2005 年，国际原油市场和国内燃料油市场延续了与 2004 年相似的基本面，国际原油期货价格在市场预期供给增加不足、全球需求强劲的基

2、本面因素影响下继续走出了单边的上扬行情，并一举突破了美国原油合约上市以来的最高价。上海燃料油期货价格与国际原油期货价格继续保持了较好的联动性，从 2005 年全年来看，尽管燃料油价格出现了对原油价格的相对强势，但根据统计，两者的相关性仍达到了 0.86，除去影响原油市场的季节性因素，两者的相关关系将更高。鉴于原油期货价格对燃料油期货价格的指示作用仍然没有改变，并预计将继续对燃料油期货价格产生决定性影响，因此，分析国际原油市场、进而对原油期货价格的回顾与预测将成为本报告研究的重点。但燃料油市场本身的特点仍不能被忽视，尽管在全球原油价格走势的影响下，燃料油需求结构的变动、国家政策的把握对燃料油价格

3、的影响居于次要地位，但这些因素已经并将继续对燃料油价格产生一定程度的影响。因此，报告还将对这些因素进行适当的分析。一、一、2005 年国际原油和国内燃料油期货交易情况回顾年国际原油和国内燃料油期货交易情况回顾 1、2005 年国际原油期货交易情况回顾 2005 年国际原油期货交易延续了 2004 年的涨势，价格从年初的 42 美元/桶起涨，至八月末九月初创出新高 70.8 美元/桶后逐渐回落至低点 55美元/桶附近，之后在 55-62 美元/桶之间振荡，年末收于 61 美元/桶。2005 年行情大致走势如下：一季度由于受冬季取暖油供应紧缺影响原油价格被推至 58 美元/桶以上；二季度消费淡季，

4、且原油库存增加，油价逐步回落；接着进入夏季美国驾车旅游高峰，汽油需求强劲，加上飓风因素，原油价格上涨至 60 美元/桶之上；其后由于飓风消退，炼油产能有所恢复，油价小幅回调；但接着飓风袭击又起，加上炼厂事故不断、产油国良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 2 工人罢工、局势不稳定等因素，油价再度飙

5、升，8 月底 9 月初的 Katrina飓风，使墨西哥湾的石油生产设施遭到严重破坏，原油价格突破 70 美元/桶，使今年年初以来油价涨幅达到近 70；之后由于夏季用油高峰的结束，油价高涨引起的预期油品需求下降，汽油库存大幅增加，且同时国际能源署联合各国普遍释出原油、燃料油库存，而炼厂的产能又开始逐渐恢复，原油价格在多个利空消息影响下应声滑落，之后冬季来临，但由于美国主要取暖油地区的东北部气温高于正常水平，使得取暖油的消费高峰并未来临，油价继续下滑并顺利跌破 60 美元/桶，之后回绕天气因素油价在 55-62美元/桶之间小幅波动。2、2005 年国内燃料油期货交易情况回顾 上海期货交易所燃料油期

6、货价格自年初 2000 元/吨起涨，至 10 月中旬创出 3300 元/吨左右的最高价，之后振荡回落至目前的 3000 元/吨附近，价格走势保持了与原油的相似性，但在阶段性的上涨与回调幅度、创出新高的时间上存在一定的差别。如第二季度原油价格受消费淡季的影响，回调幅度较大，而燃料油的消费量并未出现大幅减少，回调幅度不大；又如原油价格因墨西哥湾受飓风袭击而创出新高，但燃料油的供应忧虑并未随着飓风袭击的结束而缓解，相反，在飓风袭击墨西哥湾后，新加坡燃料油库存不足和来自中国的强劲需求继续主宰了燃料油市场，并导致燃料油期货价格创新高的时间发生在 10 月中旬，年内最高涨幅为 65左右。之后价格跟随原油价

7、格回落，但回落的幅度远小于原油，原油价格在新高 70.8良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 3 美元/桶回落至 50.4 美元/桶，回调幅度达 22，而燃料油价格最低跌至2880 元/吨附近，回调幅度在 10以下，归因于燃料油市场的供应状况比原油市场更为紧俏，而对燃料油的需求却比取暖油更为强劲。

