莫尼塔-农业行业报告玉米临储耗尽支撑短期价格-100728.pdf

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1、 行业研究周报农业行业研究周报农业 2010 年年 7 月月 28 日星期三日星期三 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 玉米临储耗尽支撑短期价格，玉米临储耗尽支撑短期价格，长期长期供给不足迫使政策提高扶持力度 供给不足迫使政策提高扶持力度 标配(维持)标配(维持)核心提示核心提示 玉米临时储备在经历了一年多连续的拍卖之后已经几乎耗尽，新

2、玉米上市前的玉米供给需要依赖中央玉米储备的投入和玉米进口。在粮食安全问题的考虑下政府也需要对玉米价格上涨有更高的容忍度，新粮上市前玉米价格有望继续保持强势。从长期来看，为了避免玉米重蹈大豆产业沦陷的前车之鉴加大对农民和种业的补贴力度将成为政策的必然选择。报告摘要报告摘要 分析师 陈殷 010-84486606-622 分析师 马冬凡 010-84486606-626 ?今年以来政府通过大量的玉米临储拍卖来平抑去年玉米减产带来的供给压力和快速上涨的玉米价格。然而在经历高频率的拍卖之后，玉米临储已经几乎耗尽，仅能够满足 2-3 次的临储拍卖。因此，在新玉米上市之前，政府可能会被迫通过拍卖中央储备玉

3、米和增加玉米进口来填补国内玉米供给的不足。相比拍卖临储而言，拍卖中央储备和增加玉米进口都会涉及国内粮食安全，政府对这两种方案的使用相比于投放临时储备也会更加谨慎，进而也将对玉米价格上涨保持更高的容忍度。?今年的天气灾害成为影响秋粮产量的主要因素。6 月份吉林的干旱和 7、8 月份东北的暴雨可能导致今年的玉米产量低于 USDA以及粮油信息中心目前的预期。因此我们在后期可能会观察到农业部门对新一年度玉米产量预估数据进行下修，在新粮没有进入市场之前，其对市场的影响主要来自产量预期，产量下调的现象将成为推动价格上涨的因素。?从长期来看，根本上解决玉米行业供给不足的局面仍然需要从国内入手，提高种子的投入

4、力度并增加农民的补贴将是解决的重要途径，特别是在经历了本轮玉米价格上涨之后，这一问题将受到更大的关注。在玉米价格连续上涨，玉米产业面临着进口危机的环境下，国内玉米种子行业将受益于需求的改善和政策扶持等多方面因素。行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 玉米临时储备耗尽，新粮上市前玉米价格有望保持强势玉米临时储备耗尽，新粮上市前玉米价格有望保持强势 从今年年初至7月20日，大连2号玉米现货价格上涨10%。在粮食作物中，玉米相对于小麦和稻米表现出了明显的上升态势。与此同时，政府进行了大量的抛售玉米临时储备以平抑玉米价格。从历史

5、上政府临储的拍卖和收购来看，有两个方面值得关注：第一，临储拍卖的成交率和玉米现货价格有着较强的相关性，反映了下游市场上玉米供给的紧张程度，目前成交率仍处于80%以上的高位，显示下游对玉米的需求压力仍然较大；第二，玉米临储的库存已经下降至极低的水平。根据历史拍卖的数据估算，截止于7月28日，全国玉米临储的库存仅为100万吨。相比于每年1.6亿吨的玉米消费量而言，政府的临时储备已经可以忽略不计。按照当前平均10天一次的临储拍卖节奏，当前临时玉米储备仅能够满足2-3次的临储拍卖。因此，在新玉米上市之前，政府可能会被迫通过拍卖中央储备玉米和增加玉米进口来填补国内玉米供给的不足。相比拍卖临储而言，拍卖中

6、央储备和增加玉米进口都会涉及国内粮食安全，政府对这两种方案的使用相比于投放临时储备也会更加谨慎，进而也将对玉米价格上涨保持更高的容忍度。后期的储备投放拍卖中我们将有望观察到政府对中央储备的投放节奏；同时我们观察到6月份中国玉米进口上升至6万吨的水平，在新粮上市之前玉米进口量恐难出现明显回落，中国对玉米的进口也将成为国际市场炒作玉米价格的因素。图表 1 玉米临储拍卖成交量 图表 2 玉米临储拍卖与玉米现货价格 图表 1 玉米临储拍卖成交量 图表 2 玉米临储拍卖与玉米现货价格 05001000150020002500300009/0709/1010/0110/0410/070.00%20.00%

7、40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05001000150020002500300009/0709/1010/0110/0410/070.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%拍卖成交量拍卖成交量成交率(右轴)成交率(右轴)千吨 1500160017001800190020002100220009/0709/1010/0110/0410/070.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1500160017001800190020002100220009/0709/1010/0110

