黄金价格波动的影响因素的实证研究.pdf

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1、2009 5中国证券期货48事件Event黄金价格波动的影响因素的实证研究梁维全（上海社会科学院，上海 200020）【摘要】通过非线性回归、协整检验和误差修正模型对影响黄金价格波动的相关因素进行了研究，特别是世界黄金储备对黄金价格的影响。发现黄金价格与世界黄金储备之间存在静态的非线性关系，并且不论短期还是长期都存在稳定的均衡关系。【关键词】黄金价格；黄金储备量；双对数回归模型；误差修正模型引言2007年底开始爆发的全球性金融危机，使得各个国家的资本市场大幅下跌，证券和期货市场的风险骤然增加，而与此同时，黄金价格则一路飙升，从2007年8月底的约5000元/盎司上升到2008年3月初的近700

2、0元/盎司，半年之中约上涨了40%，并一直在高位徘徊。充分体现黄金的避险和保值功能，吸引了大批投资者转战黄金市场。然而，黄金市场也存在着风险，黄金价格也会随着一些影响因素的变化而波动，对其进行深入的研究有利于我们更好地把握其规律，提高黄金投资的收益率。在国内黄金市场快速发展的同时，很多学者对黄金价格的波动进行了研究。1的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动呈负相关。2使用DFA方法，分析了1971年到2002年伦敦黄金每日定盘价波动的统计特征，反映出黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系。3实证研究了影响黄金价格的长期性决定因素，得出结论认为，影响黄金价格的长期性决

3、定因素有美国通货膨胀率、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率等。4使用相关分析和简单回归分析的方法验证了黄金价格的决定因素，认为黄金价格与美元汇率、证券价格、石油价格呈负相关趋势，与通货膨胀率、国际局势恶化以及替代品价格呈正相关趋势。5通过对黄金价格和石油价格变动之间的关系进行格兰杰检验得出，石油价格与黄金价格通向变动，并由石油价格向黄金价格单向传导。6对1972年到2006年的数据分为三个阶段进行实证分析发现，美元名义有效汇率、美国消费者价格指数等都是黄金价格的长期影响因素，但并不具备稳定性。7实证分析了中国黄金期货推出前后国内外黄金价格的互动关系，发现国际金价对国内金价呈单向引导趋势。现有文

4、献多从黄金价格和能源价格与其他资产价格的货币角度对黄金价格波动加以研究，而假定世界黄金储备量对黄金价格没有影响，或储备量不变，丰富的研究结果为本文从实证的角度研究黄金价格波动的影响因素提供了很好的基础和参考价值。然而世界黄金储备量不变的假设却显然有悖于事实，随着金融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金价格变动的影响也愈加凸显。本文试图从实证的角度讨论，在控制住能源价格与其他资产价格（主要是汇率）后，黄金价格和黄金储备量之间的非线性关系和长期动态关系。本文具体安排如下：第二部分介绍变量的选取和数据来源；第三部分是实证研究，包含静态的非线性关系和动态关系两大部分；第四部分是全文的结论和

5、简单的政策建议。1.变量选取和数据基于经济学上基本原理以及对黄金价格走势和相关影响因素的变动趋势的分析，同时考虑到回归变量过多会引起共线性，影响回归的效果，因此，本文采用美元名义有效汇率代表 中国证券期货5 200949事件Event资产价格、石油现货价格代表能源价格，考察当控制住资产价格和能源价格以后，世界黄金储备对黄金价格的影响。美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。一般在黄金市场上有美元涨则金价跌；美元降则金价扬的规律。美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱；而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，这时会刺

