长期投资决策.pptx

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1、二、现金流量的贴现与估算l现金流量贴现基本概念现金流量是指方案实施过程中每一时点所发生的现金流入和流出。一笔现金的实际价值是由其本身的额度和所发生的时间来决定，同样额度不同时间的现金其现实价值是不一样的，不能将不同时间的现金直接比较。考虑现金时间因素的价值叫货币的时间价值；把未来的现金折算到现在同一时点上，等于扣除了时间因素，可以直接比较，这一过程叫贴现，使用的折算系数叫贴现率。今年1元钱，到明年变成1（1+4%）=1.04元，明年1.04元贴现到今年为1.04/（1+4%）=1元，式中4%即为贴现率，常以i表示。第1页/共34页单笔款项Rn的现值计算由于Rn=PV（1+i）（1+i）=PV（

2、1+i）所以Rn的现值PV=Rn/（1+i）=Rn1/（1+i）式中1/（1+i）为现值系数，可由现值系数表查出。上式可算成PV=Rn现值系数（i，n）不均匀现金流量的总现值TPV 总现值TPV为各年现金流量的现值的总和。年金系列的总现值年金系列即现金流量中每年的现金流量都相等。式中为总现值系数，由总现值系数表查出，上式可写TPV=R总现值系数（i，n）第2页/共34页 l现金流量的估算（1）估算现金流量的原则现金流量原则：必须用现金流量计算，不能用非现金流量的收支，如折旧及按年度分摊的成本费用。增量原则：采用投资方案引起的现金流量的增加量，考虑机会成本及投资引起的间接效益，不考虑沉没成本税后

3、原则：采用税后现金流量（2）净现金投资量，即决策引起的投资费用的增加量。包括：决策引起的设施，设备购置费，及有关的非购买性支出；使用现有设备的机会成本；净流动资产的增加量；旧设备的拆除费用。扣除旧设备的残值及税收的优惠。第3页/共34页净现金效益量，即决策引起的销售收入的增加量S与经营费用（不含折旧）的增加量C之差。记作R=S-C，R净现金效益量。而利润增量是=S-C-D，D折旧增量R=+D税后净现金效益量（税率为t）R=+D=（S-C-D）（1t）+D方案的残余价值，指投资方案寿命结束后剩余资产的清算价值，包括设备残值和流动资产增加量的变卖收入等。三、资金成本的估计l资金成本概念资金成本就是

4、筹资者为了获得资金而必须付出相应的代价，以百分率表示。它就是评价投资方案，计算货币时间价值所用的贴现率。资金成本最低就是最佳的资金成本来源组合。第4页/共34页l资金成本类型企业举债筹资，形成债务成本；发行股票筹资形成权益资本成本；二者混合，形成加权平均资本成本。（1）债务成本：即利息率。若考虑所得税，利息支出可从税收中扣除。则税后债务成本=利率（1t），t税率（2）权益资本的成本普通股的成本普通股股东在企业中拥有的财富（或价值）等于将来从企业预期获得的收益按必要的收益率进行贴现而得到的总现值，即现期市场价值。必要收益率就是股东愿意投资的最低限度的收益率，对企业来说，就是企业获得股东投资要付出

5、的代价，即资金成本。假定股东的必要收益率为KS，在t期内，预期每期的每股利收益分别为D，D，D，股东财富为WQ，Q股数第5页/共34页则：W=假定公司每年的股利增长率g保持不变，则上式：W=推出W=D/（Ksg）D 下一年发放的股利。若D表示每股股利，则W就是每股的价格股东的必要收益率，也就是企业资金成本：Ks=(D/W)+g假定某企业现在普通股的市场价格每股为20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，该普通股的资本成本应为：Ks=(1.6/20)+6%=14%如果考虑发行费，则其资金成本应为Ks=（D/N）+g式中，Nn发行新股票每股所得净收入，即每股股价与发行费之差

