国金证券--国金农产品价格周报国际糖牛市好戏连连,广.pdf

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1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业研究报告行业研究报告 国际糖牛市好戏连连，广西干旱引发桂糖减产预期 投资要点投资要点?本周内外盘糖价都大幅上涨，我们继续坚定看好未来糖市。本周内外盘糖价都大幅上涨，我们继续坚定看好未来糖市。按保守判断，在明年四月巴西新榨季开榨前，全球糖牛格局不会改变，国内食糖小牛市也至少要超越 06 年的高点，但目前还没有达到；乐观的判断为国际原油大幅上涨引发乙醇与糖争夺蔗源加剧，预计全球糖牛格局才进行到 1/31/2 阶段，好戏还在后头，糖价及糖业股的表现将大大超出市场预期。?对于国内糖市，我们一直坚持认为本榨季针会有对于国内糖市，我们一直坚持认为本榨季针会有 1-2

2、个月左右的微弱缺口，但是个月左右的微弱缺口，但是 09/10 榨季国内供给紧张格局将会加剧，缺口会成倍扩大。榨季国内供给紧张格局将会加剧，缺口会成倍扩大。从我们目前了解到的第一手资料来看，近期糖价上涨再度导致中间贸易商前往南宁抢糖，产区库存快速下降，而销区库存几乎为零，我们预计这一状况将会促进 9-10 月份的期现糖价加速上涨，并驱动糖业股上涨：?09 年年 1-7 月份用糖需求增速达到月份用糖需求增速达到 9.63%，再度超出市场预期。，再度超出市场预期。前 4 个月累计增速达到 8.07%，1-5 月累计增速进一步提升到 8.25%，1-6 月份累计增长 9.16%，本周我们测算的 1-7

3、 月累计增速达到 9.63，预计 09 年全年食品工业用糖同比增长率应在 8%以上。?广西主产区正面临严重的旱灾，广西主产区正面临严重的旱灾，09/10 榨季甘蔗减产预期再度弥漫市场。榨季甘蔗减产预期再度弥漫市场。我们认为，甘蔗伸长期发生旱灾肯定会对甘蔗生长产生一定影响，减产程度关键在于干旱持续的时间，持续 20 天的旱情对产量影响还不太大，但未来十天天气将是决定旱情严重程度的关键。?正如我们在之前报告中提到的那样，即使不考虑旱情的影响，09/10 榨季的供给紧张也不可避免，我们没有理由不看好 2010 年糖价表现。?根据我们上周的研究结论，我们预判：猪价仍将继续上涨，生猪养殖的头盈利将稳定在

4、猪价仍将继续上涨，生猪养殖的头盈利将稳定在 100-200 元，目前刚刚达到这一区间下限。元，目前刚刚达到这一区间下限。?从我们拿到的四川省生猪养殖的第一手数据来看，散养猪和规模养猪的头盈利达到 110 元和 97 元。上上周为 42 元和 27.8 元，上周为100.4 元和 83.4 元，预计未来猪价将在震荡中维持上行趋势；?伴随着肉-猪价差将逐步向均衡值回复，预计 9 月起屠宰企业有望重新获得稳定的利润，顺鑫农业等公司在 9 月份机会值得关注；?长江中下游产区存栏被动减少。长江中下游是本次疫情的重灾区，猪病使母猪繁殖出现障碍，如不孕、流产、死产等，同时也导致仔猪成活率大大降低，疫情的存在

5、使农户不敢贸然补栏。?遵循各子行业景气回升力度和可能的高度，我们建议关注如下三类机会：?鉴于全球食糖牛市仍将继续，我们继续将糖业股作为农牧渔行业的首选机会，继续推荐买入南宁糖业，关注贵糖股份、中粮屯河等。我们继续将糖业股作为农牧渔行业的首选机会，继续推荐买入南宁糖业，关注贵糖股份、中粮屯河等。?猪价反转业已开始，上游的饲料上游的饲料-种猪种猪-养殖养殖-屠宰的利润将由谷底迅速反弹至均衡盈利水平，据此我们推荐顺鑫农业、新希望等屠宰的利润将由谷底迅速反弹至均衡盈利水平，据此我们推荐顺鑫农业、新希望等；持有增持增持 减持农牧渔行业农牧渔行业国金农产品价格周报国金农产品价格周报 23212821332

6、13821432148215321080828081126090225090520090812国金行业沪深300长期竞争力评级长期竞争力评级：等于市场均值等于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 41.05市场优化平均市盈率 20.60国金农牧渔指数 4235.22沪深 300 指数 3046.78上证指数 2860.69深证成指 11450.08中小板指数 4423.472009 年 08 月 28 日 谢刚谢刚(8621)61038269 联系人：朱莉(8621)61038271 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层（200011）相关报告相关报告 1 生猪

