《财务管理》第四章.ppt

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1、 学习提要与目标学习提要与目标 本本章章主主要要介介绍绍了了企企业业几几种种长长期期。短短期期负负债债的的筹筹资资方方式式。首首先先介介绍绍了了发发行行债债券券筹筹资资的的有有关关问问题题；然然后后对对长长期期银银行行借借款款和和租租赁赁筹筹资资内内容容也也进进行行了了相相应应的的介介绍绍。通通过过本本章章的的学学习习，要要求求了了解解债债券券的的概概念念和和种种类类，理理解解发发行行债债券券的的意意义义和和利利弊弊，掌掌握握债债券券发发行行价价格格的的确确定定方方法法及及债债券券调调换换决决策策的的方方法法，熟熟悉悉发发行行债债券券筹筹资资的的实实际际操操作作；了了解解长长期期银银行行借借款

2、款的的基基本本程程序序、长长期期银银行行借借款款合合同同的的基基本本内内容容，掌掌握握利利用用长长期期银银行行借借款款筹筹资资的的利利弊弊分分析析；了了解解租租赁赁的的种种类类，掌掌握握租租赁赁筹筹资资的的优优缺缺点点和和租租赁赁筹筹资资决决策策等等内内容容。企企业业除除了了采采用用发发行行股股票票、债债券券、长长期期银银行行借借款款及及容容子子租租赁赁等等筹筹资资方方式式筹筹措措长长期期资资金金外外，还还应应采采用用如如短短期期银银行行借借款款、商商业业信信用用等等短短期期筹筹资资方方式式筹筹集集企企业业的的短短期期资资金金。一一个个企企业业究究竟竟筹筹措措多多少少长长期期资资金金和和筹筹措

3、措多多少少短短期期资资金金，这这里里有有一一个个筹筹资资决决策策的的问问题题，即即筹筹资资模模式式的的问问题题。因因此此，本本章章还还介介绍绍了了企企业业短短期期筹筹资资的的基基本本模模式式，各各种种短短期期资资金金的的筹筹资资方方式式。通通过过本本章章的的学学习习，也也要要求求我我们们了了解解短短期期借借款款、商商业业信信用用等等短短期期资资金金的的筹筹集集方方式式的的特特点点，并并能对企业的短期筹资基本模式进行分析和比较，明确其中道理。能对企业的短期筹资基本模式进行分析和比较，明确其中道理。本章重点本章重点:债券的基本概念债券的基本概念 债券的发行价格债券的发行价格 可转换公司债券的几个基

4、本要素可转换公司债券的几个基本要素 债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点 租赁筹资的利弊分析租赁筹资的利弊分析 商业信用商业信用 本章难点本章难点:债券附认股权发行债券附认股权发行 债券调换决策债券调换决策 租赁租赁筹资决策筹资决策 短期短期筹资的基本模式筹资的基本模式 商业信用筹资决策商业信用筹资决策 东兴公司东兴公司 西城公司西城公司权益资本权益资本 2000万元万元 1000万元万元负负 债债 1000万元万元问题问题：在市场经济条件下两个公司在市场经济条件下两个公司后果如何？后果如何？东兴公司能生存下去吗？东兴公司能生存下去吗？西城公司是否更有发展前景？西城公司是否更有发展前景？你认为哪个

5、公司明天会更好？你认为哪个公司明天会更好？美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司同是同是负债经营，结果为什么不同？负债经营，结果为什么不同？美国皇冠公司美国皇冠公司(Crown Cork(Crown Cork&Seal Co.)&Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从地运用了财务杠杆。从1988-19961988-1996年，皇冠公司的负债从年，皇冠公司的负债从9 9千万美元上升到千万美元上升到 8 8亿美元，负债比例上升

6、至亿美元，负债比例上升至42%42%。由于收购的资产，经过重组后运作有效，。由于收购的资产，经过重组后运作有效，使得皇冠公司的使得皇冠公司的ROEROE上升，推动其股票价格从上升，推动其股票价格从1010美元上升至美元上升至5050美元美元/股。股。相相比之下，美国航空公司比之下，美国航空公司(US Air)US Air)没有如此幸运。没有如此幸运。19961996年，美国航空公司的年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近长期负债与资本化资本的比例接近100%100%，说明整个公司基本上靠负债来支，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付撑。为此，美国航空每年必须支付

7、2 2亿美元的利息费用，相当以该公司亿美元的利息费用，相当以该公司9090年代期间所获得的经营利润的年代期间所获得的经营利润的50%50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。案例的问题：案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？美航和皇冠的负债和经营的启示？案例的启示：案例的启示：*负债是一把负债是一把“双刃剑双刃剑”，有利有弊；，有利有弊；*负债后，资产必

