美国量化宽松政策对我国价格水平的影响.pdf

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1、P R I C EA N DM A R K E T时经论衡3 1为促进经济更强劲复苏和避免通缩的出现，美联储于去年底的1 1 月3 日宣布了新一轮的量化宽松货币政策，表示将在2 0 1 1 年年中前购买总额为6 0 0 0 亿美元的长期国债以提振经济，并对资产负债表中的债券资产到期回笼资金进行再投资。这是继2 0 0 8 年1 2 月到2 0 1 0 年3 月间购买价值1.7 2 5 万亿美元的资产后，美联储第二次采用量化宽松政策。重启量化宽松货币政策，本质上是在接近零利率水平下向经济体直接注入大量美元。超量的美元必然在全球寻找获利机会，以各种形式进入投资和盈利前景更佳的中国等新兴市场国家，催

2、生资产泡沫，推高物价水平，掣肘货币政策等。本文以对我国价格水平之影响为例，管窥美国量化宽松政策对我国经济的负面效应。超量美元的四种流向：流向实体经济、流向虚拟经济、金融体系内部循环、流向国际市场。超量美元一旦经由货币当局创生出来，便不会凭空消失，而必然流向经济社会各领域。按照参与广义生产过程的程度和特征等的不同，将经济体系细分为实体经济、虚拟经济和金融体系，则一般货币至少有三种流向：流向实体经济、流向虚拟经济和滞留在金融机构内部。另外，美元作为国际本位货币，能够很容易地流向国际市场。由上观之，易知美元（包括其他能够在国际市场流通的货币）的四种流向及各自的影响：量化宽松政策影响他国的途径1、流向

3、实体经济。2、流向虚拟经济。3、金融体系内部循环。这种情况下，货币参与真实产品和服务的交换，降低社会产品和服务在生产、交换、流通、消费等各环节的交易费用，并通过引起一般价格水平的上升和货币幻觉，促进真实经济的增长。美联储量化宽松政策的根本目的，正是希望货币能够流向实体经济，促进真实经济的发展。当超量货币流入实体经济时，居民消费价格（C P I）和G D P 平减指数等一般价格水平就会上升，也即通货膨胀。金融深化程度加强必然带来经济虚拟化水平的提高。目前，代表虚拟经济规模的全球金融资产名义价值与全球G D P 早已相去甚远，仅金融衍生品一项即逾6 0 0 万亿美元。较之流入实体经济，超发的货币往

4、往先流入以金融市场和资产市场（如股市、房市等）为代表的虚拟经济，以期获得更大的收益。当大量货币流入金融市场和资产市场时，就会出现金融产品和资产品价格膨胀的情况。在金融危机的情况下，经济主体对前景感到悲观，导致经济社会的信用创造机制萎缩，大量资金无法贷出，货币流向实体经济和虚拟经济的数量极少，银行体系只得将资金以超额准备金的形式存放。这一点在美国体现的较为明显。2 0 0 8 年9 月份金融危机爆发后，美国的基础货币在极短的时间内倍增，但同时银行机构的超额准备金也基本上等额增加，流通中的现金规模变动极小。这一点，即使在今天美国经济已连续5 个季度复苏的情况下，仍然没有改观。这种流向又可大致分为两

5、种情况：一种是追逐大宗商品，主要为石油、贵金属和农产品等；另一种是流向新兴市场国家，在分享这些国家高速增长红利的同时，追逐这些国家货币升值以及息差扩大带来的收益。当大量美元流向有限的商品时，大宗商品在国际市场上的价格就会暴涨；而当美元流向新兴市场国家时，就会给这些国家带来通胀，或者资产价格泡沫。从美国经济当前的情况来看，实体经济依然低迷，失业率维持在9.5%及以上的高位，消费和投资需求严重不足，而C P I 环比涨幅仅略高于零，大量超发货币流向实体经济的并不多。从资产市场来看，美国房市至今没有走出低迷。2 0 1 0 年1 0 月份，美国2 0 个大中城市平均房价水平仍然比危机前的高点2 0

