诺安货币市场基金与定期储蓄及人民币理财产品的实际收.pdf

《诺安货币市场基金与定期储蓄及人民币理财产品的实际收.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《诺安货币市场基金与定期储蓄及人民币理财产品的实际收.pdf（20页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、封二 封二 诺安货币市场基金与定期储蓄及人民币理财产品的实际收益对比案例 诺安货币市场基金与定期储蓄及人民币理财产品的实际收益对比案例 诺安货币市场基金 一年期定期储蓄 某国有银行人民币理财产品诺安货币市场基金 一年期定期储蓄 某国有银行人民币理财产品最低投资额 最低投资额 1 千元 50 元 5 万元 申购时间 申购时间 任何工作日 任何工作日 5 个工作日 三个月 三个月 近七日年化收益率为3.10%1.71%2.3%收 益 率 一年 收 益 率 一年 近七日年化收益率为3.10%2.25%3.03%1 年期产品允许每季度在固定日提前支取一次，但受严厉的利息惩罚，收益率如下：固定提前支取日

2、 收益率 固定提前支取日 收益率 5 月 10 日 1.56%8 月 9 日 1.97%提前支取便利程度 提前支取便利程度 任何工作日都可以赎回，收益率与投资期限无关。必须存满固定期限，提前支取支付活期利息 11 月 9 日 2.12%利息支付时间 利息支付时间 每月支付一次，自动结转 到期后一次性支付 到期后一次性支付 是否免税 是否免税 法律规定，投资基金所得享受免税待遇 20%利息税 银行不代扣缴所得税，投资者自行交纳，国家税务总局未承诺免税 税后每万元年收益 税后每万元年收益 310 元 180 元 242 元 有无手续费 有无手续费 无 无 无 投资先决条件 投资先决条件 无任何先决

3、条件，随时申购 无任何先决条件，随时申购 第 1 期产品不需要预存定期存款后 购买手续 购买手续 较简便 较简便 较繁琐 其他便利 其他便利 投资者可以随时转换成其他类型基金 无 不得转让 结论：货币市场基金无论是在安全性、收益率、流动性各方面，远远强于银行的人民币理财产品。栏目一：基金表现 栏目一：基金表现 基金表现 一、诺安平衡证券投资基金 基金表现 一、诺安平衡证券投资基金 诺安平衡证券投资基金累计净值走势图（截至 2005 年 1 月 31 日）诺安平衡证券投资基金累计净值走势图（截至 2005 年 1 月 31 日）0.80000.85000.90000.95001.00001.05

4、002004年6月30日2004年7月30日2004年8月30日2004年9月30日2004年10月30日2004年11月30日2004年12月30日2005年1月30日基金累计净值业绩比较基准（调整后）说明：我们对业绩比较基准进行了如下处理：业绩比较基准（处理后）每日业绩比较基准/基金成立当日的业绩比较基准 每日业绩比较基准：65%中标 30035%上证国债指数 其目的在于在基金成立当日，将业绩比较基准调整为 1，以便投资者今后更直观地比较基金净值与基准的情况。二、诺安货币市场基金二、诺安货币市场基金 截至 2005 年 1 月 31 日，诺安货币市场基金 7 日年化收益率为 3.231%，

5、每万份基金当日收益为 0.9788 元。诺安货币市场基金收益率走势图（截至 2005 年 2 月 18 日）诺安平衡证券投资基金（截至 2004 年 12 月 31 日）诺安货币市场基金收益率走势图（截至 2005 年 2 月 18 日）诺安平衡证券投资基金（截至 2004 年 12 月 31 日）基金代码 份额净值 月增长率 年增长率 累计净值 业绩分红 320001 0.9999-0.96%1.49%1.0149 诺安平衡证券投资基金（截至 2005 年 1 月 31 日）诺安平衡证券投资基金（截至 2005 年 1 月 31 日）基金代码 份额净值 月增长率 年增长率 累计净值 业绩分红

6、 320001 1.0023 0.24%0.24%1.0173 图：诺安货币收益率走势图（04.12.2405.02.18）图：诺安货币收益率走势图（04.12.2405.02.18）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%04-12-2404-12-3105-1-705-1-1405-1-2105-1-2805-2-405-2-1105-2-18最近七天年化收益率最近七天年化收益率 注：本图表示诺安货币市场基金自 2004 年 12 月 24 日开放申购、赎回业务以来的收益率变化。栏目二：公司动态 栏目二：公司动态 诺安货币市场基金开放日常申购、赎回业