6、。第6页/共34页优先股的成本优先股每年股利是不变的，股利增长率为零。则优先股的资金成本Kp应为：Kp=Dp/Np式中：Dp每年的每股股利 Np每股的净收入留存盈余的成本留存盈余即把一部分盈利留在企业作为再投资，这样就失去在其他方面投资所能得到的收益，即机会成本，其大小等于在其他风险相同的事业上投资所能得到的收益率。即本公司普通股的收益率，也就是公司留存盈余的成本，记作Kr。Kr=（D/W）+g这里不需考虑发行费。第7页/共34页（3）加权平均资金成本若企业筹资中同时使用债务成本和权益成本，其资金成本应加权平均，即加权平均资金成本记作Ka：Ka=PdKd+PeKe式中：Kd税后债务成本 Ke权

7、益资本成本 Pd、Pe债务和权益资本分别在全部资本中的比重。第8页/共34页四、投资方案的评价方法l返本期法每年净现金效益相等返本期=每年净现金效益量不等返本期就是将每年净现金效益量依次加到与净现金投资量相等的年数。方案评价返本期小于标准返本期的方案可取，可取的方案中，返本期最小的为好，此法单易算，但没考虑时间价值，及返本本期以后的效益情况。第9页/共34页 l净现值法净现值NPV即总现值TPV与净现金投资量之差。若每年净现金效益Rt不相等：若每年净现金效益Rt相等：判断：NPV0，方案可行。可行方案中，NPV大者为好。l盈利指数法盈利指数法（PI）也称成本效益比率，表明单位投资带来的净现金效

8、益的总现值。PI=TPV/C判断：PI1，方案可行。可行方案中，PI大者为好。第10页/共34页 l内部利润率法内部利润率即净现值为零时的贴现率。净现值法是先由资金成本确定贴现率，按此贴现率求出净现值。内部利润率法是先设定净现值为零，求算出这时的贴现率，即内部利润率，记作r，即r大于资金成本（或标准利润率），方案可取，多个方案中，r大的为好。内部利润率的计算方法试算法：首先假定两个内部利润率r和r（ri时，可继续扩大投资额。当r=i时，Q*就是最优投资规模l有限资金情况下投资方案的选择若有多个投资方案，其投资额和净现值各不相同，可按限定的资金额选择若干方案组合，各组中，净现值最大的组，就是就优

9、的投资方案组。例8-1：设某公司投资方案资料如下。公司可用资金50万元,选择最优投资方案第14页/共34页方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（i=10%）方案组（投资=5）净现值（万元）1409.891,312,692258.802,3,4,513,573102.801,411,5247.51.631,510,2357.50,34650.31表 8-1 现金流量选择第二组，即方案2，3，4，5组合，可获得最大净现值第15页/共34页 l寿命不同的投资方案比较如果两个方案寿命不同，就不能简单地以净现值大小分优劣。而是采用最大共同寿命法或净现值年金化法。最小共同寿命法最小共同寿命是指将不同寿命

10、的方案重复进行投资，最终使各方案都能在同一年内结束所需的时间。最小共同寿命法是通过比较不同寿命方案在最小共同寿命时间内总净现值的大小来判定方案的优劣。净现值年金化法若方案最小共同寿命时间过长，可采用净现值年金化法。按照总现值年金=净现值年金=净现值年金大的方案为优。第16页/共34页例8-2：比较方案A与B的优劣：已知A、B方案数据资料如下资金成本10%。表8-2 投资效果表方 案投 资寿 命（年）净 现 值A1000021000B1000061000两个方案在寿命终了时再重复投资，则有第17页/共34页用最小共同寿命法，确定最小共同寿命为6年A方案总净现值=1000+1000/（1+10%）

11、+1000/（1+10%）=1509（元）B方案总净现值=1000元，A优于BA净现值年金=1000/1.736=576(元)B净现值年金=1000/4.355=229.6元同样结果，A方案优于B方案。例8-3P345-5第18页/共34页 l设备更新改造的确定利用设备更新后带来的净现值正负判定设备是否更新。净现值为正，更新是合算的。例8-4：假定新设备买价为8400元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命10年，10年后残值为1500元，清理费用500元，使用后每年可比旧设备节约，原料2000元，人工费2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备帐面价值32000元，

