《公司金融》课件.ppt

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1、第三章第三章 资金的时间价值与证券的价值评估资金的时间价值与证券的价值评估学习目的：学习目的：1 1理解资金时间价值的含义，掌握单利计息、复利计息方式下理解资金时间价值的含义，掌握单利计息、复利计息方式下 终值与现值的计算；终值与现值的计算；2 2掌握普通年金、预付年金、递延年金、永续年金的含义及相掌握普通年金、预付年金、递延年金、永续年金的含义及相 关资金时间价值的计算；关资金时间价值的计算；3 3理解债券估价基本模型的原理，掌握不同类型债券价值的计理解债券估价基本模型的原理，掌握不同类型债券价值的计 算；算；4 4理解股利现金流贴现模型的原理，熟悉市盈率估价方法。理解股利现金流贴现模型的原

2、理，熟悉市盈率估价方法。1第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值一、资金时间价值的含义一、资金时间价值的含义 指资金在生产和流通过程中随着时间推移而产生的指资金在生产和流通过程中随着时间推移而产生的增值。增值。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1 1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1 1元元钱，就失去了当时使用或消费这钱，就失去了当时使用或消费这1 1元钱的机会或权利，元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做

3、时间价值。价值。二、终值与现值二、终值与现值 所谓终值，也称将来值，是指一定数量的资金在未所谓终值，也称将来值，是指一定数量的资金在未来某个时点上的价值，用来某个时点上的价值，用 来表示终值；所谓现值，是来表示终值；所谓现值，是指一定数量的资金在现在这个时点的价值，用指一定数量的资金在现在这个时点的价值，用 来表示来表示现值。现值。2 （一）单利计息（一）单利计息3（二）复利计息（二）复利计息在复利计息方式下，将前一期的本金与利息之和在复利计息方式下，将前一期的本金与利息之和(本利本利和和)作为下一期的本金来计算下一期的利息，也即通常作为下一期的本金来计算下一期的利息，也即通常所说的所说的“利

4、滚利利滚利”的方法。的方法。4例题：例题：P80P80课后习题课后习题5可通过查找已编制的复利终值系数表和复利现值系数表可通过查找已编制的复利终值系数表和复利现值系数表（见附录）直接得出结果。（见附录）直接得出结果。（三）名义利率与实际利率（三）名义利率与实际利率以上分析我们都假定复利的计息期是一年，但在实际生活中，以上分析我们都假定复利的计息期是一年，但在实际生活中，复利的计算不一定以年为计息周期，有可能是季度、月或日，复利的计算不一定以年为计息周期，有可能是季度、月或日，最常见的购房按揭贷款的偿还金额就是以月为复利周期的。最常见的购房按揭贷款的偿还金额就是以月为复利周期的。6例如，每月存款

5、月利率为例如，每月存款月利率为33，则名义年利率为，则名义年利率为3.6%3.6%，即，即312312个月个月/每年每年=3.6%3.6%。名义利率与实际利率的换算公式为：名义利率与实际利率的换算公式为：7可以看出，当一年内复利多次时，实际得到的利息要比按名义利可以看出，当一年内复利多次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高；一年中复利次数越多，实际年利率越大。率计算的利息高；一年中复利次数越多，实际年利率越大。特别地，当每年的复利次数趋于无穷大，即每期复利的时间间隔特别地，当每年的复利次数趋于无穷大，即每期复利的时间间隔无穷小时，我们称之为连续复利。在连续复利计息的情况下，实无穷小时，

6、我们称之为连续复利。在连续复利计息的情况下，实际利率的计算公式为：际利率的计算公式为：例题：例题：P81P81课后习题课后习题8三、年金三、年金所谓年金（所谓年金（AnnuityAnnuity）是指一定期限内一系列的等额收）是指一定期限内一系列的等额收支款项，它是一组金额相等、每相邻两笔收支时间间隔支款项，它是一组金额相等、每相邻两笔收支时间间隔都相等的现金流序列，通常用字母都相等的现金流序列，通常用字母A 来表示年金。来表示年金。u年金按收支时间不同可分为普通年金和预付年金两种年金按收支时间不同可分为普通年金和预付年金两种基本形式，此外还有递延年金、永续年金等几种特殊的基本形式，此外还有递延

