谨慎面对行业调整,静待基本面向好--汽车行 - 股票.pdf

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1、cc 行业研究 静态市盈率（倍）：12 动态市盈率（倍）：10.7 行业评级行业评级 重点公司盈利预测及投资评价重点公司盈利预测及投资评价 褚艳辉褚艳辉 行业研究员 电话 021-63341333*370 邮箱 相关报告相关报告 成本上升侵蚀利润 业绩增长出现分化 2008年年6月月10日日 汽车板块正处艰难时刻 2008年年 7月月11日日 汽车行业（汽车行业（2008-9-24）谨慎面对行业调整，静待基本面向好谨慎面对行业调整，静待基本面向好 汽车行业四季度投资策略汽车行业四季度投资策略 投资要点：投资要点：汽车板块本轮调整已基本反映市场对于行业发展的忧虑。汽车板块本轮调整已基本反映市场对

2、于行业发展的忧虑。目前，行业估值与国际市场相差无几，部分汽车股已经具备长期投资价值。宏观经济走向从根本上决定车市未来方向。宏观经济走向从根本上决定车市未来方向。国内经济增速放缓已成为共识，全球汽车市场萧条迹象明显，新兴市场增速趋缓，制约国内车市。消费环境改变成为影响车市的直接原因。消费环境改变成为影响车市的直接原因。汽车油价成本上升应是长期趋势；消费税影响有限，燃油税短期开征无望；前期的成本上升不利于乘用车价格下降，对于经济忧虑的预期、股市楼市财富负效应抑制汽车消费。“金九银十”只是美好愿望，千万销量或待明年跨越。“金九银十”只是美好愿望，千万销量或待明年跨越。1-8 月，汽车累计销售 648

3、 万辆，同比增长 13.94%，增幅下滑，我们谨慎面对今年全年销量的增长幅度，并调低预测区间，预计全年销量在 960-980 万之间。新车库存比数据攀升的现象值得注意。上半年经济指标显示行业景气度回上半年经济指标显示行业景气度回落落，车，车企间分化企间分化明显。明显。主要原因在于主营业务成本增长始终高于主营业务收入增长，原材料和能源价格等的持续上涨使企业成本大幅增加，利润空间受到严重挤压。行业发展行业发展积极积极因因素不可忽视素不可忽视，有有望望支撑支撑基本基本面面向好。向好。如：成本回落带来利好，基本需求仍在；客车行业增长动力仍在；出口强劲增长平滑国内增速放缓。中报中报业业绩能否缓解估值重心

4、进一步下滑？绩能否缓解估值重心进一步下滑？考察成长性、盈利能力、营运能力，综合来看，我们可以推测下半年汽车各子行业仍然分化明显，盈利能力大幅改善的可能性不大，整体表现一般。投资投资评级与个股推荐评级与个股推荐。目前汽车行业成本压力缓解初见端倪，但下游需求不振、盈利能力问题仍存，系统性风险也是导致估值紊乱的另一个隐忧，我们继续给予行业“中性”评级，对于 4 季度的投资策略，我们的判断是：在估值合理、安全边际较高的基础上，既要“重质”，又要关注交易性机会，可以关注以下公司：宇通客车、金龙汽车、一汽轿车、长安汽车。请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的的重重要要声声明明 中性中性（维持）（维持）行业

5、表现行业表现 2008.9.24 评价周期评价周期 1 个个月月 6 个个月月 12 个个月月 绝对表现（%）-5.2-55.5-70.7 相对表现（%）5.2-10.3-13 评级 EPS 动态PE 宇通客车 增持 1.07 10.4 金龙汽车 增持 0.71 8.8 一汽轿车 增持 0.57 10.5 长安汽车 增持 0.41 9.3 PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 2 一、汽车板块本轮调整已基本反映市场对于行业发展的忧虑一、汽车板块本轮调整已基本反映市场对于行业发展的忧虑 今年以来，汽车板

