《利息与利率》课件.ppt

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1、第三章 利息与利率本章主要阐述利息的本质、利率的分类与计算，利率的决定理论，利率结构理论及利率的作用等问题。2/25/20231浙江工商大学金融学院第一节第一节 利息与利率概述利息与利率概述一、利息的含义与本质一、利息的含义与本质（一）利息的含义（一）利息的含义（一）利息的含义（一）利息的含义 利息是指在信用关系中债务人支付给债权人利息是指在信用关系中债务人支付给债权人(或债权人向债务人索取或债权人向债务人索取)的报酬，用于补偿出借的报酬，用于补偿出借者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的某种损失。某种损失。利息是与信用并存的一个经济范畴。利息是与

2、信用并存的一个经济范畴。2/25/20232浙江工商大学金融学院（二）西方学者的利息本质理论1 1、配弟（机会成本）与洛克（风险）的、配弟（机会成本）与洛克（风险）的“利息报酬说利息报酬说”2 2、诺斯的、诺斯的“资本租金说资本租金说”3 3、马西的、马西的“利息源于利润利息源于利润”说说4 4、斯密的、斯密的“利息剩余价值说利息剩余价值说”5 5、西尼尔的、西尼尔的“节欲论节欲论”6 6、约翰、约翰克拉克提出克拉克提出“边际生产力说边际生产力说”7 7、欧文、欧文费雪的费雪的“人性不耐说人性不耐说”8 8、凯恩斯的、凯恩斯的“流动性偏好论流动性偏好论”2/25/20233浙江工商大学金融学院

3、（三）马克思的利息本质观1 1、利息来自于利润。、利息来自于利润。2 2、利息只是利润的一部分，而不是全部。、利息只是利润的一部分，而不是全部。3 3、利息是对剩余价值的分割。它体现的是货币资本家与、利息是对剩余价值的分割。它体现的是货币资本家与职能资本家共同对工人的一种剥削关系。职能资本家共同对工人的一种剥削关系。l l可见马克思对利息本质的认识，从形式上看，利息是借可见马克思对利息本质的认识，从形式上看，利息是借贷资本的价格；从本质上看，利息是利润的一部分，是贷资本的价格；从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。剩余价值的转化形式。2/25/20234浙江工商大学金融学院二、

4、利率的含义与分类二、利率的含义与分类（一）利率的含义（一）利率的含义利率是指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。是衡量利息高低的重要指标；是现代经济生活中重要的经济变量；是调控宏观经济的重要杠杆。2/25/20235浙江工商大学金融学院（二）利率的分类（二）利率的分类按计息的时间长短分：年利率、月利率和日利率按计息的时间长短分：年利率、月利率和日利率 按借贷期利率是否调整分：固定利率与浮动利率按借贷期利率是否调整分：固定利率与浮动利率按决定方式不同分：市场利率、官方利率和行业利率按决定方式不同分：市场利率、官方利率和行业利率按利率所起作用不同分：基准利率和非基准利率按利率所起作用不同分：

5、基准利率和非基准利率按是否考虑通胀因素分：名义利率与实际利率按是否考虑通胀因素分：名义利率与实际利率 （实际利率名义利率预期通胀率）6.6.按借贷期限长短不同分：短期利率和长期利率按借贷期限长短不同分：短期利率和长期利率7.7.按是否带有优惠性质：普通利率和优惠利率按是否带有优惠性质：普通利率和优惠利率 2/25/20236浙江工商大学金融学院l基准利率（benchmark Interest rate)l是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。l在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-free interest rate)

6、。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平l利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。2/25/20237浙江工商大学金融学院三、利率体系三、利率体系l l利率体系是指一个国家在一定时期内各种利率按照一定规则构成的复杂系统。1、再贴现率与商业银行存贷款利率2、同业拆借利率与国债利率3、一级市场利率与二级市场利率 2/25/20238浙江工商大学金融学院第二节第二节 利率的计算利率的计算

7、一、单利和复利和连续复利一、单利和复利和连续复利1 1 1 1、单利计算：、单利计算：、单利计算：、单利计算：仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。r=Prn ;S=P(1+rn)r=Prn ;S=P(1+rn)2/25/20239浙江工商大学金融学院2 2、复利计算：、复利计算：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利。(1(1r)r)n n r=r=-P-P 2/25/202310浙江工商大学金融学院3 3、连续复利、连续复利N N（r/mr/m）nm nm 2/25/202311浙江工商大学金融学院二、现值与折现1、现值：是指在今后某一时间应取得或支付