7、年金、永续年金等几种特殊的年金。年金。（一）普通年金的终值与现值（一）普通年金的终值与现值1 1普通年金终值的计算普通年金终值的计算普通年金，也称后付年金，是指每期期末有等额的收支普通年金，也称后付年金，是指每期期末有等额的收支款项的年金。普通年金终值是指一定时期内每期现金流款项的年金。普通年金终值是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。的复利终值之和。91011123 3普通年金现值的计算普通年金现值的计算普通年金现值是指将各期的现金流贴现计算现值，然后普通年金现值是指将各期的现金流贴现计算现值，然后求和。换句话说，年金现值就是为在每期期末取得相等求和。换句话说，年金现值就是为在每期期末取得

8、相等金额的款项，现在需要投入的金额。金额的款项，现在需要投入的金额。134 4资本回收额资本回收额资本回收额是指在给定的期限内等额回收初始投入资本资本回收额是指在给定的期限内等额回收初始投入资本额或清偿所欠债务，其中未收回或未清偿的部分要按复额或清偿所欠债务，其中未收回或未清偿的部分要按复利计息构成需回收或清偿的内容。显然，资本回收额的利计息构成需回收或清偿的内容。显然，资本回收额的计算是年金现值的逆运算，其计算公式为：计算是年金现值的逆运算，其计算公式为：1415借助借助ExcelExcel表格，我们可以得到该购房者在整个还款期内表格，我们可以得到该购房者在整个还款期内的还款流程，也能够很清

9、楚地看到随着还款期的减少，的还款流程，也能够很清楚地看到随着还款期的减少，每月月供所包含的本金和利息是如何变化的。每月月供所包含的本金和利息是如何变化的。16（二）预付年金的终值与现值（二）预付年金的终值与现值预付年金，也称先付年金，是指每期期初有等额的收支预付年金，也称先付年金，是指每期期初有等额的收支款项的年金。款项的年金。预付年金与普通年金并无实质性的差别，两者的差异在预付年金与普通年金并无实质性的差别，两者的差异在于收支款项发生的时间不同。于收支款项发生的时间不同。1 1预付年金终值的计算预付年金终值的计算与普通年金类似，预付年金的终值是将发生在每期期初与普通年金类似，预付年金的终值是

10、将发生在每期期初的现金流复利终值相加。的现金流复利终值相加。1718192 2预付年金现值的计算预付年金现值的计算预付年金现值是指在一定时期内每期期初等额收支款项预付年金现值是指在一定时期内每期期初等额收支款项的现值之和。从图的现值之和。从图3-2 3-2 中可以推导出预付年金现值的计中可以推导出预付年金现值的计算公式为：算公式为：2021（三）递延年金（三）递延年金递延年金是指在最初若干时期内没有发生收支款项，在递延年金是指在最初若干时期内没有发生收支款项，在若干期以后每期发生等额的收支款项，它可以看做不是若干期以后每期发生等额的收支款项，它可以看做不是从第一期开始的特殊形式的普通年金。从第

11、一期开始的特殊形式的普通年金。m期以后的期以后的n期递期递延年金可用图延年金可用图3-3 3-3 表示：表示：22计算计算m期以后的期以后的n期递延年金的现值可以分为两步：第一期递延年金的现值可以分为两步：第一步，把递延年金视为步，把递延年金视为n期普通年金，运用普通年金现值期普通年金，运用普通年金现值公式求出到递延期末即公式求出到递延期末即m 期的现值；第二步，再将第一期的现值；第二步，再将第一步的结果视为终值，运用复利现值公式将第一步的结果步的结果视为终值，运用复利现值公式将第一步的结果贴现到期初，即贴现到期初，即23例题：例题：p81p81课后习题计算题第课后习题计算题第2 2题题24（

12、四）永续年金（四）永续年金永续年金是指每期发生的等额收支款项是无期限的，它可以视永续年金是指每期发生的等额收支款项是无期限的，它可以视为一个无期限的普通年金。永续年金的现值可以利用普通年金为一个无期限的普通年金。永续年金的现值可以利用普通年金现值的计算公式，求出当期限趋于无穷大时普通年金现值的极现值的计算公式，求出当期限趋于无穷大时普通年金现值的极限即可，也就是：限即可，也就是：25不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和26不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下