6、激对黄金保值和投机性需求而是黄金价格上升。1971年8月和1973年2月，美国政府两次宣布美元贬值，在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等因素作用下，1980年初黄金价格上升到历史最高水平，突破800美元盎司。回顾过去20年历史，美元对其他西方货币坚挺，则国际市场上金价下跌，如果美元小幅贬值，则金价就会逐渐回升。石油是重要的战略和经济资源，是衡量世界经济发展的指标。石油价格上涨后，石油生产国所持有的石油收入就会迅速膨胀，出于分散风险和保值的双重目的，石油生产国用石油收入购买黄金，提高黄金在其本国的国际储备比例，黄金的需求加大，明显推动了黄金价格的上涨。当石油价格低迷时，石油输出国的石油出口收入就会

7、大大减少，导致这些国家对黄金的需求减少，拉低黄金价格。如果石油价格低迷到严重影响该国经济时，可能会削减一部分黄金储备套现，无形中扩大了黄金市场的供给量，从供给上拉低了黄金价格。世界现存黄金储备对黄金价格的影响主要是通过影响黄金供需的紧张程度而影响黄金的供需价格，一般说来，当世界经济处于相对稳定状态时，世界黄金储备量的变化幅度并不大，理论分析通常假设其不变，或不会影响黄金价格的变化。然而，随着金融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金价格变动的影响也愈加凸显，二者呈现出比较显著的负相关关系。本文选取的数据时间范围是1994年1月到2008年9月，其中黄金价格是人民币表示的每盎司黄金价格

8、，美元名义有效汇率来自IMF官方网站统计数据，石油现货价格来自纽约商品交易所网站统计数据，世界黄金储备来自世界黄及理事会官方网站。这几个变量的对数序列走势见图1，本文使用的计量软件为EView6.0版本。45678919941996199820002002200420062008LNGPLNDEXLNGSLNOSP图1 黄金价格、美元汇率、黄金储备、石油价格对数序列走势图2.实证分析首先对所选取的月度数据进行X-12季节调整，为了减小异方差现象，对调整之后的数据取对数。2.1 双对数回归模型2009 5中国证券期货50事件Event为了得到各影响因素对黄金价格的影响程度，对此在这里建立模型进行

9、分析。模型中被解释变量GP为黄金价格。解释变量DEX为美元名义有效汇率，OSP为石油现货价格，GS为世界黄金储备。建立双对数回归模型如下：LOG（GP_SA）=C+B1*LOG（DEX_SA）+B2*LOG（GS_SA）+B3*LOG（OSP_SA）+E （1）回归结果见表1。由表1中数据可知，黄金价格与美元名义有效汇率、世界黄金储备量以及石油现货价格呈非线性的静态关系，随着世界黄金储备量、美元名义有效汇率的增加，黄金价格呈下降趋势；而随着石油价格上升黄金价格也呈上升趋势。表1 回归结果VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C14.867986

10、.3866482.3279790.0211LOG（DEX_SA）-0.6548670.143236-4.5719360.0000LOG（GS_SA）-0.4827650.118344-4.0793430.0001LOG（OSP_SA）0.0719760.0268962.6761300.0082AR（1）0.9980820.01261979.092140.0000R-squared0.988297Mean dependent var8.068746Adjusted R-squared0.988023S.D.dependent var0.301063S.E.of regression0.03294

11、8Akaike info criterion-3.959798Sum squared resid0.185628Schwarz criterion-3.869727Log likelihood353.4622Hannan-Quinn criter.-3.923266F-statistic3610.210Durbin-Watson stat2.224624Prob（F-statistic）0.0000002.2 ADF单位根检验单位根检验（ADF）结果见表2。由表2 可以看出，序列GP，DEX，GS，OSP均为非平稳序列，但是它们的一阶差分均为平稳序列，所以序列GP，DEX，GS，OSP都是一阶

12、单整序列。表2 单位根检验结果变量名（说明）水平值一阶差分PPADFPPADFGP-1.11-1.24-15.12*-14.98*GS-1.32-1.15-11.61*-11.61*DEX-1.14-1.14-10.90*-10.97*OSP-2.25-1.93-12.72*-12.69*注：表中数字为单位根检验的MacKinnon（1996）t值，*，*，*分别代表在10%、5%和1%的显著性水平下不能拒绝存在单位根的原假设。2.3 Johansen协整检验一般进行协整检验的方法是Engle和Granger提出的EG两步法。协整检验（Johansen）结果见表3。由表3的结果，根据赤池AIC

