第九章 企业价值评估下.pdf

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1、12010/6/19资产评估1第九章第九章第九章第九章企业价值评估（下）企业价值评估（下）企业价值评估（下）企业价值评估（下）第一节 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用第二节 市场途径及其方法在企业价值评估中的应用第三节 资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用2010/6/19资产评估2第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?收益途径及其方法评估企业价值的核心问题?前提?运用收益法对企业价值进行评估时，必要的前提是判断企业是否具有持续的盈利能力。?核心问题?对企业的收益予以界定；?要对企业的收益进行合理的预测；?选择合适的折现率。20

2、10/6/19资产评估3第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?收益途径中具体方法的说明?永续经营假设前提下的具体方法?1.年金法?适用于未来预期收益相对稳定、所在行业发展相对稳定的企业价值评估。2010/6/19资产评估4?年金法的计算公式为：?式中:P为企业评估价值；A为企业每年的年金收益；r为资本化率。)110(=rAP2010/6/19资产评估5()r)n,r,A/P(r1RPn1iii+=?由于企业预期收益并不能表现为年金形式，评估人员可以将企业未来若干年的预期收益进行年金化处理从而测算企业年金收益。前前前前n n年收益年收益年收益

3、年收益的现值和的现值和的现值和的现值和年金系数年金系数年金系数年金系数=折算年金折算年金折算年金折算年金2010/6/19资产评估6例题例题9 9-1 1待待待待估企业预计未来估企业预计未来估企业预计未来估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为100100万元、万元、万元、万元、120120万元、万元、万元、万元、110110万元、万元、万元、万元、130130万元、万元、万元、万元、120120万元，假定资本本化率为万元，假定资本本化率为万元，假定资本本化率为万元，假定资本本化率为10%10%，试用年金，试用年金，试用年金，试用年金法估测待估企业价

4、值。法估测待估企业价值。法估测待估企业价值。法估测待估企业价值。22010/6/19资产评估7（1 1）计算前）计算前）计算前）计算前5 5年收益的现值年收益的现值年收益的现值年收益的现值)1(1iniirRP=+=P=100P=1000.9091+1200.9091+1200.8264+1100.8264+1100.75130.7513+130+1300.6830+1200.6830+1200.6209=4360.6209=436万元万元万元万元2010/6/19资产评估8（2 2）计算收益的还原年金）计算收益的还原年金）计算收益的还原年金）计算收益的还原年金A=436A=436（A/PA/

5、P，10%10%，5 5）=436=4360.26380.2638（或（或（或（或3.79083.7908）=115=115万元万元万元万元1.1.查回收系数表查回收系数表查回收系数表查回收系数表0.26380.2638。2.2.查年金现值系数表（查年金现值系数表（查年金现值系数表（查年金现值系数表（3.79083.7908），求倒数。），求倒数。），求倒数。），求倒数。3.3.普通现值系数累加，如教材。普通现值系数累加，如教材。普通现值系数累加，如教材。普通现值系数累加，如教材。4.4.公式计算。公式计算。公式计算。公式计算。2010/6/19资产评估9（3 3）计算企业评估价值）计算企业评

6、估价值）计算企业评估价值）计算企业评估价值万元1150%10115rAP=2010/6/19资产评估10教材的综合式子教材的综合式子教材的综合式子教材的综合式子P=P=1001000.9091+1200.9091+1200.8264+1100.8264+1100.7513+10.7513+130300.6830+1200.6830+1200.62090.6209）（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.62090.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）10%10%=1153=1153（万元）（万元）（万元）（万元）2010/6/19资产评估11

7、第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?收益途径中具体方法的说明?永续经营假设前提下的具体方法?2.分段法?分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前段。对于前段企业的预期收益采取逐年预测折现累加的方法。对企业后段的预期收益进行折现和还原处理。将两段收益现值加总构成企业的收益现值。2010/6/19资产评估12?以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的数学式可写成：nniniirrRrRP=+=)1()1(132010/6/19资产评估13?假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，分段法的数学式可写成：n

