模拟法在房地产投资风险评估中的应用.pdf

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1、2 0 1 0 年7 月总第4 7 9 期第0 7 期经济论坛E c o n o m i cF o r u mJ u l 2 0 l OC,e n 4 7 9 N o 0 7蒙特卡洛模拟法在房地产投资风险评估中的应用文王寅【摘要】本文从投资项目出发，建立了基于蒙特卡洛模拟的投资风险预测模型。在此基础上，将投资风险预测模型应用到房地产投资风险评估的具体案例中，得出了风险适中适合投资的结论。蒙特卡洛模拟方法能够有效地帮助不同企业的投资者预测投资风险，做出正确的投资决策。【关键词】投资风险；蒙特卡洛模拟法；投资决策【作者简介】王寅，同济大学经济与管理学院硕士研究生，研究方向：技术创新与管理。目前，对

2、投资风险进行估计、度量可以分为定性分析法和定量分析法。定量分析一般采用概率分析方法，主要包括正态分布法、泰勒级数法、概率树法、贝叶斯方法，此类称为解析法。还有一种称为模拟法，最常见的模拟法是蒙特卡洛方法。房地产开发项目经济分析中涉及的变量较多，比较适合用蒙特卡洛模拟方法进行风险分析。一、蒙特卡洛模拟法应用模型的构建1 选取随机变量，即对净现值最敏感的变量。净现值公式为：N P V=-I+(B-C)(P A，I，n)=-I+(B-C)【(1+i)n-1 i(1+i)n】B 年现金流人，c 年现金流出，卜枷皓现率，r r项目寿命周期，卜颁目初始投资额。2 确定随机变量的概率分布。3 为各随机变量抽

3、取随机数。4 将抽得的随机数转化为各输入变量的抽样值。5 将抽样值构成一组项目评价基础数据。6 根据基础数据计算出一种随机状况下的评价指标值。7 重复上述过程，进行反复多次模拟，得出多组评价指标值。8 整理模拟结果所得评价指标的期望值、方差、标准差、概率分布及累计概率分布，绘制累计概率图，同时，检验模拟次数是否满足预定的精度要求。根据上述结果，分析各随机变量对项目收益的影响。从蒙特卡洛方法的思路可看出，该方法的优点1 柏是不管状态函数是否非线性、随机变量是否非正态，只要模拟的次数足够多，就可得到一个比较精确的实效概率和可靠度指标。实际实验证明，当重复次数达到5 0 3 0 0 次时，输出结果的

4、分布函数就基本上收敛了，也就是得到了一个较可信的指标。二、案例分析项目为某房地产开发公司开发的商品住宅区，以2 8#楼作为研究对象。此楼为框架结构，1 7 层。该项目于2 0 0 9 年2 月开工，2 0 1 0 年6 月竣工交付使用，工期1 7 个月，建造成本为5 0 0 0 万，其中贷款3 0 0 0 万，预计全部售出售价约8 0 0 0 万，销售期为6个月；贷款利率1 4，投资收益率约为7。下面对此投资项目的风险进行分析。1 选取随机变量。进行房地产风险投资，首先要分析哪些因素属于随机变量。在房地产投资中，影响投资者经济效益的变量很多，但影响最大的变量是租金和售价、建造成本、出租期或销售

5、期、贷款利率、投资收益率、施工工期等。所选取的各随机变量之间应该是相互独立的，根据该项目本身的特点、对上海房地产市场的预测，还有上述因素对该项目影响程度的大小，初步选取的随机变量为建造成本、贷款利率、投资收益率、销售价格、销售期、施工工期6 项。2 确定随机变量的概率分布。随机变量的概率分布由估计而得，估计有主观估计和客观估计两种方法，下面根据各影响因素过去长期积累的数据进行客观的分析。通过对上海近十几年房地产市场的调查统计，得出本例各变量的变化值、相应发生的概率及随机数，如表1 所示。万方数据3 为各随机变量抽取随机数。各随机变量服从离散型分布，由等概率密度发生器产生一个随机数r，如抽取的一