7、养殖重回盈利平衡点之上,屠宰业务利润上升，2009.8.24 2 库存消费比降至历史最低,商品牛市糖最耀眼，2009.8.17 3 销区库存偏低,全球食糖牛 市 好 戏 在 后 头 ，2009.8.10 此文档仅供渤海证券有限责任公司岳瑞科使用维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2?我们建议从现在开始逢低建仓，积极布局海水养殖行业，推荐好当家、獐子岛、东方海洋、开创国际从现在开始逢低建仓，积极布局海水养殖行业，推荐好当家、獐子岛、东方海洋、开创国际，及浓缩苹果汁行业的国投中鲁。内容目录内容目录 本周观点：国际糖牛市好戏连连，广西干旱引发桂糖减产预期.3 纽约原糖再创新高

8、，国内郑糖大幅上扬至前期高点.3 国际糖：消费库存比至历史低点、全球糖供给危机愈演愈烈.4 国内需求：七月用糖工业产量再超预期，食糖需求旺盛.6 国内供给：广西干旱引发减产预期，09/10 榨季供给紧张不可避免.7 生猪养殖头盈利达 100 元，饲粮价格略有上涨.8 其他主要品种价格分析.11 豆类：中国进口需求旺盛，黑龙江大豆或减产 20%.11 玉米：未来几日的低温天气将延缓玉米生长.14 国内玉米：干旱影响灌浆，减产预期令期价上扬.15 大米：印度可能禁止大米出口，国际大米继续反弹使国内外价差扩大.16 小麦：北半球收割顺利，南半球受干燥气候影响.18 国内小宗农产品价格：价格基本稳定.

9、20 维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3本周观点：国际糖牛市好戏连连，广西干旱引发桂糖减产预期本周观点：国际糖牛市好戏连连，广西干旱引发桂糖减产预期?从从 09 年年 2 月份以来，我们一直动态跟踪食糖行业，并将之作为月份以来，我们一直动态跟踪食糖行业，并将之作为 2009 年农牧渔行业首选机会。结合最新的研究数据，我们坚持认为在明年四月巴西新榨季开榨前，全球性的糖牛市是确定无疑的。年农牧渔行业首选机会。结合最新的研究数据，我们坚持认为在明年四月巴西新榨季开榨前，全球性的糖牛市是确定无疑的。?按保守判断，在明年四月巴西新榨季开榨前，全球糖牛格局不会改变，国内食糖小牛

10、市也至少要超越 06 年的高点，但目前还没有达到，因此糖业仍然有做多的空间。?按乐观的判断，倘若国际原油大幅上涨，进而引发乙醇与糖争夺蔗源加剧，预计全球食糖将呈现大牛市格局，目前才进行到 1974 年第一次以及1980 年第二次糖牛行情的 1/31/2 阶段，好戏还在后头，我们预计糖价及糖业股的表现将大大超出市场预期。?对于国内糖市，我们一直坚持认为本榨季针会有对于国内糖市，我们一直坚持认为本榨季针会有 1-2 个月左右的微弱缺口，但是个月左右的微弱缺口，但是 09/10 榨季国内供给紧张格局将会加剧，缺口会成倍扩大。榨季国内供给紧张格局将会加剧，缺口会成倍扩大。?从我们目前了解到的第一手资料

11、来看，近期糖价上涨再度导致中间贸易商前往南宁抢糖，产区库存快速下降，而销区库存几乎为零，从我们目前了解到的第一手资料来看，近期糖价上涨再度导致中间贸易商前往南宁抢糖，产区库存快速下降，而销区库存几乎为零，我们预计这一状况将会促进 9-10 月份的期现糖价加速上涨，并驱动糖业股上涨。?09 年年 1-7 月份用糖需求增速达到月份用糖需求增速达到 9.63%，再度超出市场预期。，再度超出市场预期。前 4 个月累计增速达到 8.07%，1-5 月累计增速进一步提升到 8.25%，1-6 月份累计增长 9.16%，本周我们测算的 1-7 月累计增速达到 9.63，预计 09 年全年食品工业用糖同比增长

12、率应在 8%以上。?广西主产区正面临严重的旱灾，广西主产区正面临严重的旱灾，09/10 榨季甘蔗减产预期再度弥漫市场。榨季甘蔗减产预期再度弥漫市场。我们认为，甘蔗伸长期发生旱灾肯定会对甘蔗生长产生一定影响，减产程度关键在于干旱持续的时间，持续 20 天的旱情对产量影响还不太大，但未来十天天气将是决定旱情严重程度的关键。?正如我们在之前报告中提到的那样，即使不考虑旱情的影响正如我们在之前报告中提到的那样，即使不考虑旱情的影响，09/10 榨季的供给紧张也不可避免，我们没有理由不看好 2010 年糖价表现。?在本期周报里，我们除了向大家介绍本周糖市基本面的最新进展，也将总结国内外糖市的供需情况，供