8、二、影响二、影响 2005 年原油和燃料油价格变动的主要因素年原油和燃料油价格变动的主要因素（一）影响（一）影响 2005 年原油价格变动的主要因素年原油价格变动的主要因素 1、世界经济 尽管国际原油价格高涨，但世界经济仍然保持了持续增长的势头。2005年，北美和大多数亚洲国家的经济继续强劲，日本持续十多年的经济衰退逐步得到缓和，各种经济指标开始显示良好的发展势头，欧洲国家也从最近一次的短暂衰退中复苏，尽管内需仍保持在相对较低的水平，但较低的长期利率、欧元的贬值和趋于增长的出口市场给欧洲经济的扩张提供了难得的机会。据 OECD 最近一期的经济展望预计，今年 OECD 国家的整体经济增长率达到

9、2.7。另外，中国和印度的经济也保持飞速发展，它们在世界经济中的地位与日俱增。全球经济的迅猛增长，推动了原油和其他商品市场价格的大幅度飙升。飙升的油价虽然在一定程度上妨碍了欧洲国家经济的复苏进程，但是在总需求依然保持旺盛的前提下，油价对经济增长的负面影响已经比以前大为减小。在一种充满活力的市场环境下，经济正变得越来越富有弹性。比如美国经济在遭遇飓风袭击和石油供应中断后飞快复原，并继续其强劲走势。2005 年世界经济的健康运行使市场对未来的经济增长形成了良好的预良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公

10、开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 4 期，在这种背景下，由供求关系决定的原油价格飙升便具有了可靠的基础。经济增长成为 2005 年油价高涨的基本因素。尽管如此，石油价格高企仍然是一个全球性的潜在危险。油价居高难下加大了成本推动型通货膨胀的发生概率，从而也将使短期利率得到提高的可能性增大，这将对国内需求已经较弱的国家和地区经济造成不利影响。如果由此导致房地产市场的降温，其连带效应将使世界经济有可能发生衰退的危险。正是这个因素，8

11、 月末 9 月初以来，由油价高涨引起的需求预期的下降不仅直接影响到油价的大幅回调，而且还使市场产生对世界经济可能降温的预期，加剧了油价的进一步走弱。2、原油供应 据最新估计，OPEC 已探明储量占全球已探明储量的 78，达到 9000亿桶，这些储量集中在中东地区，其中沙特阿拉伯、伊朗和伊拉克的已探明储量占 OPEC 总量的 57，但是由于过去 30 年 OPEC 对新的炼油厂缺少投资，使得产能没有显著增加，为维持日益增长的原油需求，OPEC 不断提高产量配额，并提高实际生产量，这使得 OPEC 的剩余产能一直处于下降势头，据乐观估计，目前 OPEC 的剩余产能仅 150-200 万桶/天。另外

12、，非欧佩克地区的原油生产量连续数月处于下降势头，预计 2005 年平均日均增长供应量 70 万桶，低于 2002 年到 2004 年的年间日增长量。尽管俄罗斯石油产量数据显示该国石油工业在经历了近一年的疲弱后出现温和复苏，但 2005 年石油产量增长率仍不会达到以往的 10以上，据估计，2005年俄罗斯的石油生产量增长率仅有 1-2%。世界石油剩余生产能力已经达到了 30 年来的最低点。原油产量（百万桶/天）良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证

13、，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 5 3、原油需求 世界经济保持平稳增长，原油需求保持强劲，但需求的增长率出现下降。2005 年第一季度，原油需求每日达 8410 万桶，但第二季度消费淡季，全球原油需求大幅下降至 8190 万桶/天，第三四季度，原油需求依然相对较为疲弱，主要归因于几个临时性的因素。一是飓风袭击不仅导致了供应中断，而且也使部分地区的需求也受到了影响；二是冬季温和天气导致的取暖油需求低于平均水准。OECD 国家第三季度的原油需求增长率折合成年率仅为 0.3，第四季

14、度估计继续下降到 0.2。中国的需求增长率在同一时期也出现下降，2005 年 9 月份，中国对原油的需求同比增长 8，而到了 10 月份，增长率下降到 5.2，增长率比 2004 年大幅回落，部分源于炼厂因国内成品油限价政策不愿最大化生产所致。IEA（国际能源署）11 月月度报告继续下调了全球 05 年需求预期，2005 年全球日需求量增长下降 9 万桶至 126 万桶/天，预计 2005 年平均世界石油需求日均增长为 17万桶，年增长率为 2.1%，低于 2004 年的 3.2%。世界原油需求7879808182838485862004.Q1 2004.Q2 2004.Q3 2004.Q4