8、的一定金额（即未来现金流）按一定的折现率折合到现在的价值。计算现值的过程称贴现计算。2、终值：是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。已知终值求现值的过程，即贴现。2/25/202312浙江工商大学金融学院3、复利现值计算 4、连续复利现值计算P=S/(1+r/m)P=S/(1+r/m)n nm m5、现值和贴现的运用：（不同投资方案比较）2/25/202313浙江工商大学金融学院l例题：l如果从现在算起一年后我们要买1100元的东西，现在的利率为10，那么我们需要把多少钱存入银行，一年后才能取出1100元钱呢？假设：S 代表我们一年后希望得到的钱数，即终值PV

9、代表现在存入银行的钱数（即现值，又称为贴现因子），r 代表利率(贴现率或折现率)，可以得到：S=PV（+r）PV=S/(1+r)=1100/（1+10）=1000l以此类推，两年后要取出1100元，则现在需存入银行:1100/(1+10%)2=909.09可见：贴现率与贴现因子成反比。2/25/202314浙江工商大学金融学院l如果一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，则现值为：l在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第k年的回报为K元（k，n），利率为r,于是这种回报的现值计算公式应为：l上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率r，

10、在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投资全部收回。2/25/202315浙江工商大学金融学院三、到期收益率（衡量利率的确切指标）在金融市场上在金融市场上,存在着各种债务工具存在着各种债务工具,它们的计息方它们的计息方式各不相同式各不相同,为了便于比较为了便于比较,需要有一个统一衡量利需要有一个统一衡量利率高低的指标率高低的指标,这个指标就是这个指标就是到期收益率到期收益率.它它是指某项投资所能获得的收入的现值等于当前投资的价值的利率。(一一)常见的投资工具常见的投资工具1 1、普通贷款、普通贷款2 2、分期付款贷款、分期付款贷款3 3、附息债券、附息债券4

11、4、永久债券、永久债券5 5、贴水债券、贴水债券(折扣债券折扣债券)2/25/202316浙江工商大学金融学院(二)到期收益率的计算1 1、普通贷款、普通贷款例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则：1000元1100元/（1r）等式为一元一次方程，其解为r0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事。2/25/202317浙江工商大学金融学院2、分期偿还贷款是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方

12、要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。例如小王向银行借了10万元的分期付款贷款，分25年还清，每年还12600元。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边则是小王在未来25年还款现值的总数，于是有计算公式：r =0.12 即12是贷款所付利息 2/25/202318浙江工商大学金融学院3 3、息票债券、息票债券这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。根据

13、同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：其中r是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率，n是债券的到期期限。根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。2/25/202319浙江工商大学金融学院l在现实中,许多息票债券并不是一年支付一次利息,而是每半年支付一次利息,到期归还全部本金,这种息票债券的到期收益(注意:它通常以年为单位)的计算公式为:l例如某公司以12%的年利率发行5年期息票债券,每半年支付一次利

14、息,当前的市场价格为93元,息票票面值为100元,则上式变成:l可以解出r=14%2/25/202320浙江工商大学金融学院l如果债券在到期日之前被卖掉了,持有期收益率并不等于到期收益率。持有期收益率是使利息的现值与卖出价的现值之和等于买入价的贴现率。如上例，用116元买入债券，但随后市场利率上涨，当两年后市场价格为108元时卖出债券，则有：l得持有期间的到期收益率r=7%2/25/202321浙江工商大学金融学院4 4、永久债券、永久债券永久债券是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。假设永久债券每年末支付利息额为，债券的市场价格为，则其到期收益率r的计算公式为：根据无穷递减等比数列的

15、求和公式可知，上式的右边等于/r，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：r 假设我们购买债券花了1000元，每年得到的利息收入为100元，则到期收益率为：r100/1000102/25/202322浙江工商大学金融学院l优先股也可以被视为一种永久债券，如一个公司优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%，则优先股的市场价格应该为：A=8/10%=80元2/25/202323浙江工商大学金融学院5 5、贴水债券、贴水债券是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果为债券价格，为面值，r为到期收益率，n是债券期限债券按