13、大家参考。纽约原糖再创新高，国内郑糖大幅上扬至前期高点纽约原糖再创新高，国内郑糖大幅上扬至前期高点?期货方面，纽约期货交易所白糖期货收于 23.52 美分/磅，较上周大涨7.7%，周五盘中创出本轮上涨的新高 23.61，也是 29 年来的新高。郑州白糖主力 1005 合约大幅反弹，收于 4899 元/吨，较上周大幅上涨 6.4%。图表图表1：NYBOT白糖主力合约（美分白糖主力合约（美分/磅）磅）图表图表2：郑州白糖主力合约（元：郑州白糖主力合约（元/吨）吨）NYBOT白 糖主力 合约8101214161820222426Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08

14、Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09NYBOT白糖 主力合 约 郑州白糖 主力合 约300035004000450050005500Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09郑州白糖 主力合 约来源：Bloomberg、国金证券研究所?现货方面，产区现货报价大幅上涨产区现货报价大幅上涨，与上周相比，上涨幅度在与上周相比，上涨幅度在 100 到到 250元元/吨吨。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4?广西：南宁，集团报价 4250 元/吨，上调 90 元/吨，询问电话

15、较多；中间商上午暂无报价。柳州，集团报价 4170-4180 元/吨，上调 70 元/吨，询问电话较多；商家报价 4180 元/吨，上调 80 元/吨，成交少。?云南：市场今日上午暂无报价。?湛江：糖厂仓库报价早上调至 4220 元/吨，上调 70 元/吨，至询价时已暂停销售。?新疆：乌鲁木齐新糖主流报价 4200-4300 元/吨，上调 100-150 元/吨，至询价时尚无成交。图表图表3：南宁糖现货稳稳站住 4000 元/吨，印证前期判断南宁糖现货稳稳站住 4000 元/吨，印证前期判断 2500270029003100330035003700390041004300Nov-07Dec-0

16、7Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09400600800100012001400160018002000南宁糖现货国内外现货价差来源：Bloomberg、国金证券研究所 国际糖业：消费库存比至历史低点、全球糖供给危机愈演愈烈国际糖业：消费库存比至历史低点、全球糖供给危机愈演愈烈?国际方面，全球糖库存消费比降至有记录以来的历史低点。国际方面，全球糖库存消费比降至有记录以来的历史低点。?极低的消费

17、库存比是极端紧张的供求关系的数值体现极低的消费库存比是极端紧张的供求关系的数值体现。从 1960 年开始的美国农业部的数据显示，50 年来平均的库存消费比为 26%，对应 3个月的全球消费量水平。?根据 USDA 的数据，08/09 榨季库存消费比降至 20.6%，这在历史上已经是接近绝对低点了。而根据我们的估计，09/10 榨季全球库存将降至榨季全球库存将降至 2088 万吨，对应万吨，对应 12.5%的库存消费比，也就是不足的库存消费比，也就是不足 50 天的全球消费量，这将是有统计数据以来的最低值。天的全球消费量，这将是有统计数据以来的最低值。图表图表4：09/10榨季的全球库存消费比将

18、降至有统计以来最低榨季的全球库存消费比将降至有统计以来最低 10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%1959/19601962/19631965/19661968/19691971/19721974/19751977/19781980/19811983/19841986/19871989/19901992/19931995/19961998/19992001/20022004/20052007/2008全球食糖库存消费比历史均值来源：国金证券研究所 全球糖供给危机愈演愈烈，多国出现“糖荒”全球糖供给危机愈演愈烈，多国出现“糖荒”维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请

19、参阅最后一页之特别声明 5?亚洲地区亚洲地区?印度印度：据印度媒体周二报道，当地库存糖量下降至当地库存糖量下降至 450 万吨，仅能满足国内两个月的消费需求万吨，仅能满足国内两个月的消费需求。糖厂通常于 10 月开始榨糖，但有官员称今年部分地区的压榨工作可能推迟，原因是降雨量的不足，因此将进一步增加供应的压力。政府针对每月平均消费水平不超过 1 吨的零散消费者出台了一项政策，规定只允许商家囤积满市场 15 天所需的食糖。为了填补国内供需缺口，自今年 2 月开始至今，印度已经签订了400 万吨的原糖进口合同。?巴基斯坦巴基斯坦：巴基斯坦食糖生产（PSMA）联盟主席称，此前政府批准进口的 37.5