6、组随机数为5 0、4 5、6 l、5 5、7 3、6 0。4 将抽得的随机数通过逆转换得到各随机变量的值。如上述随机数对应的抽样值为8、1 4、8、1 8、6、7。5 将抽样值构成一组项目评价基础数据。如上述数据代表的一组评价基础数据为建造成本年上涨率8、贷款年利率1 4、年售价增长率8、工期1 8 个月、销售期6 个月、投资收益率7。6 根据基础数据计算出净现值N P V。N P V I=-5 0 0 0(1+7)-9 1 2(1+8)9 1 2-3 0 0 0【(1+1 4)2-1】(1+7)一2+8 0 0 0(1+8)3 1 2(1+7)一2 1 1 2=1 4 2 5 万7 重复该流

7、程5 0 次。N P V 2=-5 0 0 0(1+8)1 7 2 4(1+6 5)-1 7 2 4-3 0 0 0【(1+1 3)2 3 1 2-1】(1+6 5)-2 3 1 2+8 0 0(1+7 5)3 1 2(1+6 5)一2 0 1 2=1 5 8 万N P V 3=-5 0 0 0(1+8)18 2 4(1+6 5)-18 2 4-3 0 0 0(1+1 3)2-1】(1+6 5)-2+8 0 0 0(1+8)3 1 2 表1 各变量变化范围、相应发生的概率及随机数(1+6 5)一2 1 1 2=1 5 1 9 万N P V 4=-5 0 0 0(1+1 0)1 9 2 4(1+

8、7 5)一1 9，2 4 3 0 0 0【(1+1 5)2-1】(1+7 5)-2+8 0 0 0(1+1 0)2 5 1 2(1+7 5)-2 1 5 1 2=1 2 4 0 万8 得出模拟结果的期望值、方差、标准差等，根据上述结果分析各随机变量对项目收益的影响。净收益N V 的平均值=(1 4 2 5+1 5 8 2+1 5 1 9+1 2 4 0+)5 0=1 5 3 7 万；净收益的标准差S=1 3 5 万；则该项目的净收益估计有9 5 的可能性落在(1 5 3 74-2 1 3 5)=(1 2 6 7，1 8 0 7)区间内，即1 2 6 7 万元与1 8 0 7 万元之间。在分析了

9、上述六个较大的影响因素，经过计算后得出的该项目净收益区间是比较准确的，对其进行的定量分析并充分预计了此项目盈利可能性的大小，也为投资决策者提供了一项重要的评价指标，可以更加充分地认识该项目，最后决定对其投资与否。此项目在考虑了风险的同时仍可以获得较大利润，这表明投资项目的可行性比较高，项目投资基本是安全的。三、结语变量变化范围相应概率随机数累计概率6 5 l 55 建造成本7 1 5 6 2 02 0(年上涨率)8 5 0 2 1 7 07 0 9 2 0 7 1 9 09 0 1 0 1 0 9 1 一l o o1 0 0 1 2 1 0 l l O1 0 贷款利率1 3 2 5 1 1-3

10、 53 5(年利率)1 4 4 0 3 6-7 57 5 1 5 2 5 7 6 1 0 01 0 0 7 5 3 0 1 3 03 0 售价8 4 0 3 1-7 07 0(年增长率)9 2 0 7 1-9 09 0 1 0 l0 9 1-1 0 01 0 0 1 6l O 1 1 01 0 工期1 73o I 1 l 4 04 0 1 8彻64 1 8 08 0 1 92 0 8 l 1 0 01 0 0 5柏1 4 04 0 销售期65o I 4 1-9 09 0 7l O 9 l 1 0 01 0 0 6 1 0 l 1 01 o I 投资收益率6 5 2 0 1 l 3 03 0 7

11、 4 0 3 1-7 07 0 7 5 3 0 7 1-1 0 01 0 0 在房地产项目建设中，项目投资风险评估具有举足轻重的地位。进行恰当的项目风险分析和评估可以有效地降低项目的风险。本文建立了蒙特卡洛法的项目投资风险评价模型，对房地产项目投资进行了风险评价，并使模型程序可视化，使决策者对风险评价结果有更清楚、更明确的直观认识，从而使决策者更快更有效地抉择出可行性高、风险相对小的方案，能避开不必要的风险，给企业带来较高的经济利润和综合效益。参考文献【1】1 刘洪玉，张红房地产业与社会经济【M】北京：清华大学出版社。2 0 0 6：1 3-2 6【2】陶奕宏基于蒙特卡洛模拟的企业投资项目风险