6、块跌幅巨大、跑输大盘，对于行业发展的担忧已基本反映在股价中。目前，行业估值与国际市场相差无几，部分汽车股已经具备长期投资价值。表 1：今年以来涨跌幅与估值指标（%，倍）今年以来今年以来 涨跌幅涨跌幅 静态静态 PE 动态动态 PE PB 汽车整车汽车整车-68.16 12.04 10.68 1.42 乘用车乘用车-73.02 11.94 11.04 1.25 商用载货车商用载货车-62.29 11.16 10.16 1.85 商用载客车商用载客车-58.36 15.45 10.02 1.86 上证综指上证综指-58.14 18.04 14.4 2.72*涨跌幅采用流通市值加权平均（数据来源：W

7、ind 资讯 爱建证券）图 1：今年以来乘用车、商用载货车、商用载客车与上证综指走势对比 （数据来源：Wind 资讯 爱建证券）表 2：今年以来汽车整车板块跌幅最大的股票交易情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）换手率（换手率（%）成交额（百成交额（百万元）万元）000572.SZ 海马股份 3.37-81.0 306.9 6399.1 PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 3 000927.SZ 一汽夏利 3.3-76.9 415.1 9832.9 6

8、00104.SH 上海汽车 6.18-76.1 185.8 46197.6 000625.SZ 长安汽车 3.85-75.4 393.8 22838.9 600991.SH 长丰汽车 4.65-69.8 367.1 7315.7（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）表 3：今年以来汽车整车板块跌幅最小的股票交易情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）换手率（换手率（%）成交额（百成交额（百万元）万元）600066.SH 宇通客车 11.25-56.5 184.6 12316.6 600565.SH 迪马股份 3.96-55.2 670.0 1003

9、9.4 000550.SZ 江铃汽车 9.35-53.9 116.4 4070.0 600373.SH 鑫新股份 3.68-33.3 410.9 2176.1 600372.SH*ST 昌河 6.26-25.9 612.6 8264.4（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）二、宏观经济走向从根本上决定车市未来方向二、宏观经济走向从根本上决定车市未来方向 1、国际国内各种负面因素交织，国内经济增速放缓已成为共识、国际国内各种负面因素交织，国内经济增速放缓已成为共识 自去年下半年以来，国际国内各种负面因素交织，为车市发展带来隐忧：世界经济增速放缓、大宗商品价格上涨、紧缩政策效果显现、企业利润下滑、

10、自然灾害突发、内需不旺、股市楼市财富负效应、奥运限行、消费者物价水平上升、特别是高油价等因素，为国内车市发展带来负面影响。表 4：部分机构对 08、09 年中国经济增长预测 国际货币基金组织 08、09 年分别为 9.7%、9.8%，此前预测为 9.3%、9.5%亚洲开发银行 维持 08 年经济增长 10%的预测，但将 09 年由 9.8%下调至 9.5%瑞银集团 维持 08 年经济增长 10%的预测，但将 09 年由 9.5%下调至 8.8%雷曼兄弟 08 年增长减缓至 9.5%，09 年增长减缓至 8%美林 08、09 年分别为 10%、9.2%，此前预测为 10.4%、10.2%摩根大通

11、 08 年下半年增速将温和放缓，按季平均增长约 9%，09 年为 9.6%摩根士丹利 08、09 年分别为 10%、9%中金公司 08 年 10%，09 年 8-9%（数据来源：爱建证券搜集整理）今明两年，国内经济增速放缓已成为共识，此外，尽管对于通胀的担忧得到一定缓解，但仍不可忽视。2、全球汽车市场萧条迹象明显，新兴市场增速趋缓、全球汽车市场萧条迹象明显，新兴市场增速趋缓 今年以来，发达国家汽车消费普遍需求不振，新兴市场增速亦明显放缓。PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 4 8 月，中国乘用车销量

12、同比下降 6.24%，这是自 2005 年以来中国车市首次出现同比下降，当然，这部分的与奥运会的举行有一定关系；金砖四国中，印度、俄罗斯也有轻微下降，巴西增长约 4%。1-8 月，欧洲乘用车销量下降 3.9%。表 5：1-8 月汽车销量同比增长情况 美国 德国 英国 西班牙 意大利 菲律宾 泰国 降幅（%）-11.2 1.7-18.6-21.1-12 13.1 3.9（数据来源：爱建证券）为了应对这一形势，部分厂商调低全年销量目标，美国汽车巨头采取以下措施：申请取得政府各种支持、改变战略、调整车型结构、进一步加大包括中国在内的新兴市场的开拓力度。就国内市场来看，伴随着本轮经济的发展变化，汽车市