16、复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为年，如果这种债券的销售价格为75元，2/25/202324浙江工商大学金融学院l假设某公司发行折扣债券面值是￥100，期限是10年，这种债券的价格是￥30，如果是按照半年复利计算，那么可以根据l就可以解出其按半年复利计算的到期收益率r=12.44%l如果市场利率是14%，则按半年复利计算，这种债券的市场价格应为：2/25/202325浙江工商大学金融学院第三节第三节 利率的决定利率的决定一、马克思的利率决定理论一、马克思的利率决定理论利率决定于两个因素：1、平均利润率2、借贷资本供求状况传统习惯、法律规定等因

17、素也影响利率 2/25/202326浙江工商大学金融学院二、西方利率决定理论（一）古典利率决定理论古典利率决定理论主要倡导者：庞巴维克、马歇尔、费雪等主要观点：在充分就业的所得水平下，储蓄和投资的真实数量都是利率的函数。利率由投资与储蓄行为决定的，投资与利率成反比，储蓄与利率成正比，当实物市场上投资等于储蓄时，形成均衡利率。2/25/202327浙江工商大学金融学院S,rr0I(r)S(r)Er*I(r)S(r)Er2/25/202328浙江工商大学金融学院古典利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即资本边际生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡

18、之点。在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S=S(r)，dS/dr 0 储蓄与利率成正比I=I(r),dI/dr 0 投资与利率成反比当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率。2/25/202329浙江工商大学金融学院（二）凯恩斯的流动性偏好理论（二）凯恩斯的流动性偏好理论1 1、代表人物：凯恩斯、代表人物：凯恩斯2 2、主要观点：、主要观点：利率是由货币市场供求决定的。利率是由货币市场供求决定的。利率是由货币市场供求决定的。利率是由货币市场供求决定的。货币供给是外生变量，

19、不受利率影响，货币需求是货币供给是外生变量，不受利率影响，货币需求是货币供给是外生变量，不受利率影响，货币需求是货币供给是外生变量，不受利率影响，货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的货币内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的货币内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的货币内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的货币需求是由交易动机、预防动机和投机动机引起的。需求是由交易动机、预防动机和投机动机引起的。需求是由交易动机、预防动机和投机动机引起的。需求是由交易动机、预防动机和投机动机引起的。由前两个动机决定的交易需求与收入成正比，而投由前两个动机决定的交易需求与收入成正比，而投由前

20、两个动机决定的交易需求与收入成正比，而投由前两个动机决定的交易需求与收入成正比，而投资需求与利率成反比，当中央银行供应的货币与人资需求与利率成反比，当中央银行供应的货币与人资需求与利率成反比，当中央银行供应的货币与人资需求与利率成反比，当中央银行供应的货币与人们的货币需求相等时，形成了均衡利率。们的货币需求相等时，形成了均衡利率。们的货币需求相等时，形成了均衡利率。们的货币需求相等时，形成了均衡利率。2/25/202330浙江工商大学金融学院EBAL(Md)Msr1r2r*M1MsM2L，Mso在货币供给在货币供给oMs不变下：不变下：oM1 oMs,r2上升上升利率总是围利率总是围绕绕E波动

21、波动2/25/202331浙江工商大学金融学院3 3、均衡利率的变动过程、均衡利率的变动过程（1）货币需求曲线的移动：收入水平，收入效应（）物价水平，价格效应（）（2）货币供给曲线的移动：货币供供应应量量增增加加产产生生的四种效应的四种效应流动性效应（）收入效应（）价格效应（）费雪效应（）（预期通货膨胀率）2/25/202332浙江工商大学金融学院Md1Md2Msr1r2(Y.P)r收入、物价水平和预期通胀率增收入、物价水平和预期通胀率增加，货币需求曲线右移，均衡利加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。率上升。收入效应、价格效应、费雪效应收入效应、价格效应、费雪效应2/25/202333浙江工商