12、预测川今日南国(理论创新版)，2 0 0 9，(12)【3】丁芸，谭善勇，房地产投资分析与决策【M】北京：中国建筑工业出版社，2 0 0 4：1 4 7-1 7 0【4】罗瑰卉，王宁风险界定与度量研究评析册财会通讯，2 0 0 9，(2 0)【5 1 刘晓明，李洪岩基于蒙特卡洛模拟的基础设施投资风险分析即华商2 0 0 8，(18)6 T h o m,-t P a p a g e o r g e 队R i s kM a l-H t g c l Y t c n tF o rB u i l d i n gP r o f e s s i o n a l s【M I N e wY o r k：R SM

13、 e a n sC o I n c，1 9 8 8(责任编辑：华明)1 4 9 万方数据蒙特卡洛模拟法在房地产投资风险评估中的应用蒙特卡洛模拟法在房地产投资风险评估中的应用作者：王寅作者单位：同济大学经济与管理学院刊名：经济论坛英文刊名：ECONOMIC TRIBUNE年，卷(期)：2010，(7)被引用次数：0次 参考文献(6条)参考文献(6条)1.刘洪玉.张红 房地产业与社会经济 20062.陶奕宏 基于蒙特卡洛模拟的企业投资项目风险预测 2009(12)3.丁芸.谭善勇 房地产投资分析与决策 20044.罗瑰卉.王宁 风险界定与度量研究评析 2009(20)5.刘晓明.李洪岩 基于蒙特卡

14、洛模拟的基础设施投资风险分析 2008(18)6.Thomase Papageorge.RA Risk Management For Building Professionals 1988 相似文献(10条)相似文献(10条)1.学位论文 金立新 工程项目投资风险分析研究 2004 工程建设项目,特别是国家重点投资项目往往具有投资规模巨大,建设周期长,技术风险和经济风险大,对生态环境的潜在影响大,不确定因素多的特征,从而导致工程建设项目实际发生的后果与人们预期的后果会产生某种程度的背离.因此,在工程建设项目投资决策阶段,进行投资风险分析是必然的要求.论文结合我国工程建设实际,从理论探讨和实际应

15、用两个方面,较系统深入地研究了工程项目投资风险这个当前热门课题,有重要的学术和实际意义.论文由五章组成,主要包括以下内容:第一章,概述.介绍工程项目风险的起因,国内、外工程项目风险分析研究的现状与动态.第二章,风险因素辩识及风险估计.讨论风险概念、涵义及其分类;论述工程项目风险分析的基本内容及其主要特点、风险因素及风险评价层次结构;详细讨论风险辩识方法专家调查法、幕景分析法及层次分析法,并对水利水电工程风险因素进行分级;最后具体地介绍风险估计内容、主观估计与客观估计相结合及常用几种分布的拟合.第三章,风险评价与风险对策.具体给出综合风险、投资风险、财务风险及经济风险的风险评价判断标准,比较分析

16、多风险因素评价的主要方法蒙特卡洛模拟法、层次分析法及CIM法;扼要介绍风险决策方法及风险对策措施.第四章,水电工程项目投资风险分析.以XM水电站为对象,研究了其投资风险问题.介绍了水利工程的分类,然后结合XM水电站,研究了其投资风险问题.计算了因径流随机性带来的电站发电经济效益风险问题,和工程投资盈利(即NPV大于零)的概率和亏本的概率,为项目投资决策提供了依据.第五章,全文结语.对论文主要工作进行总结.2.学位论文 颜俊 公路BT项目投资风险及决策模型研究 2008 随着我国经济的高速发展，基础设施不能适应经济发展需要的矛盾日益突出。由于公路等基础设施建设的特点，以BOT及其衍射出来的BT、