8、/0410/070.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%成交率(右轴)成交率(右轴)玉米现货价格玉米现货价格元/吨 数据来源：中国国家粮油信息中心,莫尼塔 数据来源：中国国家粮油信息中心,莫尼塔 图表 3 临储玉米收购汇总 图表 4 临储玉米拍卖汇总 图表 3 临储玉米收购汇总 图表 4 临储玉米拍卖汇总 Year万吨万吨06/075007/0846008/0935,7409/1061总计总计4145 万吨万吨公开拍卖公开拍卖3407.7定向拍卖定向拍卖09 年57710 年60总计总计4044.7 数据来源：中国国家粮油信息中心,莫尼塔 数据来源

9、：中国国家粮油信息中心,莫尼塔 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 中期关注新粮产出，玉米产量预估数据存在下调风险中期关注新粮产出，玉米产量预估数据存在下调风险 在新玉米上市之前，玉米供给不足和临储降低都将影响短期玉米价格。而对于中长期的玉米价格，玉米产量的变化是影响价格的最根本因素。当前国家粮油信息中心和美国农业部(USDA)都对中国玉米产量进行预测并定期更新。总体上看，USDA与国家粮油信息中心对玉米产量的预测基本一致，最显著的产量预测差别出现在09/10年度。美国农业部预测中国玉米出现了明显的减产，而粮油信息中心

10、判断中国玉米减产的幅度非常微弱。从今年的玉米价格波动和市场反应来看，美国农业部所判断的玉米减产数据可能更具有可信度。今年的天气灾害成为影响秋粮产量的主要因素。6月份吉林的干旱和7、8月份东北的暴雨可能导致今年的玉米产量低于USDA以及粮油信息中心目前的预期。因此我们在后期可能会观察到农业部门对新一年度玉米产量预估数据进行下修，在新粮没有进入市场之前，其对市场的影响主要来自产量预期，产量下调的现象将成为推动价格上涨的因素。而在最终产量形成之后，新一年度的玉米产量不仅仅是通过产量预估数据来影响市场预期，而是进入市场成为真实供给的一部分。下修后的今年玉米产量虽然相比于国家粮油信息中心的上一年度产量数

11、据可能会有所减产，但仍较大概率会相对USDA的上一年度产量数据有一定的提高。我们在前面讨论过USDA的上一年度产量数据可能更接近于实际产量，因此今年新的玉米产量在逐渐下修后仍然有可能高于上一年度的实际产出。这将在其进入市场成为真实供给后发挥作用，体现为新玉米上市之后相比于上一年度实际供给的增加。总体而言，我们认为玉米产量预估数据的调整方向将支持玉米价格在秋粮上市之前保持强势。但在新玉米收获之后，实际产量相比上一年度的上升可能会对玉米价格的继续上涨带来压制。图表 5 USDA 中国玉米供需预测 图表 5 USDA 中国玉米供需预测 千吨千吨 06/0707/0808/0909/1010/11E

12、期初库存 35,25536,60239,39453,16953,019 产量 151,600152,300165,900155,000166,000 消费量 145,000149,000152,000156,000159,000 期末库存 36,60239,39453,16953,01959,919 数据来源：USDA 图表 6 粮油信息中心玉米供需预测 图表 6 粮油信息中心玉米供需预测 千吨千吨 Y2006 Y2007Y2008Y2009Y2010(6 月月)Y2010(7 月月)y/y玉米 151,603 152,300165,917163,970168,000 168,0002.5%小

13、麦 108,466 109,298112,463115,120115,100 115,1000.0%稻米 181,718 186,034191,897195,101197,340 196,6400.8%大豆 15,082 12,72515,54515,00014,500 14,500-3.3%油菜籽 10,966 10,57312,10213,65712,600 12,600-7.7%数据来源：中国国家粮油信息中心 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 下游消费需求持续增长，玉米长期供给将面临不足下游消费需求持续增长，玉

14、米长期供给将面临不足 玉米在国内的主要消费用途为养殖饲料。从需求端来看，玉米消费量的波动主要受到饲料用量的影响。短期来看，猪肉价格正处于回升阶段，猪粮比价已经超过公认的养殖盈亏平衡点6:1。伴随着猪价的上涨，预计三季度养殖户生猪养殖意愿要显著强于二季度，因此，三季度的玉米饲料消费需求也将受到生猪养殖的拉动。对于长期来看，中国人均肉类消费量仍然处于上升的状态，并与发达国家水平仍然存在一定的差距。工业生产的恢复也将带动工业玉米的消费量。在工业环节中，玉米主要用于生产酒精、玉米淀粉等产品。过去几年当中不论是饲料还是食用的玉米消费都在增长，此外工业用途的消费量增加尤为迅速。由此来看，国内玉米仍然面临着

