黄金期货价格影响因素及投资策略.doc

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1、黄金期货价格影响因素及投资策略此培训资料是根据上海交易所聘请专家所做的专题报告编写，请各位同事参照上海期货交易所网站由于此资料完全根据演讲后逐句打出，口语化词语较多，仅作为大家学习参考。（图）谈到投资首先要了解准备投资的品种领域的特点，对于黄金来说，影响黄金价格的因素从大的方面主要有以下几点：首先，作为商品来说供需关系是影响价格的主要因素。但是黄金有黄金的特点。宏观经济、利率、汇率的改变，相关商品的价格都是影响价格的因素，战争因素，由于流动性过剩，导致基金在不同商品领域里投入的增加。（图）那么我们首先看黄金的供需从九四年以来发布的数据，基本上黄金的供应量是维持在每年4000吨左右，（图）总的供

2、应量各分项分为矿产金的当年产量、官方售金和再生金回收，每年的矿产金的产量从十几年来的数据看基本上是一个平稳的走势，央行售金和再生金的回收是有一些波动的，今年央行售金比往年增加了一些，但是由于欧洲售金国协议的约束，每年欧洲售金国央行最多只能够销售500吨黄金，所以未来黄金从供应上来说短时间内大幅的增量很难通过矿产金的产量体现出来，但是它可能通过再生金的回收体现出来。高启的价格会刺激一些社会的存金量涌入市场，比如首饰金的再造等领域，这里面变化最为明显的一点就是生产商对冲这一项。（图）我们可以看到以2000年为界，生产商对冲在数据变化上有一个明确的走势，2000年之前生产商基本每年都会在黄金市场上抛

3、售大量预期的产量，就是说当对冲数值称为正值的时候，他实际上就是预售它的黄金产量，当对冲数值成为负值的时候，实际上就是通过期货市场或者借贷市场赎回之前空头的头寸。这个变化就是在供需数据中最为明显的数据变化，而且持续时间很长，从2000年至今。从总需求来说，当前世界上黄金供需水平总体来说是持平的，但是从分数据来说，我们可以发现为什么近两年黄金的价格出现了明显快速的上涨，主要他的需求动力来源于，从投资需求分项上来看，三组数据同时列出来的话，金条囤积、金币的收集和黄金相关的产品。以交易所上市的黄金基金等产品投资表现得最为活跃增速非常快。实体金的需求还是保持平稳的，没有明确变化，而恰恰是03开始整体市场

4、投资热情非常强烈，导致黄金需求量和供给量2项对比以后，需求量增速过快，通过价格平抑供应量是市场选取的唯一手段，（图）之所以金价从01年05年07出现连续上涨，这个是整体黄金市场的需求是有紧密联系的。供需的数值来分析金价的时候应该注意到这点：第一从黄金的供应来看，黄金的供应里量首先应该关注当年矿产金的情况，其次从需求来说我们更应该关注投资市场的需求。以目前黄金和其他商品供需的特点来看，黄金与其它商品不同。黄金每年矿产金都会增加一个叫地面存金量数值，也就是说我们从表象来看会得到这样的一个结论，就是黄金的产量会得到不断的增加，或者是黄金供应量不断增加，而价格也不断在上涨，这样会导致出我们简单通过供需

5、分析会出现偏差的结果。在以后投资过程中，如果通过供需量来分析黄金的价格的时候，一定要注意黄金的供应结构和需求结构，第二在整体黄金市场当中更应关注投资品指纸黄金，衍生产品成交量。然后我们关注利率与黄金价格的关系。为什么从这个指标来看呢？它的货币属性来看，我们把黄金看成货币，当你拥有黄金和纸币时，你所承担的成本是不一样的，拥有纸币还有银行的利息收益，拥有黄金还要付出存储费用而且没有任何的利息，所以说利率的高低决定了投资者持有黄金的兴趣。（图）从这个图表我们可以看出这是长期美国利率和黄金价格的对比图，01以前二者处于趋势性明显的走势下，我们把这个时间缩短放大的情况下，每次利率的上升在先，黄金价格上涨