17、BOO等方式日益受到关注和重视，越来越多的被运用到公路等基础设施建设领域。在这种情况下，对BT/BOT等融资方式的风险问题研究，既具有一定的理论意义，也具有一定的现实意义和实践价值。本论文针对国内项目风险管理过程中存在的问题，结合国内外工程项目风险管理的的研究现状和研究成果，以系统论和全面风险管理理论为依据，研究了在公路BT融资项目中风险决策模拟的理论的运用与实践，并对风险决策模拟的基本思想、框架和过程进行了研究。在联系实际案列的条件下，本论文在对BT融资项目的风险进行全面识别的基础上，提出了BT融资项目的风险决策模拟理论，研究了在公路BT融资项目风险决策中，通过蒙特卡罗模拟方法的运用，计算出

18、相对应的效益费用比出现的概率，从而帮助决策者进行风险预测。蒙特卡洛模拟法是一种以数理统计理论为指导的模拟技术。它的实质是按一定的概率分布产生随机数的方法来模拟可能出现的随机现象。本文通过计算机的运算，模拟了一条公路改建工程的效率费用比的概率分布，给出了一条频率累计曲线，形象的描述了工程风险中多个子项目影响下的总项目风险情况。3.学位论文 闫飞 公路工程项目投资风险分析及评价研究 2006 公路工程项目投资数额大，投资周期长，不确定因素多。因此，投资风险大。深入开展公路工程项目投资风险的研究，可使公路工程企业提高对开发项目风险的重视，掌握开发过程中各种不确定因素可能导致的结果，充分了解开发风险与

19、经济效益密切的相关性。所以，公路工程项目投资风险分析亟待解决深入研究和普遍推广。针对公路投资项目的特点，分析比较了解析法、敏感性分析法、可靠性分析法、蒙特卡洛模拟法等综合分析方法，本文在查阅了大量文献和对已有成果进行分析的基础上，选择了模糊综合评价的方法作为公路投资项目投资建设方案的决策依据，建立了公路项目投资风险模糊评价的一级模型和二级模型，并根据评价指标的不同层次进行了二级模糊评价，保证指标的评价结果能够综合反映实际情况。通过对投资风险的定性与定量描述，可以使我们掌握公路项目投资风险分析、风险决策的方法，减少风险引起的损失，提高经济效益。模糊综合评价方法在公路工程项目投资中的应用，使项目的

20、评价定量化，具有相对的直观性，对于减少投资风险，扩大经济效益，具有非常汇总要的现实意义和使用价值。4.学位论文 周泳 项目投资风险分析方法与实证研究 2002 该文从企业的角度出发,探讨了建设项目投资中风险的识别、量化和评估的原则、方法和技术,并通过武汉市银行机具厂全自动捆钞机项目对这些风险分析方法和技术进行了实证研究.该文的理论研究部分,剖析了对一个工程项目进行风险分析的三个步骤：风险识别、风险估计和风险评价,介绍了专家调查法（包括个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法）、故障树分析法、幕景分析法、筛选-监测-诊断技术、风险来源表和核对表等风险识别常用方法,以及盈亏平衡分析、敏感性分析、主观评分法

21、、层次分析法、风险报酬法、风险当量法、决策树法、外推法、解析法、蒙特卡罗模拟法等风险评估方法.在实证研究部分,该文对武汉市银行机具厂的全自动捆钞机项目进行了全面的风险分析,并提出了对该项目有指导意义的实施方案.文中首先用风险来源表、风险核对表辨识出该项目各个阶段、各个层面的经济风险和组织风险,然后用风险报酬法、决策树法、解析法和蒙特卡洛模拟法对这些风险作了分析和评估,并分析了其对项目财务评价指标和项目实施的影响.5.学位论文 陈岩“银丰花园”房地产开发项目投资风险研究 2009 房地产业已成为我国国民经济发展的支柱产业。房地产业是一个高投入、高回报、高风险的行业，受经济、社会、地域和技术等因素