13、场也将进入一个不同于前期的发展阶段。三三、消费环境改变消费环境改变成成为影响为影响车市的车市的直接原因直接原因 1、国际市场原油价格走势考验国内宏观决策层，汽车油价成本上升应是长期趋势、国际市场原油价格走势考验国内宏观决策层，汽车油价成本上升应是长期趋势 国际市场原油价格正处于前所未有的剧烈波动之中（具体原因在此不加赘述）：自去年 7 月突破75 美元至今年最高点接近 150 美元，只用了 1 年的时间，然后迅速回落到 100 美元附近，目前又反弹到 120 美元上方。我们认为，国际市场原油价格回落对造车成本带来一定缓解，但不必然导致国内成品油价格一定回落。一方面，国内炼油企业仍在成本线上方亏

14、损经营；另一方面，解决长期以来的成品油价格倒挂的问题日渐迫切，石油资源价值并未得到很好体现。此外，燃油税的推出势在必行，不考虑其它因素，汽车使用的成品油价的走高也就是必然的。图 2：上海市场 93 号汽油零售价历次调整（元）6.0901234567200302012003051020030701200312062004033120040825200503232005052320050625200507232006032620060524200701242007110120080620（数据来源：爱建证券）2、消费税影响有限消费税影响有限，燃油税短期开征无望燃油税短期开征无望 PDF creat

15、ed with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 5 8 月，乘用车消费税调整政策推出，这是鼓励小排量汽车生产和消费的实质性举措，主要目的在于通过财政手段引导汽车消费结构。但是，由于占乘用车销量比重 88%（上半年数据）的车型消费税率没有调整，因此汽车整体销量结构不会出现较大调整。我们认为：对于车企而言，税制改革的核心在于燃油税的出台，消费税影响轻微。但是，燃油税的推出涉及因素太多，各方利益需要平衡，短期开征无望，而原油价格回落只是考虑因素之一，并非关键因素。表 6：部分国家燃油税税率 国家 税率（%）美国 30 英国 73 日本

16、 120 德国 260 法国 300（数据来源：爱建证券）3、前期的成本上升不利于乘用车价格下降，对于经济忧虑的预期、股市楼市财富负效应抑制汽车消、前期的成本上升不利于乘用车价格下降，对于经济忧虑的预期、股市楼市财富负效应抑制汽车消费费 钢铁、橡胶、劳动力等成本上升已经不利于乘用车价格继续下降，投放新车型也未必能收到良好效果，消费者对于降价促销的“疲劳感”更多的只会带来持币待购。商用车由于今年国标准的实施带来一轮消费热潮，投资品的属性使其对于价格的敏感性相对低于乘用车。图 3：乘用车价格走势（%）图 4：商用车价格走势（%）-5-4-3-2-1012312345678环比同比 -5-4-3-2

17、-10123412345678环比同比（数据来源：国家发改委价格监测中心 爱建证券）从上图已经可以看出，汽车市场降价的趋势越来越收窄。CPI 高企，对于经济忧虑的预期已经漫延，汽车消费欲望减弱，而股市楼市财富负效应更是直接锁住了流动性，抑制汽车消费。PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 6 四、四、“金九银十”只是美“金九银十”只是美好好愿望愿望，千千万万销量或销量或待待明明年年跨越跨越 3 月前后出现过一轮产销高峰，此后国内市场一直下滑，并有加剧趋势，8 月国内汽车产销同比再次明显下滑，月度产销自

18、2006 年以来首次出现同比下降。降价促销、新车效应、消费税调整等对于消费兴趣的提振效果一般。图 5：月度销量走势 62.966.683.692.3105.766.485.90204060801001201234567891011122005200620072008（数据来源：汽车工业协会 爱建证券）自 05 年以来，“金九银十”更多的只是一种美好愿望，9 月销量并非全年最高点。对于 4 季度，车市依旧行走在各种不利因素和有利因素的博弈中，要想实现全年产销 1000 万的目标，剩下的 4 个月至少要达到月均产销 86 万辆，可能性不大。表 7：汽车行业 1-8 月累计产销 产量产量（万（万辆辆