8、须发挥预期的效益；负债后，资产必须发挥预期的效益；*适度负债，有利于股东的利益；适度负债，有利于股东的利益；*过度负债，可能导致企业陷入财务困境；过度负债，可能导致企业陷入财务困境；*同样的负债比例，因行业不同，效果不同；同样的负债比例，因行业不同，效果不同；*在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负在经济不景气上升阶段或企业经营不善时，增加负债是危险的。债是危险的。一、债券的基本概念一、债券的基本概念 （一）债券的含义（一）债券的含义 债债券券是是债债务务人人依依照照法法定定程程序序发发行行的的、约约定定在在一一定定期期限限向向债债权权人人还还本本付付息息的的有有价价证证券券。债债券券是

9、是债债务务凭凭证证，反反映映发发行行者者与与购购买买者者之之间间的的债债权、债务关系。权、债务关系。问题问题：如果发行太滥，会产生什么后果？如果发行太滥，会产生什么后果？（二）债券发行主体（二）债券发行主体 债债券券发发行行者者（即即筹筹资资者者），既既可可以以是是国国家家、地方政府、金融机构，也可以是企业（公司）。地方政府、金融机构，也可以是企业（公司）。（三）一种优良债券的特征（三）一种优良债券的特征 1.1.收益性收益性 2.2.安全性安全性 3.3.流动性流动性 问问题题：债债券券收收益益的的大大小小与与发发行行者者的的收收益益多多少少有不有关系？有不有关系？（四）债券筹资的特点（四）

10、债券筹资的特点 1.1.发发行行债债券券所所筹筹资资金金必必须须按按期期还还本本并并按按规规定支付利息定支付利息 2.2.发行债券所筹资金属于长期资金发行债券所筹资金属于长期资金 3.3.发行债券筹资要受限制性条款的限制发行债券筹资要受限制性条款的限制 对债券发行企业流动资金保持量的规定；对债券发行企业流动资金保持量的规定；对支付现金股利和再购入股票的限制；对支付现金股利和再购入股票的限制；对资本支出规定的限制；对资本支出规定的限制；限制其他长期债务；限制其他长期债务；限制固定资产清偿。限制固定资产清偿。（1 1）一般性保护条款：）一般性保护条款：债券发行企业定期向债权人公布财务报表；债券发行

11、企业定期向债权人公布财务报表；不准在正常情况下出售不准在正常情况下出售较较多多资产资产；及时缴纳税金，如期清偿到期债务；及时缴纳税金，如期清偿到期债务；不准以任何不准以任何资产资产作作为为其他承其他承诺诺的担保或抵押；的担保或抵押；限制租赁固定资产的规模；限制租赁固定资产的规模；不准贴现应收票据或出售应收帐款。不准贴现应收票据或出售应收帐款。（2 2）例行性保护条款：）例行性保护条款：发发行行债债券所筹券所筹资资金金专专款款专专用；用；不不准准企企业业投投资资于于债债券券存存续续期期内内不不能能收收回回资资金的金的项项目目 限限制制发发行行债债券券企企业业高高级级职职员员的的薪薪金金和和奖奖金

12、金总额总额；要要求求发发行行债债券券企企业业主主要要领领导导人人在在合合同同有有效效期期间间担任担任领导职务领导职务；要求企要求企业业主要主要领导领导人人购买购买人身保人身保险险等。等。（3 3）特殊性保护条款：）特殊性保护条款：（五）债券的种类（五）债券的种类 1 1按按发发行行人人（主主体体）分分类类，可可分分为为政政府府债债券券、金融债券、企业（公司）债券金融债券、企业（公司）债券（1 1）政府债券）政府债券 政政府府债债券券-是是指指国国家家或或地地方方政政府府因因公公共共支支出出上上的的需需要要，使使用用其其信信用用，对对从从国国内内外外借借入入资资金金而而出具的借款凭证。政府债券的

13、信用是较高的。出具的借款凭证。政府债券的信用是较高的。政政府府债债券券发发行行目目的的-主主要要在在于于财财政政方方面面的的需需要要，或或是是为为了了弥弥补补预预算算赤赤字字，或或是是为为了了发发行行新新债债以归还旧债。以归还旧债。政府债券中又有几种具体形式：政府债券中又有几种具体形式：国国家家公公债债券券-是是以以国国家家的的名名义义向向国国内内外外公众等募集资金的债务证书。公众等募集资金的债务证书。我我国国发发行行的的国国家家公公债债券券是是筹筹集集我我国国建建设设资资金金的的一一种种辅辅助助手手段段，并并不不作作为为财财政政收收入入的的来来源源。对对公公债债所所筹筹资资金金主主要要用用于

