武钢股改案例分析.pptx

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1、会计学1武钢股改案例分析武钢股改案例分析一、武汉钢铁一、武汉钢铁(集团集团)公司简介公司简介 n n 武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，企业，19551955年年1010月破土动工，月破土动工，19581958年年9 9月月13 13 日正式投产。武钢地处日正式投产。武钢地处“九省通衢九省通衢”的武汉市东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市的武汉市东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市青山区，占地面积青山区，占地面积21.1721.17平方公里，现有在岗职工近平方公里，现有在岗职工近1.61.6万人。所辖万人。所辖的的

2、4 4座铁矿、座铁矿、2 2座辅助原料矿分布在鄂东、鄂南及河南焦作市，还座辅助原料矿分布在鄂东、鄂南及河南焦作市，还有海南钢铁有限公司、襄樊钢铁长材公司。有海南钢铁有限公司、襄樊钢铁长材公司。20052005年年3 3月，武钢和鄂月，武钢和鄂钢实现了联合重组。在钢实现了联合重组。在20102010年财富杂志年财富杂志“世界五百强世界五百强”评选中排名评选中排名428428位。四十余年的奋斗磨砺，铸就了今天的武钢。位。四十余年的奋斗磨砺，铸就了今天的武钢。第1页/共12页二、股改背景：股权分置改革二、股改背景：股权分置改革1 1、含义、含义 所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份

3、所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。而股权分而股权分置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。第2页/共12页 2

4、2、股权分置改革阶段、股权分置改革阶段 第一阶段：股权分置问题的形成。第一阶段：股权分置问题的形成。中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实股权分置改革上形成了股权分采取搁置的办法，在事实股权分置改革上形成了股权分置的格局。置的格局。第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求和尝试，开始触动股权分置问题。需求和尝试，开始触动股权分置问题。19981998年下半年到年下半年到19991999年上半年，为了解决推进国有企年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完

5、善社会保障机制，开始进行业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝国有股减持的探索性尝 试。但由于实施方案与市场预期试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。存在差距，试点很快被停止。20012001年年6 6月月1212日，国务院颁日，国务院颁布布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年1010月月2222日宣布暂停。日宣布暂停。第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项

6、制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。20042004年年1 1月月3131日，国务院发布日，国务院发布国务院关于推进资本国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出，明确提出“积积极稳妥解决股权分置问题极稳妥解决股权分置问题”。第3页/共12页三、武钢股改案例分析三、武钢股改案例分析n n20052005年年9 9月月2727日，武钢全面股改以来的日，武钢全面股改以来的“送股认沽权证送股认沽权证”对价方案闪亮登场。武钢股份股权分置改革的对价安对价方案闪亮登场。武钢股份股权分置改革的对价安排为

7、：每持有排为：每持有1010股流通股将获得唯一非流通股东武钢集股流通股将获得唯一非流通股东武钢集团支付的团支付的2.32.3股股份和股股份和1.51.5份美式认沽权证，其中每份认沽份美式认沽权证，其中每份认沽权证可以权证可以3.003.00元的价格，向武钢集团出售元的价格，向武钢集团出售1 1股股份。股股份。n n20052005年年1111月，武钢认购权证和武钢认沽权证在上海证券月，武钢认购权证和武钢认沽权证在上海证券交易所挂牌上市，证券简称分别为武钢交易所挂牌上市，证券简称分别为武钢JTB1JTB1和武钢和武钢JTP1JTP1。武钢认沽权证也是我国证券市场中出现的首只认沽权证。武钢认沽权证

8、也是我国证券市场中出现的首只认沽权证。n n认购权证是指发行人发行一定数量、特定条件的有价证认购权证是指发行人发行一定数量、特定条件的有价证券，投资者付出权利金持有该权证后，有权在某一特定券，投资者付出权利金持有该权证后，有权在某一特定期间（美式权证）或特定时点（欧式权证），按一定的期间（美式权证）或特定时点（欧式权证），按一定的履约价格，向发行人买进一定数量的股票。根据买或卖履约价格，向发行人买进一定数量的股票。根据买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。权证和看跌权证。第4页/共12页n n武钢权证投资之七种武器

9、武钢权证投资之七种武器武钢权证投资之七种武器武钢权证投资之七种武器 n n 武钢集团发行的权证，既有认购权证，又有认沽权武钢集团发行的权证，既有认购权证，又有认沽权证。这两种权证的存续期和行权比例都是一致的，但行证。这两种权证的存续期和行权比例都是一致的，但行权价格不一样。通常，我们把这样的权证组合称为权价格不一样。通常，我们把这样的权证组合称为“宽宽跨式权证跨式权证”，利用它可以构成多种投资工具组合，为不，利用它可以构成多种投资工具组合，为不同类别的投资者提供相应的投资策略。按照投资者的对同类别的投资者提供相应的投资策略。按照投资者的对于武钢股份股价的不同预期，可以形成四大类、共计七于武钢股