19、）同比同比（%）增增幅幅变变动（动（%）销量销量（万（万辆辆）同比同比（%）增增幅幅变变动（动（%）汽车汽车 654.9 13.85-9.72 647.8 13.94-11.01 乘用车乘用车 463.2 13.67-8.32 455.0 13.15-10.94 商用车商用车 191.6 14.29-13.32 192.8 15.86-11.22*增幅变动指 08 年同比增幅与 07 年同比增幅之差（数据来源：汽车工业协会、爱建证券）表 8：乘用车与商用车 1-8 月累计产销 销量（万辆）同比（%）销量（万辆）同比（%）乘用车乘用车 455.0 13.15 商用车商用车 192.8 15.86

20、 基本基本型型 337.3 11.96 客车客车 17.3 12.96 MPV 13.9-2.91 货车货车 117.9 16.2 SUV 29.8 36.95 客车客车非完非完整整 6.3-8.14 交交叉型叉型 74.0 14.25 货车货车非完非完整整 35.2 14.59 半挂牵引半挂牵引车车 16.2 33.26（数据来源：汽车工业协会、爱建证券）PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 7 1-8 月，汽车累计销售 648 万辆，同比增长 13.94%，增幅下滑，对此，我们谨慎面对今年全年销量

21、的增长幅度，并调低预测区间，预计全年销量在 960-980 万之间。值得注意的是，厂商对于经销商的压库存现象十分严重，新车库存比数据攀升。截至 6 月底，经销商未售出新车的库存升至 17 万辆，增长约 50%，是国内汽车史上第二个库存高点。前一次库存高峰出现在 2004 年 6 月，当时未售出新车库存约为 20 万辆。五五、上、上半半年经济指年经济指标显标显示示行业行业景气景气度度回落回落，车，车企间分化企间分化明显明显 上半年，我国汽车工业重点企业（集团）累计实现利润总额和利税总额分别为 434.47 亿元和808.55 亿元，实现主营业务收入 6382.55 亿元，完成工业增加值 1246

22、.41 亿元，增幅均较 07 年同期回落，主要原因在于主营业务成本增长始终高于主营业务收入增长，原材料和能源价格等的持续上涨使企业成本大幅增加，利润空间受到严重挤压。图 6：07、08 年上半年利润总额与利税总额增幅对比（%）02040608007年08年利润总额利税总额 图 7：07、08 年上半年主营业务收入与工业增加值增幅对比（%）0102030405007年08年主营业务收入工业增加值（数据来源：汽车工业协会、爱建证券）面对这种“系统性风险”，各个车企采取不同措施加以应对，因此，车企间增长态势出现分化：表 9：部分车企上半年利润总额增幅（%）PDF created with pdfFa

23、ctory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 8 车企车企 增幅增幅 车企车企 增幅增幅 宇通 182.61 上汽 一汽 161.16 广汽 比亚迪 138.87 江淮 奇瑞 96.25 哈飞 负增长 庆铃 70.46 华晨 东南福建 吉利 昌河 亏损 北汽 东风 超过 25 （数据来源：爱建证券）进入 7 月，全国汽车行业规模以上企业各项经济指标环比均呈现下降趋势，这是与汽车市场的滑坡相对应的，同比则涨幅不一。7 月，车企产销率为 97.8%，新产品产值占总产值比例为 32.31%，出口交货值占销售产值比例为9.05%。图 8：2-7 月汽车工业产值

24、指标（亿元）050010001500200025002月3月4月5月6月7月工业总产值销售产值新产品产值出口交货值（数据来源：汽车工业协会 爱建证券）六六、行业发展、行业发展积极积极因素不因素不可忽视可忽视，有望有望支撑支撑基本面向好基本面向好 1、成本、成本回落带回落带来来利利好，好，但关键还要看需求但关键还要看需求因素因素 图 9：Myspic 综合指数（周）PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 9 5010015020025020070105200703092007051120070713200