14、于国国家家经经济济建建设设和和增增强强（国家）出口创汇能力。（国家）出口创汇能力。中中华华人人民民共共和和国国成成立立后后，国国家家以以公公债债的的形形式式借借内内债债若若干干次次：19501950年年1 1月月首首次次发发行行了了“人人民民胜胜利利折折实实公公债债”，发发行行的的目目的的是是为为了了支支持持解解放战争，迅速统一中国，医治战争创伤。放战争，迅速统一中国，医治战争创伤。问问题题：国国家家公公债债券券最最大大的的特特点点是是投投资资风风险险较小。较小。为什么？为什么？市市政政债债券券-是是省省、市市政政府府向向本本地地区区公公众等募集资金的债务证书。众等募集资金的债务证书。市市政政

15、债债券券所所筹筹资资金金一一般般用用于于本本省省、市市公公共共事事业业或或公公益益事事业业，（如如兴兴建建学学校校、公公共共设设施施、道路、公园、博物馆等）。道路、公园、博物馆等）。市政债券的特点：市政债券的特点：第第一一,购购买买市市政政债债券券所所获获得得的的利利息息，可可免免征征所所得税。得税。第第二二,市市政政债债券券的的本本金金和和利利息息的的偿偿还还来来源源，不不象象公公司司债债券券那那样样是是来来自自营营业业务务活活动动所所带带来来的的收收益益，而而是是主主要要来来自自向向本本地地区区单单位位所所征征收收的的税税款款。此此外外，还还有有一一部部分分市市政政债债券券的的偿偿还还来来

16、源源是是一一些些公公共共事事业业的收费（如港口、桥梁、排水工程等）。的收费（如港口、桥梁、排水工程等）。国国库库券券-是是指指由由国国库库直直接接发发行行的的一一种种债债务务证书。证书。（2 2）金融债券）金融债券 金金融融债债券券-是是银银行行为为了了广广泛泛筹筹集集更更多多的的中中、长长期期信信贷贷资资金金，利利用用自自身身的的信信誉誉，向向社社会会发发行行的的一种信用凭证。一种信用凭证。（3 3）企业债券（公司债券）企业债券（公司债券）它它是是企企业业（公公司司）为为筹筹集集资资金金而而公公开开举举债债的的一种债务契约证书。一种债务契约证书。企企业业（公公司司）通通常常为为筹筹措措长长期

17、期资资金金，扩扩充充生生产产设设备备等等而而发发行行企企业业（公公司司）债债券券，故故，企企业业（公司）债券的期限一般较长。（公司）债券的期限一般较长。2 2按是否记名，债券可分为按是否记名，债券可分为（1 1）记名债券）记名债券 （2 2）无记名债券）无记名债券 3按有无特定的财产担保，债券可分为按有无特定的财产担保，债券可分为（1 1）抵押债券）抵押债券 （2 2）信用债券）信用债券 4按能否转换为公司股票，债券可分为按能否转换为公司股票，债券可分为（1 1）可转换债券）可转换债券 （2 2）不可转换债券）不可转换债券 5按利率是否固定，债券可分为按利率是否固定，债券可分为（1 1）固定利

18、率债券）固定利率债券 （2 2）浮动利率债券）浮动利率债券 6按照偿还方式，债券可分为按照偿还方式，债券可分为（1 1）一次到期债券）一次到期债券 （2 2）分期债券）分期债券 7按是否上市，债券可分为按是否上市，债券可分为（1 1）上市债券）上市债券 （2 2）非上市债券）非上市债券 8按债券的期限，债券可分为按债券的期限，债券可分为（1 1）短期债券）短期债券 （2 2）中期债券）中期债券 （3 3）长期债券）长期债券 9按能否提前偿还，债券可分为按能否提前偿还，债券可分为（1 1）可提前偿还债券（也称可赎回债券）可提前偿还债券（也称可赎回债券）（2 2）不可提前偿还债券）不可提前偿还债券

19、 （也称不可赎回债券）（也称不可赎回债券）10按按照照其其他他特特征征，公公司司债债券券还还有有收收益益公公司司债券、附认股权债券、次级信用债券等债券、附认股权债券、次级信用债券等（1 1）收益公司债券）收益公司债券 收收益益公公司司债债券券，是是只只有有当当发发行行公公司司获获得得盈盈利利时才向持券人支付利息的债券。时才向持券人支付利息的债券。（2 2）附认股权债券）附认股权债券 附附认认股股权权债债券券,是是附附带带允允许许持持券券人人按按特特定定价价格认购公司普通股股票权利的债券。格认购公司普通股股票权利的债券。（3 3）次级信用债券）次级信用债券次次级级信信用用债债券券，又又称称附附属

