《证券投资》教案第5章证券投资的产业周期分析.ppt

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1、第第5 5章章 证券投资的产业周期分析证券投资的产业周期分析n5.1 5.1 产业的生命周期产业的生命周期n从证券市场角度所进行的产业分类从证券市场角度所进行的产业分类n(一一)产业的定义产业的定义n产业是指一个企业群体。在这个群体中产业是指一个企业群体。在这个群体中,各成各成员企业由于其产品员企业由于其产品(包括有形和无形包括有形和无形)在很大程在很大程度的度的可相互替代性可相互替代性而处于彼此紧密联系的状态而处于彼此紧密联系的状态,并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。体相区别。在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。在国民经济中，各个产业

2、的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。不同的分类。（二）、三次产业划分范围如下：（二）、三次产业划分范围如下：n第一产业是指农、林、牧、渔业。第一产业是指农、林、牧、渔业。n第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及水的生第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和

3、供应业，建筑业。产和供应业，建筑业。第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产业包括：交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算业包括：交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福

4、利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，（三）、行业的定义（三）、行业的定义n行业，是指从事国民经济中同性质的生行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业房地产业等。车业、银行业房地产业等。n从严格的意义上讲，行业与产业有差别，从严格的意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用的范围不一样。产业作为经主要是适用的范围不

5、一样。产业作为经济学的专门术语，有严格的使用条件。济学的专门术语，有严格的使用条件。构成产业一般具有3个特点：n1、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的产出、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。量达到一定的规模。n2、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。员。n3、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。定的角色，而且是不可缺少的。n行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没

6、有规模上的约定。比如，国家机关和党政机但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同义语。义语。n（四）、道（四）、道琼斯分类法琼斯分类法n道道琼琼斯斯分分类类法法将将大大多多数数股股票票分分为为三三类类：工工业业、运运输输业业和和公公用用事事业业，然然后后选选取取有有代代表表性性的的股股票票。虽虽然然人人选选的的这这些些

7、股股票票并并不不包包括括这这类类产产业业中中的的全全部部股股票票，但但所所选选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。择的这些股票足以表明行业的一种趋势。n在道琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。n运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航空业。n公用事业这类行业直到1929年才被确认添加进来。公用事业的增长率一般是稳定的。公用事业类主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。掘业、制造业和商业。（五)、标准行业分类法 为为了了便便于于汇汇总总各各国国的的统统计计资资料料，进进行行对对比比，联联合合国国经经济济和和社社会会事事务务统统计计局局曾曾制制定定了了一一个

8、个全全部部经经济济活活动动国国际际标标准准行行业业分分类类，建建议议各各国国采采用用。它把国民经济划分为以下它把国民经济划分为以下1010个门类：个门类：n 1 1农业、畜牧狩猎业、林业和渔业农业、畜牧狩猎业、林业和渔业n 2 2采矿业及土石采掘业采矿业及土石采掘业 3 3制造业制造业 n4 4电、煤气和水电、煤气和水n 5 5建筑业建筑业n 6 6批发和零售业、饮食和旅馆业批发和零售业、饮食和旅馆业n 7 7运输、仓储和邮电通信业运输、仓储和邮电通信业n 8 8金融、保险、房地产和工商服务业金融、保险、房地产和工商服务业n 9 9政府、社会和个人服务业政府、社会和个人服务业n 10 10其他

9、其他我国国民经济行业的分类我国国民经济行业的分类2002年我国推出年我国推出国民经济行业分类国民经济行业分类国家标准（国家标准（GB/T4754-2002），标准），标准共有行业门类共有行业门类20个，行业大类个，行业大类95个，行个，行业中类业中类396个，行业小类个，行业小类913个，基本反个，基本反映出我国目前行业结构状况。映出我国目前行业结构状况。（六）、我国国民经济行业的分（六）、我国国民经济行业的分类类nA、农、林农、林n牧、渔业牧、渔业B、采掘业采掘业nC、制造业务制造业务nD电力、燃气及水的生产和供应业电力、燃气及水的生产和供应业nE建筑业建筑业F交通运输、仓储和邮政业交通运输