25、709142007111620080118200803212008052320080725 图 10：Myspic 分品种指数（周）5010015020025030020070105200703092007051120070713200709142007111620080118200803212008052320080725螺纹钢线材热卷冷板中厚板镀锌板（数据来源：爱建证券）以钢铁为代表的原材料价格回落有助于缓解车企成本压力，但行业发展关键还要看需求因素的提振。2007 年末，全国民用汽车保有量达到 5697 万辆，比上年末增长 14.3%，其中私人汽车保有量 3534万辆，增长 20.8%，

26、其中，私人轿车 1522 万辆，千人保有量不到 50 辆，距离全球平均水平有 70 辆的差距，国内汽车消费水平仍有较大空间。我们初步判断汽车行业有望在明年下半年起增幅开始向上，主要基于以下几点：国际宏观形势的明朗并转好为国内经济发展创造了良好的外部条件；进一步扩大内需的政策与收入水平的改善为汽车消费提供支撑；消费者预期与信心的改善；汽车出口有望进一步增加；今年 3 月前后乘用车的高速增长、二季度商用车由于国标准的推出造成销量猛增，由此带来大基数为明年保持同比增幅带来压力，而这可能在 8 月改变（今年 8 月同比负增长意味着 09 年 8 月销量基数变小）；当然，无论是销量的改善、车企利润的增长

27、都是多因素共振的结果。PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 10 2、客车行业增长动力仍在、客车行业增长动力仍在 目前来看，燃油成本上升和铁路的替代效应是抑制客车市场增长的重要因素，但行业增长动力仍然存在。1-7 月，客车累计销售 20.02 万辆，同比增长 12.40%，产销率为 10.99%。从客车型销售情况来看，由于受自然灾害、奥运的影响，旅游火爆程度不及往年，导致旅游客车需求同比略有下降（8.01%），但其他品种继续保持不同程度增长。这其中，公交车是市场增长的一个拉动力量。出口继续高增长，上半

28、年出口各类客车 12212 辆，同比增长 26.75%，增量为 2577 辆；出口金额350509.41 万元，增长 72.30%。华晨金杯、宇通、江铃、依维柯、北汽福田、厦门金旅受益明显，其中宇通增幅最为显著。业内排名前十的企业共销售 13.90 万辆，占客车销售总量的 69.43%。3、出口强劲增长平滑国内增速放缓、出口强劲增长平滑国内增速放缓 1-7 月，全国汽车商品（含整车、零部件）累计进出口总额为 488.18 亿美元，其中进口金额 192.70亿美元，同比增长 37.12%；出口金额 295.48 亿美元，同比增长 38.39%，继续保持较快增长势头。上半年，汽车整车出口保持大幅增

29、长，共出口各类汽车 38.45 万辆，同比增长 59.62%；出口金额 49.98 亿美元，同比增长 85%。汽车整车出口则以商用车产品为主，共出口 21 万辆，占汽车整车进口总量的 54.62%。货车、轿车和小型客车为主要汽车出口品种，分别出口 168153 辆、133124 辆和 22033 辆，合计出口 323310 辆，占汽车出口总量的 84.08%，这三种车型出口量的不断增长推动汽车整车总出口量的持续走高。奇瑞汽车、长城汽车、吉利汽车、江淮汽车、华晨汽车等是轿车出口的主力。图 11：上半年汽车整车出口产品构成 图 12：主要汽车出口产品同比增幅（%）货车43%轿车35%其他16%小型

30、客车6%44.6698.6239.36020406080100120货车轿车小型客车（数据来源：爱建证券）图 13：汽车整车产品进出口平均单价（美元）PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 11 010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月进口出口（数据来源：汽车工业协会 爱建证券）我国汽车整车产品主要面向俄罗斯、越南、乌克兰、伊朗、阿尔及利亚等国，其中向俄罗斯联邦出口汽车 50467 辆，同比增长 30.88%，占汽车总出口量的 13.12%。从上半年出口汽车的平均单价