20、 万吨食糖仍不足以满足国内的需求，巴基斯坦今年至少需要进口 100 万吨食糖。2009/10 榨季巴基斯坦的产糖量可能会从本榨季的 370 万吨进一步降至 340 万吨。?印尼印尼：印尼糖业界一官员预计 2010 印尼的食糖产量预计将增长 4%，由今年的 280 万增至 290 万吨，不过该官员同时表示，受厄尔尼诺气候的影响，明年的产量达不到 300 万吨。?中东：中东：迪拜精炼糖厂主席表示，由于国际糖价过高，一些发展中国家的进口国如伊朗和伊拉克都放缓了采购步伐，并有可能面临缺糖的局面。伊拉克每个月的食糖消费在 6-7 万吨。由于库存已处于低位，且未能及时补充，这些国家的库存很快就会耗尽。?孟

21、加拉：孟加拉：孟加拉国内的糖价继续上扬，虽然政府此前采取了取消原糖进口关税等措施抑制糖价，但近一个月来糖价仍上涨了近 30%。?泰国：泰国：泰国糖业公司的数据显示，今年上半年泰国的食糖出口量达到252 万吨，高于去年同期的 247 万吨，同比增长 1.9%。泰国甘蔗和食糖管理局预计今年的食糖出口量将达到 500 万吨，且预计明年甘蔗增产，2010 年的出口量将增至 570 万吨。?中国：中国：09/10 榨季全国糖料的种植面积为榨季全国糖料的种植面积为 2695 万亩，同比减少万亩，同比减少 289 万亩，减少万亩，减少 9.7%。目前来看：甜菜糖减产已成定局；云南减产也基本成定局；海南减产略

22、持平；湛江预计不减；广西旱情的影响目前还难以估计。我们估计，新榨季糖产量比产量基数较低的今年还要低是大概率事件，新榨季糖产量比产量基数较低的今年还要低是大概率事件，09/10 榨季供给国内缺口会更加严峻榨季供给国内缺口会更加严峻。?越南：越南：三角洲农业部门的统计，该地区甘蔗种植面积减少了 1 万公顷，减至 6 万公顷；三角洲的 10 家糖厂都表示担忧，新榨季的蔗源将比去年更为紧张。?大洋洲地区大洋洲地区?澳大利亚：澳大利亚：澳大利亚甘蔗种植者协会表示，由于缺少耕地和缺乏投资，到 2010/11 榨季澳大利亚的食糖产量的增幅仍将低于榨季澳大利亚的食糖产量的增幅仍将低于 10%。2010/11

23、年澳大利亚的食糖产量预计将上升到 480 万吨。据介绍，澳大利亚的种植土地面积有限，是限制产量增长的主要原因。6 月份澳大利亚农业和资源经济署(ABARE)把对 2009/10 年度糖产量的预测下调为 442.5 万吨，比其 3 月份预估的 455.5 万吨下降 2.9%。?中北美地区中北美地区?美国：美国：美国甘蔗主产区路易斯安那州的农业中心研究人员表示，除了干旱缺水之外，今年病虫害现象也比较严重，特别是铁锈病和黑穗病。美国数家食品业巨头联名上书农业部长汤姆维尔萨克，称如果奥巴马政府拒不放松糖类进口政策，美国将出现“实质性糖荒”。参加联名上书的企业包括卡夫食品公司、通用磨坊食品公司、好时食品

24、公司和马尔斯公司等美国知名食品企业。这些企业在信中抱怨，它们制造的巧克力棒、早餐麦片、曲奇、口香糖等数以千计产品面临用糖短缺。美国国内糖类供应面临吃紧，国内糖类供给从今年秋季至美国国内糖类供应面临吃紧，国内糖类供给从今年秋季至 2010 年年 9月预计将下降月预计将下降 43%。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 6?墨西哥：墨西哥：墨西哥全国食糖和酒精协会上周五公布的最终产量更新数据，近期墨西哥结束了 08-09 制糖年的制糖工作，本制糖年墨西哥共产半级精炼糖本制糖年墨西哥共产半级精炼糖 496.2 万吨，较万吨，较 07-08 制糖年制糖年 552.1 万吨下降了万

25、吨下降了 10%。该机构对 08-09 制糖年的最终产量数字低于上一次调整的 505 万吨的产量，更是远远低于第一次预测的 550-560 万吨的产量水平。墨西哥政府决定把 2009 年的精炼糖进口配额定为 393,000 吨，以弥补国内天气恶劣导致的产量不足。此前，墨西哥一直是糖出口国，主要向美国出口。?南美地区（巴西）南美地区（巴西）?巴西圣保罗蔗产联盟 Unica 表示将会修订对于 09/10 榨季的产量预期并于下个月公布。Unica 表示，受过多降雨的影响，目前甘蔗糖份已有所下降。据悉本周末中南部主产区几个州如圣保罗州、本周末中南部主产区几个州如圣保罗州、Goias 州、州、Mato