7、务的公告（摘要）诺安货币市场基金开放日常申购、赎回业务的公告（摘要）诺安货币市场基金(以下简称“本基金”)基金合同已于 2004 年 12 月 6 日生效。根据诺安货币市场基金基金合同（以下简称“基金合同”）和诺安货币市场基金招募说明书（以下简称“招募说明书”）的有关规定,诺安货币市场基金定于 2004 年 12 月 24 日开始办理日常申购、赎回业务。本基金的基金代码为 320002。重要提示：1、本基金为契约型开放式货币市场基金,基金管理人和基金注册与过户登记人为诺安基金管理有限公司(以下简称“本公司”),基金托管人为中国工商银行。2、投资人应及时通过本基金销售网点，致电本公司的客户服务电

8、话 0755-83026888 或登录本公司网站 查询其认购、申购或赎回申请的确认情况。本基金管理人自本基金成立之日起 15 个工作日内向所有本基金持有人寄送了认购交易确认书。请本基金持有人注意确认开户时填写的地址是否准确、完整，须包括省、市、区、具体地址及邮政编码等,若需补充或更改,请及时到原开户机构或通过诺安基金管理有限公司网站变更相关资料。3、投资人可拨打本公司的客户服务电话或登录本公司网站了解基金申购、赎回等事宜。投资人亦可通过本公司网站下载基金业务表单。4、由于各代销机构系统及业务安排等原因，开展本公告所述之业务的时间可能有所不同，投资者应以各代销机构具体规定的时间为准。5、本公告仅

9、对诺安货币市场基金开放日常申购、赎回业务的有关事项予以说明。投资者欲了解诺安货币市场基金的详细情况，请仔细阅读刊登在 2004 年 11 月 4 日证券时报上的诺安货币市场基金招募说明书，投资者亦可通过本公司网站或相关代销机构查阅诺安货币市场基金基金合同和诺安货币市场基金招募说明书等相关资料。一、投资者范围 中华人民共和国境内的个人投资者和机构投资者（法律、法规和有关规章禁止购买者除外）和合格境外机构投资者。二、日常申购、赎回业务办理时间 本基金日常申购、赎回业务的开放日为上海证券交易所和深圳证券交易所交易日。开放日对投资者的业务办理时间是 9：30-15：00，具体以销售网点的公告和安排为准

10、。三、日常申购和赎回限制 1、在持续销售期间，本公司的直销中心和代销机构的代销网点将同时面向机构和个人投资者非限额销售。在代销网点首次申购的最低金额为人民币 1000 元（中国工商银行的最低申购金额为5000 元人民币），追加申购的最低金额为人民币 1000 元；在直销网点申购的最低金额为人民币3,000,000 元，追加申购的最低金额为人民币 300,000 元。2、投资者如已成功认购过本基金时则不受首次申购最低金额的限制。四、本基金的申购费率和赎回费率 本基金不收取申购和赎回费用。五、本基金销售机构 投资人可通过以下销售机构办理本基金的日常申购、赎回业务:1、中国工商银行 2、国泰君安证券

11、股份有限公司 3、华夏证券股份有限公司 4、海通证券股份有限公司 5、银河证券股份有限公司 6、广发证券股份有限公司 7、国信证券有限责任公司 8、直销中心 A、深圳直销中心 地址：深圳市深南大道 4013 号兴业银行大厦 19 层（邮政编码 518048）电话：（0755）83026888 传真：（0755）83026677 B、北京直销中心 地址：北京市西城区宣武门西大街 127 号大成大厦 12A04 室 电话：（010）66419318 传真：（010）66419316 上述代销机构和直销机构均受理投资者的开户、日常申购、赎回和转托管等业务。本基金若增加、调整直销网点或代销机构，本公司

12、将及时公告，敬请投资者留意。六、基金收益公告 2004 年 12 月 24 日起,本公司将在每个开放日的次日通过各销售网点营业场所、本公司网站及客户服务电话等媒介公布上一个开放日的基金日收益及截止前一个开放日（含节假日）的基金七日收益率，并同时在中国证监会指定的信息披露媒体上公布上述信息，敬请投资人留意。七、风险提示 本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者投资于本基金时应认真阅读本基金的基金合同、招募说明书。本基金因证券投资基金法、相关法律法规及监管机构的有关规定所需而拟变更之其他事宜，将另行公告。特此公告。诺安基金管理有限

13、公司 二零零四年十二月二十一日 诺安基金管理有限公司关于增加注册资本金的公告诺安基金管理有限公司关于增加注册资本金的公告 经公司董事会正式决议通过,中国证券监督管理委员会批准，诺安基金管理有限公司注册资本金增加为人民币一亿一千万元（RMB 110,000,000 元）,原股东持股比例不变,仍为：中国对外经济贸易信托投资有限公司 40%，中国新纪元有限公司 40%，北京中关村科学城建设股份有限公司 20%。相应工商变更手续已完成。特此公告。诺安基金管理有限公司 二零零五年一月二十四日 关于调整诺安平衡证券投资基金基金经理的公告关于调整诺安平衡证券投资基金基金经理的公告 因工作需要，经诺安基金管理