6、在后。我们可以研究美国每次黄金升息、减息的原因，实际上美联储对主要利息用来调控通货膨胀，又采取了渐进式的手段，当利率开始升息周期的时候，那时的通道没有得到控制，而只有当利率达到一定水平或峰值通胀得到控制的前提下，黄金的价格才逐渐走入到平稳和下跌的通道。我们利率判断黄金价格走势的时候，首先要注意美联储升息或者减息的动因，美联储现在已经开始步入了一个降息周期，这个降息周期是什么导致的呢？是不是为了应对通胀、刺激经济导致的呢？我们认为主要是为了次级债危机而推出的措施，而和通货膨胀没有多大的关系，因此才出现了黄金走势与利率走势不和谐的情况。国内情况来看，解读这个问题就很容易理解，我们的利率实际是负利率

7、，这样的话老百姓更愿意把货币转移成黄金，通过黄金的保值增值功能来充抵通货膨胀带来的资产损益。如果我们单纯从黄金的货币属性角度来看，通过利率指标来判断黄金价格，那么我们要注意的就是第一，生息和减息背后的动因是什么，二，实际利率的水平与通货膨胀的关系。对于货币来说，美元指数与黄金价格基本近年来呈现一个负相关的关系。因为黄金在全球市场标价基本以美元标价。除了东京市场上的那个东京黄金期货合约是用日元标价的，所以说我们关注美元的走势和黄金的价格能够在中短期内起到一个预估的作用。这里面有个问题解释一下，美元指数和黄金价格是一个天然的负相关关系，只是因为近期黄金用美元来标价的，所以才呈现负相关的关系，如果我

8、们用欧元或者南非的兰特标价或者人民币标价，那么它所呈现的价格是与黄金价格走势是不一样的。我们在这里强调只是美元走势和黄金价格走势呈现这样的一个关系。我们首先选取黄金价格在整体的商品指数表现的一个关系。这是全球24个主要商品的指数，从2001年开始进入上涨周期以来一直到现在，黄金的价格CRB指数很低，在05年之前黄金走势与CRB呈现同趋势关系，但是05年开始，黄金的走势明显快于CRB。走势持续到了06年的年终，在这里我们可以发现一个问题，当我们把黄金看成一种商品，它在整体商品中的变化是否能够跟随其他商品的上涨和下跌，这个实际上是对黄金价格的长期研究或者是总体方向的来做一个把握，但是对短期来说解释

9、能力偏弱。在研究的这个领域来说，通过（CRB）这个指数来研究黄金价格走势能起到的作用是具有一定的指导性，但是缺乏短期或者中短期的精确程度。近期市场上黄金与原有的价格走势非常紧密特别是近一年以来。这是因为黄金与原油具有一般等价物的关系，这是基本根源，也就是说，我们把黄金作为一般等价物的话，原来一盎司黄金与现在一盎司黄金兑换的商品是一样的。那么在价格发生变化的时候，就会产生此商品高估或彼商品被低估的背离走势，这种背离走势可以解释二者之间的关系，另外很容易可以在商品交易中提供一个商品套利的机会。我们去研究黄金与原油价格走势得出的结论，在总体趋势上是趋同的，这种情况很快会因为时间关系背离现象会减弱，然

10、后再回到这种趋同关系上。（图）黄金与它的相关金属白银、铜在走势上我们也可以看到黄金与白银的价格走势比铜更为紧密，一是考虑到白银在工业上的用途上的可替代性，黄金与白银与铂与钯都属于贵金属，那么在走势上与黄金的联动关系会比其他的贱金属更为的紧密。在这两者之间，我们也可以发现黄金与原油的价格走势是相符合的，就是趋势相同，在局部的时间段内会出现反向的运动对于战争来说，投资者可能会有这样一个认识：就是“大炮一响，黄金万两”这样的一个概念；或者是“盛世存古董，乱世买黄金”这样的概念。这确实有一定道理，但是从实际上来说还是有一定出入的。73年以来，布林顿森林体系解体以来，黄金价格的波动和全球局部地区发生的军

11、事冲突或者突发事件来看，并不是每次战争都是对黄金的价格产生支撑的。（图）79年苏联入侵阿富汗，持续10年时间，我们只选取入侵那天前40天和入侵后80天的走势，这个对投资者来说3个月的时间对判断行情是够的，这样来看是上涨的。（图）伊拉克入侵科威特与美国911的实际上突发那天的情况来看及后续走势实际上黄金是从低位向高位在运作，有70美元左右的波幅。但是有几次是下跌的，比如以色列入侵黎巴嫩，美国入侵科索沃就是下跌的。结论，不是每次战争都会使金价走入上升通道。分析战争影响的重要步骤：从73年以来的战争对黄金的影响我们总结下面4个点：1.战争的规模与持续的时间对金价波动产生主导作用，这是一个宏观的指导性