6、0 6 年4 月份低2 8.8%；成交量持续萎缩，新建房屋许可停滞不前。而股市虽然自2 0 0 9 年3 月份以来经历了明显回升，但比2 0 0 7 年1 0 月份的高点仍有较大幅度的下跌。泛滥的美元流入以房市和股市为代表的资产市场也并不多。因此，超量的美元一方面主要以超额准备金的形式滞留在银行体系内部，一方面则流向国际市场和新兴市场。金融危机以来，美国基础货币较危机前增加了约1.1 4 万亿美元；而同一时期，美国银行体系的准备金大约增加1 万亿美元，与基础货币的增额相当，增加的基础货币中绝大部分滞留在金融机构内4、流向国际市场。美国量化宽松政策对我国价格水平的影响 黄涛P R I C EA

7、N DM A R K E T时经论衡部。信贷需求没有恢复是决定大量货币在银行体系空转的重要原因。从国际市场看，近期大宗商品价格暴涨、贵金属价格创历史新高，大量投机资本进入新兴市场国家，均为大量货币（主要是美元）流向国际市场的佐证。事实上，2 0 1 0 年1 0 月份以来，国际货币基金组织、国际金融协会等机构公布的多份报告也都指出，亚洲等新兴市场正面临相当严峻的资本流入。从美国经济当前的情况来看，实体经济依然低迷，大量超发货币流向实体经济的并不多。从资产市场来看，美国房市至今没有走出低迷。泛滥的美元流入以房市和股市为代表的资产市场也并不多。因此，超量的美元一方面主要以超额准备金的形式滞留在银行

8、体系内部，一方面则流向国际市场和新兴市场。由上面货币的四种流向及影响可以看出，美国量化宽松政策对我国物价的影响主要体现在两个方面：热钱的流入和过多的美元追逐有限大宗商品引起的价格暴涨给中国带来的输入性通货膨胀。首先看热钱流入。去年三季度，我国新增外汇储备1 9 4 0 亿美元，创1 9 9 7 年以来的单季新高。其中，三季度我国的贸易顺差为6 5 3 亿美元，实际利用外资额为2 2 9.1 亿美元，因主要货币相对美元升值和因资产价格变动导致以美元计的外汇储备资产增加约8 6 7 亿美元。这样，新增外汇储备中仍有1 9 0.9 亿美元的增加额无法解释。如果注意到增加的1 9 4 0 亿 美 元

9、外 储 中 有 1 0 0 5 亿 美 元 是2 0 1 0 年9 月份新增的，那么无法解释的部分就更大。热钱（主要是美元）流入中国，扩大了外汇占款的规模，直接导致了我国基础货币供应的被动增加。在银行高昂的放贷热情下，外汇占款的增加又会引起经济中广义货币M2 供应的快速增对我国价格水平的影响长。2 0 1 0 年1 0 月份，我国新增外汇占款5 1 9 0.5 亿 元，广 义 货 币 同 比 增 长1 9.3%，增幅为前五个月的新高。因热钱流入所致的被动增加的货币供应中，一部分流入实体经济，如炒作农产品等，引起我国居民消费价格水平的上升；同时，相当部分的货币还会涌入股市、房市等资产市场，导致资

10、产价格的快速上升。虽然资产市场在一定程度上和一定时间范围内可以充当容纳短期逐利资本的“池子”，从而避免过剩的流动性泛滥到整个实体经济中，但显然这种“池子”本身并不保险。相较于实际商品和服务价格的上涨，资产价格膨胀给经济带来的潜在威胁可能要大得多。更何况资产市场“池子”中的货币难以驾驭，或迟或早会流入实体经济，引起实际物价水平的上升。未来一段时期，由于人民币升值及与发达国家的息差扩大的压力将持续存在，国际游资流入中国的动力也将持续存在，因此可以预计，美国量化宽松政策的重启，在加剧全球流动性泛滥的同时，也必然加大热钱流入中国的力度和规模，增大我国通货膨胀之压力。另一方面，美国量化宽松政策的重启，也