14、有限公司董事会批准，决定聘任党开宇女士担任诺安平衡证券投资基金的基金经理，陈晶光先生不再担任诺安平衡证券投资基金的基金经理。该变更事项已报中国证券监督管理委员会备案。特此公告。诺安基金管理有限公司 二零零五年一月二十二日 附:党开宇女士简历 党开宇女士，1978 年生。上海交通大学管理科学与工程专业硕士研究生。2001 年 4 月至 2003年 10 月任招商证券公司证券投资部投资经理，2003 年 10 月加入诺安基金管理有限公司。2004年 5 月至 2005 年 1 月担任诺安平衡证券投资基金基金经理助理。栏目三：媒体回放栏目三：媒体回放 一个新基金老总的一个新基金老总的2004 中国证

15、券报2004-12-24 坐着折叠椅去北京 坐着折叠椅去北京 镜头一：4 月 12 日 22：00，济南火车站人潮涌动，非常拥挤，很多民工兄弟扛着大包小包开始进站。一个精瘦干练的男士裹在人流里，登上了当晚 22 点 45 分开往北京的火车。车厢里到处到是人，座位下也被包裹塞得满满当当，这位男士并没买到票，不过还算幸运，他花了三十块钱在餐车里买了个折叠椅，这种塑料的折叠椅在外面其实只卖 1 元钱，之所以能产生“溢价”，主要是标志着他获得了在这里就坐的一种权力。这位男士在这张“高溢价”的折叠椅上坐了一宿，第二天清晨到了北京。他，就是姜永凯，2003 年 12 月成立的诺安基金管理公司的总经理。自白

16、：自白：2004 年 4 月 12 日，诺安平衡基金开始发行，这是我们的第一只基金。发这只新基金时，我们面临的情况可谓内忧外困。先看外困：4 月 8 日，今年的证券市场从今年的最高点 1783点开始往下走，而且此前已有多只基金扎堆发行，其发行规模也相当大，代销机构的客户资源已有相当多的消耗。再看内忧：诺安基金是新基金公司，无历史业绩可以宣传，产品是传统稳健产品，卖点不多，所以发行相当困难。在某地代销机构曾有员工互发手机短信：一天晚上，一只耗子敲开猫的门，对其说买点基金吧。个中的辛酸与压力，我与诺安基金的员工体会最深。作为公司负责人，一个月的发行期里，我跑了十个省市，去促进各地的销售工作。济南是

17、我其中的一站，在济南讲完，已是下午 6 点钟，按计划，第二天下午要赶到长沙，但因为济南飞长沙的飞机只有下午才有，所以为了赶时间，我就只身一个先坐火车到北京，然后坐上午的飞机赶到长沙，这样，并没有耽误我下午与长沙代销机构同志的见面。急涨正是难受时 急涨正是难受时 镜头二：9 月 14 日开始，证券市场突然平地起狂飙，连拉五根阳线，上证指数由年内最低点 1259 点冲高到 1496 点，离 1500 点大关咫尺之遥。低迷的市场一下又突然变得乐观而又狂热，所有的利空又“变脸”成了利多。行情是不是开始反转，要不要大规模加仓？诺安基金投资人士开始激烈争论。“国际接轨、宏观调控、加息、扩容、股权分置，五大

18、因素造成股市今天的下跌，市场上对 9.14 行情持有很多乐观意见，但大家想想，在这一周里面，以上五个因素有什么变化没有，市场上涨的性质还是受短暂消息的影响。”在投资决策委员会上，委员们最终对行情的性质和走势达成了一致，决定在上涨的过程中调整仓位。事后应证了他们的判断。自白：自白：这是我在 2004 年中最难受的时刻。其实，基金最难做到的就是能否抵制住市场的诱惑。诺安平衡基金成立时，上证指数是 1558 点，此后跌到 1400 点时，我们的仓位仍然不到 40%，应该说相当低。在与投资者交流的过程中，有的投资者说我们的仓位太低了，认为从 1700 跌到1400，已经跌不下去了，但我们综合分析后认为

19、还是要跌，所以一直控制仓位，建仓过程非常慢。9.14 行情起来后，一些基金认为长舒一口气，因为其前期仓位较重。但我们却非常痛苦。在下跌的过程中，我们的诺安平衡基金跌得慢，排名靠前，但在上涨过程中，平衡基金本身的涨幅追不上股票基金。而且我们还要判断这段行情的性质是什么，到底加不加仓，我与投资研究团队认为一周内影响市场的因素并无根本变化，市场上涨只是受短暂消息刺激，仓位可以稍加一些，但应尽快兑现赢利。快乐只在分红刹那 快乐只在分红刹那 镜头三：11 月 1 日，深圳的黄进收到了分红 300 元，他在今年 4 月份认购了 2 万份诺安平衡基金。此次分红，为诺安平衡基金成立半年来的首次分红，每十份基金

