资产评估之企业价值评估.pdf

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1、 1 第十章 企业价值评估 概念及特点 范围界定 企业价值评估 转型经济与企业价值评估 收益法的应用 市场法和成本法的应用 1 概念及特点 企业由各个要素资产构成的有获利能力的载体 一、企业定义和特点 营利性 企业的特点 持续经营性 整体性功能的匹配性 评估对象是资产综合体 二、企业价值评估的特点 决定企业价值的是整体获利能力 评估对象综合体而非独立对象加和 不同于单项资产的评估值简单加和 影响因素影响企业价值而非单项资产 评估结果包含商誉 是公允价值目的是为产权交易服务 三、企业价值辨析 取决于整体盈利能力产生利润或现金流的能力 有别于账面价值、公司市值 是利用资本市场实现产权转让的基础性专

2、业服务上市+兼并+收购 四、经济重要性 在企业评价和管理中发挥重要作用 2 范围界定 产权角度全部资产（自身经营+控股及非控股子公司之投资）一、一般范围资产范围 产权转让协议规定的范围 界定依据 批复文件规定的范围 产权不清不列入 以资产对企业盈利能力的贡献为基础 产权清晰 应是正常盈利能力 二、具体范围有效资产注意 应客观揭示（如重组以不影响企业盈利能力为前提）资产剥离不列入 无效资产处理方式 2 单独评估 填平补齐改进薄弱环节判断其影响 3 转型经济与企业价值评估 国民经济的重大结构变化 新兴市场规模扩张、正在发育特点 政治、法律制度的迅速完善 向市场经济转变 法制落后 制约了评估市场的有

3、效运行 一、转型经济中的资产评估 专业信息匮乏评估参数等难以获取 资产市场波动大评估因素不确定性强 缺乏高水平的评估人员制约评估质量 新兴市场评估问题 国家评估准则过时无法规范执业 外部压力 政府干预不当、支持不力 无形资产作用变大 新兴市场评估风险巨大 评估时须重视转型经济约束因素 产权模糊无契约规定或契约未明示财产相关利益主体间的责权利关系 二、产权界定及产权模糊问题 后果国有财产存在模糊区间 易引起政府对企业行为的不当干预 产权模糊对企业价值评估的影响 企业资产范围界定困难 技术障碍储量、品位、价格的不确定性 三、应注意问题 自然资源资本化贡献评估研究滞后 价格双轨制事实占用、开采 资源

4、收益分配倾向企业、地区不均衡 体制惯性对企业价值评估的影响 掩盖了企业真实盈利能力 转型经济条件下风险估计问题 可假设多种情境考虑风险 4 收益法的应用 收益界定（or息前）净利润+（or息前）净现金流 一、核心问题判断持续盈利能力之关键 收益预测合理 折现率合适（未来收益的风险）年金法（收益为加权平均数）=100/（1+10%）+120/（1+10%）5/(1+10%)n*10%持续经营前提下 分段法=100/（1+10%）+200/（1+10%）5+200/10%（1+5%）5 or=100/（1+10%）+200/（1+10%）5 二、公式及说明 +200(1+2%)/(10%-2%)（

5、1+5%）5 特殊情况下才可评如所有者无意逾期经营 3 有限持续经营前提下 从最有利于回收投资的角度不追加投资 分段法（有限期）三、企业收益及预测 注意收益是否归企业所有者（如税收就不能视为企业收益）收益基础一般为净现金流量（比利润可靠+最终决定企业价值）净现金流量（净利润）所有者权益 折现 净现金流（净利润）+长期负债利息*（1-所得税率）净资产+长期负债 （一）收益界定 净现金流（净利润）+负债利息*（1-所得税税率）净资产+负债 反映所有者权益净资产 应服从评估目的 反映权益投资资本 口径选择 选择最客观反映企业正常盈利能力的收益额 利润率利润总额/资金占用额 具体情况具体分析区别 分析

6、历史收益与现状 收益率净利润/资金占用额 影响因素分析微观、中观、宏观 客观收益而非实际收益 预测基础 存量资产而非新产权主体行为或个人因素 评估基准日审计后企业收益的调整财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整不能用于非预测参考目的 基本步骤 趋势分析 应对企业提供的收益预测独立判断 须现场勘察和调研 预测未来收益 收益预测综合调整法+产品周期法+实践趋势法 前提条件合情合理不考虑经营者的个人行为（二）收益预测 内容不得不分析就直接引用企业等机构数据 不等于编损益表或现金流量表 格式收益预测表 净现金流量=净利润+折旧及无形资产-追加投资 保持企业预测收益与资产盈利能力间的对应关系 考虑价格

