风险因素决定黄金价格.pdf

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1、风险因素决定黄金价格风险因素决定黄金价格 北京黄金交易中心高级分析师北京黄金交易中心高级分析师 佟佟 坤坤 在对金价影响因素的认知与修正一文中，我们已经将几类主要的影响黄金价格的因素，如通胀、投机、美元和原油等进行了分析和修正。论述表明影响黄金价格的因素是多种多样的，任意个别因素都不能完全支配黄金价格持续十年的牛市上扬，当黄金的货币金融属性成为影响黄金价格的主导因素时，黄金上涨的背后显然有着更深层次的原因，在对各个影响金价的因素分析中，我们已经可以隐约看到十年来主导黄金价格变化的主线，即黄金市场及黄金价格受到来自全球各个层面的风险因素所支配，风险因素的变化是黄金价格波动的真正原因。一、地缘政治

2、风险 分析地缘政治因素是指根据各种地理要素和政治格局的地区形势，对世界或地区范围的战略形势以及相关国家的政治行为进行研究和预测，并判断对黄金价格可能产生的影响。其实，黄金开启十年牛市行情的引线完全可以追溯到 2001 年美国发生的 9.11 事件。9.11 事件是本世纪重大地缘风险的开端，美国“避风港”的形象受到严重损毁和挑战，引发了人们进入新世纪后对全球风险的重视。9.11 事件后，道琼斯指数灾难性的从 9 月 10 日的 9605 点下挫至9 月 19 日的 8235 点，而黄金价格却从同期的 271 美元/盎司上升至 292 美元/盎司，并在稍后的时间内最终站上 300 美元/盎司水平，

3、结束了黄金价格长达两年左右时间的低位盘整局面。在此之后，世界范围内冲突增加，矛盾重重，2003 年 3 月美国对伊拉克发动第二次海湾战争，引发黄金之后一年的上升行情，并迈上 400 美元/盎司新台阶。2005 年 2 月，朝鲜宣布无限期中止朝核问题六方会谈，并表示朝鲜“已经制造了用于自卫的核武器”，以应对美国的敌对政策，世界风险情绪骤然升级，黄金自阶段低点回升，在站稳 400 美元/盎司水平后开始了新一轮上涨行情，最终在一年后金价创出了当时 730 美元/盎司的历史新高。2006 年 10 月朝鲜无视国际社会的普遍反对实施核试验，同年，伊朗核问题持续升温，联合国安理会一致通过决议，对伊朗的核计

4、划和弹道导弹项目实施制裁，但伊朗表示拒绝执行这一决议。如此两个被西方社会视作威胁的国家给世界造成恐慌，避险情绪导致黄金自 2006 年 10 月再度展开新的上涨行情，至 2008 年金融危机爆发时，金价已升破看似不可逾越的 1000 美元/盎司大关。就在今年年初的西方多国对利比亚的军事行动再次引发全球性的避险升温，黄金又一次从阶段 1低点展开上扬，至今价格已最高触及 1900 美元/盎司上方。图 4 还有一种地缘风险以自然灾害的形势表现出来。记忆犹新的是 2004-2005 年中接连发生的世界范围的自然灾害，从 04 年末的印度洋大地震引起印度洋沿岸巨大海啸，给沿岸国家造成巨大损失，到 05

5、年卡特里娜飓风侵袭美国南部各州造成的经济损害，特别对炼油设施造成巨大破坏，导致原油价格冲上 70 美元/桶的历史新高。黄金也正是自这一阶段渐渐摆脱了近一年的阶段盘整走势，开始了向 1000 美元/盎司的征程。就在今年 3 月刚刚过去的日本海啸大地震以及随后引发的核泄漏事件，再度引起世人对灾难事件的恐慌，各个市场出现大举抛售现象，而黄金市场却因避险资金涌入产生了新一波飙升行情，连续上涨突破 1500，1600，1700 美元/盎司整数关口，至今我们已看到超越 1900 美元/盎司的黄金价格。应该说，自然灾害对黄金市场的影响最终将通过经济因素反映出来。每一次局部地区的重大灾害都会对当地的工农业生产