13、表所示，贴现率为如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题272/25/2023能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）28第二节第二节 债券的估价债

14、券的估价一、债券的基本要素一、债券的基本要素基本要素有三个：（基本要素有三个：（1 1）票面价值；）票面价值；（2 2）票面利率；（）票面利率；（3 3）偿还期限。）偿还期限。按照利息支付方式不同，债券可分为附按照利息支付方式不同，债券可分为附息债券和零息债券。息债券和零息债券。29二、债券的估价二、债券的估价（一）债券估价的基本模型（一）债券估价的基本模型u债券的估价是指确定债券的内在价值，即在债券有效债券的估价是指确定债券的内在价值，即在债券有效期内，持有人所获得的现金流的贴现值或资本化值。对期内，持有人所获得的现金流的贴现值或资本化值。对于任何有价证券，其内在价值都是指该有价证券在未来于

15、任何有价证券，其内在价值都是指该有价证券在未来有效期内能够产生的现金流的现值。有效期内能够产生的现金流的现值。u一般包括两个部分：预先规定的按期支付的息票和到一般包括两个部分：预先规定的按期支付的息票和到期日一次性支付的本金。期日一次性支付的本金。30（二）零息债券的估价（二）零息债券的估价发行时按一定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，发行时按一定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期时发行者按面值偿还。到期时发行者按面值偿还。31（三）一次还本付息债券的估价（三）一次还本付息债券的估价对于一次还本付息的债券来说，其在有效期内产生的现对于一次还本付息的债券来说，其在有效期内产生的现金流是到

16、期日一次性支付的利息和本金，其内在价值的金流是到期日一次性支付的利息和本金，其内在价值的计算公式为：计算公式为：32（四）每期支付利息、到期一次还本债券的估价（四）每期支付利息、到期一次还本债券的估价若债券一年付息多次，则年息票率和贴现率要被每年若债券一年付息多次，则年息票率和贴现率要被每年支付利息的次数除，并且时期数要乘以每年支付利息支付利息的次数除，并且时期数要乘以每年支付利息的次数。其内在价值的计算公式为：的次数。其内在价值的计算公式为：3334定期付息债券在有效期内产生的现金流除了到期日还定期付息债券在有效期内产生的现金流除了到期日还本之外，按期支付的利息现金流可以看成是一个年金。本之

17、外，按期支付的利息现金流可以看成是一个年金。因此，可以借助年金现值公式，直接查阅现值系数表因此，可以借助年金现值公式，直接查阅现值系数表很容易求得债券的内在价值，即式（很容易求得债券的内在价值，即式（3-233-23）可以改写）可以改写成：成：35三、影响债券价值的因素三、影响债券价值的因素（一）投资者要求的必要收益率（一）投资者要求的必要收益率1 1必要收益率与票面利率必要收益率与票面利率当投资者要求的必要收益率等于债券的票面利率时，债券的价当投资者要求的必要收益率等于债券的票面利率时，债券的价值就等于债券的面值，此时债券的市场价格等于其面值，如果值就等于债券的面值，此时债券的市场价格等于其

18、面值，如果是新债券的发行，则称为平价发行。是新债券的发行，则称为平价发行。36此时，债券的价值大于债券的面值。同理，当必要收益此时，债券的价值大于债券的面值。同理，当必要收益率大于债券的票面利率时，债券的价值小于其面值。率大于债券的票面利率时，债券的价值小于其面值。下面以每年付息一次的债券为例来证明之。下面以每年付息一次的债券为例来证明之。372 2必要收益率的变动必要收益率的变动当投资者要求的必要收益率上升时，债券的内在价值将当投资者要求的必要收益率上升时，债券的内在价值将下降；当投资者要求的必要收益率下降时，债券的内在下降；当投资者要求的必要收益率下降时，债券的内在价值将上升。这一点结论可

19、以直观地从式（价值将上升。这一点结论可以直观地从式（3-243-24）中体）中体现出来。现出来。3839（二）债券的到期期限（二）债券的到期期限当市场利率发生变化时，债券的到期期限越长，其价值当市场利率发生变化时，债券的到期期限越长，其价值的变化越大。换句话说，长期债券比短期债券承担的利的变化越大。换句话说，长期债券比短期债券承担的利率风险要大。此外，随着债券到期日的临近，债券的价率风险要大。此外，随着债券到期日的临近，债券的价值会逐渐接近其面值。值会逐渐接近其面值。40例例3-19 3-19 有有A A、B B 两种债券，面值均为两种债券，面值均为1000 1000 元，票面利元，票面利率均