10、份股价的不同预期，可以形成四大类、共计七种投资策略。种投资策略。n n(一一)投资者认为武钢股票将上涨：投资者认为武钢股票将上涨：n n1 1、直接持有认购权证：如果投资者认为武钢股份将、直接持有认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，则可以直接投资认购权证，由于权证的杠杆效应上涨，则可以直接投资认购权证，由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。可以带来高额收益。n n 2 2、自制认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，、自制认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，又希望规避其下跌的风险又希望规避其下跌的风险,则可以按照则可以按照1 1：1 1的比例购买股的比例购买股票和认沽权证，即购买票和认

11、沽权证，即购买1 1手武钢股票的同时，持有手武钢股票的同时，持有100100份份武钢认沽权证。则投资者可以获得股票上涨带来的收益，武钢认沽权证。则投资者可以获得股票上涨带来的收益，若判断失误，损失也有限。若判断失误，损失也有限。n n第5页/共12页 实际上，持有该投资组合等同于持有实际上，持有该投资组合等同于持有100100份武钢认购权证份武钢认购权证和一定量的现金。从风险收益特征上来看和一定量的现金。从风险收益特征上来看,可以视为自制可以视为自制了认购权证。了认购权证。n n 3 3、持有带式权证组合：如果投资者认为武钢股份会、持有带式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且上涨的

12、可能性较大有较大波动，且上涨的可能性较大,那么可以持有一个带那么可以持有一个带式权证组合。带式权证组合是指具有相同到期日的两个式权证组合。带式权证组合是指具有相同到期日的两个认购权证和一个认沽权证。认购权证和一个认沽权证。n n(二二)投资者认为武钢股票将下跌：投资者认为武钢股票将下跌：n n4 4、直接持有认沽权证：如果投资者认为武钢股份将、直接持有认沽权证：如果投资者认为武钢股份将下跌，则可以直接投资认沽权证，在下跌中也能获利下跌，则可以直接投资认沽权证，在下跌中也能获利,且且由于权证的杠杆效应由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。可以带来高额收益。n n5 5、持有条式权证组合：如果投资

13、者认为武钢股份会、持有条式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且下跌的可能性较大有较大波动，且下跌的可能性较大,那么可以持有一个条那么可以持有一个条式权证组合。条式权证组合是指具有相同到期日的两个式权证组合。条式权证组合是指具有相同到期日的两个认沽权证和一个认购权证。认沽权证和一个认购权证。第6页/共12页n n三三)投资者持有武钢股票，希望规避风险：投资者持有武钢股票，希望规避风险：n n6 6、DeltaDelta动态对冲策略动态对冲策略(套期保值套期保值)：如果投资：如果投资者不能把握武钢股份的走势，则投资股票的同时，者不能把握武钢股份的走势，则投资股票的同时，按照按照Delt

14、aDelta值购买认沽权证进行风险对冲值购买认沽权证进行风险对冲,可以获可以获得低风险的稳定收益。这种策略多为专业机构所得低风险的稳定收益。这种策略多为专业机构所采用。采用。n n(四四)投资者认为武钢股票将发生大的波动：投资者认为武钢股票将发生大的波动：n n7 7、持有宽跨式权证组合：如果投资者预计、持有宽跨式权证组合：如果投资者预计武钢股份将有较大波动，比如涉及到并购等，但武钢股份将有较大波动，比如涉及到并购等，但是不能确定是上涨还是下跌，则可以持有一个宽是不能确定是上涨还是下跌，则可以持有一个宽跨式权证组合。宽跨式权证是指具有相同到期日，跨式权证组合。宽跨式权证是指具有相同到期日，但执

15、行价格不同的一个认购权证和一个认沽权证但执行价格不同的一个认购权证和一个认沽权证的组合。的组合。第7页/共12页n n武钢股份推出的武钢股份推出的“认购认沽认购认沽”的组合权证方案。与以的组合权证方案。与以往的权证方案相比往的权证方案相比,武钢股份的这个组合权证方案创新不武钢股份的这个组合权证方案创新不断断,凸现了凸现了四大看点四大看点四大看点四大看点。n n1 1、组合权证亮相、组合权证亮相、组合权证亮相、组合权证亮相 n n 武钢股改方案中最为引人注目的是它采用了同时推出武钢股改方案中最为引人注目的是它采用了同时推出认购权证和认沽权证的方式。在对价中认购权证和认沽权证的方式。在对价中,流通

16、股股东每流通股股东每1010股将获得股将获得1.51.5份认沽权证份认沽权证,此外此外,武钢还将向全体股东每武钢还将向全体股东每1010股股发行发行1.51.5份的认购权证。份的认购权证。n n 对于投资者来说对于投资者来说,组合权证的投资策略要比单向权证更组合权证的投资策略要比单向权证更为灵活多样为灵活多样,投资者可以根据自己的偏好投资者可以根据自己的偏好,构建出适合的投构建出适合的投资方案。资方案。n n 例如例如,看好武钢股价的投资者可以保留认购权证看好武钢股价的投资者可以保留认购权证,抛出抛出认沽权证认沽权证,以期在武钢股价上涨时获得最大收益；同样以期在武钢股价上涨时获得最大收益；同样