7、需求弹性的影响 应注意问题 考虑需求、竞争情况 考虑收入与成本费用的变化 不违背会计、税收政策 趋势判断保持假设第35年后 收益稳定或等比递增等 与历史收益平均趋势比较 是否明显不符变化大而无充分理由支持 敏感性因素检验变化多+影响大（如销售收入假设）严格检验预测数据 收入与成本变化一致性检验成本是否随收入相应变化 与其他方法评估结果比较 检验哪一种评估假设更合理 4 折现率不低于投资的机会成本国库券和银行储蓄利率 管理部门确定的最低收益率 折现率不宜直接用行业基准收益率 含税收和利润（而非对投资者净贡献）选择原则 体现国家产业政策 +折现率可用行业平均利润率作重要参考应调整 根据利率和票据信

8、誉 折现率不宜直接用贴现率二者不一致 期限短期 四、折现率估测 =风险补偿额/风险投资额 宏观国民经济增长率及所在行业的地位 中观行业发展状况及在行业中的地位 风险报酬率 影响因素 中观行业的投资风险 微观企业经营风险 风险累加法=（行业+经营+财务+其他）风险报酬率 估测方法 其他风险国民经济景气状况、通货膨胀等影响 作用估算行业风险报酬率 测算 系数法 =所在行业平均风险/社会平均风险 行业风率=（社会平均收益率-无风险报酬率）*企业风率=（社会平均收益率-无率）*为企业在行业中的地位系数 折现率加权平均资本成本模型 =长期负债比重*长期负债成本+所有者权益比重*净资产投资回报率 五、收益

9、额与折现率口径一致问题须匹配和协调 六、案例及评估说明 某大型化工企业拟与外商合资，需评估企业净资产。评估过程与结果说明如下：销售收入95年开始稳定增长+仅94年略有下降（一）历史资料统计分析 销售结构销售成本占销售收入比例无大变化（维持在40%左右）设备使用等生产条件分析生产长期略增（投入200万元/年）未来市场预测销售市场比较稳定（二）分析、预测企业未来情况 未来成本预测物价变化对其影响不大+电费若调整产品将调价 国家主要经济政策不会有太大变化（其实这样写风险大）未来收益预测 见表（总产值+损益表+现金净流量折现）销售收入未来5年将在98年基础上略有增长（4%6%）（三）评定估算 净现金流

10、量从 2000年起将增加（开始追加的投资会减少）资产收益率9%=银行利率6%+风险报酬率3%（产品信誉好市场潜力大）所得税税率适用税率33%按收益法计算=10128万元（收益折现 +年金本金化价格折现）（四）评估结果 未来5年企业净现金流量折现=449.9+665.3+742.1+664.2+628.2 5 步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5 企业净资产评估值=（449.9+665.3+742.1+664.2+628.2+(966.7/9%)/(1+9%)5 5 市场法和成本法的应用 理论推断 类似资产应有类似交易价格 个体差异+交易案例差异 不能直接

11、比较分析 被估企业价值/可比企业价值=被估企业可比指标/可比企业可比指标 运用障碍 可比指标倍数=企业价值 /可比指标 息税、折旧前利润 可比指标 无负债净现金流量 销售收入 一、市场法 行为标准 地位相似 可比企业的选择 财务标准 现金流 间接比较法的评估的关键 可比指标的选择与企业价值直接相关利润or现金流 市盈率乘数法计算的企业价值=（市盈率*年收益*权数）*调整系数=（销售额*可比公司平均比率+账面值*可比公司平均比率+净现金流*可比公司平均比率）/3=销售额*（市价/销售额）/3+账面值*（市价/账面值）/3+净现金流*（市价/净现金流）/3/3=10000*1+6000*1.5+1

12、0000*20/3 假设企业价值=各类资产成本-负债 二、成本法 适用范围不以营利为目的的非营利组织之评估 企业价值=各类资产成本-负债 评估前应认定企业盈利能力和单项资产分清有盈利能力的资产和闲置资产 持续经营假设前提下贡献原则 应明确经营假设不同假设下评估值不同 非持续经营假设前提下变现原则 一般不宜运用加和法 三、加和法 持续经营假设前提下 特殊运用时应充分说明 应同时运用收益法验证企业社会负担和非正常费用较多 财务数据不能反映盈利能力 现金（广义）判断资金流动能力和短期偿债能力 应收账款及预付款须保持合理比例 单项资产加和注意 存货畅销、滞销、正常、积压产品的比例 机器设备和建筑物按其对企业盈利能力的贡献评估 步骤 无形资产弄清每一种无形资产的盈利能力 运用收益法评估 比较、判断是否存在商誉或经济性贬值