12、的作用。2.在战争或区域冲突爆发前金价趋于上涨的概率较大，因为人们对当时时局的担心，或者是投资者在作投资组合的时候，会有大批的资金寻求避险，所以说当出现这种情况的时候，投资者会主动的选择黄金作为防御性保值。在这种情况下，投资者实际上关心的更多的是战局的可预测性的强弱来判断金价，如果对战局的预测性比较强，比如说美国打伊拉克和科索沃，在这种强弱非常明显，战果没有多大疑义的情况下，市场上黄金的价格一般是下跌的，只有在双方的冲突中，交战双方力量很均衡，而且交战时间发生的很长，会直接导致投资者对市场的恐慌犹豫的心态会持续较长时间，在这种情况，金价会走入上升的通道。3.战争过程中，战局发展可预测性的强弱对

13、金价产生支持与抑制作用。4.战争结束或进入尾声阶段金价下跌的概率增加。整体事件已经结束，投资者会把寻求避险的黄金抛售，使自己的投资组合恢复到正常的水平中去。从影响价格的短期因素来看，基金持仓对黄金价格产生的作用。（图）下面这张图反映的康麦斯基金的持仓情况与黄金价格。从趋势上看，从康麦斯基金的持仓看，2002开始康麦斯基金一直持有黄金的净多头，且持仓量逐渐增加，第一这种情况代表整体机构对黄金的总体长期走势的一种乐观的看法。第二代表短期并不是一味的不变，短期来看还是有一定的规律的，而且基金的持仓情况对黄金的价格还是有相应的影响的。我们从这个具体统计数据可以看到，基金净多头的变化和持仓总量的变化都会

14、对黄金的价格产生直接的影响。（图）这个是从06年6月以来每周康麦丝持仓统计出来的。我们可以看到，价格的波动基本围绕着30、20、 10美元的区间段波动的，当它减仓的时候，金价的波动是比较厉害的基本每次都是30美元。我们去研究国际金价，特别是黄金期货价格的时候，交易所每周都会公布这个数据，我们一定要注意这个数据，通过当时取值市场总值净多头大约在18万手到20万手之间这么个数值，基金持仓和黄金价格的增减变化率是什么呢，就是黄金每增加或者减少1万手，对黄金价格产生的影响是7.05美元每盎司。随着市场的发展，现在整体规模扩大 我们要考量基金持仓与总持仓的结构变化的指标。新的资金不断在涌入康麦斯市场，按

15、照这个数理统计规律来看，我们今后对黄金价格预测的时候，大家要注意一点，随着市场总规模的扩大，那么基金在每增减持仓一万手时，会对价格影响力度呈现减弱的趋势。届时呢我们必须要调整相对的模型的数据进行重新分析，现在给大家介绍的7.05美元/万手的增减量对应关系是当前市场总量下，随着市场总量变化，我们要重新进行评估。第二当我们知道影响黄金价格的主要因素，包括长短期因素在内。对于黄金投资从黄金市场和黄金期货市场来看，参与者的目的不同，或者是参与者的身份不同，那么策略也是完全不一样的。从期货市场来看，他的作用是发现价格和套期保值，实际上这两个功能也是完全不一样的。对于参与者来说，如果你是有现货背景的不管你

16、是矿山企业，还是首饰加工企业，你参与市场的行为实际上主要是为了规避现货市场的价格波动风险。通过利用期货市场的工具进行套期保值交易。那么这种策略是一种防御性的策略，是为企业经营服务的策略。第二市场环境变化和周边其他市场的变化。这两种情况会在交易过程中出现不同的差异，很多投资者会根据这种差异进行无风险或者低风险的套利，这是长期存在的。但随着市场的成熟，套利的机会也会越来越弱，这是一种投资。利用套利策略和套期保值这种策略和第三种完全是完全就是通过准备在黄金期货市场获取价差利益为主要目的的投机交易策略。这三种基本涵盖了当前市场主要交易的形式，对于套期保值来说，实际上套期保值的核心目的对于企业来说就是利