20、属信信用用债债券券，是是指指对对发发行行公公司司资资产产的的求求偿偿权权次次于于其其他他各各种种债债务务的的债债券券。由由于于次次级级信信用用债债券券的的求求偿偿权权次次于于发发行行公公司司的的其其他他所所有有债债务务，优优先先债债权权者者在在评评价价公公司司的的财财务务状状况况时时，都都认认为为这这种种债债券券是是公公司司的的产产权权。实实际际上上，次次级级信信用用债债券券通通常常被被发发行行公公司司用用来来扩扩大大产产权权基基础础，支支持持公公司司增增加加借借款款，由由于于次次级级信信用用债债券券持持有有人人投投资资风风险险较较大大，因因而次级信用债券的利率也相对高些。而次级信用债券的利率

21、也相对高些。公公司司债债券券的的发发行行价价格格，是是发发行行公公司司或或其其承承销销机机构构发发行行债债券券时时所所使使用用的的价价格格，亦亦即即投投资资者者向向发发行行公公司司或或其其承承销销机机构构认认购购债债券券时时实实际支付的价格。际支付的价格。二、债券的发行价格二、债券的发行价格1 1 1 1公司债券的发行价格的概念公司债券的发行价格的概念公司债券的发行价格的概念公司债券的发行价格的概念2 2 2 2影响债券发行价格的因素影响债券发行价格的因素影响债券发行价格的因素影响债券发行价格的因素 债券面值债券面值 票面利率票面利率 市场利率市场利率 债券期限债券期限 3 3 3 3债券发行

22、价格的种类债券发行价格的种类债券发行价格的种类债券发行价格的种类 等价发行等价发行-面值发行面值发行 溢价发行溢价发行-高于面值发行高于面值发行 折价发行折价发行-低于面值发行低于面值发行 4 4 4 4债券发行价格的确定债券发行价格的确定债券发行价格的确定债券发行价格的确定 式中，式中，n：债券期限；债券期限；t：债券期限，即付息期数；债券期限，即付息期数；市场利率：债券发行时的市场利率；市场利率：债券发行时的市场利率；债券年利息：债券面值债券年利息：债券面值票面利率票面利率；【例例1】某某公公司司发发行行面面额额为为1 000元元，票票面面利利率率为为12%，期期限限10年年的的债债券券，

23、每每年年年年末末付付息息一一次次。债债券发行时的市场利率为券发行时的市场利率为10%。债债券券的的票票面面利利率率高高于于债债券券发发行行时时的的市市场场利利率率，故溢价发行。其发行价格可计算如下：故溢价发行。其发行价格可计算如下：=1 000(p/s，10%，10)+120(p/A，10%，10)=1 0000.386+1206.145=1 123.40元【例例2】某某公公司司发发行行面面额额为为1 000元元，票票面面利利率率为为8%，期期限限10年年的的债债券券，每每年年年年末末付付息息一一次次。债债券券发发行时的市场利率为行时的市场利率为10%。债债券券的的票票面面利利率率低低于于债债

24、券券发发行行时时的的市市场场利利率率，故折价发行。其发行价格可计算如下：故折价发行。其发行价格可计算如下：=1 000(p/s，10%，10)+80(p/A，10%，10)=1 0000.386+806.145=877.60元【例例3】某某公公司司发发行行面面额额为为1000元元，票票面面利利率率10%，期期限限10年年的的债债券券，每每年年年年末末付付息息一一次次。债债券发行时的市场利率为券发行时的市场利率为10%。债券的票面利率等于债券发行时的市场利率债券的票面利率等于债券发行时的市场利率时，故等价发行。其发行价格可计算如下：时，故等价发行。其发行价格可计算如下：=1 000(p/s，10

25、%，10)+100(p/A，10%，10)=1 0000.386+1006.145=1 000元 1 1 1 1债券的信用评级程序债券的信用评级程序债券的信用评级程序债券的信用评级程序 （1 1）发行公司提出评级申请）发行公司提出评级申请 提出申请时提交审查的资料包括：提出申请时提交审查的资料包括：公司概况；公司概况；财务状况和财务计划；财务状况和财务计划；公司的资本结构；公司的资本结构；债券发行概要等。债券发行概要等。（2 2）债券评级机构评定债券等级）债券评级机构评定债券等级 （3 3）债券评级机构追踪调查）债券评级机构追踪调查 三、债券的信用评级三、债券的信用评级2 2 2 2债券的信用