15、2005.Q1 2005.Q2 2005.Q3 2005.Q4 良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 6 4、中国因素 在国际原油市场中，中国因素成为影响原油价格的重要因素。中国经济的持续发展，使中国原油需求量日益扩大，对进口原油的依赖度逐渐上升。2003 年进口原油在整个原油消费中达 36，20

16、04 年达 43，2005 年估计接近 50，而且从 2000 年以来全球原油消费增幅大部分来自于中国的贡献，从 2000 年到 2004 年中国对原油需求增长的贡献率平均值达到37.03，中国成为需求增量的主要力量，虽然 2005 年这一比例有所下降，但仍达到 30以上，因此，2005 年的原油价格涨幅很大一部分是由中国需求的影响导致的。5、其他因素（1）季节性因素 影响原油价格的季节性因素主要表现在夏季汽油用油高峰和冬季对取暖油的需求。纵观 2000-2005 年原油价格的季节性特征，每年的 4 月份开始，市场对美国夏季汽油消费和库存的问题的关注开始升温，美国的夏季驾车旅游高峰，对汽油的需

17、求大增，一旦汽油炼制能力缺乏导致汽油库存没有得到改善，就导致了汽油价格的走强，并带动原油价格的上涨，这个过程一直持续到 8 月末 9 月初。当夏季驾车旅游高峰结束，汽油消费出现减少，油价呈现季节性下滑走势，但随着冬季的临近，市场开始预期取暖油的需求问题，围绕着取暖油的供应问题和库存，油价又对此季节性的因素有所反映，3-4 月份，随着冬季的结束，取暖油需求逐渐减少，原油价格呈现季节性的回落走势。良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险

18、自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 7 2005 年的原油价格走势，也在很大程度上反映了这一季节性特征。5月底 6 月初，美国的夏季驾车旅游高峰开始出现，对汽油的需求大幅增加，而汽油炼制能力的缺乏，加上期间飓风对炼油设施的破坏、频繁的炼厂事故，导致了汽油库存水平下降，汽油价格持续走强，带动了原油价格的上涨，这一季节性的状况一直持续到 8 月末 9 月初，汽油库存降低至年内最低点；当夏季驾车旅游高峰结束，汽油消费逐步减少，而冬季取暖油消费旺季还未到来，油价呈现季节性下滑走势，但 2005 年冬季取

19、暖油的消费旺季并未到来，由于美国最大的取暖油消费地区气温高于历年平均水平，导致取暖油的需求并未出现如前几年的大幅增加，季节性的特征还没有表现出来。（2）炼制能力 油品的供需状况决定了油品的价格，进而对原油的价格产生重大影响。油品的炼制能力成为影响油品供应的关键因素。2005 年第三季度，飓风对墨西哥湾的袭击导致炼油厂产能中断，导致汽油和取暖油库存大幅下降，汽油价格飙升，原油价格随之上扬。即使在飓风袭击以前，由于美国国内对炼厂的投资不足，炼厂瓶颈问题仍然存在，这就导致了即使原油供应不发生短缺，油品的供需矛盾也将对原油价格造成严重影响。（3）地缘政治、地区不稳定因素 进入 21 世纪，能源资源匮乏

20、进一步成为国家之间竞争与冲突的重要良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 8 根源。在所有的能源类别中，石油目前是全球消费比例最高的能源。近 10年来，石油消费量占所有能源消费量的比例一直在 40%左右。可见，石油在可预见的未来还将是世界上最重要的能源。由于石油在世界经济中的决定性地位，目前还没有哪

21、一种资源能比石油更有可能引起国家之间的冲突。美国作为第一大原油消费国，在过去的一年中继续利用能源政策来谋求地缘战略利益，美国支持管道多样化。但是，它希望管道网络避开它不喜欢的国家。出于政治或安全因素，美国拒绝支持价格比较低廉的管道网络，从而对石油价格造成一定扭曲。另外，美国国内规模较为庞大的石油公司普遍与产油国达成某种开采协议，维持高油价符合这些跨国公司的根本利益，这些石油公司的大股东出于自身利益考虑，游说美国国会推行石油霸权策略，使石油市场产生动荡。另外，一些大的原油消费国，随着经济的增长，对能源的需求以惊人的速度增长，为实现最基本经济目标（促进经济扩张、避免可能的金融危机），就需要获得稳定