11、会增加国际市场美元供应，美元有进一步贬值趋势。作为国际结算货币和度量衡，美元贬值与泛滥的全球流动性将共同推动国际大宗商品价格进一步上行。数据显示，2 0 1 0 年7 至1 0 月份，国际市场能源、农产品、原材料、金属和矿产品等价格环比已累计上涨7.6%、1 7.6%、1 1.4%和2 1.1%；其中，2 0 1 0 年1 0 月份当月能源、农产品、原材料价格环比即分别上涨6.3%、5.9%和7.9%，加速上升态势明显。在高进口依存度和能源、原材料及部分农产品严重依赖进口这样一种贸易结构下，国际市场上大宗商品价格的上涨将直接和迅速地传导至我国，引起国内价格水平的上升。2 0 1 0 年1 0

12、月份，我国工业品出厂价格指数（P P I）以及原材料燃料动力购进价格分别上涨5.0%和8.1%，涨幅比上月扩大0.7 和1.0 个百分点。降低美国量化宽松政策对我国价格水平影响的三条建议：第一、深化资源性产品价格和要素市场改革，同时加大对国际资金流入的查处力度，降低热钱流入中国的规模。第二、大力推进人民币的国际化，发展完备的金融市场，争夺国际定价权。第三、加快推进城镇化和工业化，促进经济结构调整和发展方式转变，将经济增长的动力转移到内部需求拉动上来。未来一段时期，随着经济快速发展、结构转型升级以及“刘易斯拐点”的到来，劳动力、资本和土地等生产要素的价格将持续上涨，我国也将面临持续的价格上涨压力

13、。在国内货币政策已然较为宽松的环境下，应采取多种措施，极力降低国际超宽松政策导致的全球流动性泛滥对我国的影响和冲击。具体来说，为降低美国第二轮量化宽松政策对我国价格水平的影响，提出如下政策建议：第一、深化资源性产品价格和要素市场改革，同时加大对国际资金流入的查处力度，降低热钱流入中国的规模。通过进一步推进资源性产品价格和要素市场价格的改革，可以逐渐实现人民币对美元等货币之真实汇率的均衡，降低人民币名义汇率升值压力和预期，国际游资进入中国的激励和预期收益也将随之下降。另一方面，通过加强对贸易账户的查处和对资本账户的管制，可以有效提高国际资金进入中国的成本。如此两措并举，可望较大程度降低国际热钱流

14、入我国的规模。第二、大力推进人民币的国际化，发展完备的金融市场，争夺国际定价权。由经济发展阶段和要素禀赋所决定，在一个相当长的时期，我国对原材料能源和部分农产品等的需求仍将严重中国的应对策略3 2P R I C EA N DM A R K E T物价工作动态3 3依赖进口。在这种情况下，大力推进人民币的国际化，使人民币逐步发展为国际结算和计价货币，可以有效避免因美元泛滥和贬值导致的大宗商品价格上涨。同时，要发展完备的金融市场，力争将上海建设成为另一个世界性金融中心，这将不仅有助于加快人民币的国际化进程，同时也有利于我国争夺国际原材料能源等大宗商品的定价权，降低国外量化宽松政策等的影响，减小输入

15、性通胀压力。第三、加快推进城镇化和工业化，促进经济结构调整和发展方式转变，将经济增长的动力转移到内部需求拉动上来。加快城镇化工业化进程，促进经济结构调整和发展方式转变，有助于促进三大产业结构更加协调的发展，降低国际市场农产品价格波动对国内的影响，减少经济发展中能源原材料的消耗，从而降低对能源原材料等的进口依存度；有助于改变过去那种严重依赖投资和出口的发展方式，将经济增长的动力真正转移至依靠消费和内部需求拉动上来。很显然，作为内因，在降低国际环境变化如美国重启量化宽松政策对我国的影响上，调整经济结构和转变发展方式最为根本。“创先争优树形象 强化监管促和谐”是悬挂在韩城市物价局工作的座右铭。去年以