22、的影响较大，面临较多的不确定性，需要运用适合实际操作和简明清晰的理论方法对房地产开发项目投资风险进行定性与定量分析，以便为项目科学决策提供风险管理理论依据与技术指导。同时，通过建立房地产开发项目投资的风险管理体系、评估模型以及监控对策，促进房地产企业准确地对房地产项目进行定位，增强投资者防范风险的意识，使房地产企业更加顺利地发展。论文首先全面阐述了风险、风险管理以及房地产开发项目投资风险的概念、特征、相互关系及相关理论，并在对比分析现有房地产开发项目风险分类的基础上，综合投资组合理论和各分类方法，借鉴商业银行CAMELS框架建立了房地产项目投资风险三层次图表分析法。第二，论文介绍并全面分析了“

23、银丰花园”项目发起人、地理位置、建设规划、建设条件、建筑方案及融资方案，详细测算了项目的投资费用以及财务基础数据和项目收益；并以此为基础，对项目风险进行了全面的识别与评价。第三，论文对风险识别的步骤和方法进行了分析，根据项目管理理论，把风险识别问询法、财务报表分析法、系统分解法，环境分析法等方法与房地产开发项目投资的外部环境、内部条件和时间过程相结合，建立了三维风险识别模型，并运用该模型从外部环境、内部条件和开发阶段三个维度对项目风险因素进行全面细致的识别与分析，确定了项目的投资风险清单。第四，论文对比分析了盈亏平衡分析法、敏感性分析法、概率分析法、决策树法、专家打分法等风险估计方法，进一步分

24、析了贝叶斯公式法、蒙特卡洛模拟法以及以模糊数学、层次分析法为基础的综合评估方法，并运用盈亏平衡分析法、敏感性分析法、概率分析法和专家打分法对“银丰花园”的投资风险进行了定性与定量的估计，同时，结合综合评价方法的有关要求，依据项目的投资风险清单，建立了包括环境、企业、项目三大类十四个指标的评价指标体系，并在此基础上，对“银丰花园”房地产开发项目进行了量化的综合评价。最后，论文阐述了风险应对计划以及风险回避、风险转移、风险缓释、风险自留、风险利用等处理方式，提出了风险图表示法、风险审计和风险预警等风险控制的手段，对“银丰花园”项目投资风险的处理与监控进行了分析，提出了相应的风险管理建议。6.学位论

25、文 余睿武 考虑风险收益率的房地产投资风险评价方法研究 2005 风险有多种含义，不同的人有不同的观点。据说“风险”这个词在17世纪才在英语中被得知。据称风险这个词来源于西班牙水手的用语，意思是“碰到危险或触礁”。风险被定义为衡量一项活动所有风险发生概率、危害程度和暴露的尺度。风险(此定义由爱德华兹和波恩于2000年给出)暗含着一个不期望的结果(如蒙受损失)的出现它表示在预先给定的时间范围内不利事件出现的可能性(概率)。活动的风险越大，如果决策错误，那么最终结果的损失越大，反之亦然。风险不可能完全避免，但是理性选择使风险达到最小化。本文主要关注基于风险收益率的房地产投资风险评价方法研究。房地产

26、项目有很多不确定性，它们与项目的特点和资源和活动的多样性有关。房地产投资有很多可能导致严重后果的风险，因为房地产有投资周期长、投资额度大、投资地点固定和投资风险复杂等特征。来自内在不确定性的风险被称为非系统风险，包括运营管理、财务和技术风险；由外在不确定性造成的风险称系统风险，包括社会、自然和政治风险等。风险发生概率和破坏程度很难估计，因此投资规模和复杂程度越大、周期越长，风险的影响就越大。从上下文可知，投资业主不能预测风险发生概率，但是收益水平分布可以反映风险概貌。房地产投资由开发、设计、建设和销售等一些相互依赖的活动组成，每个环节都包含相应的费用(某项成本或收入)和工时。风险评价是分析和评