20、单位分红 0.15 元，共向投资者收益分红 4100 多万。姜永凯分红那几天特别喜欢去一些银行营业网点走走看看，当他看到有投资者追加申购之后，快乐的感觉油然而生。自白：自白：我的幸福来源于两种，一种是不负投资人所托，在艰难的市场环境下，我们管理的基金没有跌破净值，而且稍有赢利，这让我们很欣慰，也很快乐。平日压力太大了，作为新基金公司，我们投资时不能稍有闪失；我的幸福还来自于宣布分红之后，政府就宣布加息，而此前我们就开始调整仓位。加息对债券类品种冲击很大，我们也因为分红而早早地把这些债券减掉了，规避了下跌的风险。有人说，我们分红是为了促进货币市场基金的销售，在这里澄清一下：绝对不是，因为我们当时

21、认为市场还会下跌，赢利如果不兑现，又会成为账面利润。诺安基金管理公司自去年成立以来，就以为持有人创造绝对回报为目标，我觉得基金业不能光谈跑赢比较基准，诚然这是一个重要的衡量业绩标准，而是要实实在在的为投资者带来回报，无论是多还是少。老百姓是不认什么比较基准的，他的资产能保值增值，他就相信基金业是专家理财，否则，他对基金业的信心就会受到伤害。其实，现在欧洲一些国家，很多基金的投资目标也开始提倡绝对回报。新基金的感悟 新基金的感悟 镜头四：“这是诺安基金的，他们投资还行。”在 11 月的诺安货币市场基金发行中，姜永凯再次重出江湖，不过，这一次，他的底气显然比上次足了很多，而其底气就是诺安平衡的业绩

22、。自基金成立以来至 12 月 16 日，上证指数由 1550.35 点下跌了 15.82%，而诺安平衡基金在同期取得了 2.16%的净值增长率，超越上证指数 17.98%；而且在 72%的交易日中累计单位净值在面值以上，在今年工行新发行的基金中净值名列第一。诺安平衡基金在 Morning star（晨星）的配置型基金（46 只）最近 6 个月总回报率排名中，位居第 8 名。自白：自白：发诺安货币市场基金时，我们的处境比发诺安平衡基金时有了很大改观，这主要是有业绩的支撑。作为新基金，我的第一个切身体会是第一只基金千万不要做大，一味追求规模，而是要想法设法把业绩做上去。4 月 12 日我们发基金时

23、，市场仍处在一片狂热之中，我们当时看到别人发了 100 亿、90 亿，也把自己的目标定到了 5060 亿，有一段时间也有点过于乐观，但是在急转形势之下，我们迅速调整自己的发行目标，将其定为 20 亿。结果证明，规模小对于基金的投资业绩还是有帮助的。感悟之二是多发低风险产品。就像一只洋葱，肉最厚的都在中间，基金客户最多的也是低风险产品爱好者。这是我们发货币市场基金的思路之一。货币市场基金管理费比较低，但是老百姓喜欢，我们发行货币市场基金的消息见报之后，客户服务的电话明显多了起来，对于基金公司特别是全新的基金公司来说，是培养客户群体最好的方式。发展客户群体一定要靠这种低风险产品。感悟之三是现在的新

24、基金生存环境很艰难。基金公司越来越多，而销售渠道、销售档期都有限，这就有可能出现有的基金公司轮一年都发不了一只基金。我认为基金业是否有必要进行兼并重组，这主要是股东之间的协作，基金之间进行优势互补，这样基金家数少一点，基金公司规模大一些，这要比现在出现很多小基金公司要好。明年基金业肯定会出现分化。(记者 易非)栏目四：基金经理看市 栏目四：基金经理看市（一）诺安平衡基金 2005 年 2 月股票投资策略（一）诺安平衡基金 2005 年 2 月股票投资策略 一、2005 年宏观背景分析 一、2005 年宏观背景分析 正如我们在2005 年上半年投资策略报告中对 2005 年总体经济环境的判断，但

25、仍需要强调的是：1、2004 年世界经济 5%的增长是近 30 年来增长最快的一年，其中发达国家增长 3.6%，发展中国家增长 6.6%。预计 2005 年世界经济仍将稳步增长，但增速会放缓，全球经济周期转弱。2005 年全球经济关注的焦点将从“中国”转移到“美国双赤字”，由双赤字引发的财政政策会影响全球性物资的价格，以及国际资本的流向；2、利率、汇率的政策调整受复杂变量的影响，同时他们又是相互影响的，因此很难准确把握明年全年的相关政策变化的时间和幅度。总体上我们认为：加息幅度会比低于市场预期；对汇率的预期可能会贯穿全年，投资相应的以规避负面影响为主；3、在我们预测的 2005 年宏观经济各个