10、、仓储和邮政业nG信息传输、计算机服务和软件业信息传输、计算机服务和软件业nH批发和零售业批发和零售业nI、住宿和餐饮业住宿和餐饮业J、金金融融业业nK、房地产业房地产业L、租赁和商务服务业租赁和商务服务业nM、科学研究、技术服务和地质勘查业科学研究、技术服务和地质勘查业nN、水利、环境和公共设施管理业水利、环境和公共设施管理业nO居民服务和其他服务业nP教育Q卫生、社会保障和社会福利业R文化、体育和娱乐业nS公共管理与社会组织T国际组织n（七）、产业的分类（七）、产业的分类n1 1、根据产业的发展与国民经济周期性的、根据产业的发展与国民经济周期性的变化可分为：成长型产业、周期性产业、变化可分

11、为：成长型产业、周期性产业、防御型产业和成长周期型产业。防御型产业和成长周期型产业。n（1 1）成长型产业）成长型产业n增增长长型型产产业业的的运运动动状状态态与与经经济济活活动动总总水水平平的的周周期期及及其其振振幅幅无无关关。这这些些产产业业收收入入增增长长的的速速度度相相对对于于经经济济周周期期的的变变动动来来说说，并并未未出出现现同同步步影影响响。它它们们主主要要依依靠靠技技术术进进步步；新新产产品品的的推推出出；更更优优质质的的服服务务，从从而而使使其其经经常常呈呈现现出出增增长长形形态。态。n例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制造业就是典

12、型的成长型产业。造业就是典型的成长型产业。复印机机行业；复印机机行业；（10年前）年前）(2)周期型产业周期型产业n周周期期型型产产业业的的运运动动状状态态直直接接与与经经济济周周期期相相关关。当当经经济济处处于于上上升升时时期期，这这些些产产业业会会紧紧随随其其扩扩张张；当当经经济济衰衰退退时时，这这些些产产业业也也相相应应跌跌落落。产产生生这这种种现现象象的的原原因因是是，当当经经济济上上升升时时，对对这这些些产产业业相相关关产产品品的的购购买买被被延延迟迟到到经经济济改改善善之之后后。例例如如消消费费品品业业、耐耐用用品品制制造造业业及及其其他他需需求求的的收收入入弹性较高的产业。（如珠

13、宝）弹性较高的产业。（如珠宝）(3)防守型产业防守型产业n这这些些产产业业运运动动形形态态的的存存在在是是因因为为其其产产业业的的产产品品需需求求相相对对稳稳定定，并并不不受受经经济济周周期期处处于于衰衰退退状状态态的的影影响响。正正是是因因为为这这个个原原因因，对对其其投投资资便便属属于于收收入入投投资资，而而非非资资本本利利得得投投资资。例例如如，食品业和公用事业属于防守型产业。食品业和公用事业属于防守型产业。n注：又称稳定性产业注：又称稳定性产业。n（4）、成成长长周周期期型型产产业业。这这种种类类型型的的产产业业既既包包含含有有成成长长状状态态，又又随随经经济济周周期期而而波波动动。产

14、业都有属于这种类型。产业都有属于这种类型。n2 2、根据产业未来可预测的发展前景。可、根据产业未来可预测的发展前景。可分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。n3 3、按照产业所采用技术的先进程度，可、按照产业所采用技术的先进程度，可分新兴产业和传统产业。分新兴产业和传统产业。n4 4、按照产业的要素集约度，可分为资本、按照产业的要素集约度，可分为资本密集型、技术密集型和劳动炔型产业密集型、技术密集型和劳动炔型产业（八）、我国上市公司行业分类（八）、我国上市公司行业分类n中国证监会于中国证监会于20012001年年4 4月月4 4日公布了日公布了上上市公司行业分类指引市

15、公司行业分类指引。由于该指引早。由于该指引早于于20022002年的国家标准，所以该指引是以年的国家标准，所以该指引是以中国国家统计局中国国家统计局国民经济行业分类与国民经济行业分类与代码代码（国家标准（国家标准GB/T4754-94GB/T4754-94）为主要）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制依据结合联合国国际标准产业分类等制定而成的。该指引将上市公司分为定而成的。该指引将上市公司分为1313个个门类，门类，9090个大类，个大类，288288个中类。个中类。（八）、我国上市公司行业分类（八）、我国上市公司行业分类n以以上上市市公公司司营营业业收收入入为为分分类类标标准准，所所采采