27、价在各种系统与非系统风险因素影响下的项目投资可行性，以便投资者进行决策。本文首先介绍了基于房地产投资项目特征的内外风险，还介绍了几种常见的不确定风险评价方法，如盈亏平衡法、敏感性分析法和蒙特卡洛模拟法。其次传统的房地产投资风险评价方法没有考虑风险，很难适应市场日益激烈的竞争，因此本文在资本资产定价模型通过“贝塔”系数或者关于投资组合“均衡”方法来评价资产的无风险价格的一个风险模型的基础上引入了风险变异系数和贝塔系数，修正了基准收益率的净现值的计算公式，提出考虑风险收益率的评价方法。再次在分析模型假设条件的基础上，文章讨论了套利定价理论、期权理论等模型的改进方法。最后在和资本资产定价模型比较后，

28、把附加经济价值(包括理念机制、激励制度、管理体系和评价指标)方法应用到房地产投资风险评价中。7.期刊论文 周革平 VaR基本原理、计算方法及其在金融风险管理中的应用-金融与经济2009(2)VaR是使投资风险数量化的工具,旨在估计给定金融资产或组合在正常的资产价格波动下未来可能的或潜在的损失;目前常用的VaR计算方法大体归为三类:历史模拟法、蒙特卡洛模拟法以及方差-协方差法;各种方法均存在自身假设条件或固有的缺陷,在选择计算VaR的方法时,需要在计算效率、所需数据信息、准确性之间进行平衡.VaR作为一种工具主要在风险控制、绩效评价以及金融监管三个方面发挥重要作用.8.学位论文 张胜利 大型工程

29、项目财务评价中的风险分析研究 2006 工程建设项目，特别是国家重点投资项目往往具有投资规模巨大，建设周期长，技术风险和经济风险大，不确定因素多的特征，从而导致工程建设项目实际发生的后果与人们预期的后果会产生某种程度的背离。因此，在工程建设项目投资决策阶段，进行投资风险分析是必然的要求。论文结合我国工程建设实际，从理论探讨和实际应用两个方面，较系统深入地研究了工程项目投资风险。详细讨论了风险分析的方法，并具体地介绍风险估计内容、主观估计与客观估计及常用几种概率分布，并引入了风险评价的标准。论文除介绍了风险分析的常用方法外，详细阐述了蒙特卡洛模拟技术在风险分析中的应用。蒙特卡洛模拟技术也是风险分

30、析最为常用的方法之一，在国外工程界已经得到较广泛的应用。目前，发达国家已经把蒙特卡洛模拟方法列入项目管理的常规方法，相关计算机应用软件也己经有许多种产品。但在我们国家真正应用的还较少。最后，论文结合实际工程阐述了蒙特卡洛模拟法在工程项目经济评价中的具体应用，并对其财务风险进行了判断，以期为工程做出一个合理的预测。9.学位论文 杨皆平 石油天然气钻井工程技术经济评价的研究 2001 该文结合中国石油天然气集团公司九九滚动项目天然气开发技术经济评价方法研究中的专题钻采工程技术经济评价指标体系研究进行研究.该文在介绍评价指标和评价方法的基础上,具体探讨了它们在钻井工程中的应用.首先,分析了不同的钻井

31、合同形式与钻井费用之间的关系,合同金额为钻井过程中实际发生费用再附加一定的金额.附加部分视责任和风险范围而定.该文的重点放钻井工程时间和费用的预测上,通过研究地层压实规律与钻进速度的关系,建立了工期预模型,克拉-2构造的实例应用证明结果较为合理;在历史资料较充足的情况下,可采用平均法和蒙特卡洛模拟法来预测钻井工程时间和费用.该文以水平井和直井项目的比选为例,研究了评价指标的选取问题.通过比较内部收益率、投资回收期及差额内部收益率等评价指标的优劣及对该项目的适用性.选定净现值指标作为评价指标.需要说明的是钻井工程是投资项目,作业方案的比选不同以费用现值作为评价指标,而应该结合产出(如评价到井口气

32、价)和其他费用(如勘探费用)作综合评价,并考虑资金时间价值.该文研究了钻井工程的风险分析问题.钻井工程的风险分析是多方面的,该文就作业方的投资风险和承包商的盈亏风险结合实例作了研究.10.学位论文 赵栩 中国证券投资风险管理的VaR方法及实证研究 2007 金融市场是一个国家经济发展的重要组成部分，金融市场完善程度是衡量一个国家经济发展速度和发展质量的重要指标和标准。证券市场作为金融市场中最为重要、最有代表性的市场，它的发展一直是国家经济发展的重中之重。我国的证券市场在新的经济形势下发展极为迅速。10几年的证券业发展经验使管理层和证券市场的参与者更加清楚的认识到我国证券市场的不足，也探明了未来