8、ninirgrRrRP+=+=)1()()1(112010/6/19资产评估14例题例题9 9-2 2 例例例例9 9-2A2A待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益年的预期收益年的预期收益年的预期收益额为额为额为额为100100万元、万元、万元、万元、120120万元、万元、万元、万元、150150万元、万元、万元、万元、160160万元、万元、万元、万元、200200万元，并根据企业的实际情况推断，万元，并根据企业的实际情况推断，万元，并根据企业的实际情况推断，从万元，并根据企业的实际情况推断，从从从第六年开始，企业的年收益额将维持在第六年开始，

9、企业的年收益额将维持在第六年开始，企业的年收益额将维持在第六年开始，企业的年收益额将维持在200200万元水平上万元水平上万元水平上万元水平上，假定资本化率为，假定资本化率为，假定资本化率为，假定资本化率为10%10%，使用分，使用分，使用分，使用分段法估测企业的价值。段法估测企业的价值。段法估测企业的价值。段法估测企业的价值。2010/6/19资产评估15（万元）17786209.020005366209.0%10200)6209.0200683.01607513.01508264.01209091.0100()1()1(1=+=+=+=nniniirrRrRP2010/6/19资产评估16

10、 例例例例9 9-2B2B待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益额年的预期收益额年的预期收益额年的预期收益额为为为为100100万元、万元、万元、万元、120120万元、万元、万元、万元、150150万元、万元、万元、万元、160160万元、万元、万元、万元、200200万元，并根据企业的实际情况推断，万元，并根据企业的实际情况推断，万元，并根据企业的实际情况推断，企万元，并根据企业的实际情况推断，企企企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上业从第六年起，收益额将在第五年的水平上业从第六年起，收益额将在第五年的水平上业从第六年起，收益额将在第五年的水

11、平上以以以以2%2%的增长率保持增长的增长率保持增长的增长率保持增长的增长率保持增长，假定资本化率为，假定资本化率为，假定资本化率为，假定资本化率为10%10%，使用分段法估测企业的价值。，使用分段法估测企业的价值。，使用分段法估测企业的价值。，使用分段法估测企业的价值。2010/6/19资产评估17)(211915835366209.025505366209.0%82045366209.0%)2%10(%)21(200)6209.0200683.01607513.01508264.01209091.0100()r1()gr(R)r1(RPn1nin1ii万元=+=+=+=+=+=+=2010

12、/6/19资产评估18第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?收益途径中具体方法的说明?企业有限持续经营假设前提下的具体方法?1.关于企业有限持续经营假设的适用?只有在特殊的情况下，才能在有限持续经营假设前提下对企业价值进行评估。42010/6/19资产评估19第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?收益途径中具体方法的说明?企业有限持续经营假设前提下的具体方法?2.企业有限持续经营假设是从最有利回收企业投资的角度,争取在不追加资本性投资的前提下,充分利用企业现有的资源最大限度地获取投资收益

13、,直至企业丧失生产经营能力为止。2010/6/19资产评估20第一节第一节 收益途径及其方法在企业价收益途径及其方法在企业价值评估中的应用值评估中的应用?收益途径中具体方法的说明?企业有限持续经营假设前提下的具体方法?3.对于有限持续经营假设下企业企业评估的收益法，其评估思路与分段法类似。其数学表达式为：?式中:Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。nniniirPrRP=+=)1()1(12010/6/19资产评估21例题例题例题：对某企业价值进行评估。该企业未例题：对某企业价值进行评估。该企业未例题：对某企业价值进行评估。该企业未例题：对某企业价值进行评估。该企业未来前来前来前来