16、用用财财务务数数据据为为经经会会计计师师事事务务所所审审计计的的合合并并报报表表数数据据。当当公公司司某某类类业业务务的的营营业业收收入入比比重重大大于于或或等等于于5050，则则将将其其划划人人该该业业务务相相对对应应的的类类别别。当当公公司司没没有有一一类类业业务务的的营营业业收收入入比比重重大大于于或或等等于于5050时时，如如果果某某类类业业务务营营业业收收入入比比重重比比其其他他业业务务收收入入比比重重均均高高出出3030，则则将将该该公公司司划划人人此此类类业业务务相相对对应应的的行行业业类类别别；否否则则，将将其其划划为为综综合合类类。共分为共分为1313大类：大类：nA A、农

17、、林牧、渔业；农、林牧、渔业；B B、采掘业；采掘业；nC C、制造业；制造业；nD D、电力、煤气及水的生产和供应业；电力、煤气及水的生产和供应业；nE E、建筑业；建筑业；F F、交通运输、仓储业；交通运输、仓储业；nG G、信息技术业；信息技术业；H H、批发、零售贸易；批发、零售贸易；nI I、金融、保险业；金融、保险业；J J、房地产业；房地产业；nK K、社会服务业、社会服务业、L L、传播与文化产业传播与文化产业nM M、综合类。综合类。(详见课本资料资料阅读详见课本资料资料阅读:上市公上市公司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表)n课本

18、补充资料阅读课本补充资料阅读:最新全球行业分类标最新全球行业分类标准准.n行业分析的重要任务就是挖掘最具有投行业分析的重要任务就是挖掘最具有投资潜力的行业，而在此基础上选出最具资潜力的行业，而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。投资价值的上市公司。5.1.25.1.2产业的生命周期概述产业的生命周期概述n1.1.产业的生命周期及其阶段特征产业的生命周期及其阶段特征:n每个产业都要经历一个由成长到衰退的每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。生命周期。n产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段产业的生命周期可分为四个阶段，

19、即初创阶段(也叫幼稚期也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。段。n(一一)初创阶段初创阶段(幼稚期幼稚期)n一一个个产产业业(行行业业)的的萌萌芽芽和和形形成成,最最基基本本和和最最重重要要的的条条件件是是人人们们的的物物质质文文化化需需求求.社社会会的的物物质质文文化化需需求求是是产产业业(行行业业)经经济济活活动动的的最最基基本本动动力力。资资本本的的支支持持与与资资源源的的稳稳定供给是产业（行业）的基本保证。定供给是产业（行业）的基本保证。产业（行业）形成的三种方式：产业（行业）形成的三种方式：分化、衍生和新生长分化、衍生和新生长n1、分化。分化是指新产

20、业从原产业（母体）中分离出、分化。分化是指新产业从原产业（母体）中分离出来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。n2、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的房地产咨询业等。房地产咨询业等。n3、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并不依附于原产业。这种产业

21、生产往往是科学技术产生不依附于原产业。这种产业生产往往是科学技术产生突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。n(一一)初创阶段初创阶段(幼稚期幼稚期)n1、只只有有为为数数不不多多的的创创业业公公司司投投资资于于这这个个新新兴兴的的产产业业；产产业业的的企企业业数数量量小小，集集中中程度高程度高n2、技技术术相相对对不不成成熟熟，产产业业产产品品单单一一、质质量较低且不稳定。量较低且不稳定。n3、产产业业市市场场规规模模狭狭小小，市市场场需需求求增增长长缓缓慢，需

22、求的价格弹性也很小。慢，需求的价格弹性也很小。n4、初初创创阶阶段段行行业业的的创创立立投投资资和和产产品品的的研研究究、开开发发费费用用较较高高，而而产产品品市市场场需需求求狭狭小小（因因为为大大众众对对其其尚尚缺缺乏乏了了解解），销销售售收收入入较较低低，因因此此这这些些创创业业公公司司财财务务上上可可能能不不但但没没有有盈盈利利，反反而而普普遍遍亏亏损损；同同时时，较较高高的的产产品品成成本本和和价价格格与与较较小小的的市市场场需需求求还还使使这这些些创创业业公公司司面面临临很很大大的的投投资资风风险险。n5、由于新产业可发展空间还很大，所经除了技术障碍障碍外地人外，进入的壁垒相当低，而