33、证券市场发展的方向。随着新一轮牛市的到来，证券市场在国民经济中正扮演着越来越重要的角色。但是，收益与风险永远都是国家和证券市场参与者应该关心的话题。从市场监管者的角度看，只有有效控制住金融风险，才能保证证券市场正常有序的健康发展。从市场参与者的角度来看，只有具有强烈的风险意识，才能在市场波动中有效的规避金融风险，尤其是在我国证券市场近两年开始的新的一轮牛市中，风险管理就更加受到市场监管者和市场参与者的关注。与国外较为成熟的金融市场相比，我国的证券市场正处于逐步走向成熟和规范的起步阶段。市场的剧烈波动和投机行为可能带来高收益，但同时，也会带来极高的风险。我国已经加入WTO，在金融市场一体化、自由

34、化的驱使下，我国金融业必将与国际惯例接轨，执行国际风险管理的标准。证券市场的新发展对风险管理提出了新的要求，在风险管理方法方面，我国需要引入国外先进的风险管理方法和体系，对所面临的风险进行有效控制。VaR方法就是一种国外金融机构普遍采用的有效的风险管理方法，它已经成为许多国家金融风险管理的估计标准和监管当局的风险分析工具。VaR技术具有全面性、简明性和实用性，这些特点决定了它成为银行、证券公司、投资基金等金融机构及市场监管者进行风险度量与管理的重要工具。我国目前的市场发展情况与国外市场有着不同，VaR方法是否能成为目前中国证券市场的风险管理方法是十分值得关注的，国内学术界在该领域的研究成果也相

35、对较少。因此，对VaR方法应用于我国证券市场的实证研究对于我国风险管理方法的进一步完善有着重要作用。本文主要内容是系统详细的介绍了VaR这种风险管理方法以及它的应用情况并通过实证的方法，将VaR体系应用于我国证券市场中，将计算VaR值的方法进行比较，得出相关结论。同时，也将VaR体系中对VaR有重要补充的 RAROC方法进行了相关介绍和研究，将风险管理与资产配置相结合。本文的结构主要由五部分组成，结构和内容如下：第一部分，金融风险及风险管理的概述。首先，在本文的第一章中，从风险出发，揭示风险的含义，并与目前市场状况相结合，体现出金融风险在整个金融领域中的重要性，也从市场参与者的角度，揭示金融风

36、险对于市场稳定的影响。其次，在简要的介绍了风险管理的内涵及意义之后，对金融风险管理的发展做了一些总结，并指出风险管理的核心是对风险的分析及度量。对于风险的度量也经过了三种度量方法的演变，最初是名义价值法，它的缺点十分明显，仅靠名义价值来衡量风险是不恰当的；之后是敏感性测度方法，这种方法比起名义价值法的优势在于用因子的变动来衡量风险，但它的局限性在于使用范围过于小，也不够准确；在这之后又出现了波动性方法，这一方法是在马科维茨的均值方差理论的基础上，根据资产的波动情况来衡量风险的，但它的不足之处在于不能衡量风险产生的方向，也没有明确给出风险的损失值。因此，比以上三种方法要先进的VaR方法便成为市场

37、参与者所倾向的风险管理方法。第二部分，VaR方法及体系的概述。在第二章中，首先，简要介绍了VaR方法产生的背景及原因，并指出VaR方法与以往风险管理方法的不同及特点。其次，详细介绍了VaR的定义和假设条件，并从置信水平、时间、损失值和分布四个方面深入的对VaR概念进行理解。最后，将VaR层面的补充，即边际VaR、成分VaR和增量VaR的概念和作用分别进行了详尽的说明，对VaR体系进行扩展。第三部分，VaR的计算方法的介绍及对比。在本文的第三章中，十分详细的介绍了计算VaR的三种方法，它们分别是参数法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。这三种计算VaR的方法都是常用的方法，也是市场参与者在风险管理中最