17、用期货市场的主要工具，来规避现货价格波动的风险。不管现货价格怎么样波动，对于企业在市场流通中所处的位置不同，其面对价格波动风险时的态度也不同。消费需求方担心原材料价格上涨，降低了产生品利润，对于生产供应方，担心原材料价格下跌，影响了销售利润，但是这里面有一点就是贸易商，他既要面临价格上涨的风险，也要承担价格下降的风险。实际上从财务的角度来解释，套期保值保的是你即将拥有或者已经拥有所有权的商品的值。（图）我们举个例子。假定首饰珠宝企业接到首饰的加工订单，在一定期限内完成交货。他必须判断在生产加工过程中原材料的价格波动，如果未来的原料的价格在逐渐提高，那么当它在整个生产过程中，最终他执行的合同以后

18、会直接影响企业的销售利润。因此，他可以在签署加工合同以后就可以根据协议要求的时间和数量通过期货市场先行锁定原材料成本。我们下面的表格列了几个数据包括期货市场和现货市场。（这个请自己看很简单）。所以说理论上套期保值的管理来看，现货企业在进行通过期货市场进行套期保值的过程中，可以不对商品的价格进行分析。但在实际情况中，遇到很多的困难和障碍。很多企业不原意这样执行。第一呢，需要强调的是企业参与套期保值的时候一定要与现货市场上的合同与购销计划相结合。第二呢，套期保值与实物交割不存在必然的联系。第三，套期保值交易同样存在一定的风险。很多企业有个误区，当我们把套期保值说的很完美的时候，我参加了这个套期保值

19、的时候就没有风险了。实际上不是这样的，风险主要体现在哪里呢？主要体现在现货市场价格和期货市场价格的基差变化上。我们看套利，套利是黄金市场上包括商品市场上及机构主要的一种手法。但是黄金与其它商品不同，我们在研究套利的时候呢，主要有三种方法。跨期套利、跨市场套利、跨品种套利。这三种方法在其他商品中有可能同时实现，但是在黄金市场上，前两种很难在黄金市场实现。这张图显示的是我们在康麦斯中挑选了隔月合约，也就是双数月合约，2、4、6、8、12几个月。我们可以看到不同合约的变化是非常一致的，而且幅度非常有限。这是两个不同黄金市场，一个是康麦斯市场，一个是黄金现货市场，可以看到两个市场的价格几乎是在同一水平

20、线上运动，所以说我们通过跨市场套利方法来做的话，可以说目前到现阶段，因为黄金期货还没有推出，我们还不知道黄金期货合约的价格和运行特点是什么，只有经过一段时期的分析我们才能考量我国的期货市场和现货市场的关系及特点是什么。那么从国际市场来看，在黄金市场基本上套利几乎不存在。但是我们可以跨商品套利，先前我们提过黄金与原油、白银、铜的走势关系。我们可以通过黄金与原油的比价管理来他们的套利特点，这是从2000年纽约原油期货价格与康麦穗价格的关系，他们的峰值是16低谷的时候低值接近6，就是指每盎司的黄金可以换取原油的数量，最高的时候呢，每盎司黄金可以换16桶原油，最低的时候可以换取6桶原油。但是刚才我们讲

21、过，黄金与原油价格长期是呈现趋同性的，他们会不断围绕比值关系进行运动，在2001年的时候我们可以采取买入原油，卖出黄金的方式来寻求二者之间达到平和。从更长期来看，黄金与原油的比值在15.7。从近7年来看 ，黄金与原油的比值在11.3。当前的价格比值是在8多，就是在目前这个阶段，我们可以考虑买入黄金卖出原油这个方式来寻求黄金与原油的比值向他的均值靠拢。与白银铜比价与原油差不多，我们特别提出一点，对贵金属的套利，因为白银和黄金的关系非常的紧密，同时白银与黄金的价格波幅有一个区别，就是在同一时间段内，白银价格的波幅要高于黄金价格的波幅。这个时候我们要选取套利交易模式的时候就要注意到，我们买入黄金卖出

22、白银的同时一定要考虑到白银价格波幅过大会对套利产生一个负面的影响，根据白银波幅的特点，我们采取一个根据白银的数量控制的方法来取削弱白银波幅价格过大的影响，就是用货币来计算，你买一百美元黄金的时候，建议大家买60美元白银的套利。对于投机交易来说，投机交易就是通过获取价格变动过程中的差异来获得收益。为此我们就必须知道在不同的情况下黄金的价格到底是怎么来变化的，通过时间上来看他的特点是什么，就算是做投机交易的话我们长期的策略是什么，中短期的策略是什么，每年的交易计划应该怎么来制定。包括每天面对不同的价格波动我们应该如何制定自己的交易策略。在这里我们首先看黄金的长期价格波动周期，73以来黄金经历了4个