31、看，商用车的出口均价依然高于乘用车。乘用车总体的均价为 7632美元，商用车总体的均价为 17428 美元。七七、中报中报业业绩能否绩能否缓缓解估值重心进解估值重心进一一步步下下滑？滑？1、就就成成长长性性来来看看，各，各子子行业的行业的情况情况是是：乘用车“增收不增利”：收入增长放缓，并首次出现净利润负增长；商用载货车营收增幅高于净利润；而商用载客车净利增幅远远高于营收增幅。图 14：06-08 年中期主营业务收入增幅（%）0408012016006年07年08年乘用车商用载货车商用载客车（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）图 15：06-08 年中期主营业务利润增幅 （%）图 16：06

32、-08 年中期净利润增幅（%）PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 12 030609012006年07年08年乘用车商用载货车商用载客车 -5005010015020025006年07年08年乘用车商用载货车商用载客车（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）2、就盈就盈利利能力能力来来看看，毛利率均呈下降态势，但商用载客车的净资产收益率稳步增长，乘用车的情况不容乐观。图 17：06-08 年中期净资产收益率对比 （%）图 18：06-08 年中期毛利率对比（%）0369121506年07年08年乘用车

33、商用载货车商用载客车 03691215182106年07年08年乘用车商用载货车商用载客车（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）3、就营运能力就营运能力来来看看，乘用车到的应收帐款周转率略微好于商用载客车商用载货车。图 19：06-08 年中期应收帐款周转率对比（%）04812162006年07年08年乘用车商用载货车商用载客车 综合来看，从中报披露的信息我们可以推测下半年汽车各子行业仍然分化明显，盈利能力大幅改PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 13 善的可能性不大，整体表现一般。八八、投资、投资

34、评级与个评级与个股股推荐推荐 目前汽车行业成本压力缓解初见端倪，但下游需求不振、盈利能力问题仍存，系统性风险也是导致估值紊乱的另一个隐忧，我们继续给予行业“中性中性”评级，对于 4 季度的投资策略，我们的判断是：在估值合理、安全边际较高的基础上，既要“重质”，又要关注交易性机会，可以关注以下公司：宇通客车、金龙汽车、一汽轿车、长安汽车。表 10：4 季度汽车行业推荐投资组合业绩预测 宇通客车宇通客车 金龙汽车金龙汽车 一汽轿车一汽轿车 长安汽车长安汽车 主营业务年收入主营业务年收入(百万百万元元)9185 13876 17,777.9 15348.1 增长率增长率(%)16.5 11.53 3

35、0.6 11.8 净利润净利润(百万元百万元)561.1 314.8 927.7 965.5 增长率增长率(%)47.8 15.35 67.8 44.77 每股收益（元，摊薄）每股收益（元，摊薄）1.07 0.71 0.57 0.41 动态动态 PE（X）10.4 8.8 10.5 9.3 PEG 0.21 0.56 0.16 0.21（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）图 20：宇通客车 PEPB-Bands 51525354506-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07宇通客车8.0 x13.0 x18.0 x2

36、3.0 x28.0 x 51525354506-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07宇通客车2.0 x3.0 x4.0 x5.0 x6.0 x 图 21：金龙汽车 PEPB-Bands PDF created with pdfFactory trial version 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 14 01020304006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07金龙汽车8.0 x13.0 x18.0 x23.0 x28.

37、0 x 01020304006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07金龙汽车2.0 x3.0 x4.0 x5.0 x6.0 x 图 22：一汽轿车 PEPB-Bands 010203006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07一汽轿车8.0 x13.0 x18.0 x23.0 x28.0 x 05101520253006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-07一汽轿

38、车2.0 x3.0 x4.0 x5.0 x6.0 x 图 23：长安汽车 PEPB-Bands 05101520253006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-05长安汽车8.0 x13.0 x18.0 x23.0 x28.0 x 05101520253006-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-05长安汽车2.0 x3.0 x4.0 x5.0 x6.0 x（数据来源：Wind 资讯 爱建证券）PDF created with pdfFactory trial ve

39、rsion 行业行业研究研究 请务必阅读正文之后的重要声明 15 投资评级说明投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；l 公司评级公司评级 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515；中性：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%-15之间。卖出：相对弱于市场基准指数收益率-15%以下。l 行业评级行业评级 增持：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5以下。重要声明重要声明

40、本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究发展总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。PDF created with pdfFactory trial version