22、能源供应的长期协议。为了达成获得长期供应的协议，一些国家开价经常远远高于市场价格。这种做法也在一定程度上扭曲了由供需基本面决定的原油市场价格。2005 年，这一情况依然存在。地区稳定性方面，2005 年，中东地区安全问题继续成为原油供应的隐患，伊拉克冲突还未平息，对中东地区的恐怖袭击此起彼伏，伊朗的安全问题也成为市场关注的焦点。作为目前 OPEC 第二大产油国，伊朗重起铀转化活动，这使得伊朗与美国、欧盟本已十分紧张的国际关系更雪上加霜。凡此种种，都对原油市场产生了冲击。（4）基金持仓结构及其变动方向对原油价格的影响 在整个原油期货中非商业性基金持仓在总持仓中所占的比例并不是很大，但其仓位的变动

23、方向和原油价格走势的相关性却非常强，基金对于原油价格的炒作，往往基于一定的市场因素，比如 OPEC 的剩余产能问题、季节性的需求因素、炼厂事故等，它的动向虽不能完全扭转长期内价格的变动趋势，但短期内其对价格波动的影响很大，即使油价继续维持上涨的趋势，基金借助任何因素在中短期的炒作，也很容易使基金出现获利回吐良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、6

24、3024655，传真：021-63058548 9 行为，导致油价回落调整。非商业性基金持仓与原油现货价格图-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002004年1月16日2004年7月16日2005年1月16日2005年7月16日010203040506070非商业性基金净多持仓原油现货价格 2005 年年初以来，伴随着取暖油短缺的基本面因素，非商业性基金大量增持多单，使得在 4 月中旬基金的净多头寸接近 10 万手，同时油价在基金推动下创下当时 60 美元/桶的新高，之后迎来原油的消费淡季，基金乘机大幅度平仓，使净多头寸在短短一个月

25、内转变为净空，油价相应回落。但接着汽油消费旺季、飓风季节相继来临，基金又大幅增持多头头寸，油价大幅上扬，一度创下 70.8 美元/桶新高价。之后随着市场对油品需求减少的担忧，基金平掉大量多头头寸，又使净多头寸转变为净空，油价相应回落。结论：结论：2005 年油价在 2004 年大幅上涨后继续创出新高，其主要原因仍归于市场对原油市场供需基本面的预期。2005 年世界经济实现快速增长的现实导致市场对未来几年经济继续保持增长的预期，这给原油需求的增长预期奠定了可靠的基础，同时，原油供应却跟不上原油需求快速增长的势头，这种预期差异使本已脆弱的供需平衡继续恶化了。在这种背景下，油品生产的瓶颈、季节性的供

26、需关系、地缘政治的因素更加剧了原油市场供需不平衡的预期，对原油价格起到了推波助澜的作用。而原油价格在 8 月末 9 月初开始出现的调整可以归结为两个因素。一是市场预期高油价可能对经济增长的负面影响。这种影响不仅表现在高涨的油价对需求的抑制作用，并且其引发的通货膨胀预期使各国加快加息的良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：0

27、21-63058548 10 步伐，从而导致生产投资的萎缩，降低世界 GDP 的增长率；二是美国东北部取暖油地区天气温暖，气温高于历年平均水准降低了对取暖油的消费。汽油和取暖油两大油品的消费都处于相对较低的水平使原油库存的短期因素凸现出来，原油库存的增加导致了油价的回落。（二）影响 2005 年燃料油价格变动的主要因素（二）影响 2005 年燃料油价格变动的主要因素 1、原油价格走势 原油价格走势构成燃料油价格走势的技术性影响因素，从 2005 年全年来看，尽管燃料油价格出现了对原油价格的相对强势，但根据统计，两者的相关性仍达到了 0.86，除去影响原油市场的季节性因素，两者的相关关系将更高。

28、原油与燃料油价格走势0100020003000400050006000700080001月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日0500100015002000250030003500原油价格燃料油价格 2、燃料油自身供求关系的特点 尽管原油价格可以作为燃料油价格的风向标，但在 2005 年，燃料油价格强于原油价格，偏离原油价格的情况也时有发生。因此，不仅影响原油市场的因素通过原油价格间接地影响了燃料油价格，而且燃料油市场自身的供求关系也影响了燃料油价格，并且这种影响是直接的。近两年来，我国燃料油消费稳步增长，03 年表观消费量达 4