26、Grosso 州和州和 Minas Gerais 又将出现降雨又将出现降雨。在圣保罗州的一些地区的降雨量达到正常水平的 5 倍，导致部分糖厂不得不暂停或放缓生产，大雨使得蔗农无法焚烧甘蔗叶，且收割机械无法进入蔗地砍收甘蔗。?Unica 称，8 月上半月的甘蔗入榨量为 4000 万吨，同比增长 34.3%，主要是得益于上半月天气好转，有利于生产提速。不过由于前期持续降雨，甘蔗糖份下降了 2.65%。且 8 月下半月中南部再现降雨将会阻碍生产推进，圣保罗州部分糖厂因降雨影响而被迫暂停生产，估计下半月的甘蔗入榨量将会比上半月减少 1000 万吨。?巴西分析机构称，受厄尔尼诺气候的影响，09/10 榨

27、季东北部产区的甘蔗产量预期从 6600 万吨下调至 6200 万吨。该机构称，厄尔尼诺现象造成天气干旱，导致甘蔗生长放缓，而且目前东北部的甘蔗含糖量也低于去年同期水平。?Canaplan 分析人士称，虽然国际糖价直线上升，但估计巴西中南部也难以再继续增加食糖产量，因为现在糖厂产能已是在满负荷生产，而在过去几年里的资金主要是投向酒精生产方面，食糖产能增加有限。?欧洲地区欧洲地区?俄罗斯：俄罗斯：据俄罗斯食糖生产联盟公布的数据显示，从今年 1 月 1 日至 8 月24 日，俄罗斯加工累计加工原糖 173.4 万吨，低于去年同期的 216.6 万吨；生产白糖 170.5 万吨，低于去年同期的 216

28、.1 万吨。?德国：德国：德国糖协 WVZ 周三称，预计 09/10 榨季德国的甜菜糖产量将从上榨季的 364 万吨增至 414.6 万吨。今年德国的甜菜种植面积为 37.96 万公顷，略大于去年的 36.38 万公顷。WVZ 估计甜菜单产达到 67.2 吨/公顷，高于上榨季的 61.8 吨/公顷，甜菜含糖量达到 17.73%，略高于上榨季的17.43%。WVZ 预计本榨季的产量将比欧盟规定的生产配额高出 124.7 万吨，不过大部分高出配额的食糖估计将会用于生产酒精。?法国：法国：法国甜菜种植组织 CGB 也上调了今年法国的甜菜产量预期，由此前3100 万吨上调至 3200-3300 万吨，

29、这主要是因为单产水平的提高。估计单产将从去年的 87 吨/公顷增至 91 吨/公顷，糖份达到 16%。不过 CGB同时表示，如果近期的干旱持续下去的话，那产量预期或会有所调整。?比利时：比利时：比利时的第二次甜菜测试显示甜菜糖份达到 17.66%，远高于去年同期的 14.78%。国内需求：七月用糖工业产量再超预期，食糖需求旺盛国内需求：七月用糖工业产量再超预期，食糖需求旺盛?09 年年 1-7 月份用糖需求增速达到月份用糖需求增速达到 9.63%，再度超出市场预期。前 4 个月累计增速达到 8.07%，1-5 月累计增速进一步提升到 8.25%，1-6 月份累计增长 9.16%。我们判断 09

30、 年全年食品工业用糖同比增长率在8%以上。?中秋节将至，月饼、蜜饯、饮料、饼干都很需要糖，从而拉动刺激食糖消费，因此每年 8、9 月份是我国白糖的消费高峰期。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 7?从目前的需求格局来看，新榨季开始前，工业库存将基本消耗殆尽。我们从基层拿到的一些草根调研情况显示，不论是产区还是销区，目前库存已经相当低论是产区还是销区，目前库存已经相当低。图表图表5：09 年年1-7 月工业用糖需求累计增速再度提升到月工业用糖需求累计增速再度提升到9.63 用糖行业09年1-7月产量（万吨）08年同期产量（万吨）同比增速占工业用糖比重加权平均增速糖果70.