23、且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为各自为政。n6、由由于于初初生生的的产产业业信信用用较较差差，一一些些企企业业还还可可能能因因财财务务困困难难而而引引发发破破产产的的危危险险，因因此此，这这类类企企业业更更适适合合投投机机者者而而非非投投资资者；者；n注注：在在幼幼稚稚期期后后期期，随随着着行行业业生生产产技技术术的的提提高高、生生产产成成本本的的降降低低和和市市场场需需求求的的扩扩大大，新新行行业业便便逐逐步步由由高高风风险险低低收收益益的的初创期转向高风险高收益的成长期。初创期转向高风险高收益的成

24、长期。n注：在注：在幼稚期时。厂商数量很少，幼稚期时。厂商数量很少，n 利润表现为：亏损；利润表现为：亏损；n 风险：较高，风险：较高，n风险的形式为：技术风险和市场风险；风险的形式为：技术风险和市场风险；n处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂商一般只有几家，可选择的余地狭小，因此，商一般只有几家，可选择的余地狭小，因此，此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可投资的行业。而只是投机者或风险投资家的天投资的行业。而只是投机者或风险投

25、资家的天堂，堂，n(2)(2)成长阶段成长阶段n在在这这一一时时期期，拥拥有有一一定定市市场场营营销销和和财财务务力力量量的的企企业业逐逐渐渐主主导导市市场场，这这些些企企业业往往往往是是较较大大的的企企业业，其其资资本本结结构构比比较较稳稳定定，因因而而它它们们开开始始定定期期支付股利并扩大经营。支付股利并扩大经营。n 新新产产业业的的产产品品经经过过广广泛泛宣宣传传和和消消费费者者的的试试用用，逐逐渐渐以以其其自自身身的的特特点点赢赢得得了了大大众众的的欢欢迎迎或或偏偏好好，市市场场需需求求开开始始上上升升，新新产产业业也也随随之之繁繁荣荣起起来来；新新行行业业出出现现了了生生产产厂厂商商

26、和和产产品品相相互互竞竞争争的的局局面面。这这种种状状况况会会持持续续数数年年或或数数十十年年。由由于于这这一一原原因因，这这一一阶阶段段有有时时被被称称为为投资机会时期投资机会时期；n这这种种状状况况的的继继续续将将导导致致生生产产厂厂商商随随着着市市场场竞竞争争的的不不断断发发展展和和产产品品产产量量的的不不断断增增加加，市市场场的的需需求求日日趋趋饱饱和和。生生产产厂厂商商不不 能能单单纯纯地地依依靠靠扩扩大大生生产产量量，提提高高市市场场的的份份额额来来增增加加收收入入，而而必必须须依依靠靠追追加加生生产产，提提高高生生产产技技术术，降降低低成成本本，以以及及研研制制和和开开发发新新产

27、产品品的的方方法法来来争争取取竞竞争争优优势势，战战胜胜 竞竞争争对对手手和和维维持持企企业业的的生生存存；这这一一时时期期企企业业的的利利润润虽虽然然增增长长很很快快，但但所所面面临临的的竞竞争争风风险险也也非非常常大大，破破产产率率与与被被兼兼并并率率相相当当高高；在在成成长长期期的的后后期期，市市场场上上生生产产厂厂商商的的数数量量在在大大幅幅度下降之后便开始稳定下来。度下降之后便开始稳定下来。n处于增长期的行业：生产厂家：增多；处于增长期的行业：生产厂家：增多；n 利润：利润：增加；增加；n 风险：风险：较高；较高；n风险形式：市场风险和管理风险；风险形式：市场风险和管理风险；n处于成

28、长期的行业由于利润快速成长，因而其处于成长期的行业由于利润快速成长，因而其证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券价格的上长是明确的，且具有长期性质。价格的上长是明确的，且具有长期性质。n证券价格也会因为对未来的过渡预期和证券价格也会因为对未来的过渡预期和对这种过渡过预期出现波动。另外，由对这种过渡过预期出现波动。另外，由于在行业快速成长过程的同时行业内部于在行业快速成长过程的同时行业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为某一成长性产业的证券价价格也表现为某一成长性产业的证券价格快速上涨，个别证券却表现不传佳