20、为率均为8%8%，而且都是每年付息一次，到期还本。，而且都是每年付息一次，到期还本。A A 债券债券3 3 年后到期，年后到期，B B 债券债券5 5 年后到期。当市场利率由年后到期。当市场利率由12%12%下下降到降到10%10%时，两种债券的价值变化为：时，两种债券的价值变化为：41第三节第三节 股票的估价股票的估价股票投资的收益包括两部分：一是来自股利收入；二是低价买入股票投资的收益包括两部分：一是来自股利收入；二是低价买入高价卖出的资本利得收入（资本利得）。高价卖出的资本利得收入（资本利得）。一、现金流贴现模型一、现金流贴现模型（一）基本模型（一）基本模型股票的内在价值也可以理解为股票

21、在一个无限时间范围内所期望股票的内在价值也可以理解为股票在一个无限时间范围内所期望提供的未来股利的现值。因此，贴现现金流模型的计算公式为：提供的未来股利的现值。因此，贴现现金流模型的计算公式为：424344（四）两阶段增长股票的估价（四）两阶段增长股票的估价在现实生活中，很多股票的股利一般是在一段时间内高速增长，在现实生活中，很多股票的股利一般是在一段时间内高速增长，在另一段时间内正常固定增长或固定不变，这就是两阶段增长在另一段时间内正常固定增长或固定不变，这就是两阶段增长模型。模型。假设在假设在1n 期内股利以较高的增长率期内股利以较高的增长率g1增长，从第增长，从第n 期以后股期以后股利以

22、正常的增长率利以正常的增长率g 增长，则两阶段增长股票的估价公式为：增长，则两阶段增长股票的估价公式为：454647（一）市盈率的估计方法（一）市盈率的估计方法1 1简单估计法简单估计法这种方法就是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔出异这种方法就是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔出异常数据（过高或过低者），求取算术平均数或是中间数，以此常数据（过高或过低者），求取算术平均数或是中间数，以此作为对未来市盈率的预测。作为对未来市盈率的预测。2 2市场决定法市场决定法首先引进一些符号：首先引进一些符号：48495051从式（从式（3-383-38）可以看出，在一定的假设条件之下，市场决定法

23、认）可以看出，在一定的假设条件之下，市场决定法认为股东要求的预期回报率恰好是市盈率的倒数。因此，我们可以为股东要求的预期回报率恰好是市盈率的倒数。因此，我们可以通过对各种股票市场预期回报率的分析来对市盈率进行预测。通过对各种股票市场预期回报率的分析来对市盈率进行预测。（二）市盈率估价法的简单运用（二）市盈率估价法的简单运用假设每股股利在各个时期的增长率相同，同时假设每股收益在各假设每股股利在各个时期的增长率相同，同时假设每股收益在各个时期的增长率相同，并且股利支付率为常数，则有个时期的增长率相同，并且股利支付率为常数，则有52因此，股价被高估，不应购买该股票。因此，股价被高估，不应购买该股票。

24、53延伸阅读延伸阅读3-1 3-1 可转债的定价分析（课堂提问，可转债的定价分析（课堂提问，P73P73）本章小结：本章小结：1 1资金的时间价值，是指资金在生产和流通过程中随着时间推资金的时间价值，是指资金在生产和流通过程中随着时间推移而产生的增值，其具体表现形式是终值与现值。终值与现值的移而产生的增值，其具体表现形式是终值与现值。终值与现值的计算可以在单利计息和复利计息两种方式下进行。计算可以在单利计息和复利计息两种方式下进行。2 2年金是指一定期限内一系列的等额收支款项，它可以分为普年金是指一定期限内一系列的等额收支款项，它可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种类型。通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种类型。3 3有关资金时间价值的计算公式如下表所示：有关资金时间价值的计算公式如下表所示：545556思考练习题（思考练习题（P80P80）（二）计算题（二）计算题1 1，2 2，3 3，4 4（三）思考题（三）思考题2 2，5 5，8 857