12、剩余寿命4年，4年后残值与清理费相等；目前出售可得40000元，使用新设备的后6年每年税后净现金效益量为18000元，资金成本10%，所得税率为40%，判定是否更新？l企业兼并价格的确定企业兼并的作用企业兼并就是把企业当作商品进行交易，即一家企业收购其他企业的交易行为。第19页/共34页横向兼并（兼并生产同种产品企业）纵向兼并（兼并不同生产阶段的企业）改善企业的组织结构，提高经济效益兼并作用：增加产品种类，减少风险生产要素互补，提高资源利用效率改善管理状况，提高管理水平兼并价格确定价格决定原则：自愿互利价格分最高价、最低价和交易价收购企业愿意付出的最高价格确定由兼并引起的税后现金流量的增加量（

13、流入量减去流出量）的总现值，就是收购企业愿意付出的最高价格。第20页/共34页例8-5：假定企业A打算收购企业B，预期收购后，A的现金流量将出现以下变化。并假定A的资金成本15%，风险程度不变，确定A愿意付出的最高价格。表：8-4 现金流量表 单位：万元项 目因收购引起的税后年净现金效益量净现金投资量税后现金流量增加量第21页/共34页兼并后A的总现值=140 总现值系数（15%，5）+150 总现值系数（15%，5）现值系数（15%，5）+140 总现值系数（15%，5）现值系数（15%，10）+80 总现值系数（15%，5）现值系数（15%，15）+20 总现值系数（15%，5）现值系数（

14、15%，20）=1403.352+150 3.352 0.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.352 0.061=872.15(万元)第22页/共34页被收购企业可以接受的最低价格确定通过比较被收购企业停业变卖所有资产得到的收入和继续经营下去每年净现金效益量的总现值，选其大者作为被收购企业可以接受的最低价格。例8-6：上例中假定B停业清算、变卖收入为120万元，若继续经营下去，预期每年税后净现金效益量如下：表 8-5 现金流量表 单位：万元时期项目年末15610111516202125锐后年净现金效益53210第23页/共34页兼并前B的总现值=5总值系数

15、（15%，5）+3总现值系数（15%，5）现值系数（15%，5）+2总现值系数（15%，5）现值系数（15%，10）+1总现值系数（15%，5）现值系数（15%，15）=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.3520.123=23.83（万元）变卖收入大于总现值，B的最低出售价为120万元。交易价的确定交易价即最终成交价，它将发生在A愿付出的最高价872.15万元和B可以接受的最低价120万元之间。在此价格间交易对双方都有利。具体确定要看双方的讨价还价和谈判的能力和技巧以及另外的附加条件等。例8-7P364-6第24页/共34页六、风险下的投资决策l企业风险概念风

16、险定义风险是指可以测定的事物发生损失的可能性企业风险是指企业在其生产经营活的各个环节遭受损失的可能性风险特点客观性。风险存在不随人的意志为转移，必须承认它接受它，尽量采取措施减少风险。突发性。风险具有随机性、偶然性，要做好提前防范多变性。风险具有不确定性，要准备多种应付方案，随变应变。无形性。风险是一项无形要素，难以具体描述和定量预测，只能采取估计的方法加以界定。损失与收益的对称性。风险是利益的代价，利益是风险的报酬，风险越大，获利就越大，风险是一柄双刃剑。企业发展的本质就是一个不断排除和消减风险影响，保证经营安全稳定运行，获取目标效益的过程。第25页/共34页风险识别企业风险的产生在于内部条