26、等级债券的信用等级债券的信用等级债券的信用等级 债债券券的的信信用用等等级级表表示示债债券券质质量量的的优优劣劣，反反映映对对债债券券还还本本付付息息能能力力的的强强弱弱和和债债券券投投资资风风险险的高低。的高低。国际上流行的债券等级，一般分为国际上流行的债券等级，一般分为3等等9级。级。（1 1）AAAAAA级级 为为最最好好级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力最最强强，债债券投资风险最低；券投资风险最低；（2 2）AAAA级级 为为高高级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力很很强强，债债券券投投资风险很小；资风险很小；（3 3）A A级级 为为中中上上级级债债券券。其其还还本本付

27、付息息能能力力较较强强，债债券券投资风险较小；投资风险较小；（4 4）BBBBBB级级 为为中中级级债债券券。这这种种债债券券虽虽然然有有足足够够的的还还本本付付息息能能力力，但但经经济济条条件件和和经经济济环环境境的的不不利利变变化化可可能能导致偿债能力的削弱，有一定的投资风险；导致偿债能力的削弱，有一定的投资风险；（5 5）BBBB级级 为为中中下下级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力有有限限，有有一定的投资风险。一定的投资风险。（6 6）B B级级 为为投投机机级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力较较差差，投投资风险较高；资风险较高；（7 7）CCCCCC级级 为为完完全全投

28、投机机级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力很很差差，债券投资风险很高；债券投资风险很高；（8 8）CCCC级级 为为最最大大投投机机级级债债券券。其其还还本本付付息息能能力力最最差差，债券投资风险最高。债券投资风险最高。（9 9）C C级级 为最低级债券。为最低级债券。一一般般认认为为，只只有有前前三三个个级级别别，即即AAA级级、AA级级、A级级的的债债券券是是值值得得进进行行投投资资的的债债券券。现现在在有有些些国国家家，（如如美美国国）在在同同级级债债券券中中再再分分优优、中中、差差等级，以示区别。等级，以示区别。三湘客车三湘客车集团有限公司集团有限公司发行企业债券发行企业债券 经

29、经中中国国人人民民银银行行湖湖南南省省分分行行批批准准，湖湖南南省省交交通通厅厅三三湘湘客客车车集集团团有有限限公公司司（原原长长沙沙市市客客车车制制造造总总厂厂）将将于于19981998年年9 9月月2828日日至至1010月月2828日日在在长长沙沙市市发发行行30003000万万元元企企业业债债券券，用用于于高高速速公公路路高高档档客客车车生生产产，期期限限3 3年年，年年利利率率6.93%6.93%。该该债债券券经经上上海海远远东东资资信信评评估估公公司司评评定定为为AAAA级级，湖湖南南省省交交通通规规费费征征稽稽基基金金提提供供全全额额不不可可撤撤消消连连带带担担保保，由由湖湖南南

30、证证券股份有限公司代理发行。券股份有限公司代理发行。1998.9 1998.9 认认股股权权证证是是公公司司发发行行的的一一种种期期权权（选选择择权权），是按特定价格购买特定数额股票的权利。，是按特定价格购买特定数额股票的权利。期期权权是是一一个个契契约约，它它赋赋予予了了契契约约持持有有者者在在某一时期内，以事先确定的价格买进或卖出的权利。某一时期内，以事先确定的价格买进或卖出的权利。债债券券附附认认股股权权或或称称附附有有认认股股权权的的债债券券,是是指指公公司司在在发发行行债债券券时时随随这这种种债债券券附附给给一一定定的的认认股股权权。其性质属于一种混合证券，具有债券和股票的性质其性质

31、属于一种混合证券，具有债券和股票的性质 四债券附认股权发行四债券附认股权发行（一）债券附认股权概念、性质（一）债券附认股权概念、性质【例例4 4】假假定定某某公公司司的的债债券券若若不不附附认认股股权权发发行行时时利利率率为为10%，若若附附认认股股权权发发行行时时利利率率为为8%。以以1 000元元认认购购该该公公司司债债券券的的投投资资者者，可可以以有有两两种种选选择择：一一是是购购买买利利率率为为10%、为为期期20年年的的公公司司债债；二二是是购购买买利利率率为为8%、为为期期20年年的的公公司司债债，便便可可获得获得20份认股权。份认股权。现在可将认股权的价值估算如下：现在可将认股权