22、大学金融学院EBAL(Md)Msr1r2r*M1MsM2L，Mso流动效应：流动效应：货币供给货币供给(+)，r*下降下降r2；货币供给货币供给(-)，r*上升上升r1 2/25/202334浙江工商大学金融学院MdMs1Ms2r1r21、流动性效应：增加货币供应以降低利率流动性效应：增加货币供应以降低利率;2 2、均衡利率的变动，取决于流动性效应和收入效应的对比，、均衡利率的变动，取决于流动性效应和收入效应的对比，同理，取决于它和价格效应、费雪效应的对比。同理，取决于它和价格效应、费雪效应的对比。Md1Md2收入效应收入效应 流动性效应流动性效应收入效应收入效应 流动性效应流动性效应rrE1

23、(+)E2EE(Ms,Md)or2/25/202335浙江工商大学金融学院（三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论 1、代表人物：罗伯逊2、主要观点：认为利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素。利率既由实物因素决定，又由货币供求因素决定。从而得出可贷资金需求与可贷资金供给平衡决定利率的观点。2/25/202336浙江工商大学金融学院3 3、均衡利率的决定、均衡利率的决定l l可可贷资金需求来自某期间的投资量和该期间人们希望持有贷资金需求来自某期间的投资量和该期间人们希望持有的货币量的变动：与利率成反比的货币量的变动：与利率成反比 D=I(r)

24、+D=I(r)+Md(r)Md(r)Fd Fd(r)0(r)0(r)0l l则：则：F Fd d(r)(r)Fs Fs (r)(r)就形成了均衡利率就形成了均衡利率l l可贷资金理论认为，借贷资金的总供给与借贷资金可贷资金理论认为，借贷资金的总供给与借贷资金的总需求决定均衡利率，如果投资量与储蓄量这一的总需求决定均衡利率，如果投资量与储蓄量这一对实物因素的力量对比不变，则货币供求力量的对对实物因素的力量对比不变，则货币供求力量的对比足以改变利率。比足以改变利率。2/25/202337浙江工商大学金融学院4、均衡利率的变动过程l l我们假设借贷资金的需求就是企业或政府发行债券以筹集我们假设借贷资

25、金的需求就是企业或政府发行债券以筹集资金进行投资，借贷资金的供给就是人们对债券的购买，资金进行投资，借贷资金的供给就是人们对债券的购买，并从债券市场的供求状况来分析均衡利率的变动。并从债券市场的供求状况来分析均衡利率的变动。债券需求的变动债券需求的变动l l决决定定债债券券需需求求的的主主要要因因素素有有：公公众众持持有有的的财财富富、债债券券相相对对于于其其他他替替代代资资产产的的预预期期收收益益率率、债债券券相相对对于于其其他他替替代代资资产产的风险和债券相对于其他替代资产的流动性程度。的风险和债券相对于其他替代资产的流动性程度。l l财富（财富（-）l l预期收益率（预期收益率（+）l

26、l风险（风险（+）l l流动性（流动性（-）2/25/202338浙江工商大学金融学院债券供给的变动债券供给的变动l l决定债券供给的主要因素有：各种投资机会的决定债券供给的主要因素有：各种投资机会的盈利能力预期，通货膨胀率预期，政府活动等。盈利能力预期，通货膨胀率预期，政府活动等。l l企业的预期投资收益企业的预期投资收益（+）l l预期通货膨胀率（预期通货膨胀率（+）l l财政赤字（财政赤字（+）从面分析可看出，影响债券供求、进而影响均衡利率变动的重要因素有从面分析可看出，影响债券供求、进而影响均衡利率变动的重要因素有通货膨胀预期和经济扩张。如果预期通货膨胀上升，均衡利率上升。通货膨胀预期

27、和经济扩张。如果预期通货膨胀上升，均衡利率上升。经济扩张时期，一方面，由于人们的财富增加导致借贷资金供给曲经济扩张时期，一方面，由于人们的财富增加导致借贷资金供给曲线右移、均衡利率下降；另一方面，由于经济繁荣时企业能够盈利线右移、均衡利率下降；另一方面，由于经济繁荣时企业能够盈利的投资机会增多，导致借贷资金需求曲线右移，均衡利率上升。因的投资机会增多，导致借贷资金需求曲线右移，均衡利率上升。因此在经济扩张时期，均衡利率究竟是上升还是下降，要看借贷资金此在经济扩张时期，均衡利率究竟是上升还是下降，要看借贷资金供给曲线和借贷资金需求曲线哪个右移的更远供给曲线和借贷资金需求曲线哪个右移的更远2/25