26、指标中，从表象上看，投资、货币供应、利率等指标对资本市场的影响都是 2005 年不如 2004 年；只有汇率、尤其是对人民币汇率的预期在2005 年是正面影响市场的。GDP 增长的预测指标（8.5%）比较骑墙，一方面明显会比 2004年放缓，另一方面又会维持在较高的水平。二、2005 年思路 二、2005 年思路 继续价值成长，关注企业长期竞争力。“价值投资”理念是几乎所有机构投资者的“通行证”，然而到了 2004 年下半年似乎又变成了“墓志铭”。我们认为，价值投资是从属于特定的历史阶段的，2004 年的“价值投资”很大程度上是重估和回归的过程，2005 年的“价值投资”的主题在成长，尤其是持

27、续成长。我们认为，大多数的上市公司是没有长期投资价值的，阶段性的机会来自其所属外界环境的种种变化，这种机会来自于博弈中的波段操作机会：升值。预期人民币升值将是 2005 年重要的阶段性博弈主题，业绩能够保持良好增长,同时受人民币升值利好影响的行业,如航空、纸业等,都会受到投资者的特别关注。然而汇率变化对大多数行业的影响是难以准确预测的，我们只能走一步看一步，对有负面影响的行业要回避。我们倾向于选择不可贸易行业投资（房地产、商业等）。3G。不管是 2005 年还是 2006 年，3G 出来是迟早的事情。我们相信如果这一概念形成，其炒作的时间不会很短暂。市场是否存在制度性机会？制度性机会我们已经讨

28、论了许多年，尽管其中最大的一单“减持”很难来临，但是每年都会存在一些小的机会。明年的大盘股发行也属于这一范畴。新股发行博弈研究成为明年的重点课题，其中的博弈包括：上市公司与机构投资者、机构与机构、市场与政策之间的博弈。2005 年有可能发行的大型项目筹资总额将接近 800 亿元。总体上，对 2005 年市场的调整有足够的忍耐力，在低 PE 股票中过冬天。对行情的转机有预见性。三、市场分析与判断 三、市场分析与判断 总体上，2005 年如果有行情，那么行情在最大概率上：1、资金推动型的；2、是周期性行业的；3、不是完全由于基本面的因素的；4、国企大盘股和升值预期两者可能成为引发行情的扳钮。大盘股

29、是升值炒作的介质，升值可以为大盘股炒作提供概念。依据我们的判断，2005 年宏观调控仍将继续、针对通货膨胀的银行利率上调和针对国际压力的人民币的可能升值，将是 2005 年市场所要面对的主要系统性风险。在国际化的大趋势下，迫使我们以国际化的眼光选择能规避上述三大系统性风险的行业。我们认为，大盘蓝筹仍然是市场的核心资产，但是其分化也势在必行。业绩增长的可持续性将成为新的判断标准之一。只有业绩可持续增长的那些细分行业才能成为未来市场的主导力量。许多周期性行业的研究员都认为：经过本轮上涨，企业或者行业发生的质变，商品（原材料）的价格不会再回到过去的低点。我们认为这是十分危险的信号，我们依然看淡明年大

30、宗商品的价格，相应看淡股价表现。提高上文提到的“不可贸易行业”的配置比重。交通运输、房地产和零售。我们目前尚未配置零售股，在选择中需要考虑：尽管在全球 500 强中，10%为零售企业；在美国 50 强中，有20%为零售企业，由此推出中国零售业市场巨大，然而中国并没有从投资型社会走出来，没有走入消费型社会，因此零售的地域性尤为重要，需选择经济发达地区的零售股。（二）诺安平衡基金 2005 年 2 月债券投资策略（二）诺安平衡基金 2005 年 2 月债券投资策略 一、信息面 一、信息面 报告期内，各统计机关、投资机构陆续公布了 2004 年全年的经济、货币运行情况（非正式数据），与 2005 年

31、预测计划。数据如下：2003 年 2004 年 2005 年计划、预测 GDP 增长率 9.1%9.2%8.5-9%固定资产投资增长率 26.7%20%居民可支配收入 9.0%社会零售商品额增长率（名义）9.1%净出口 USD 256 265 持平 外汇储备（亿）4032 6099 CPI 指数（上年=100）101.2 103.9 103.5-104 M2 余额增长 19.6%14.5%15%RMB 储蓄存款增长率 17.4%新增 RMB 贷款额（亿）29900 22000 25000 注：货币状况是根据 2005 年 1 月人民银行南宁会议整理。二、市场回顾 二、市场回顾 1、国债市场 1