29、，格快速上涨，个别证券却表现不传佳，这时找行业的龙头。举例：信息行业，这时找行业的龙头。举例：信息行业，长城电脑，深科技与华东电脑的比较。长城电脑，深科技与华东电脑的比较。n进入成长期的行业，一方面是高速增长，进入成长期的行业，一方面是高速增长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而选用于趋势投资者（投机者），大，因而选用于趋势投资者（投机者），但不适合价值投资者。由于处于成长期但不适合价值投资者。由于处于成长期的行业技术风险已基本消除，风险主要的行业技术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此

30、，一定要精心研究；能力，因此，一定要精心研究；n(3)成熟阶段成熟阶段n 厂厂商商与与产产品品之之间间的的竞竞争争手手段段逐逐渐渐从从价价格格手手段段转转向向各各种种非非价价格格手手段段，如如提提高高质质量量、改改善善性性能能和和加加强强售售后后维维修修服服务务等等；行行业业的的利利润润由由于于一一定定程程度度的的垄垄断断达达到到了了很很高高的的水水平平，而而风风险险却却因因市市场场比比例例比比较较稳稳定定、新新企企业业难难以以打打人人成成熟熟期期市市场场而而较低。较低。n处于成熟期的行业：厂家数量：减少；处于成熟期的行业：厂家数量：减少；n 利润：较高；利润：较高；风险：减小；风险：减小；n

31、风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的行业快速增筹股的集中地。由于处于成熟期的行业快速增长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般会呈现稳步上涨之势，大涨和大跌的可能性不会呈现稳步上涨之势，大涨和大跌的可能性不大，有长线持有的价值；适合投资者，而不适大，有长线持有的价值；适合投资者，而不适合投机者。合投机者。4、衰退期衰退期n行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代谢行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代

32、谢的表现。行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰的表现。行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退。退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退。偶然衰退是指在偶然的外部因素作用下，提前偶然衰退是指在偶然的外部因素作用下，提前或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝对衰退和相对衰退。绝对衰退是指行业本身内对衰退和相对衰退。绝对衰退是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化。相对衰退是指行业因结构性衰退、产品老化。相对衰退是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生

33、衰原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对的萎缩。的萎缩。n这这一一时时期期出出现现在在较较长长的的稳稳定定阶阶段段后后。由由于于新新产产品品和和大大量量替替代代品品的的出出现现，原原行行业业的的市市场场需需求求开开始始逐逐渐渐减减少少，产产品品的的销销售售量量也也开开始始下下降降，某某些些厂厂商商开开始始向向其其他他更更有有利利可可图图的的行行业业转转移移资资金金。因因而而原原行行业业出出现现了了厂厂商商数数目目减减少少，利利润润下下降降的的萧萧条条景景象象。至至此此，整整个个行行业业便便进进入入了了生生命命周周

34、期期的的最最后后阶阶段段。在在衰衰退退阶阶段段里里，厂厂商商的的数数目目逐逐步步减减少少，市市场场逐逐渐渐萎萎缩缩，利利润润率率停停滞滞或或不不断断下下降降。当当正正常常利利润润无无法法维维持持或或现现有有投投资资折折旧旧完完毕毕后后，整整个个行行业便逐渐解体了。业便逐渐解体了。n风险是生存风险：（风险是生存风险：（CALL机行业）机行业）n但在很多情况下，产业的衰退期往往比衰退期往往比产业生命周期的其他产业生命周期的其他3个阶段的总和还要个阶段的总和还要长，大量的产业（行业）是衰而衰退期长，大量的产业（行业）是衰而衰退期不亡，甚至会与人类社会长期共存。例不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，

35、钢铁业、纺织业在衰退，但是人们如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此。却看不到它们的消亡。烟草业更是如此。n处于衰退期的产业（行业）由于已失去处于衰退期的产业（行业）由于已失去发展空间，所以其证券价格在市场上无发展空间，所以其证券价格在市场上无优势，是绩平股和垃圾股的天地，只有优势，是绩平股和垃圾股的天地，只有壳资源。壳资源。n问题：是成长性好？还是价值投资好？问题：是成长性好？还是价值投资好？n2 2、产业生命周期的影响因素：、产业生命周期的影响因素：n主要有主要有n（1 1）需求）需求n（2 2）技术进步）技术进步n（3 3）政府政策）政府政策n（4 4）社会