15、长期的需求上涨压力。对于国内玉米生产而言，供给偏紧的状态可能会长期持续。从玉米供给的来源看，当前国内玉米库存较高，玉米消费也基本能够保持自给自足。但从长期而言，库存的释放、进口增长和玉米单产的提高将成为解决供给不足的解决方式。图表 7 玉米用途分类 图表 8 饲料用粮占比 图表 7 玉米用途分类 图表 8 饲料用粮占比 饲料64%工业加工22%食用6%损耗5%种子1%出口2%玉米60%稻谷20%小麦10%薯类7%其他谷物3%数据来源：大连商品交易所 数据来源：大连商品交易所 图表 9 玉米饲料用量/生猪存栏 图表 10 玉米消费量定基指数 图表 9 玉米饲料用量/生猪存栏 图表 10 玉米消费

16、量定基指数 808590951002004200520062007200820093.944.14.24.34.44.54.64.74.8808590951002004200520062007200820093.944.14.24.34.44.54.64.74.8玉米饲料消费（百万吨）玉米饲料消费（百万吨）生猪存栏量（亿头,右轴）生猪存栏量（亿头,右轴）0.80.911.11.21.31.41.51.61.72004200520062007200820090.80.911.11.21.31.41.51.61.7200420052006200720082009饲料饲料工业消费工业消费食用消费食用

17、消费种子用量种子用量 数据来源：Wind,大连商品交易所 数据来源：大连商品交易所 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 短期玉米供给问题靠库存，但未来中国面临成为玉米净进口国短期玉米供给问题靠库存，但未来中国面临成为玉米净进口国 根据美国农业部统计的中国玉米库存数据，当前玉米库存消费比显著的高与国际平均水平。与2006，2007年相比，当前玉米库存消费比也高出历史低点40%以上。另一方面，在过去几年里玉米消费量的上涨相对于小麦和稻米的消费量更为明显，相比于我们所看到的玉米在过去10年的消费增长速度，中国的自身玉米供给能

18、力将面临压力，扩大玉米供给的要求也相对其他粮食品种更为迫切。短期来看，由于中国还具有相对安全的库存消费比状态，同时为了避免增加进口引发国际玉米价格炒作行为，中国选择进行国家储备玉米的拍卖是相对玉米进口能够更为有效的扩大供给。临储玉米的拍卖量保持在每周100万吨左右的水平，而今年6月大规模的玉米进口仅为6万吨。根据玉米消费的增长规律，如果中国自身的玉米产量不能得到有效的提高，预计在2014年左右，中国玉米库存将会下降至历史最低的水平。随着库存水平的降低，玉米进口量将逐渐上升并呈现为净进口。图表 11 玉米库存消费比国内国际比较 图表 11 玉米库存消费比国内国际比较 0%20%40%60%80%

19、100%120%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013中国库存消费比国际库存消费比 数据来源：USDA 图表 12 中国粮食消费量定基指数 图表 13 玉米进口量 图表 12 中国粮食消费量定基指数 图表 13 玉米进口量 80%90%100%110%120%130%140%150%199920002001200220032004200520062007200820092010201180%90%100%110%120%130%140%150%19992000200120022003200420052006200

20、72008200920102011玉米玉米稻米稻米小麦小麦 020406080100120199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E020406080100120199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E万吨万吨 数据来源：USDA 数据来源：Wind 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 6 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 警惕大豆进口的前车之鉴，未来的玉米进口政策将有所不同警惕大豆进口的前车之鉴，未来的玉米进口政策将有所不

21、同 90年代中期，我国大豆的贸易政策为配额管理制，即对优惠关税和配额内关税进口量实行配额管理，其中普通关税税率为180，优惠税率为40，配额内税率是3。在配额管理的制度下，国内大豆基本能够保持自给自足的局面并略有出口。然而，随着国内饮食结构的改变，大豆的消费量也显著提高。在国内供给不足的环境下，政府引入了具有进口专营权的外资企业，并在加入世贸之后取消了大豆的配额制。受到海外廉价大豆的冲击，国内大豆的种植和加工业几乎受到了毁灭性的打击。从数据上看，1996年之后的大豆新增需求主要是通过进口来弥补。当前，大豆对进口的依存度高达80%。根据历史经验来看，国内大豆产业沦陷主要是来自于两方面原因：第一，