32、、国债市场 中央银行在 10 月末加息 27 基点后，国债市场出现了短暂的回落。但受持续宽松的货币环境支持，国债市场很快回稳，上证国债指数维持上扬趋势。特别是，短期债券市场经历了一场小小的疯狂。在各银行陆续推出人民币理财计划、货币基金发行增加，加之中央银行减弱了货币回收力度，使得短期债券的收益率急剧下降：1 年期央行票据收益率最低投标结果至 3.13%，半年期债券收益率至 2.6%，3 个月债券收益率至 2.16%。目前，1 年期债券收益率回升至 3.27%左右。2、可转换债券市场：2、可转换债券市场：股票市场持续走低，对可转换债券市场产生了极大的压力，有多个可转换债券跌破发行价格。债券价格结

33、构上显示，优质上市公司的可转换债券表现抗跌，绩差公司的可转换债券受到抛售；面值以上可转换债券的价格波动与其股票波动相关，面值以下可转换债券的价格波动与其债性相关。各可转换债券间，条款差异严重，决定了转债的价值不同。我们在分析可转换债券时主要注重：可转换债券的债性条款；可转换债券公司的发展前景；可转换债券的转股条款规定；可转换债券股票每股净资产与转换价格。三、三、债券市场分析与判断债券市场分析与判断 1、货币政策分析：1、货币政策分析：我们基本认同，中国进入一个加息周期，未来数月中央银行仍有小幅加息的可能。但需要强调指出的是，本加息周期的累计利率较小（上涨约 150-200 基点左右），加息周期

34、完成时间较长（约在 2 年）比较 1993 年，中国现在的经济结构更加健康，中央政府对宏观经济的调控能力显著提高。恶性通货膨胀与货币政策急剧收缩的情况不会重现。另一方面，尽管有诸多的争论，但我们认为，PPI 的压力至少在部分程度上将转移到 CPI。故，仅从 CPI 的角度出发，升息的压力在 2005 年始终存在。正如所知，中央银行最终决定是否升息，取决多种因素。中央银行在 2005 年有充裕的时间进行政策的相机抉择。债券市场 债券市场 我们初步预计：2005 年，债券收益率曲线的基本水平位置不会有太大变动，可能会出现短期利率小幅度下降的旋转位移。长期债券受发行数量，以及保险资产增长迅速的影响，

35、收益率将基本维持在目前水平。短期债券收益率水平全年将呈现平稳中略有降低的态势。受春节因素、IPO 新制度的影响，短期债券收益率或有不规律小幅度上扬。但如果中央银行能根据 IPO 的节奏进行货币调节，短期债券利率会很快回稳。我们将根据 2004 年国民经济发展统计数据与 2005 年国民经济发展目标报告正式公布后，再重新检讨我们对债券市场的判断。2、债券投资策略 债券市场 2、债券投资策略 债券市场 我们预计债券市场收益率基本保持平稳。我们继续关注债券资产的票面收益率。投资品种结构上，以金融债券为主；期限结构上，主要投资 2-3 年品种；组合久期上，随中央银行加息步伐，逐渐提高债券投资组合的久期

36、。可转换债券市场 可转换债券市场 股票市场持续低迷，迫使可转换债券行情逐步走低，多个品种跌破发行价格。我们认为，在这样的市场环境下，可转换债券的投资价值将逐渐显现。我们希望主要通过认购新发行的可转换债券的方式增加该类品种的投资仓位。并区别对待转换债券品种：对优质上市公司转债，采取大量认购，长期持有；对一般性上市公司，可以少量认购，或是通过二级市场建仓，注重成本管理。鉴于我们前期对可转换债券理论分析，多数转债并不存在太大的投资风险。故总体实现继续增加可转换债券持仓，特别是增加优质公司的转债。栏目五：行业公司研究 栏目五：行业公司研究 收费政策走向对高速公路的影响分析 收费政策走向对高速公路的影响

37、分析 研究部 陈勇 研究部 陈勇 投资要点：投资要点：1、未来几年公路建设与养护资金需求巨大，收费公路建设仍有较大增长空间；2、在治理超载的背景下，一些还贷完成的高等级收费公路面临着整顿和治理，收费标准有下降的压力，但对整个高速公路板块的影响有限；3、收费公路公司自上市后，收费标准一般都处于上升态势，收费整体下调的压力不大；预计将出现结构性调整：即重型车收费标准下调而中小型车收费上调；4、继续维持对优势高速公路公司推荐的投资评级。最近，交通部下文，对高速公路公司的收费标准进行了规范，在一定程度上下调了 4、5 类车的收费标准，由此引起市场质疑高速公路公司的收费是否有持续性，经过研究后，我们认为