17、件和外部环境，即内部条件的优、劣和外部环境的机会和威胁。所以风险识别可采用“SWOT”法。S代表优势；W代表劣势；O代表机会；T代表威胁，形成四象矩阵图。优 势劣 势威 胁 机 会图 8-4 四象矩阵图I象限：优势、机会共存，内外适应，风险最小；II象限：内部优势遇到外部威胁，有一定风险，源头在外；III象限：劣势遇到机会，有一定风险，源头在内部；IV象限：劣势与威胁并存，风险最大是识别风险的重点区域。第26页/共34页风险的衡量指标标准差。标准差以表示式中：Ri第i个结果的现金流量现金流量的期望值Pi发生第i个结果现金流量的概率的大小代表风险的大小。若A、B两个方案，A，则判定A方案风险大于

18、B方案风险。第27页/共34页变差系数u标准差适合判定期望值相同方案的风险。若方案期望值不等，就要用变差系数u来判定风险大小。因为较大期望值方案应允许较大的标准差。即单位期望值的标准差。u值越大，表示风险越大，若uAuB，则A方案风险比B方案要大。l风险影响分析风险成本与风险收益风险成本：即由风险引发的企业费用，分广义和狭义两种。广义风险成本=预防费用+实际损失+处置费用 广义风险反映了企业风险全过程狭义风险成本=风险实际损失狭义的风险成本取决于风险本身的性质，具有较强的针对性和实用性。第28页/共34页一般在风险防范管理中，多采用广义风险成本；在衡量企业实际成本时，主要考虑狭义风险成本。风险

19、收益：即由风险带来的相应的回报，有广义和狭义之分。主要特征是比正常收益要高，超出正常收益的收益叫风险溢价。广义风险收益=正常收益+风险溢价狭义风险收益=风险溢价一般风险越大，风险成本越大，对应风险溢价越大，风险收益也就越大。风险价值链：价值链：即企业运作各个环节产生的价值创造和转移，反映企业生产经营过程中各环节间的联系和作用。风险价值链：即在传统价值链的基础上加入风险影响，从风险角度考虑企业运作环节中的价值创造和转移。第29页/共34页用风险价值链分析企业行为，就是估计每一运作环节的风险收益与风险成本之差，差额大于预计标准，确定该活动达到了预订目标。低于预计标准，该活动环节应进行调整和改善。所

20、以风险价值是诊断企业经营行为有效性的有力工具。风险的发生是未来时，可估计而不可确知，掌握的信息越多、越全，对未来结果出现的概率判断就准确，相应的风险也就越小，但信息的获得是有难度和代价的，如何权衡，要看决策者对风险是厌恶还是喜欢的态度而定。l投资风险与决策评价（1）投资风险及防范投资是通过现期的资金投放而在未来获得回报的资本运营活动。而未来的整个运营过程中，存在看难以预测的干扰因素，包括企业内部因素和外部环境的不确定因素，因而造成损失，不能获得预期收益，这种客观存在的风险称作投资风险。第30页/共34页投资风险无法完全避免，但可采取防范措施尽量减小和分散风险造成的损失。投资组合便是达到这一目的

21、的有效手段。所谓投资组合就是根据投资方案自身的特点及风险状况，结合企业自身条件和外部环境的要求，选择几种不同的投资项目，从整体上加以协调优化，形成的一种“组合式”投资。具体步骤：一是全面分析投资环境及变化趋势，及时发现投资机会。二是正确估价自身能力和潜力，把握自身优势。三是提出各种相应的投资方案，分析各种方案的性质特点及适用条件，并进行逐一评价。四是进行方案选择，调整优化，以形成最佳的投资组合。风险下的投资方案评价根据风险的大小，调整贴现率，再利用调整后的贴现率，计算净现值，再利用净现值法对存在风险的投资方案进行评价。无风险下：第31页/共34页有风险下：k调整的贴现率，k=i+p，p为风险补偿率。第32页/共34页图上表明；无风险时，贴现率i=5%风险（变差系u）为1.0时，调整后的贴现率k=i+p=10%，其中风险补偿率i=5%，风险为1.5时,k=18%，P=13%，利用k进行贴现，计算出的净现值与无风险下利用i进行贴现得出的净现值具有可比性，实际上就是用加大的贴现率p对风险进行了补偿。第33页/共34页感谢您的观看！第34页/共34页