29、309 万吨，04 年增长了 27，为 4956 万吨，05 年的消费量估计突破 5000 万吨。主良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 11 要消费集中于电力、石化、交通运输以及建材和轻工行业。尽管中国经济增长率有所放缓，但经济持续快速增长的态势没有改变，对各种原材料需求依然保持旺盛。燃料油作为

30、基础能源消耗品，其需求在 2005 年继续保持了旺盛势头。供给方面，近年来，由于我国原油加工轻质化，国产燃油的产量在全国燃油供应中的比例大幅下降，尤其近期华东和华南部分地区汽油供应严重不足，两大集团增产汽油导致燃油的产量进一步缩减。因此，满足旺盛的消费需求需要大量进口燃料油，依据公布的数据，04 年我国从新加坡、韩国以及俄罗斯进口燃油 3054 万吨，占全国燃油消费的 62。预计 05 年我国进口燃油不会低于 3000 万吨，广东进口仍将维持 1000 万吨以上。而韩国方面由于炼油开工率降低、轻油生产增加导致燃油产量减少，抑制了燃料油出口数量的增加。在新加坡，由于西方炼厂炼制能力的不足，使得西

31、方船货到港数量减少。正是在这一背景下，相比于原油市场，燃料油市场的供需基本面更有利于价格的上涨。在 05 年 9 月初，原油价格在创出新高后随着飓风袭击的结束而回落，但燃料油的供应忧虑并未得到缓解，相反，在飓风袭击墨西哥湾后，新加坡燃料油库存不足和来自中国的强劲需求继续主宰了燃料油市场，并导致燃料油期货价格继续上涨，并在 10 月中旬创出了新高。随后燃料油价格跟随原油价格回落，但回落的幅度远小于原油，其根本原因也在于燃料油本身的供求关系。三、三、2006 年原油和燃料油的价格展望年原油和燃料油的价格展望（一）（一）2006 年原油价格走势预测年原油价格走势预测 2005 年以来，高油价对世界经

32、济的影响大为减弱，面对油价高涨的冲击，各国依然保持了稳定的物价走势。在美国，核心 CPI（扣除食物和能源）继续稳定在 2左右，而欧元区的核心 CPI 在过去四年中持续下滑，目前维持在相对较低的水平，日本的核心 CPI 已经由负转正，在内需带动下步入了正常的轨道。良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548

33、 12 在物价保持稳定的情形下，亚洲和美国经济将继续在现有的基础上保持扩张势头，并将这一影响带向欧洲地区。根据 OECD 经济展望报告的预测，OECD 国家经济增长率将在 2006-2007 年继续保持平稳。世界经济的平稳增长将导致 2006 年原油需求的进一步增加，据 OPEC 2006年世界原油需求预测810082008300840085008600870020052006.Q12006.Q22006.Q32006.Q4 OECD 国家 GDP 增长率预测00.511.522.533.542006.Q12006.Q22007.Q12007.Q22007.Q32007.Q4OECD美国日本良

34、茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 13 估计，2006 年原油日需求在 2005 年增加 118 万桶的基础上将继续增加 179万桶，使得 2006 的平均日需求量达到 8490 万桶。美国在 2005 年下半年遭受飓风袭击后，原油和油品需求增长率曾经出现放缓，这归因于较高的油品价格和温暖天气，

35、但是种种迹象表明，对油品的需求正在恢复。自从 9 月初飓风袭击墨西哥湾后，汽油价格曾出现连续九周的下跌，柴油的价格也在飓风袭击后大幅下降，价格的下跌重新激起了对油品的需求，加上美国经济走势继续强劲，2005 年末，对油品的需求已经出现了恢复性的上涨。2006 年，飓风和温暖天气对原油和油品市场的影响将逐渐消退，油品需求的恢复性增加将得以延续。中国经济在 2006 年将继续保持高速增长，对汽油、航空煤油、柴油等主要交通工具用燃料和石油化工所使用的石脑油的需求都将出现不同程度的增加。中国的油品需求050010001500200025003000液化石油气石脑油汽油航空煤油柴油20042005200