17、,看看空武钢股价的投资者可以保留认沽权证空武钢股价的投资者可以保留认沽权证,抛出认购权证抛出认购权证,从从而在股价下跌时获利。而在股价下跌时获利。n n 更为重要的是更为重要的是,组合权证可以使投资者回避掉方向性组合权证可以使投资者回避掉方向性风险风险,从而实现从而实现 暴涨暴跌都赚钱暴涨暴跌都赚钱 的效应。的效应。第8页/共12页n n2、美式权证首度出现美式权证首度出现美式权证首度出现美式权证首度出现 n n 武钢首度运用了美式权证的方案。美式权证武钢首度运用了美式权证的方案。美式权证,是指权证持有人可以在到期日之前的任意一天要是指权证持有人可以在到期日之前的任意一天要求行权求行权,而此前

18、的宝钢、长电、新钢钒等权证方而此前的宝钢、长电、新钢钒等权证方案都是采用的欧式权证案都是采用的欧式权证,只能在到期日当天行权。只能在到期日当天行权。n n 相对于欧式权证来说相对于欧式权证来说,美式权证更为灵活。联美式权证更为灵活。联合证券指出合证券指出,欧式权证的最大缺点在于欧式权证的最大缺点在于,由于所有由于所有权证在同一天行使权证在同一天行使,上市公司需要在短时间内送上市公司需要在短时间内送出大量股票出大量股票,这会对股价造成一定的冲击压力这会对股价造成一定的冲击压力,如如果采用美式权证果采用美式权证,由于权证持有人可在到期前的由于权证持有人可在到期前的任意时刻行使换购股票的权利任意时刻

19、行使换购股票的权利,因而送股不会对因而送股不会对股价造成过大压力。此外股价造成过大压力。此外,由于美式权证可随时由于美式权证可随时行使行使,投资者可拥有更多的投资策略选择。投资者可拥有更多的投资策略选择。第9页/共12页n n3 3、存续期较短、存续期较短、存续期较短、存续期较短 n n 武钢权证在存续期方面武钢权证在存续期方面,是目前所有权证方案中最短是目前所有权证方案中最短的的,只有只有6 6个月。存续期较短将使武钢权证的时间价值大大个月。存续期较短将使武钢权证的时间价值大大降低降低,对投资者来说对投资者来说,应当特别注意短线操作应当特别注意短线操作,在股票中常用在股票中常用的长期持有策略

20、不适合用于武钢权证身上。的长期持有策略不适合用于武钢权证身上。n n4 4、认购权证不计入对价、认购权证不计入对价、认购权证不计入对价、认购权证不计入对价 n n 虽然同时推出了认购和认沽权证方案虽然同时推出了认购和认沽权证方案,但值得注意的但值得注意的是是,在武钢的股改方案中在武钢的股改方案中,认购权证并不计入对价部分。认购权证并不计入对价部分。n n 在方案中在方案中,对价安排和认购权证计划被作为并列的两对价安排和认购权证计划被作为并列的两部分部分,另外另外,武钢股份董事会还特别提醒武钢股份董事会还特别提醒,认购权证的发行股认购权证的发行股权登记日与公司执行对价安排的股权登记日不为同一日。

21、权登记日与公司执行对价安排的股权登记日不为同一日。n n 保荐机构也明确指出保荐机构也明确指出,认购权证部分不计入对价认购权证部分不计入对价,但它但它显然有助于强化武钢股份股权分置改革方案对于流通股显然有助于强化武钢股份股权分置改革方案对于流通股股东利益的保护机制。股东利益的保护机制。第10页/共12页n n股改意义股改意义股改意义股改意义n n1 1、武钢对价方案的合理性在于、武钢对价方案的合理性在于“双赢双赢”格局的构建。格局的构建。n n 与其他股改试点公司及全面股改以来的对价方案，即与其他股改试点公司及全面股改以来的对价方案，即单纯的送股方案相比单纯的送股方案相比,“,“送股送股+认沽

22、权证认沽权证”组合方案更具优组合方案更具优势势,其最大特点在于其最大特点在于“双赢双赢”,由于紧密结合了即期与远由于紧密结合了即期与远期期,组合方式也可望被更多的大盘蓝筹上市公司所采用。组合方式也可望被更多的大盘蓝筹上市公司所采用。2 2、规避风险、获取收益。、规避风险、获取收益。权证的出现给市场注入动力权证的出现给市场注入动力,同时也为解决股权分置同时也为解决股权分置问题提供了一个良好的金融工具。武钢股份推出了认沽问题提供了一个良好的金融工具。武钢股份推出了认沽权证的股权分置方案权证的股权分置方案,不仅有助于更好地解决股权分置问不仅有助于更好地解决股权分置问题题,同时也使投资者能够结合认沽权证与股票同时也使投资者能够结合认沽权证与股票,来构建投资来构建投资组合组合,从而有条件锁定收益和规避公司股价波动的潜在风从而有条件锁定收益和规避公司股价波动的潜在风险。单纯就认沽权证产品本身的推出来讲险。单纯就认沽权证产品本身的推出来讲,认沽权证也为认沽权证也为市场上不同的投资者提供了套利和博弈的新工具。市场上不同的投资者提供了套利和博弈的新工具。第11页/共12页