28、/202339浙江工商大学金融学院（四）（四）ISISLMLM模型与决定利率因素分析模型与决定利率因素分析l l1 1、代表人物：希克斯和汉森、代表人物：希克斯和汉森l l2 2、主要观点：利率的决定因素有：生产率、节约、主要观点：利率的决定因素有：生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供应量，必须从整个经灵活偏好、收入水平和货币供应量，必须从整个经济体系来研究利率，只有在货币市场和产品市场同济体系来研究利率，只有在货币市场和产品市场同时均衡时，才能形成真正的均衡利率，运用一般均时均衡时，才能形成真正的均衡利率，运用一般均衡的方法分析利率决定。衡的方法分析利率决定。在产品市场上：投资与利率负相

29、关，而储蓄与收入正相关在货币市场上：货币需求与利率负相关，而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定2/25/202340浙江工商大学金融学院ISryrbrayaybrarbSaSbab3 3、产品市场的均衡与、产品市场的均衡与ISIS曲线曲线ISIS含义：表示了在产品市含义：表示了在产品市场达到均衡时，利率与场达到均衡时，利率与国民收入之间的关系。国民收入之间的关系。均衡条件：均衡条件：I=SI=SI=I(r)I=I(r)：投资函数投资函数S=S(Y)S=S(Y)：储蓄函数储蓄函数I I（r r）=S=S（Y Y）利率决定收入利率决定收入利率 投资 收入只有在投资等于储蓄时，收入水平才是确

30、定的。储蓄是收入的递增函数。2/25/202341浙江工商大学金融学院l I曲线的经济含义已很明确：由于利率的上升会引起私人投资需求的下降，从而使总需求及均衡收入也随之下降。所以I曲线的斜率为负。l I曲线的斜率的大小，即I曲线的陡峭程度取决于私人投资对利率的敏感性，如果投资对利率变动很敏感，则意味着利率较小幅度的上升将引起投资需求较大幅度的下降，从而使收入也较大幅度的下降，因而I曲线将较为平坦；反之，则较为陡峭。l 不在I曲线上的点代表着产品市场上的非均衡点。其中，在I曲线左下方的B点意味着产品市场上存在超额需求，原因是因为利率Ib低于均衡利率re水平，导致投资需求过大，产品需求较大；在I曲

31、线右上方的A点则意味着存在超额供给，因为利率Ia高于均衡利率Ie水平，导致投资需求过小，产品需求较小。2/25/202342浙江工商大学金融学院产品市场的失衡l当收入为Ya 时:lra re A点的投资小于市场均衡时的投资，即：ra rel 又有均衡条件re=Sl 因此，ra SlrSrS线右上方点线右上方点 ：供过于求：供过于求lrSrS线左下方点线左下方点 ：供不应求：供不应求Yr0rareAABBr re A点时对货币的投机需求小于货币市场均衡时对货币的投机需求，即：La Le l 又有均衡条件 Le=Ml 因此，La MYr0rareAABBL SLMrSLMrSLMrM2/25/20

32、2348浙江工商大学金融学院三、影响利率的其他宏观因素三、影响利率的其他宏观因素l经济因素平均利润率（+）、银行成本（+）、通货膨胀预期（+）商业周期（+）、借款期限和风险（+）借贷资金的供求状况l政策因素货币政策、财政政策、汇率政策税收、政府预算赤字l国际因素国际利率水平、国际贸易和国际资本流动状况l制度因素利率管制2/25/202349浙江工商大学金融学院第四节第四节 利率的结构利率的结构一、利率的风险结构一、利率的风险结构（一）违约风险（一）违约风险（一）违约风险（一）违约风险 l l违约风险越大，利率越高违约风险越大，利率越高违约风险越大，利率越高违约风险越大，利率越高l l有风险债券

33、和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水（风险升水（风险升水（风险升水）（二）流动性（二）流动性（二）流动性（二）流动性l l流动性越高，利率越低（价格较高）流动性越高，利率越低（价格较高）流动性越高，利率越低（价格较高）流动性越高，利率越低（价格较高）l l资产流动性大小，用变现成本衡量（流动性升水）资产流动性大小，用变现成本衡量（流动性升水）资产流动性大小，用变现成本衡量（流动性升水）资产流动性大小，用变现成本衡量（流动性升