13、准则可以确定，滞后阶数=1。则至少有一个协整关系。表3 Johansen协整检验结果HypothesizedTrace0.05No.of CE（s）EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None*0.14700867.3036763.876100.0250At most 10.10252439.4778242.915250.1059At most 20.06626820.5482625.872110.1994At most 30.0476798.54928212.517980.2100Trace test indicates 1 cointegratin

14、g eqn（s）at the 0.05 level*denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level*MacKinnon-Haug-Michelis（1999）p-values2.4 误差修正模型证明了变量之间的协整关系，也就是确定了在黄金价格和黄金储备量、石油价格和名义有效汇率确实存在长期的均衡关系。为了研究影响因素在短期和长期对黄金价格的动态的影响过程，就需要建立误差修正模型进行分析。选取滞后阶数为1，建立误差修正模型如下：111110.003 0.0810.0890.0620.0810.014 ttttttLnGPLnGPLnDE

15、XLnGSLnOSPECM=+（2）（2.77*）（5.04*）（3.58*）（-3.18*）（7.11*）（-5.68*）R2=0.92 Adj.R2=0.85 F-statistic=24.12094从统计量的检验值来看，所有变量的参数都通过了检验，并且方程对现实的模拟程度也比较高。在式(2)中，各差分项反映了变量短期波动的影响。被解释变量的波动可以分为两个部分：一部分是短期波动，一部分是长期均衡。根据模型估计的结果，黄金价格主要受自身的滞后项和黄金储备量、石油价格和美元名义有效汇率短期变化的影响；ECM项系数的符号为负，正好与调整机制相符合，其大小反映了资产价格、能源价格和黄金储备量对黄

16、金价格偏离长期均衡的调整力度。由此可见，无论是长期还是短期，黄金储备量和黄金价格都存在负向 中国证券期货5 200951事件Event关联，而且短期的影响效果要明显的大于长期的调整效果。3.结论本文实证研究了黄金价格波动与美元名义有效汇率、世界黄金储备以及石油现货价格变化之间的关系，结论如下：(1)黄金价格与美元名义有效汇率、世界黄金储备量以及石油现货价格之间存在静态非线性关系。并且与美元名义有效汇率和世界黄金储备呈反向波动，于是油现货价格呈通向变化。(2)通过协整分析和误差修正模型分析发现，不论是短期还是长期，黄金价格与世界黄金储备之间都存在稳定的均衡关系，而且短期比长期更加明显。本文研究的

17、政策含义在于，首先，政府应当重视黄金价格在国际资产定价和能源价格竞争中的核心作用，尤其是黄金储备量对黄金价格在金融危机中的重要影响；其次，从中长期看，国际金融市场上黄金价格的稳定有赖于国际资产价格、能源价格及黄金储备量的多元均衡关系，这在一定程度上取决于一个稳定的国际政治经济格局。参考文献1Graham Smith.The Price of Gold and Stock Price Indices for the United StatesR.The World Gold Council,2001.2Terence C.Mills.Gold as a hedge against the US

18、dollarR.The World Gold Council,2004.3杨柳勇,史震涛.黄金价格的长期决定性因素分析J.统计研究,2004,(6):21-24.4傅瑜.近期黄金价格波动的实证研究J.产业经济研究,2004,(1):30-41.5张莹,胥莉,陈宏民.石油与黄金产业价格联动关系研究J.财经问题研究,2007,(7):35-39.6刘曙光,胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析J.世界经济研究,2008,(2):53-59.7温博慧,陈杰.国内外黄金价格互动关系的分阶段实证研究以中国上海和英国伦敦黄金市场为例J.华北金融,2008,(11):10-13.作者简介：梁维全（1976），男，上海社科院部门经济研究所博士研究生，研究方向：产业经济学。