36、习惯的改变等）社会习惯的改变等。(1)需求n需求是人类社会发展的原动力需求是人类社会发展的原动力.当市场上存在尚未得到当市场上存在尚未得到有效满足的潜在需求有效满足的潜在需求,而技术进步推出相应的新产品而技术进步推出相应的新产品,然然后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新产业的形成过程实际是对社会潜在的需求的发现和给产业的形成过程实际是对社会潜在的需求的发现和给予的有效满足过程。需求是新产业得以产业的基础，予的有效满足过程。需求是新产业得以产业的基础，没有需求的新产品只能是一种创新的游戏，不可能最没有需求的新产品只能是一种创新的游戏，不可能

37、最终发展成为一个新的产业。由于新产品只有扩大到一终发展成为一个新的产业。由于新产品只有扩大到一定规模才能形成产业。因此，背后产品相当规模的潜定规模才能形成产业。因此，背后产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一条件。在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一条件。n一般来说，只有在潜在需求达到相当规模，以一般来说，只有在潜在需求达到相当规模，以至许多厂商可以同时专业化生产而且都能获得至许多厂商可以同时专业化生产而且都能获得利润时，新的产业形成才有可能。利润时，新的产业形成才有可能。n需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的

38、总量决定的产业成熟后的期和衰退期，需求的总量决定的产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业是属于劳动密集规模，需求的性质决定了产业是属于劳动密集型产业、或是资本密集型产业或是技术密集型型产业、或是资本密集型产业或是技术密集型产业。产业。（2）技术进步n技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需求的关键。技术进步一方面创造新产业、开拓求的关键。技术进步一方面创造新产业、开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面，新领域，从而使新产业不断出现；另一方面，也创新工艺，推动原产业的技术升级。当今世也创新工艺，推动原产业的技术升级。当今世界上许许多多的产业都是技术的结

39、果，而另一界上许许多多的产业都是技术的结果，而另一些产业在技术进步冲击下衰落或消亡。例如，些产业在技术进步冲击下衰落或消亡。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。激光排版汽动力行业则被电力行业逐渐取代。激光排版技术诞生后，传统的铅字排版技术便告消亡。技术诞生后，传统的铅字排版技术便告消亡。n技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，而降低成本，从而能提高新产业的生产效率，而降低成本，从而加速产业的市场扩张，使背后产业进入快速的加速产业的市场扩张，使背后产

40、业进入快速的成长期。技术进步还使用权产业实现大规模的成长期。技术进步还使用权产业实现大规模的规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获利，从而状大新产业。利，从而状大新产业。n技术进步改变产业的生产方式以降低成本或通技术进步改变产业的生产方式以降低成本或通过技术进步创新产品还可以刺激和创造市场需过技术进步创新产品还可以刺激和创造市场需求，为产业发展拓展空间。求，为产业发展拓展空间。n技术进步也是产业衰退的强大杠杆。技术进步也是产业衰退的强大杠杆。n产业追求技术进步也是时代的要求。目前人产业追求技术进步也是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月

41、异的时类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技术在不断地推出新行业的同时，也在不断地淘术在不断地推出新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电了一般的电子计算机；通信卫星代替了

42、海底电缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者所使用。所使用。n上述这些特点使得新兴产业能够很快地上述这些特点使得新兴产业能够很快地超过并代替旧产业，或严重地威胁原有超过并代替旧产业，或严重地威胁原有行业的生存，如彩色电视机代替黑白电行业的生存，如彩色电视机代替黑白电视机；激光唱片代替普通唱片；电子表视机；激光唱片代替普通唱片；电子表超过机械表，以及日本研究成功的数字超过机械表，以及日本研究成功的数字式高保真磁带对普通磁带行业产生自下式高保真磁带对普通磁带行业产生自下而上的严

43、重威胁等情形就是证明。因此，而上的严重威胁等情形就是证明。因此，充分了解各种行业技术发展的状况和趋充分了解各种行业技术发展的状况和趋势，对投资者来说是至关重要的。势，对投资者来说是至关重要的。（3）政府的影响和干预n（1）政府影响的产业范围。政府的管理措施）政府影响的产业范围。政府的管理措施可以影响到产业的经营范围、增长速度、价格可以影响到产业的经营范围、增长速度、价格政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理的主要行业是：公用事业如煤气、电力、排水、的主要行业是：公用事业如煤气、电力、排水、排污、邮电通信、广播电视等；运输部门如铁排污、邮电通信、广播电视