34、水）（三）税收因素（三）税收因素（三）税收因素（三）税收因素l l享受免税待遇越高，利率越低享受免税待遇越高，利率越低享受免税待遇越高，利率越低享受免税待遇越高，利率越低l l市政债券的利率低于国债利率市政债券的利率低于国债利率市政债券的利率低于国债利率市政债券的利率低于国债利率2/25/202350浙江工商大学金融学院二、利率的期限结构二、利率的期限结构（一）定义期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，即不同期限金融资产的利率之间的关系。收益率曲线，收益率曲线，是指由风险、流动性及税收因素都相同，但期限不同的金融资产的到期收但期限不同的金融资产的到期收益率（利率）连成的一条曲线。益率（利率

35、）连成的一条曲线。2/25/202351浙江工商大学金融学院l（二）经验事实：（1）不同期限债券的利率随时间一起波动（2）如短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。（3）收益率曲线最常见的是向右上方倾斜2/25/202352浙江工商大学金融学院（三）三种理论l利率期限结构理论不仅要解释收益率曲线在不同时间具有不同形状的原因,而且要解释上面三个重要的经验事实。由此发展起来三种理论，或者说对不同期限债券的利率之间关系出现了三种解释，即预期理论、市场分割理论和期限选择理论。1、预期理论2、分割市场理论3、期限选择和流动性溢价理论2/25/202353浙江工商大学

36、金融学院1、预期理论(expectatrons theory)(expectatrons theory)(1)假设三个前提：（完全替代品）投资者追求利润最大化，货币市场可自由套利债券之间转换无需交易费用不同期限债券之间具有完全的可替代性l结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。2/25/202354浙江工商大学金融学院lRnt=rt+rt+1+rt+n-1/nl(2)举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为：（7%+8%+8.

37、5%）/3=7.83%2/25/202355浙江工商大学金融学院l例如:每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。两种投资策略：l方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。l方案二：一次购买10年期债券并持至期满。2/25/202356浙江工商大学金融学院l(3)预期假说的评析该理论认为：利率的期限结构是由人们对未来短期利率的预期决定的。预期理论的出发点是，长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均。预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。

38、因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。2/25/202357浙江工商大学金融学院2、分割市场理论(segmented market theory)(segmented market theory)(segmented market theory)(segmented market theory)l(1)假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的

39、影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的2/25/202358浙江工商大学金融学院l(2)造成市场分割的原因主要有法律限制；缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来；缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；债券风险不确定；不同期限的债券完全不能替代。2/25/202359浙江工商大学金融学院l各种期限债券的利率由其供求所决定。分割市场理论对第三个经验事实的解释是：通常情况下，人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故

40、：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定所以收益率曲线一般向上倾斜2/25/202360浙江工商大学金融学院l(3)分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。但它无法解释不同期限债券利率一起波动的原因，因为既然市场是分割的，那么一种期限债券的利率发生变动就不佳影响其他期限债券的利率，另外它对长期债券的供求与短期债券的供求之间的关系没有阐述，对长期债券的供求如何随短期债券利率的变化而变化问题没有说明，因而无法解释第二

41、个经验事实。2/25/202361浙江工商大学金融学院3、期限选择理论（perrod optron theoryperrod optron theoryperrod optron theoryperrod optron theory）(1)期限选择和流动性升水理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长期债券要高，这是因为：l短期债券到期并获得清偿的期限较短；l市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的多，定价方便。l投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。2/25/202362浙江工商大学金融学院不同期限

42、的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。2/25/202363浙江工商大学金融学院l(2)结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿）（1+R2）(1+R2)=R+(1+r1)(1+r2)则：1+R2=R/2+(1+r1)/2+(1+r2)/2+1 =R/2+(r1+r2)/

43、2+1 R2=R/2+(r1+r2)/2 Rn=R/n+(r1+r2+rn)/n2/25/202364浙江工商大学金融学院l(3)举例l假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，如果1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。l于是 2年期债券的利率为：l5年期债券的利率则为：2/25/202365浙江工商大学金融学院对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能得出1年至5年的利率分别为l5.0%、5.75%、6.5%、7.25%和8.0%。期限选择理论和流动性升水理论的收益率曲线因此比预期假说的向