36、6 此外，日本、印度、巴西等国的油品需求在经济增长率的带动下都将在 2006 年继续保持增长，油品需求的增加将导致油品库存的减少或原油需求的增加。从世界原油供应的状况来看，2005 年，OPEC 已经发动了一项产能扩张计划以确保中长期原油的供应，从 2005-2010 年，有超过 100 个工程项目、超过 1000 亿美元的资本将被投入到这项计划中去，其中沙特阿拉伯、尼日利亚两国的投资将超过总投资的 50，这些投资将被用于生产基础设施、管道和出口终端设备的修建。良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自

37、公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 14 据 OPEC 估计，对原油基础设施的投资将使原油的产能得到缓慢提高，从 2005 年起，OPEC 的原油产量将从 3300 万桶/天增加到 2010 年的 3790万桶/天。而非 OPEC 国家的原油产量将在平稳中略有增加，据估计，其产量将由目前的每日 5130 万桶增加到 2010 年的 5460 万桶，其中增加的部分主要在俄罗斯、拉丁美洲，据估计，俄罗斯的产量在未来 5 年中，将从

38、目前的每日 930 万桶左右增加到 2010 年的 1040 万桶，而 OECD 国家的原油产量却由目前的 2210 万桶/天小幅回落至 2010 年的 2140 万桶/天。OPEC 原油产能283032343638402004200520062007200820092010良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-6

39、3058548 15 2005-2010非OPEC地区原油产量变化0102030405060OECD拉丁美洲（OPEC成员除外）非洲（OPEC成员除外）中国俄罗斯非OPEC总计20052010 因此，在各国对原油炼制设施进行投资的情形下，预计 2006 年，世界的原油产量有望出现温和的增加。但是，从近期的趋势看，并没有出现大 规模对原油设施进行投资的迹象，比如美国，从 80 年代末以来，对炼厂的投资一直维持在较低的水平。由于投资需要大量的资金，且收回投资成本的周期较强，因此，很难想象石油公司会冒石油价格下跌的风险而大规模投资。事实证明，在过去十几年中，跨国大石油巨头并不是通过大规模投资来进行扩

40、张，而是通过一系列的兼并收购，这导致了石油产量没有得到实质性的提高。产量的提高主要归结为对目前生产原油的油田进行的改造，改造的花费相对于开发新的油田要少得多，但对油田的技术改造仅仅导致这样的结果，即现有产量得到提高而未来预期产量的减少。良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 16 可以说，技术改造使

41、油井的开采加速，也加速了油井的枯竭，阿拉斯加油田和北海油田就是一个典型的例子。几年来，油田枯竭的速度在加速。因此，如果未来几年全球没有加大良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 17 对油田的勘探和投资力度，原油产量将逐渐萎缩。OPEC 已经采取了措施，但 OPEC 对于大规模的投入并没有切身的利益

42、动机，在国际协调的压力下，OPEC 各国可能仅仅只是消极地遵守 OPEC 的投资计划。以抑制高油价所采取的提高产量措施对 OPEC 各国并不会带来实际的收益。即使 OPEC 国家在未来几年加大了投入，但如果仅仅是对现有油井的改造，那么这种短期的原油产出增加还是会加剧对未来产量萎缩的预期。这样看来，实质性的勘探投入是必需的，但现在增加勘探投入并不会立即增加产出，从历史的经验看，阿拉斯加油田从发现到原油投入市场花费了9 年时间，其他油田也差不多。在这一长时期内，供应短缺的矛盾还是会显现出来。只有一种可能性才能保证未来几年原油供应的充足，那就是对现有油井的改造和新油井勘探同时进行，但缺乏协调一致的国

43、际行动，这种可能性是不存在的。原油生产和原油需求之间依然会保持脆弱的平衡，这一情况不仅会发生在 2006 年，而且很可能延续到今后的十几年。2005 年第三季度末以来，原油库存持续增加，与之相对应，原油价格出现了大幅度的回调，似乎原油库存的增加直接导致了价格的下跌。但是，从历史上看，原油库存与原油价格并没有表现出较强的相关性，根据 2001 原油价格和原油库存0102030405060702001年 1月 5日2001年 4月 5日2001年 7月 5日2001年 10月 5日2002年 1月 5日2002年 4月 5日2002年 7月 5日2002年 10月 5日2003年 1月 5日200

44、3年 4月 5日2003年 7月 5日2003年 10月 5日2004年 1月 5日2004年 4月 5日2004年 7月 5日2004年 10月 5日2005年 1月 5日2005年 4月 5日2005年 7月 5日2005年 10月 5日050000100000150000200000250000300000350000400000原油库存美国原油现货价格 年以来的 258 个统计数据，两者的相关性仅 0.2。原油库存对油价的影响良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这些信息的