31、3661.8313.80%22%3.04%饮料5464.484828.2313.18%23%3.03%糕点、饼干222.44212.074.89%24%1.17%冷冻食品286.86264.998.25%12%0.99%罐头329.36297.1210.85%5%0.54%休闲食品314.71295.476.51%4%0.26%果脯、蜜饯6.00%2%0.12%其他6.00%8%0.48%共计100%9.63%来源：国金证券研究所 国内供给：广西干旱引发减产预期，国内供给：广西干旱引发减产预期，09/10 榨季供给紧张不可避免榨季供给紧张不可避免?上周的周报中，我们就提到应当密切关注广西旱情的

32、影响。一周过去了，旱情并没有得到显著的缓解。就目前的天气来看：桂中晴，偏南风 1-2 级，气温 28-35 度。桂南情况要好一些，不过温度还是很高。持续高温少雨天气使得广西旱情不断扩大。?目前，由于广西主产区正面临严重的旱灾，市场因此产生了 09/10 榨季的减产预期。我们认为，甘蔗伸长期发生旱灾肯定会对甘蔗生长产生一定影响，减产程度关键在于干旱持续的时间，持续甘蔗伸长期发生旱灾肯定会对甘蔗生长产生一定影响，减产程度关键在于干旱持续的时间，持续 20 天的旱情对产量影响不太大，但未来十天天气将是决定旱情严重程度的关键天的旱情对产量影响不太大，但未来十天天气将是决定旱情严重程度的关键。正如我们在

33、之前报告中提到的那样，即使不考虑旱情的影响，09/10 榨季的供给紧张也不可避免。?甘蔗是一种喜涝怕旱的作物，6-8 月为主汛期，期间的天气主要影响的是产量，9-10 月天气主要影响后期生长和糖分。目前正处甘蔗生长的伸长期，伸长期是甘蔗一生中生长最旺盛的时期，也是积累光合物质和形成蔗茎产量最快的时期，是决定产量的关键时期，在伸长期间，甘蔗的需水量最多，占到其全生育期的 50%-60%。因此，目前的旱情如果不能很快缓解，将对产量产生及其不利的影响。?广西壮族自治区防汛抗旱指挥部办公室：持续高温少雨天气使广西旱情呈迅猛扩大发展态势。据 8 月 24 日统计，全区有 14 市 82 个县（市、区）1

34、90.53 千公顷农作物受旱，在农村，有 36.46 万人出现临时饮水困难。?8 月以来，广西出现持续高温少雨天气。8 月 123 日，全区平均降雨 92毫米，比历年同期偏少 148 毫米，且分布不均，其中桂林、柳州、河池、百色、来宾、防城港等市平均降雨量在 50 毫米以下。8 月中旬全区水库有效蓄水量 59.3 亿立方米，占有效库容的 57.03%，比上一旬减少 1.956 亿立方米，比去年同期减少 13.135 亿立方米，蓄水较少的有崇左、贺州、来宾、柳州、河池和百色市。另外，全区有 109 座水库失去灌溉能力，5186 眼机电井出水不足或抽不出水。?8 月份广西大部分地区气温偏高 0.5

35、2.2，持续的高温少雨天气使旱情呈迅猛扩大发展态势，据 8 月 24 日统计，全区有 14 市 82 个县（市、区）190.53 千公顷农作物受旱，其中轻旱 142.78 千公顷、重旱 45.63 千公顷、干枯 2.12 千公顷。受旱较严重的有崇左、贺州、梧州、来宾、柳州、河池和百色市，受旱农作物主要为旱作物及没有灌溉设施的“望天田”。目前全区县级以上城市生活用水仍有保障，在农村人畜饮水方面，全区有 36.46 万人、17.73 万多头大牲畜出现临时饮水困难。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 8图表图表6：下旬广西降雨量偏低：下旬广西降雨量偏低?图表图表7：下旬广西气

36、温较高：下旬广西气温较高 来源：中国糖网、国金证券研究所 生猪养殖头盈利达生猪养殖头盈利达 100 元，饲粮价格略有上涨元，饲粮价格略有上涨?本周猪价?国家发展改革委价格监测中心监测，8 月 27 日，36 个大中城市超市、集市猪肉(精瘦肉)零售价格平均每 500 克为 11.80 元，比 26 日上涨0.01 元。?本周一至周六北京新发地农副产品批发猪肉市场价格分别是 14.80，14.75，14.70，14.65，14.80，14.75 元/公斤，均价较上周下降约 0.1元/公斤。本轮上涨从 5 月初 11.60 元/公斤开始，北京新发地的猪肉批发价累计涨幅达到 30%。?本周四川泸州仔猪

37、批发市场生猪、猪肉、仔猪的价格较上周有所上涨。分别为 11.40、22.00、11.40 元/公斤，上周是 11.00、20.00、11.20 元/公斤，上上周为 11.00、24.00、13.60 元/公斤。图表图表8：四川泸州仔猪批发市场:（元/公斤）四川泸州仔猪批发市场:（元/公斤）?图表图表9：北京新发地农副产品批发市场：北京新发地农副产品批发市场:（元（元/公斤）公斤）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-