32、的价值估算如下：（二）认股权的初始价值（二）认股权的初始价值 认股权初始价值的估算步骤认股权初始价值的估算步骤 第第一一步步：计计算算债债券券的的纯纯负负债债价价值值。由由于于不不附附认认股股权权的的公公司司债债的的利利率率为为10%，或或者者说说，根根据据风风险险收收益益配配合合原原则则，投投资资者者通通过过投投资资于于该该公公司司应应当当获获得得的的年年报报酬酬率率为为10%。于于是是，我我们们用用这这一一百百分分比比对对投投资资者者购购买买附附有有认认股股权权的的债债券券利利息息收收入入和和本本金金折折现现，求求出出债债券券的的纯纯负债价值如下：负债价值如下：即即附附认认股股权权条条件件

33、下下的的债债券券纯纯负负债债价价值值为为830.12元元。这这只只是是投投资资者者获获得得的的价价值值的的一一部部分分，另另一一部部分分价价值值则则在认股权上。在认股权上。第二步：计算认股权的初始价值第二步：计算认股权的初始价值 认股权的价值认股权的价值=附认股权债券的价值附认股权债券的价值 债券债券的纯负债价值的纯负债价值 =1 000=1 000 830.12 830.12 170170（元）（元）我我们们基基于于这这样样的的判判断断，即即投投资资者者既既然然愿愿意意以以1000元元购购买买附附认认股股权权的的债债券券，则则说说明明该该债债券券具具有有1000元元的的价价值值。因因此此，附

34、附认认股股权权债债券券的的价价值值在在本本例例中中便便是是1000元元。以以此此减减去去债债券券的的纯纯负负债债价价值值830.12元元，差差额额170元元便便是是认认股股权权的的价价值值，平平均均到到每每一一认认股权的价值为：股权的价值为：从从某某种种意意义义上上说说，与与其其把把这这170元元说说成成是是20份份认认股股权权的的价价值值，还还不不如如把把它它说说成成是是对对这这20份份认认股股权权的的投投资资额额。债债券券购购买买者者将将1 000元元投投资资分分散散在在两两个个方方面面，一一方方面面是是利利息息为为8%为为期期20年年的的纯纯债债券券，耗耗资资约约830元元;另另一一方方

35、面面是是20份份认认股股权权，耗耗资资约约170元元，如如此此而而已已。同同认认股股权权的的初初始始价价值值相相对对立立的的是是其其真真实实市市场场价价值值，后后者者可可能能高高于于前前者者，也也可可能比前者低。能比前者低。认股权的初始价值与（真实）市场价值认股权的初始价值与（真实）市场价值 问题：问题：这两者是何关系？如何变化？这两者是何关系？如何变化？关系：如果市场认可初始价值时，市场价值与初始价值一致；如果市场不认可时，则会发生高于或低于初始价值的现象。变化：当公司股价上涨时：市场价值大于初始价值 当公司股价下跌时：市场价值小于初始价值 可可引引诱诱投投资资者者以以较较低低的的利利率率购

36、购买买公公司司的的长长期债券期债券 行使权的长短对企业调整资本结构有利行使权的长短对企业调整资本结构有利 直接降低债券的利息直接降低债券的利息,降低资金成本降低资金成本 还可以促进公司的良性循环还可以促进公司的良性循环 为为企企业业提提供供了了证证券券组组合合和和广广泛泛地地吸吸引引投投资资者的机会者的机会(三三)认股权在筹资中的运用认股权在筹资中的运用1、债券附认股权的作用、债券附认股权的作用（1 1）认股权的行使价格的设计：）认股权的行使价格的设计：即即持持有有认认股股权权者者以以此此价价格格行行使使认认购购权权力力、购购买买公公司司的的股股票票-在在发发行行债债券券时时，通通常常都都设设

37、在高于普通股市价的在高于普通股市价的10%-30%10%-30%之间。之间。2、如何设计和运用认股权、如何设计和运用认股权（2 2）认股权行使时间的设计：）认股权行使时间的设计：要要与与公公司司的的资资本本需需求求相相联联系系；与与公公司司未未来来生生产经营及发展前景相联系。产经营及发展前景相联系。（3 3）促使认股权持有者行使其权力：）促使认股权持有者行使其权力：将普通股股利提高到一个相当高的水平；将普通股股利提高到一个相当高的水平；认股权的行使价格逐级上升。认股权的行使价格逐级上升。【例例5 5】设设某某公公司司通通过过发发行行债债券券筹筹集集5 000万万元元资资金金，20年年内内每每年