22、国内缺乏对于大豆产业的补贴，而美国、巴西等主要大豆输出国都对农民提供充足的补贴。第二，国内大豆的生产效率落后于国外，这主要源于国内种子技术的落后，虽然不发展转基因大豆是国内既定的政策方向，但显然没有考虑到这一方向的客观后果。国内大豆对于进口的高依赖度无疑证明了在国内供给不足的被动局面下以不成熟的方式开放农产品进口具有无法挽回的危害性。对于玉米而言，未来的政策也一定会借鉴大豆产业的经验。为了避免大豆的前车之鉴，玉米政策的选取将可能对于以下几个方面给予更多的关注：1）提高国内自身的产量供给能力是解决问题的根本，对种子产品的投入就显得尤为重要；2）玉米即使进口也将是类似棉花进口的严格配额管理，限制进

23、入国内的玉米量；3）作为对生产积极性的保护，对国内农民的玉米生产补贴将继续增加。图表 14 大豆产量进口状况(千吨)图表 14 大豆产量进口状况(千吨)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

24、 2005 2007 2009 2011产量产量进口量进口量消费量消费量 数据来源：Bloomberg 图表 15 玉米进口状况(千吨)图表 15 玉米进口状况(千吨)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201119811983198519871989199119931995

25、1997199920012003200520072009201105001000150020002500300035004000450050000500100015002000250030003500400045005000产量产量消费量消费量进口量(右轴)进口量(右轴)数据来源：Bloomberg,莫尼塔公司 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 7 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 玉米价格上涨及对玉米供给问题的关注将使种子受益玉米价格上涨及对玉米供给问题的关注将使种子受益 玉米价格上涨的环境将为其相关生产资料如玉米种子带来正面预期。一方面，较高的玉米价

26、格使农民有能力支付昂贵的优质种子；另一方面，良好的种植收益也会驱动农民扩大玉米种植面积。从历史上看，玉米价格与玉米生产资料价格指数有着较高的相关性。这意味着，在玉米价格较高的年份，玉米的生产成本也出现一定程度的上升。作为玉米生产过程中主要投入之一种子而言，无疑将具有价格提升的空间。另一方面，玉米价格的上涨往往也伴随着次年玉米播种面积的上升。总体而言，由于今年灾害等因素，玉米的产量低于预期将是大概率事件，相对于去年玉米大幅减产的局面，新玉米上市虽然有望能在一定程度上缓解玉米价格上涨的压力，但在新粮上市前玉米价格继续保持强势的可能性仍然较大，玉米价格将为其生产资料相关的玉米种子等品种提供支撑。从长

27、期来看，根本上解决玉米行业供给不足的局面仍然需要从国内入手，提高种子的投入力度并增加农民的补贴将是解决的重要途径，特别是在经历了本轮玉米价格上涨之后，这一问题将受到更大的关注。在玉米价格连续上涨，玉米产业面临着进口危机的环境下，国内玉米种子行业将受益于需求的改善和政策扶持等多方面因素。图表 16 玉米价格及生产资料价格指数 图表 16 玉米价格及生产资料价格指数 100011001200130014001500160017002002200320042005200620072008200980859095100105110115120100011001200130014001500160017

28、002002200320042005200620072008200980859095100105110115120大连玉米现货价格大连玉米现货价格玉米生产资料价格指数(右轴)玉米生产资料价格指数(右轴)数据来源：Bloomberg,Wind 图表 17 玉米价格及玉米播种面积 图表 17 玉米价格及玉米播种面积 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200520062007200820092010-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200520062007200820092010-10%-5%0%5%10%15%20%25%播种面积播种面积大

29、连玉米现货价格同比增速(右轴)大连玉米现货价格同比增速(右轴)数据来源：USDA,Bloomberg 行业研究农业 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 8 2010 年 7 月 28 日2010 年 7 月 28 日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。上海上海 北京北京 纽约纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 东亚银行金融大厦39层 邮编:200120 电话

30、:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1090 地址:北京市东城区东直门外大街 35号B103 邮编:100027 电话:(8610)8448 6606 传真:(8610)8448 0366 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街 509号1914 室 邮编:10022 电话:(001)212 809 8800 传真:(001)212 809 8801 http:/ Email: 近期报告近期报告 2010 年 06 月 25 日 2010 年 05 月 12 日 2010 年 03 月 25 日 2010 年 03 月 03 日 2010 年 02 月 05 日 农业行业下半年策略：按价格上涨线索选择农产品配置 农业行业二季度策略：寻找价格走势强于季节规律的机会 农业行业报告：淡出政策利好窗口；通胀短期温和；转向关注板块的结构性机会 农业行业报告：进入政策利好期，但价格涨幅放缓削弱超额收益 农业行业报告：近期农产品价格上涨仍大多处于季节性波动区间