38、09Jul-09生猪猪 肉仔猪 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00Sep-02Sep-03Sep-04Sep-05Sep-06Sep-07Sep-08猪肉牛 肉羊肉来源：国金证券研究所?从我们拿到的四川省生猪养殖的第一手数据来看，散养猪和规模养猪的头盈利达到 110 元和 97 元。上上周为 42 元和 27.8 元，上周为 100.4 元和83.4 元，散养盈利稍高原因在于便于进行饲料、人工等成本的控制。?四川的平均出栏价已经连续 10 周上涨，本周出栏肥猪和仔猪均价分别涨0.22 元/公斤和 0.17 元/公斤，二杂后备母猪每头均价上涨

39、4 元，猪肉均价上涨 0.18 元/公斤。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 9?豆粕环比下跌 0.48%，玉米、小麦麸、鱼粉（以进口为主）、育肥猪配合料环比分别上涨 0.56%、0.59%、0.51%和 0.75%。?2009 年 13 月份，生猪养殖盈利水平由高盈利位向正常盈利位移动，出栏肉猪头均盈利在 90300 元之间。4 月初起进入亏损，盈利水平快速下降，至 6 月下旬才出现拐点，连续亏损 17-18 周后扭亏。8 月第二周重回盈利平衡点之上，目前头盈利进入 100-150 元的正常盈利区间 图表图表10：四川散养猪头盈利（元）：四川散养猪头盈利（元）?图表图

40、表11：四川规模养猪头盈利（元）：四川规模养猪头盈利（元）育 肥猪 散 养 头盈 利-400-20002004006002008年第182008年第242008年第302008年第362008年第422008年第482009年第2周2009年第8周2009年第142009年第202009年第262009年第32育肥 猪 散养 头盈利 育 肥猪 规 模 头盈 利-400-20002004006002008年第182008年第242008年第302008年第362008年第422008年第482009年第2周2009年第8周2009年第142009年第202009年第262009年第32育肥 猪

41、规模 头盈利来源：国金证券研究所 图表图表12：四川饲粮价格小幅上涨：四川饲粮价格小幅上涨 图表图表13：四川猪配合料价格环比上涨：四川猪配合料价格环比上涨0.02元元/公斤公斤 1234567892008年第18周2008年第23周2008年第28周2008年第33周2008年第38周2008年第43周2008年第48周2009年第1周2009年第6周2009年第11周2009年第16周2009年第21周2009年第26周2009年第31周玉米 (元/公 斤)豆粕 (元/公 斤)小麦 麸(元/公斤)鱼粉 (元/公 斤)育 肥猪 配 合料(元/公斤)2.42.52.62.72.82.92008

42、年第182008年第232008年第282008年第332008年第382008年第432008年第482009年第1周2009年第6周2009年第112009年第162009年第212009年第262009年第31育 肥猪 配 合料(元/公斤)来源：国金证券研究所?本周从出栏肥猪到市场摊位的肉-猪价差为 7.75 元/公斤，较上周下降 0.05元/公斤。肉猪价差反应了生猪贩卖肉猪价差反应了生猪贩卖-运输运输-屠宰屠宰-初加工环节的总利润初加工环节的总利润，屠宰业务利润和肉-猪价差高度相关。从今年春节后，当猪价还在高位的时候，肉-猪价差就开始一路下降，到七月中仅有 6 元/公斤。这和我们看到顺

43、鑫等公司的屠宰业务上半年毛利大幅下降的情况是一致的。?我们认为伴随着肉-猪价差将逐步向均衡值回复，预计 9 月起屠宰企业有望重新获得稳定的利润。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 10图表图表14：四川省肉：四川省肉-猪价差逐步向均衡值回复猪价差逐步向均衡值回复 6.006.507.007.508.008.509.009.502008年第18周2008年第22周2008年第26周2008年第30周2008年第34周2008年第38周2008年第42周2008年第46周2008年第50周2009年第2周2009年第6周2009年第10周2009年第14周2009年第18周

44、2009年第22周2009年第26周2009年第30周2009年第34周肉猪差价均衡值来源：国金证券研究所?我们认为，猪肉价格在淡季上涨的根本原因在于供给减少，价格上升的导火索在于疫情。?我们认为，疫情将随着气温的下降开始逐步缓解，在未来猪价上涨和疫情缓解的状况下，农户的补栏积极性将会略有上升。仅就目前来看，在疫情还没消退、养殖还刚刚回到正常盈利的情况下，农户的补栏积极性并不高。?南方疫情区包括安徽、湖南、四川、江西，江苏、浙江、湖北、河南、山东等。?长江中下游是本次疫情的重灾区，江苏和浙江都出现了大面积爆发的情况。据猪 e 网消息：金华，杭州、嘉兴、湖州等多个地区发生疫情，死亡率达 70%之