38、年支支付付8%的的利利息息。20年年末末，偿偿还还本本金金。每每1 000元元债债券券附附有有20份份认认股股权权，每每一一认认股股权权可可以以每每股股22元元的的价价格格购购买买公公司司股股票票。公公司司股股票票现现在在市市场场价价格格为为每每股股20元元，假假设设每每年年增长幅度为增长幅度为10%，认股权有效期为，认股权有效期为10年。年。（四）债券附认股权成本（四）债券附认股权成本进进一一步步假假定定认认股股权权持持有有者者在在第第10年年末末行行使使其其权权力力，那那么么，对对于于每每一一行行使使的的认认股股权权，公公司司必必须须发发行行一一股股价价值值为为51.87元元（201.10

39、10）的的股股票票，价价差差达达29.87元元（51.87-22）。这这对对于于认认股股权权行行使使者者是是一一笔笔收收益益，但但对对公公司司则则是是筹筹资资成成本本。某某人人如如果果购购买买1 000元元债债券券，其其现现金金流流入入量量为为每每年年年年末末80元元（利利息息）加加上上第第10年年末末的的597.40元元（2029.87）和和第第20年年末末的的1 000元元本本金金。其其现现金金流流出出量量则则是是第第1年年年初的买价年初的买价1 000元。元。令现金流出量的现值等于现金流入量的现值，求得该投资者的内含报酬率：1000=80(P/A，i，20)+597.40(P/S，i，1

40、0)+1000(P/S，i，20)当当i=11%时：时：807.963+597.40.352+10000.124-1000=-28.68 当当i=10%时：时：808.514+597.40.386+10000.149=+60.72 运用插值法：运用插值法：IRR=10%+60.72/（60.72+28.26）1%=10%+0.68241%10.7%这里有这里有3个问题值得注意：个问题值得注意：1 1、认认股股权权到到期期时时，股股票票价价格格51.8751.87元元与与行行使使价价格格2222元元之之间间差差异异29.8729.87元元，“这这对对认认股股权权行行使使者者是是一笔收入，但对公司

41、则是筹资成本一笔收入，但对公司则是筹资成本”？2 2、为为什什么么附附认认股股权权的的债债券券的的成成本本比比纯纯债债券券的的成成本本10%10%要高？要高？3 3、股股票票价价格格每每年年以以10%10%的的幅幅度度增增长长，只只是是一一个个预预期期值值，实实际际增增长长幅幅度度完完全全有有可可能能低低于于或或高高于于这这个个百分比。百分比。顾顾名名思思义义，可可转转换换公公司司债债券券是是指指可可以以转转换换成成公公司司普普通通股股票票的的债债券券，它它包包含含了了债债券券和和股股票票的的买买入入期期权权，是是当当今今世世界界上上最最重重要要、最最成成功功的的金金融融工工具具之之一一。可可

42、转转换换公公司司债债券券的的转转换换并并不不增增加加公公司司的的资金总量，但增加公司的资本实力。资金总量，但增加公司的资本实力。五、可转换公司债券的概念五、可转换公司债券的概念六、可转换公司债券的几个基本要素六、可转换公司债券的几个基本要素 (一一)转换价格转换价格 1.1.概念：概念：转转换换价价格格是是指指可可转转换换公公司司债债券券转转换换为为普普通通股时投资者付出的价格。股时投资者付出的价格。2.2.转换价格的设计：转换价格的设计：转转换换价价格格是是发发行行方方案案设设计计中中的的关关键键。一一般般来来说说，在在证证券券市市场场上上可可转转换换债债券券的的发发行行人人是是上上市市公公

43、司司，转转换换价价格格的的确确定定应应体体现现公公司司老老股股东东和和债债权权人人双双方方利利益益的的某某种种均均衡衡，转转换换价价格格一一般般高高于于近近期期公公司司股股票票均均价价约约10%10%30%30%。之之所所以以上上浮浮一一定定的的幅幅度度，是考是考虑虑股票价股票价值值一般会一般会远远期升水。期升水。可可转转换换债债券券的的转转换换价价格格的的确确定定除除了了要要参参考考公公司司的的股股票票价价格格外外，还还应应根根据据发发行行人人对对转转换换价价格格或或利利率率的的不不同同要要求求相相应应调调整整其其利利率率或或转转换换价价格格。一一般般而而言言，可可转转换换债债券券的的利利率

44、率越越低低，就就相相应应调调低低转转换换价价格格，提提高高转转股股的的比比例例，以以预预期期转转换换所所带带来来的的收收益益作作为为可可转转换换债债券券本本身身较较低低利利率率的的补补偿偿，反反之之亦然。亦然。（二）票面利率（二）票面利率 1.1.概概念念：是是指指债债券券券券面面上上记记载载的的用用于于计计算算债债券券利息的利率。其高低由发行债券的公司自己设定。利息的利率。其高低由发行债券的公司自己设定。2.2.票面利率的设计票面利率的设计（）可可转转换换债债券券票票面面利利率率应应低低于于其其他他公公司司纯纯债券的利率债券的利率（）票票面面利利率率的的确确定定应应考考虑虑的的因因素素：转转