23、95个月的周期。前三个周期我们可以看到，每一个周期黄金上涨时间比较短下跌时间比较长。虽然从周期性理论有一定争议但是我们认为这个在黄金价格运行特点还是比较可靠的。前三个实际是熊市过程中。从02年开始黄金价格上涨，到今年已经持续了5年的时间。这个周期已经明显与前三个周期发生变化。我们根据这个变化有理由相信吧95个月周期放大成三倍的话，这个周期是处在95个月的周期的前端，而且这个周期上涨时间长，下跌时间短。也是是要进行一次长达20年的上涨过程，按照年度来看，我们每年都要经历市场变化。这个图是从1968年以来到2006的黄金价格在每年中每个月的比较，也就是季节性波动规律。绿线是长期波动规律红色线我们特

24、别选取近期95到06的波动关系。这个特点是每年的7月份是谷底，长线看次高点一般出现在9月份10月份左右形成，而高点12月形成。红色线是年内次高点时10 11月形成，真正高点2月形成。我们通过两个不同时段结构的变化我们发现，今年来黄金低点没有发生变化，高点峰值逐渐向右移动。从侧面预示着黄金在一年之内的上涨时间比长期统计下的上涨时间在延长。从图表上看是从7月涨到10月中旬，然后经过一个月的调整，次年的2月份形成高点。这样我们就有理由相信随着季节性的变化和它每个月的价格波动的移动的特点，我们相信黄金进入了一个周期和季节性从这两个角度讲上涨时间长，下跌时间短的运行通道。投资过程中，也希望投资者能够注重

25、在夏季可以考虑买入黄金，一直持有到季节性峰值，也就是来年的2月份。在短期内来看，这个是国际市场及国内市场波动的一个特点。我们可以看到目前国际黄金每天的价格波幅平均值在1.58，这个数值的意义是对投机交易中短线和超短线的投机者是参考价值的。当每天价格波动水平超过了平均值的时候，即价格波动水平超过了平均值的峰值或者一定的比率的数值时，可以考虑进行反向交易或者了结头寸。但是国内价格我们统计的时候只选择交易时间的最高价和最低价进行统计，所以说国内价格会受到国际市场的影响，会在看盘的时候出现一定的跳空，那么跳空不能统计在当日的波幅当中，所以说我们日线的波动价值波动幅度来看我们的国内的波幅很小。在周线来看

26、国际市场他的波幅是6.98，在国内来看波幅是6.21。所以从时间来看，时间越长，相差越多。那么与其它市场比较，作为投资来说 作为获取短期价格波动差价的投机者，我们必须知道黄金市场与其它市场的差别在哪里，黄金的价格波动幅度低于平均商品的价格波动的平均值，这代表着从理论上来说，我们投资黄金相对于投资原油等产品，它的价格波动比较小，一方面代表他短期的获利空间较小，同时也揭示了他的风险较小，对于最初级的进入期货投资市场的投资者来说，更有助于控制风险，同时呢，也更适合中长期的操作，与其他的金融指数期货来对比，黄金期货相对于道琼斯工业指数、纳斯达克指数、日经指数、美元指数对比，黄金的价格波幅短期内又高于金

27、融期货的价格波动，长期趋同。从这两个不同市场，多个不同品种横向纵向进行比较的话，我们可以看到黄金投资的稳定性要明显高于其他的品种，它的中长期走势应该说是相对容易把握。对于研究黄金价格走势上由很多的信息实际上我个人总结了几点。一，我们在判断黄金市场价格的时候，我们要重点关注第一个是供需数据这个是毋需置疑的，作为商品我们必须要关心她。重要的经济数据，包括GDP、CPI、PPI、利率阿甚至是影响汇率的很多数据，比如非农就业都应该纳入到我们检测的数据内。同时原油库存我们也要进行考量。基金持仓我们之前讲了每周都会公布。后面是主要来源，比如供需数据我们可以从世界黄金协会或者中国黄金协会得到，各国央行会公布重要经济数据，还有一些重要信息，我们在研究价格的时候可以通过一般的媒体获得，比如国际政治军事信息，每天半个小时看新闻联播，对大家绝对有帮助。还有一些行业信息，包括黄金珠宝协会、矿山阿，比如上南非又发生了大罢工阿，这些都可以通过协会或者新闻媒体播报出来。相关交易信息啊，比如成交量、持仓量等等会通过交易所播报出来。比如黄金期货的交易信息，我们都可以通过黄金期货的交易网站获得。