16、来，市物价局以创先争优活动为契机，紧紧围绕“稳物价、保民生、强组织、当先锋”的目标，结合物价部门工作特点，搭建载体，发挥职能，强化监管，确保了全市价格总水平的基本稳定，被省发改委、人社厅评为全省发展改革系统暨物价系统先进集体。在创先争优活动中，市物价局党总支在各党支部和党员中积极开展“五个一”活动：即开展一次价格法律法规培训；进行一次业务知识考试；组织一次执法案卷评查；开展一次价格工作调研；进行一次工作目标任务考核。先后邀请省物价局价格监督检查分局王德亮局长和渭南市法制办的领导为全体执法人员进行价格检查业务和依法行政知识培训，在2 0 1 0 年1 1 月2 6 日组织全系统执法人员进行价格法

17、律法规业务知识考试，提高了全体执法人员依法行政的能力。与渭南市价格协会联合举行了“价格工作如何促进市域经济发展”调研活动，形成调研文章1 8 篇，有效地探索了价格工作促进市域经济发展的新思路，推动了物价工作的创新与发展。在全系统开展案卷评查，对2 0 0 8 年以来的行政处罚案卷进行了整理归档，认真自查，参加了渭南市法制办组织的行政执法案卷联评，被渭南市依法行政工作领导小组评为行政执法案卷规范化单位。市局党总支在建党8 9 周年之际，举行了“迎七一文艺汇演”，吸收和转正一批党员，为总支再添新鲜血液，总支被机关工委评为先进基层党组织。全体党员干部认真落实党员承诺制，充分发挥带头模范作用，在全系统

18、掀起了创先争优立足岗位做奉献的热潮。风正才能人和，人和才能事成，事成才能群众受益，物价局党总支把创先争优和政风行风建设结合起来，制订了韩城市物价局工作人员守则、政风行风建设“十条禁令”等有关制度规定，在全市范围内聘请了5 5 名义务物价监督员和5 名政风行风监督评议员，发放征求意见表5 0 0 份，开展大型宣传活动3 次，有效地促进了全局工作效率和服务质量的提高。在去年的政风行风测评活动中，取得了全市第三名的成绩。去年下半年以来，受国际国内多种因素影响，韩城市价格总水平呈现高位运行的态势，给保持经济持续快速健康发展和维护社会稳定带来了一些不利影响。面对十分严峻的价格形势，市物价局成立了市场价格

19、专项检查工作领导小组，多次召开专题会议研究部署市场价格监督检查工作，及时下发了韩城市物价局关于进一步加强稳定物价工作保障群众基本生活的通知，以市政府名义下发了韩城市人民政府关于进一步做好保障市场供应和价格基本稳定工作的通知。及时启动价格应急监测，开展市场价格大检查，在市区各超市、商场、农贸大厅悬挂价格宣传横幅3 2 条，并向广大经营者和消费者发放价格法规政策资料和“提醒告诫书”，发放宣传资料6 0 0 余份，发放提醒告诫书3 0 0 0 余份。三个检查所结合自己实际，分行业，分区域，分时段，分别组织召开了“价格监督检查提醒告诫会”共计9次。全体共产党员带头放弃休息日，带领2 5 个检查组8 0 多人，对各大超市、餐饮店、商场、农贸市场等的价格进行了巡检，严厉查处各种乱涨价行为。2 4 小时畅通“1 2 3 5 8”价格举报电话，及时受理市民的价格举报，确保市民的价格权益不受侵害。目前，全市蔬菜价格已连续回落，鸡蛋、绿豆等价格逐渐趋稳。（张永宏）创先争优树形象 强化监管促和谐