14、前5 5年收益分别为年收益分别为年收益分别为年收益分别为100100万元、万元、万元、万元、120120万元、万元、万元、万元、150150万元、万元、万元、万元、160160万元、万元、万元、万元、200200万元，第万元，第万元，第万元，第6 6年该企年该企年该企年该企业将不再继续经营，净变现值为业将不再继续经营，净变现值为业将不再继续经营，净变现值为业将不再继续经营，净变现值为40004000万万万万元，折现率为元，折现率为元，折现率为元，折现率为10%10%。试评估该企业的整体。试评估该企业的整体。试评估该企业的整体。试评估该企业的整体资产价值。资产价值。资产价值。资产价值。2010/

15、6/19资产评估22万元2078%)101(4000%)101(200%)101(160%)101(150%)101(120%101100P65432=+=2010/6/19资产评估23第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?企业收益的界定与选择?具体界定企业收益时应注意的问题：?(1)不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益,如税收，不论是流转税，还是所得税。2010/6/19资产评估24第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其

16、预测?企业收益额?企业收益的界定与选择?具体界定企业收益时应注意的问题：?(2)凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同为企业收益,无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同为收益。52010/6/19资产评估25第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?企业收益的界定与选择?具体界定企业收益时应注意的问题：?(3)企业价值评估中的收益额的形式不仅仅限于企业的净利润和净现金流量两个指标。经常使用的收益口径还包括息前净利润、息前净现金流量等。2010/6/19资产评估26第一节第一节

17、收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?企业价值评估目标的多样性是要求选择收益额口径的客观要求之一。?只有在明确企业收益的边界和口径及其与企业价值评估结果对应关系的基础上，才能采取可行的收益折现方案实现企业价值评估目标。2010/6/19资产评估27利润利润利润利润现金流量现金流量现金流量现金流量息前净利润息前净利润息前净利润息前净利润净利润净利润净利润净利润息前净现金流量息前净现金流量息前净现金流量息前净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量息前净利润息前净利润息前净利润息前净利润=净利润净利润净

18、利润净利润+利息利息利息利息（1 1-T T）2010/6/19资产评估28利润利润利润利润现金流量现金流量现金流量现金流量息前净利润息前净利润息前净利润息前净利润净利润净利润净利润净利润息前净现金流量息前净现金流量息前净现金流量息前净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量对应总资产。对应总资产。对应总资产。对应总资产。对应净资产。对应净资产。对应净资产。对应净资产。2010/6/19资产评估29第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?净利润或净现金流量折现或还原为净资产价值(所有者权

19、益)?净利润或净现金流量+长期负债利息(1-所得税税率)折现或还原为投资资本价值(所有者权益+长期负债)2010/6/19资产评估30第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?净利润或净现金流量+利息(1-所得税税率)折现或还原为总资产价值(所有者权益+长期负债+流动负债)62010/6/19资产评估31第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?收益口径选择的原则?应服从企业价值评估的目的和目标；?应

20、在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。2010/6/19资产评估32第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?折现率中涉及的收益口径选择?用于折现或资本化的收益额的选择必须与折现率或资本化率中所使用的收益额保持统计或核算口径上的一致性。2010/6/19资产评估33第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益额?关于收益额的口径?注意的问题?企业价值是资本

21、、人力、技术和管理诸要素有机结合共同作用的结果，但是，目前企业价值评估却将企业价值全部归为资本所有者和债权人。2010/6/19资产评估34第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益预测?（一）企业收益现状的分析和判断?对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的是能够对企业正常盈利能力掌握和了解，为企业预期收益预测创造一个工作平台。2010/6/19资产评估35第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益预测?（一）企业收益现状的分析和判断?要对

22、财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析；?还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析。2010/6/19资产评估36第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益预测?（二）企业收益预测的基础?1.确定是否以企业的实际收益为出发点?企业价值评估的预期收益的基础可以是企业正常经营条件下的正常收益，或是排除偶然因素和不可比因素之后的企业实际收益。72010/6/19资产评估37第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益预测?（二）企业