45、换换价价格格、市市场场利利率率、债债券券期期限限、发发行行人人的的承承诺诺等等。在在发发行行人人提提供供了了其其他他特特别别优优惠惠条条件件的的情情况况下下，票票面面利利率率甚至可以为零。甚至可以为零。（三）期限（三）期限 1.1.概念：即可转换债券从发行到兑付的期限概念：即可转换债券从发行到兑付的期限 2.2.期限的设计：期限的设计：可可转转换换债债券券的的期期限限应应考考虑虑发发行行人人新新的的利利润润增增长长点点的的发发育育预预期期，以以确确保保可可转转换换债债券券到到期期后后即即便便转转换换失失败败也也能能全全额额偿偿付付，同同时时还还要要综综合合考考虑虑市市场场的的发发育育程程度度、

46、经经济济与与股股市市的的周周期期、资资金金大大小小、转转换换价价格格的的高高低低等等因因素素。国国际际市市场场可可转转换换债债券券的的期期限限多多为为4-4-12-12年。年。（四）转换期（四）转换期 1.1.概概念念：可可转转换换债债券券发发行行后后并并非非随随时时可可以以转转换换成成股股票票，这这里里的的转转换换期期是是指指持持券券人人可可将将债债券券转转换为股票的起始日至结束日的期间。换为股票的起始日至结束日的期间。2.2.转换期的设计：转换期的设计：（）转转换换期期设设计计应应考考虑虑的的因因素素：转转换换期期限限应应视视发发行行人人的的财财务务状状况况、盈盈利利进进展展、债债券券年年

47、限限、可转换债券的溢价和股东的意愿等多方面而定。可转换债券的溢价和股东的意愿等多方面而定。(2)(2)换期限的类型换期限的类型 可转换债券的转换期限有可转换债券的转换期限有4 4种类型：种类型：A.A.发行日发行日-到期日；到期日；B.B.发发行日行日-到期前某日；到期前某日；C.C.发发行后某日行后某日-到期前某日；到期前某日；D.D.发发行后某日行后某日-到期日。到期日。七、可转换公司债券筹资的优缺点七、可转换公司债券筹资的优缺点 （一）优点：（一）优点：1.1.降低债券利率；降低债券利率；2.2.提高股票价格。提高股票价格。3.3.有利于调整资本结构。有利于调整资本结构。（二）缺点：（二

48、）缺点：1.1.公司筹公司筹资资成本高；成本高；2.2.可能可能导导致致负债负债比例比例过过高。高。我国可转换债券最初试点基本情况我国可转换债券最初试点基本情况 宝安宝安A 纺机纺机B 南玻南玻B 发行数额发行数额 5000050000万元万元 35003500万瑞士法郎万瑞士法郎 45004500万美圆万美圆 发行时间发行时间 1992.101992.10 1993.111993.11 1995.61995.67 7 年年 限限 3 3年年 5 5年年 5 5年年 到期时间到期时间 1995.12.311995.12.31 1998.12.311998.12.31 2000.7.172000

49、.7.17 券面利率券面利率 3%3%1%1%5.25%5.25%转换价格转换价格 RMBRMB￥25/25/股（调至股（调至19.3919.39）USUS￥0.43/0.43/股（调后股（调后0.330.33）HKHK￥5.15/5.15/股股 正股均价正股均价 RMBRMB￥28/28/股股 USUS￥0.408/0.408/股股 HKHK￥4.90/4.90/股股 最新股价最新股价 RMB RMB￥2.842.84（1995.12.291995.12.29）USUS￥0.1620.162（1996.5.61996.5.6）HKHK￥3.383.38（1996.5.61996.5.6）回售

50、时间回售时间-1996.9.15-1996.10.151996.9.15-1996.10.15 1998.8.311998.8.31 回售溢利回售溢利-10%10%7.79%7.79%赎回条件赎回条件 期满期满2.52.5年至到期日前的半年年至到期日前的半年随时可按随时可按3%3%的溢利赎回，须提的溢利赎回，须提前前6060天公告天公告 正股连续正股连续3030天高于转换价天高于转换价格格的的150%150%时时 正股连续正股连续6060天高于转换价格的天高于转换价格的160%160%时；连续时；连续6060天日成交量在天日成交量在100100万美元以上万美元以上 已转换股已转换股 69.16