38、，这种担心是没有必要的。一、未来公路建设与养护资金缺口巨大 一、未来公路建设与养护资金缺口巨大 交通部文件 公路、水路交通基础设施发展的三阶段战略目标 中要求第一阶段，即到 2010年公路交通紧张和制约状况要实现全面改善；第二阶段，到 2020 年实现基本适应，公路交通基础设施能够满足社会经济发展的需要，不会对社会经济的加快发展构成新的制约；第三阶段，到 2040 年基础设施网络全面建成，技术能级与构成已经充分满足运输发展的需要，基本实现现代化。表 1 我国公路规划方案 单位：公里 年份200220102020公路总里程176500023000003000000高速公路 25130 50000

39、 70000 一级公路 27468 48268 74268 二级公路 197143 251732 505732 其他公路 1515259 1850000 2350000 公路资金需求分为建设资金和养护资金两个方面。根据规划，到 2020 年，公路资金需求总计达到 89765 亿元，其中包括 55165 亿元的建设资金和 34600 亿元的养护资金。表 2 我国公路建设资金需求量 单位：亿元 年份 平均造价（万元）2003-2010 2011-2020 高速公路 3500 8705 7000 一级公路 1800 3744 4680 二级公路 600 9275 9240 其他公路 150 5021

40、 7500 合计-26745 28420 年均-3343 2842 表 3 我国公路养护资金需求量 单位：亿元 年份 2003-2010 2011-2020 合计 9100 25500 年平均 1137.5 2550 表 4 我国公路建设和养护资金需求量 单位：亿元 年份 2003-2010 2011-2020 公路建设资金 26744.96 28420 公路养护资金 9100 25500 总计 35844.96 53920 年平均 4480.62 5392 二、相关税费收入难以满足资金庞大的需求 二、相关税费收入难以满足资金庞大的需求 考虑到未来我国将实行燃油税和车购税，即以燃油税取代公路养

41、护费、公路客货运输附加费就公路运输管理费，则如果不计财政资金和公路通行费，资金供给仅达到 43390 亿元。表 5 我国公路建设和养护资金供给 单位：亿元 年份 2003-2010 2011-2020 燃油税收入*11301 32110 车购税收入 3492 10432 资金供给总计 11444 32950 年平均 1130 3295 假设：汽油消费量于 2003-2010 年和 2011 年-2020 年的增长率分别为 10%和 5%；柴油消费量于 2003-2010 年和 2011 年-2020 年的增长率分别为 5%和 10%；柴油消费量中分别有 30%和 33%为应纳税消费量；根据 1

42、999 年燃油税草案，汽油燃油税为 1.2 元/升，柴油燃油税为 1.0 元/升。车购税年增长率为 10%。燃油税的 75%和车购税的 85%用于公路建设和养护。表 6 我国公路建设和养护资金缺口 单位：亿元 年份 2003-2010 2011-2020 资金供给总计 11444 32950 年平均 1130 3295 资金需求总计 35844.96 53920 年平均 4480.62 5392 资金缺口 24400.62 20967 年均资金缺口 3050 2096.7 三、收费公路作为一个基本政策还要得到加强 三、收费公路作为一个基本政策还要得到加强 从理论上讲，高速公路不是完全的公共产品

43、，而是准公共产品或俱乐部产品，在消费上有一定的排他性和竞争性。因此，可以通过收费加以补偿。发达国家的高速公路网络建设有两种主要筹集资金的方式：税或费。也有一些国家两种方法共同使用。法国发达国家也存在一定量的收费公路。法国的 6000 公里的高速公路中，有 5500公里是收费的；西班牙有 2000 公里的高速公路是收费的，占总数的一半；即使是美国，也有 7800公里的高速公路是收费的。这一方面是资金短缺问题，另一方面也是高速公路的性质使然。图 1 高速公路的性质 较高较高 竞争竞争 性的性的 非竞争非竞争 性的性的 私人物品私人物品 公共财富公共财富 电信 城市公共汽车 城城市轨道交通市轨道交通

44、 城市道路 地下水 地方电力配置 铁路、机场和港口服务 高压输电 管道供水 城市排污系统 铁路、港口和机场设施 城市间高速公司 农村道路（收费公路）交通标志 “俱乐部”物品“俱乐部”物品 公共物品公共物品 不可排他的不可排他的 可排他的可排他的较低较低 外部性外部性 四、收费公路是我国经济发展的一个基本政策 四、收费公路是我国经济发展的一个基本政策 普通公路尤其是乡村公路是真正意义上的公共产品，这是地方财政的主要投资方向；中央财政应主要投资于西部公路以及西部与中东部的连接通道。中东部的高速公路和部分高等级公路应主要由社会来投资和管理，这是一个长期的发展战略。从实际看，国内公路建设和养护资金缺口