6、造成破坏，产生的经济损失将严重影响当地的经济发展。特别是一些资源相对集中或者其资源类工业生产关系到全球经济命脉的重要敏感地区，其自然灾难造成的影响不仅仅局限于当地，更大的将直接在世界范围产生影响，从而引发经济层面的连锁反应，并最终造成各个投资市场的风险情绪上升，这时能够平抑投资者风险情绪的还是黄金等避险保值产品。地缘政治风险对市场的影响也许更多的是反映在心理层面，每当政局动荡或军事冲突的潜在威胁加大，自然灾害对全球经济的破坏力上升时，投资者由于缺乏安全感而将资金转向投入黄金市场以避险保值。由于货币实际上是依靠政府信用对货币持有人发行的一种负债，人们接受信用货币是因为政府的信用保证了货币所代表的

7、财富并能够在交易中被广泛接受。2当地区局势动荡导致相关经济体产生不稳定时，其政体发行的货币对货币持有人来说将可能存在信用承诺危机。而黄金具有的终极货币属性是不包含任何债权债务关系的，即黄金本身就具备流通和兑付功能，并不需要任何形势的担保。可以说，地缘风险因素导致的投资者对黄金的追捧最终还是在经济层面发挥出效用。二、经济风险 对黄金价格影响最大、最直接的风险因素来自于经济层面。在世界经济、金融全球化的时代，局部地区经济形势的动荡不仅给本地区的经济发展带来负面影响，同时也会向周边地区进一步扩散，尤其是发达经济体内部出现的经济、金融危机更有可能引发全球性的经济衰退，因而造成风险情绪升温，投资者出于避

8、险目的而将资金投向避险产品。比较典型的情况是 2007年由美国次贷危机引起的全球性的金融危机以及 2009 年底爆发的欧债危机对黄金价格走势产生了决定性的影响。图 5 两次危机对黄金市场的作用表现出许多共同特点。两次危机先后爆发于 08 年初和 10 年初，爆发后的一段时间内黄金价格总体呈现下跌走势。因为这时的市场恐慌心理逐步升级，投资者抛售一切资产用以变现，现金为王的心态一时成为主流，任何风吹草动都可能引发新的抛售风潮。显然，投资者的恐慌心态需要时间来平复，而爆发的危机越严重，恐慌心理的平复时间就越长。之后当政府、机构意识到危机的严重性，并开始逐步出台应对措施后，危机得到暂时缓解，风险情绪同

9、样暂时缓和，但由于两次危机对经济层面的影响都将持续相当一段时期，短期内的各项救市举措只能解决燃眉之急，而由于经济结构的不合理导致的危机 3更深层的矛盾却无法在短时期内消除，因而为后市留下隐患，并进一步增加了未来经济前景的不确定性。不稳定因素令市场缺乏安全感，投资者意识到只有将资金重新投入到避险、保值产品中才能抵御经济衰退可能造成的损失。于是，以黄金为首的避险保值产品受到市场持续追捧，只要经济前景的不确定性继续存在，甚至危机因素进一步增加，黄金价格在避险资金追逐下就始终呈现上行。黄金价格走势与经济、金融形势的发展也可以概括为一种负相关关系。当国际经济、金融形势稳定，前景发展良好时，实体经济和虚拟

10、经济领域充满投资机会，这时短期资本的机会成本较高，因而刺激短期资本流向收益较高的实体经济或虚拟经济，如证券市场进行投资，所以进入黄金市场的资本量相比有所下降，黄金价格因而趋于下行。反之，如果国际经济金融市场不稳定或令投资者产生危机感，实体经济和虚拟经济领域的投资机会相应减少，短期资本的机会成本下降，因而短期资本就会从实体经济或虚拟经济市场分流，流向更具避险和保值意义的黄金市场，最终推动黄金价格趋向上行。当前的世界经济局势与金价的一路上扬验证了以上论述，市场对 2008 年金融危机和 2010年欧债危机的后续进程普遍担忧，这一疑虑终于在今年转为现实。美国在金融危机后的经济复苏道路遭遇挫折，并引发