45、多，个别地区仅剩一些散户。不少地区的病死率超过 70%。?目前北方旱区有零星疫情报告?猪价的上涨趋势确立，但上涨不会一蹴而就。三大生猪养殖区域具有不同特点猪价的上涨趋势确立，但上涨不会一蹴而就。三大生猪养殖区域具有不同特点?长江中下游产区存栏被动减少。长江中下游是本次疫情的重灾区，猪病使母猪繁殖出现障碍，如不孕、流产、死产等，同时也导致仔猪成活率大大降低，疫情的存在使农户不敢贸然补栏。?全国最大的西南产区上半年生猪养殖出现大幅亏损，部分养殖户/场出现大面积淘汰母猪现象。?华北地区在上半年旱情导致的疫情过后有一波补栏，部分地区母猪占比较高，但占全国生猪存栏 20%左右的华北地区很难改变全国生猪市

46、场的基本面。?我们认为，猪价将继续上涨，使生猪养殖头盈利稳定在 100-200 元之间一段时间。生猪养殖将维持合理利润或稍高盈利。?行业反转业已开始，“饲料种猪生猪养殖生猪屠宰肉制品”相关的业务将迎来利润的结构性转移。在反转初期，上游的种猪上游的种猪-养殖养殖-屠宰的业绩将迅速由亏损走向正常盈利，据此我们现阶段推荐顺鑫农业、新希望等屠宰的业绩将迅速由亏损走向正常盈利，据此我们现阶段推荐顺鑫农业、新希望等，在反转中后期，全行业都将分享行业复苏带来的利润。维持增持评级农牧渔行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 11图表图表15：生猪存栏数：生猪存栏数7月小幅上升月小幅上升0.6%图表图表16：

47、能繁母猪存栏数：能繁母猪存栏数7月继续下滑月继续下滑 生猪 存栏4400044500450004550046000Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09生猪存 栏 能繁 母猪47004750480048504900495050005050Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09能繁母猪来源：农业部、国家发改委、国金证券研究所 其他主要品种价格分析其他主要品种价格分析 豆类：中国进口需求旺盛，黑龙江大豆或减产豆类：中国进口需求旺盛，黑龙江大豆或减产 20%?美国农业部(USDA)周一在每周作物生长报告中公布

48、，截至 8 月 23 日当周，大豆生长优良率为 69%，前一周为 66%，上年同期为 61%。大豆开花率为 97%，前一周为 93%，去年同期为 97%，五年均值为 99%。大豆结荚率为 85%，前一周为 72%，去年同期为 86%，五年均值为 92%。?美国农业部周度出口检验报告显示，截止到 2009 年 8 月 24 日的一周，美国大豆出口检验量为 20.6 万吨，高于上周的 18.1 万吨，低于去年同期的24.2 万吨。?分析机构 Celeres 周一（8 月 24 日）称，截至 8 月 21 日，巴西 2009/10年度大豆作物销售完成 11%，仅略低于 2008/09 年度同期的 1

49、2%。巴西2009/10 年度大豆将在 9 月开始播种。?产区气温偏低产区气温偏低：DTN 气象机构预测，未来 5 天，美国中西部作物带气温依然低于正常水平，白天最高温度低于常温近 9 华氏度，凉爽趋势将继续放慢作物生长。9 月初产区并无霜冻预报，高压脊将为 8 月末至 9 月期间的大部地区作物生长提供温暖、舒适天气。?行业组织 CIARA-CEC 最新编撰的数据显示，阿根廷 7 月大豆压榨量较2008 年同期下降 22%。阿根廷是全球最大的豆油及豆粕出口国且是全球第三大大豆出口国。谷物公司 7 月压榨了 270 万吨大豆，2008 年同期为345 万吨。2009 年 6 月压榨商加工了 29

50、9 万吨大豆。7 月豆油产量总计为524,246 吨，豆粕产量为 210 万吨，黄豆粕产量为 19,057 吨。?阿根廷农户领袖 8 月 25 日称，阿根廷农户将自周五（8 月 28 日）起举行为期七天的商业罢工，以抗议政府的农业政策。图表图表17：USDA大豆播种面积和产量预测（八月）大豆播种面积和产量预测（八月）07/0808/09 Jul-09/10EAug-09/10E07/0808/09 Jul-09/10EAug-09/10E07/0808/09 Jul-09/10EAug-09/10E绝对量百分比全球90.7996.2999.5599.722.442.192.452.43221.