45、很大，通过税收建设和养护公路的设想是无法实现的。中央和地方财政的投入有限，尤其是不具备滚动开发建设的能力。因此，收费公路作为一个基本政策将长期存在。预计未来，高速收费公路的数量不是减少，而是大量增加；高等级收费公路面临着治理和整顿，数量有增有减，而且收费标准有一定向下的压力。预计到 2030 年收费高速公路的数量将达到顶峰，然后部分开始缓慢下降。在 2030 年以后，仍将保留大量的收费高速公路以补偿建设和养护资金。因此，对高速公路公司的收费是否有持续性的担心是没有必要的。目前，我国 3 万公里的高速公路基本成网，主要干线全线贯通。网络效应明显，而经济增长、收入水平提高及汽车保有量的快速增加进一

46、步促进了优势高速公路公司车流量的大幅增加。因此，对这些公司仍然可以继续看好。栏目六：专题研究 栏目六：专题研究 编者按：日前，诺安货币市场基金进入正常申购、赎回的开放期。诺安货币市场基金是诺安基金公司为广大投资者提供的一个现金投资管理工具，目的是向投资者提供一种安全性极强、流动性良好、同时收益高于一般银行活、定期存款的理财工具。诺安货币市场基金属于一个低风险的投资产品。货币市场基金是中国证券市场的新生事物。货币市场基金管理暂行规定于 2004 年 8 月16 日才正式颁布实施。总体来说，多数投资者（包括已经投资了诺安货币市场基金的投资者）可能对货币市场基金还是略显陌生。故此，就诺安货币市场基金

47、的特点、投资理念、投资目标、投资风格等一系列问题，诺安货币市场基金经理赵永健先生进行了一系列的阐述，以期达到与投资者沟通的目的。话题一：诺安货币市场基金为投资者提供了一个怎样的产品？话题一：诺安货币市场基金为投资者提供了一个怎样的产品？诺安货币市场基金的特点 诺安货币市场基金是中国第一只真正意义的货币市场基金。诺安货币市场基金是依据货币市场基金管理暂行规定（2004 年 8 月 16 日颁布实施）发起设立、投资管理。相对此前的准货币市场基金，货币市场基金管理暂行规定突出强调了对投资安全性、资产流动性的要求。如规定：货币市场基金的监管部门由中国证监会与中国人民银行共同监管；为保证资产有足够的流动

48、性，规定货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过 180 天；等等。诺安货币市场基金的主要特征是：（一）高度的投资本金安全性；（二）投资收益超过银行活期、短期定期存款，而且收益免税；（三）变现方便、灵活；（四）申购、赎回完全无费用。任何一工作日都可以自由申购、赎回。高度的投资本金安全性。正如前言，诺安货币市场基金是在货币市场基金管理暂行规定的国家法律框架下进行投资管理。按照暂行规定，诺安货币市场基金只允许投资于：现金；期限在 1 年（含）以内的银行定期存款、大额存单；剩余期限在 397 天（含）以内的国债、或 AAA 级以上企业债；期限在 1 年（含）以内的债券回购；期限在 1 年（含）以内

49、的中央银行票据。以上投资品种具有信用好、期限短的特征，投资风险极小，投资本金安全性有保证。变现方便、灵活。投资者需要使用资金时，只需提出赎回申请，其赎回款（含投资本金与收益）将在第三工作日到达投资者在工商银行的帐户上。例如，投资者周一提出赎回，则赎回款将在周三上午到达投资者在工商银行的帐户，投资者可以即时自由存取、使用。若投资者资金有闲置，亦可向工商银行提出申购，次日即可享受投资收益。可见，诺安货币市场基金变现非常方便，几乎相当于活期存款。较高的投资收益。2004 年 12 月 31 日，诺安货币市场基金收益率（最近 7 日年化收益率）高达 2.79%。这一收益率是投资者获得的的净收益，投资者

50、不需要扣除任何其他费用与利息税。此外，诺安货币市场基金的投资收益是每日计提，每月 22 日（如遇休息日，则顺延至下一工作日）将当月累计收益自动结转至投资者的投资本金中去。相比之下，目前银行 1 年期定期存款收益率为 2.25%，扣除利息税后，收益率只有 1.8%。所以说，诺安货币市场基金，实质是“活期存款、享受定期收益”。诺安货币市场基金主要投资于国债等货币市场工具，其收益率将随市场利率的上涨而上升，可以为投资者免除“负利率”时代的苦恼，完全享受加息的收益。申购、赎回完全无费用。任何一工作日都可以自由申购、赎回。投资者投资诺安货币市场基金，同在银行办理活期存款一样，简单、方便，没有任何费用。所