11、市场对世界经济二次衰退的疑虑，而欧债危机的持续发酵也引发了欧债第二轮的危机效应。而这正是推动黄金价格持续上升的根本原因，风险因素始终是金价一再走高的源动力。三、2011 年下半年的风险形势及黄金价格走势 分析黄金在 2011 年剩余时间的走势情况，仍然需要循着风险因素这条影响黄金市场的主线去思考。而风险因素的根源主要来自全球主要经济体的经济运行情况，即使是地缘风险因素，背后仍然存在众多大国的影子，且对黄金市场的影响效果最终会反应到经济层面。黄金价格同美国经济关系密切，因为黄金通常以美元标价，国际投资很大程度上是美国本土的金融投资，美国资本市场是世界上最大的投资市场之一。美国的经济稳定，货币供应

12、量稳定，有利于经济资源配置循环，美国的资本市场成为吸引投资的重要场所，这时黄金对投资者的吸引力下降。相反，当美国出现经济危机的时候，货币供应量增加，物价上涨，黄金的货币金融属性开始发挥功用，金价趋于上行。观察美国下半年的经济运行状况显然更贴近后者，美国官方最近对经济形势的表态越发悲观，金融危机后推出的一系列措施并未让美国在经济复苏的道路上走得更远，眼下甚至显示出倒退的迹象。QE3 的出台已成箭在弦上之势，尽管美国政府近期出台就业刺激计划，但能否顺利实施还需进一步观察。且美债上限问题依然随时可能因两党角力而爆发新的危机，美国的经济风险尚未有效减缓，因而黄金价格 4从美国的形势来看会获得风险层面继

13、续的支撑。一旦美国出现新的危机焦点，避险资金无疑将推升金价迈上更高的台阶。欧洲经济年内同样并不乐观，尽管欧盟通过了对希腊的第二轮救助计划，但欧债危机的发酵性和扩散性已令市场逐渐丧失了对欧洲经济回归良性循环的信心。目前欧元区核心国家德、法等与边缘国家出现明显分化，欧洲央行在反通胀与平衡区内经济增长方面左右两难，年内为抵抗通胀已经实行的加息政策却进一步加重了债务危机国家的负担。而欧元区成员国由于债务不能货币化，欧元区统一的货币政策与各成员国分散的财政政策矛盾突出，最终使得像希腊这样的国家陷入债务怪圈。目前已有人开始质疑当初欧盟创立欧元区及欧元的必要性，欧盟内部的不稳定因素引发了欧元存在的合法性预期

14、。一旦欧元作为世界已经广泛接受的主要货币产生信用危机甚至解体，其对欧洲乃至世界经济造成的冲击是不可想象的。那么黄金在这种市场预期的背景下将再次体现出其终极货币的金融属性，在投资市场的热捧中黄金年内仍然存在再创新高的可能。欧美不行，还有中国。中国的经济走势整体上强于欧美，但今年仍旧面临诸多困难。中国目前最棘手的问题就是如何在抑制愈演愈烈的通胀形势与国民经济稳定增长之间寻找到平衡点。尽管如此，中国对黄金的需求近年已成为全球黄金市场中新的亮点。本世纪以来，中国对黄金的需求连年增长，2010 年中国的黄金需求总量超过 600 吨，已经超出西方发达国家对黄金需求的总和。图片来源：GFMS，World G

15、old Council 图 6 5 6中国对黄金的需求增长主要来自民间，投资者认识到近年世界经济的不稳定性以及中国国内经济的迅猛发展导致的通货膨胀压力日益增大，因而越来越多的人主动进入到黄金市场，利用黄金投资避险保值。而其实中国对黄金还有相当大的需求空间，中国目前的外汇储备超过 3 万亿美元，其中黄金储备只占不到 2%。在当今经济走势不确定，地缘局势动荡，美元持续疲软，美债价值严重缩水的形势下，中国政府有充分的理由进一步加大官方黄金储备以抵御风险，因而无论对国内黄金价格还是国际金价都将起到拉高抬升的作用。综上所述，目前全球主要经济体均面临严峻考验，欧美经济复苏缺乏后续力量，各自的危机有向更深层次演变的迹象。而中国同样需要面对通胀与经济放缓的双重压力，中国经济存在一定的硬着陆风险。而黄金无论从基本面还是技术面观察都还具备上升的潜力，只要世界经济局势依然动荡，黄金在技术性调整后势必重归上行。再加上年底传统的黄金消费需求增长，届时在避险和消费两大需求因素的推动下，黄金价格完全可能触及 2000 美元/盎司的历史更高水平。