44、上倾斜程度更大2/25/202366浙江工商大学金融学院l(4)期限选择理论和流动性升水理论评析期限选择理论和流动性升水理论可以解释，短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券的利率随时间一起波动。也可以解释，短期利率偏低时，投资者会预期它将升至某个正常水平，从而形成正值的期限升水，长期利率随之高于当期短期利率，收益率曲线陡直地向上倾斜。相反，如果短期利率偏高，人们通常预期其将下降，因为期限升水为负值，所以收益率曲线向下倾斜，长期利率将低于短期利率。2/25/202367浙江工商大学金融学院该理论还能解释典型的收益率曲线总是向上倾斜，因为投资者偏好短期债券，故

45、随债券期限的延长，期限升水亦相应增加，即便未来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向上倾斜。该理论还可以解释，期限升水为正值，收益率曲线偶尔向下倾斜的状况。l因为，有时未来短期利率预期大幅下降，使得短期利率预期的平均值大大低于当期短期利率，即便加上正值的期限升水，长期利率仍然低于当期短期利率。2/25/202368浙江工商大学金融学院第五节 利率的作用与我国利率体制改革一、利率的作用(一）在宏观经济中的作用1、调节社会资本供给量替代效应：利率提高，储蓄增加收入效应：利率提高，储蓄降低2、调节投资规模和结构3、调节社会总供求2/25/202369浙江工商

46、大学金融学院（二）在微观经济中的作用1、促进企业加强经济核算，提高经济效益2、引导人们储蓄行为，形成合理的资产结构2/25/202370浙江工商大学金融学院二、利率发挥作用必须具备的条件市场化的利率决定机制灵活的利率联动机制适当的利率水平和合理的利率结构微观经济主体的独立性程度及其对利率的敏感性程度2/25/202371浙江工商大学金融学院三、我国的利率改革与利率市场化进程（一）我国利率管理体制的三个阶段l第一个阶段（1949年至1979年）高度集中的利率管理体制时期；l第二阶段（1979年至2000年）利率管制下的有限浮动利率制度时期；l第三阶段（2000年开始）利率逐步市场化阶段。2/25

47、/202372浙江工商大学金融学院（二）利率市场化概念利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体来说，利率市场化是指存贷利率由各商业银行根据资金市场供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系2/25/202373浙江工商大学金融学院（三）利率市场化进程l1993 年，十四屆三中全會建立社会主义市场经济体制若干问题的決定和国务院关于金融体制改革的決定提出了利率市场化改革的基本设想。l“十六大”报告提出：“要稳步推进利率市场化

48、改革，优化金融资源配置”。确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。l2003 年，十六屆三中全會進一步指出穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。2/25/202374浙江工商大学金融学院l近年來，我國利率市场化改革稳步推进。1996 年以后，先后放开了銀行间拆借市场利率、债券市場利率和銀行间市場国债和政策性金融債的发行利率；放开了境內外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币

49、贷款利率的浮动区间。l2004 年，利率市场化迈出了重要步伐：1月1日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3 月25 日实行再贷款浮息制度；10 月29 日放开了商业银行贷款利率上限，信用社贷款利率浮動上限扩大到基准利率的2.3 倍，实行人民币存款利率下浮制度。2/25/202375浙江工商大学金融学院（四）利率市场化的总体思路 l中国人民银行在2002年发布的2002年中国货币政策执行报告中确定改革的总体思路：l先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市；先长期、大额，后短期、小额。2/25/202376浙江工

50、商大学金融学院本章作业题：1、银行向企业发放一笔贷款，贷款额为100万元，期限为4年，年利率为6%，试用单利和复利两种方式计算银行应得的本息和。2、有一块土地，每亩的年平均收益为1200元，假定月利率为1%，则这块土地会以多少元的价格买卖才合算？若一条公路从它旁边通过，使得预期收益上升为3600元，如果利率不变，这块土地的价格又会是多少？3、如果年利率为10，你选择下面哪一种情况：（1）现在的100 （2）每年年末的10，并且这种状况持续到永远 （3）以后的10年内每年年末的12 （4）第7年年末的2004、债券的息票利率为8%，面值为1000，距离到期日还有4年，到期收益率为6%，在如下几种