38、为熟悉的方法，它们各有特点。本文从这三种计算VaR的方法的定义和使用条件出发，首先深入分析了三种方法的特点、优点及缺点，其次通过对比这三种方法的在特定市场条件下的优劣，阐明了参数法与另两种方法相比，在证券市场股指不断上升过程中的剧烈波动情况下，对VaR的测算要相对的合理及实用。第四部分，RAROC模型的概述及VaR方法的应用。本文的第四章，从风险和收益的相关性出发，详细介绍了RAROC模型的定义和特点，并对其进行分析；再突破VaR层面，将风险管理与风险限额相结合，从单纯的风险指标过渡到风险收益的综合指标RAROC，并将VaR和RAROC应用于证券投资中的资产配置问题，使其具有更多的指导投资的作

39、用和现实意义。第五部分，实证部分。首先，根据前文对VaR的分析和理解，取上证指数的数据，采用定量分析的方法，并使用相关统计软件，对计算VaR值的三种不同方法进行实证结果的对比，从结果中支持了前文所述：在股指不断上升的时期，大幅剧烈波动情况下对市场及资产的风险值测算，参数法要略优于历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。其次，对长盛同智基金的重仓股进行了个股及重仓股组合的VaR测算，分析其风险特征，说明VaR方法在中国证券市场中的应用。最后，将长盛同智基金重仓个股的RAROC值进行计算，并以同期上证指数的RAROC值为比较基准，分析其风险收益特征，以及在指导投资和资产配置问题上的作用。本文的主要观点及结论如

40、下：第一，根据理论分析，蒙特卡洛模拟法不及参数法和历史模拟法，在市场剧烈波动时，VaR的计算采用参数法要更加合理一些。第二，通过风险管理与风险限额相结合的方法，可以将VaR方法扩展到RAROC方法，从风险管理的角度对风险限额进行调整，并据此进行资产配置，指导投资行为，规避掉一定的风险。在对VaR方法的研究中，本文以基础理论为指导，采用了定性和定量分析相结合的分析方法，十分注重理论与实际应用的结合，并将这些方法贯穿全文。尤其是实证部分，根据实证结果支持了前文理论分析的观点。本文的重点在于通过详细介绍VaR体系的理论的基础上，采用中国证券市场的相关数据，通过实证研究的方法，将适用于我国市场的VaR

41、方法进行分析并总结。本文的难点在于通具体比较三种计算VaR值的方法，并结合理论依据，得到实证结论，以及通过实证分析对基金持有个股的VaR值进行分析和总结等。本文的创新点是：目前在我国，VaR 的使用仍然处于探索阶段，虽然一些金融机构已经开始使用这种方法，但标准并不统一，在量化上还有差异，且用途没有扩展。本文不仅将VaR进行详细介绍，对比计算VaR的三种不同方法，并对VaR体系的扩展进行分析，还将RAROC模型纳入到VaR体系中，对风险管理和风险限额进行结合和讨论，将风险管理和资产配置相联系。本文的不足主要有两方面：一是，对于VaR体系，仅仅研究了VaR的特点、计算方法及与RAROC方法的结合，

42、但没有研究目前在理论前沿领域的动态VaR的构建及应用；二是，虽然VaR方法是有效的风险管理方法，但对于全面的风险管理方法的相关理论及方法没有进行研究和应用。本文今后的研究方向在于：VaR方法及体系是国际上已经广泛应用的一种有效的风险管理方法，它的特点决定了它的应用程度。但是，我们也能够清楚的认识到任何风险管理的过程都是动态发展的过程，VaR 方法及体系也不例外，如果能将动态VaR和极值理论等相关前沿纳入到VaR的体系中，则无疑会对现有的VaR方法产生重要影响，并对其进行有利补充，也会使风险管理方法上升到一个新的层次。目前，相关理论还并不完全成熟，但发展趋势是十分明显的，因此，在对风险管理方法的研究问题上，还应对新纳入VaR体系的各种相关理论进行学习和探索。本文链接：http:/