44、等；运输部门如铁路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易市场、经纪商、交易商等与证券交易市场、经纪商、交易商等n政府实施管理的主要产业都是直接服务于公共利益，政府实施管理的主要产业都是直接服务于公共利益，或与公共利益密切联系的。公用事业是社会的基础设或与公共利益密切联系的。公用事业是社会的基础设施，投资大、建设周期长、收效慢，允许众多厂商投施，投资大、建设周期长、收效慢，允许众多厂商投巨资竞相建设是不经济的。因此政府往往通过授予某巨资竞相建设是不经济的。因此政府往往

45、通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为这些行业的合法垄断者。但这些合法的垄断者和一般这些行业的合法垄断者。但这些合法的垄断者和一般的垄断者不一样，它们不能任意规定不合理的价格，的垄断者不一样，它们不能任意规定不合理的价格，其定价要受到政府的调节和管制。政府一般只允许这其定价要受到政府的调节和管制。政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并不些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、

46、管理的不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不善和需求的变化同样会使这些企业发生亏损。善和需求的变化同样会使这些企业发生亏损。n交通运输产业与大众生活和经济发展有交通运输产业与大众生活和经济发展有着密切的联系。这些产业服务的范围广着密切的联系。这些产业服务的范围广（国内外运输），涉及的问题多（各地（国内外运输），涉及的问题多（各地不同的法律、税收和安全规则等），因不同的法律、税收和安全规则等），因而有必要由政府统一管理。而有必要由政府统一管理。金融部门，金融部门，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，也是政府干预经济的主要渠道之一。它也是政府干预经济的主要

47、渠道之一。它们的稳定关系到整个经济的繁荣和发展，们的稳定关系到整个经济的繁荣和发展，因而是政府重点管理的对象。因而是政府重点管理的对象。n如在美国，政府相继制定了如在美国，政府相继制定了1890年年谢尔曼反垄断法谢尔曼反垄断法、1914年年克雷顿反垄断法克雷顿反垄断法和和1936年年罗宾逊罗宾逊-帕特曼法帕特曼法等法律对行业的经营活动进行管理。等法律对行业的经营活动进行管理。谢谢尔曼法尔曼法主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响；的影响；克雷顿法克雷顿法禁止可能导致行业竞争大大减禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为；

48、弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为；罗宾逊罗宾逊-帕特曼法帕特曼法则规定某些类型的价格歧视是非则规定某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。政府的行政管理部门在执行其职能法的，应当取缔。政府的行政管理部门在执行其职能时也将考虑反垄断的问题。如美国联邦储备局在审查时也将考虑反垄断的问题。如美国联邦储备局在审查银行合并或银行持有公司股份申请时通常要考虑反垄银行合并或银行持有公司股份申请时通常要考虑反垄断的情况。此外，政府作为国家商品市场上的最大买断的情况。此外，政府作为国家商品市场上的最大买主对军火工业和许多民用工业也起着重要的影响作用。主对军火工业和许多民用工业也起着重要的影响作用。n（

49、2）政府对行业的促进干预和限制干）政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补贴、预。政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现，因某一行业的附加法规等措施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，为这些措施有利于降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模，例如，美国并刺激和扩大其投资规模，例如，美国纺织业就受到进口关税这一法律的极大纺织业就受到进口关税这一法律的极大保护。保护。n同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限

50、制性规定，这会加重该行业的府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了负负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了负作用。在美国，铁路和天然气便能证明政府的干预是作用。在美国，铁路和天然气便能证明政府的干预是怎样影响私人利润形成的。怎样影响私人利润形成的。总的来说，政府的干预极总的来说，政府的干预极大地支持了某些行业的稳定性，否则情况会变得十分大地支持了某些行业的稳定性，否则情况会变得十分混乱。例如，航空业有其自己的正常航线，因而不会混乱。例如，航空业有其自己的正常航线，因而不会出现所有的航班仅在可能获利的城市之间飞行；公用出现所有的航班仅在可能