45、准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 18 被夸大了，事实上，此次油价的回调应被归结为市场对原油需求可能下滑的预期，而真正对油价产生影响是“库存满足消费天数”这一指标。库存满足消费天数0510152025302001年1月5日2001年4月5日2001年7月5日2001年10月5日2002年1月5日2002年4月5日2002年7月5日2002年10月5日2003年1月5日2003年4月5日2003年7月5日2003年10月5日2004年1月5日2004年4

46、月5日2004年7月5日2004年10月5日2005年1月5日2005年4月5日2005年7月5日2005年10月5日 近几年来，库存满足消费天数一直在 20 左右小幅波动，尽管原油库存增加，但这一比率并没有增加，原因在于同期消费的增加，而原油价格却在这一比率保持稳定的情况下持续上扬了近四年。因此，如果未来几年这一比率没能得到提高或者不升反降，这意味着原油市场脆弱的均衡仍然得以维持，在这种情况下，短期因素将继续对原油市场形成冲击。结论：结论：2006 年，原油需求和原油供应都将得到一定程度的增加，原油市场将继续保持脆弱的均衡。过去的一年，高油价对实体经济并没有产生较大的负面影响，而且随着时间的

47、推移，高油价对经济的影响力将继续减弱。过去，高油价导致的成本推动型通货膨胀一直被视为经济增长的隐患，但证据表明，持续旺盛的世界总需求使世界经济对高油价具有了更大的免疫力。因此，一方面，在原油产出水平保持相对稳定的情形下，经济增长导致的对原油需求的增加将推动原油价格的上扬；另一方面，原油价格的上扬并没有给经济增长带来实质性的损害，因此，经济增长与油价上扬将形成一个上升的循环过程，这一过程将一直持续到经济中的某些环节发生变动而引起经济的衰退为止。良茂期货研发中心 R&D Center of Liangmao Futures Brokerage Co.,Ltd 本报告的信息均来自公开资料，我公司对这

48、些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此入市，风险自负。研发中心电话：021-63042535，客服中心电话：021-63028911、63024655，传真：021-63058548 19 而原油供应的增加带有很多的不确定性，OPEC 对产油设施的投资计划是否有效执行将对未来几年的原油市场带来重要影响，尽管只是中期的影响，它很可能导致原油价格涨幅的变化。而从长期来看，缺少对新油井的勘探和开发将对原油市场的供应产生实质性影响，它需要一种国际社会联合起来一致行动的政策导向，并需要多数跨国大石油公司的配合，要实现这样的目标是非常困难的，而即使实现了，也仅仅意味着未来数十年的形势变化。因此，从根本上

49、说，未来几年的原油市场仍将维持目前的状态。在这种背景下，飓风、炼厂产能、地区不稳定、季节性因素将继续对原油市场产生重要影响，并引起原油价格短暂的上下波动，但长期的供需基本面因素将导致原油价格继续沿着上升通道运行，预计长期的供需基本面因素将导致原油价格继续沿着上升通道运行，预计 2006 年将在年将在2005 年的基础上继续创出新高。年的基础上继续创出新高。油价回落的风险仅仅在于世界经济增长率的回落，核心 CPI 大幅上涨可能导致全球对高油价的警惕，或者局部的金融危机引起全球市场对未来经济状况的心理预期，都会对实体经济产生较大的影响并可能导致一定程度经济的衰退，经济的衰退将使高油价对经济的负面影

50、响凸现出来，并可能由于两个因素导致油价的回落：第一，经济的放缓会导致原油需求的下滑；第二，国际社会为对付经济衰退而联合起来，并在与 OPEC 协调一致的基础上对原油价格进行人为的控制。无论如何，这种情况将不可能在2006 年发生。（二）（二）2006 年燃料油价格走势预测年燃料油价格走势预测 燃料油的价格将继续在 2006 年保持与原油价格较强的相关性，但2006 年燃料油市场本身的基本面因素仍不能被忽视。随着原油深加工技术的进步，燃料油产量增加的速度正逐步放缓，但西方国家由于环保等方面的要求对燃料油的需求也在逐年下降，导致了西方国家剩余产量流向亚洲市场，保证了亚洲市场燃料油的充足供应，这一状