23、收益预测的基础?2.考虑如何客观把握新的产权主体的行为对企业预期收益的影响?一般以企业的存量资产为出发点，并以企业的正常经营管理为基础，一般不考虑不正常的个人因素或新产权主体的超常行为等因素的影响。2010/6/19资产评估38第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?企业收益及其预测?企业收益预测?（三）企业收益预测的基本步骤?1.评估基准日企业收益的审核和调整；?2.企业预期收益趋势的总体分析和判断；?3.企业预期收益预测。企业预期收益预测需要注意的基本问题：一定收益水平是一定资产运作的结果；企业的销售收入或营业收入与产品销售量及销售价格的

24、关系，会受到价格需求弹性的制约，不可以想当然的认为价量并长。企业销售收入或服务收入的增长与其费用的变化是有规律性的，评估人员应根据不同行业企业的特点，尽可能科学、合理预测企业的销售收入及各项费用；企业的预期收益与企业所采用的会计政策、税收政策关系极为密切，企业收益预测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致。2010/6/19资产评估40企业预期收益预测，一般采用财务报表格企业预期收益预测，一般采用财务报表格企业预期收益预测，一般采用财务报表格企业预期收益预测，一般采用财务报表格式计算。式计算。式计算。式计算。评估人员在对企业的预期收益预测基本完评估人员在对企业的预期收益预测基本完评估人员

25、在对企业的预期收益预测基本完评估人员在对企业的预期收益预测基本完成之后，应该对所作预测进行严格检验，成之后，应该对所作预测进行严格检验，成之后，应该对所作预测进行严格检验，成之后，应该对所作预测进行严格检验，以判断所作预测的合理性。以判断所作预测的合理性。以判断所作预测的合理性。以判断所作预测的合理性。2010/6/19资产评估41第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?折现率和资本化率的本质?二者都属于投资报酬率；?作为投资报酬率通常是由两部分组成的?其一是正常投资报酬率；?其二是风险投资报酬率。?二者有可能相等，

26、也可能不等。2010/6/19资产评估42第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?企业评估中选择折现率的基本原则1.折现率不低于投资的机会成本原则；2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标；3.贴现率不宜直接作为折现率。82010/6/19资产评估43第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?风险报酬率的估测是风险补偿额相对于是风险补偿额相对于是风险补偿额相对于是风险补偿额相对于风险投资额的比率，风

27、险投资额的比率，风险投资额的比率，风险投资额的比率，其取决于投资风险的其取决于投资风险的其取决于投资风险的其取决于投资风险的大小，不易确定。大小，不易确定。大小，不易确定。大小，不易确定。折现率=无风险报酬率+风险投资报酬率以国库券利率作以国库券利率作以国库券利率作以国库券利率作为参照依据，容为参照依据，容为参照依据，容为参照依据，容易确定。易确定。易确定。易确定。2010/6/19资产评估44第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?风险报酬率的估测?在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下因素：?国民经济增长率与

28、被评估企业所在行业在国民经济中的地位；?被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；?被评估企业所在行业的投资风险；?企业在未来的经营中可能承担的风险等。2010/6/19资产评估45第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?风险报酬率的估测?在充分考虑和分析了以上各因素以后,风险报酬率可通过以下两种方法估测：?1.风险累加法风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率=行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率+经营风险报经营风险报经营风险报经营风险报酬率酬率酬率酬率+财务风险报酬率财务风险报酬

29、率财务风险报酬率财务风险报酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率其他风险报酬率其他风险报酬率2010/6/19资产评估46?2.系数法?系数法的基本思路是，某企业价值评估中的风险报酬率是社会平均风险报酬率与被估企业所在的行业平均风险与社会平均风险的比率（即系数）的乘积。按照这样一种思路，可按下列方法求取被估企业的风险报酬率。?系数法估算风险报酬率的基本步骤是：2010/6/19资产评估47将社会平均收益率(R将社会平均收益率(Rm m)扣除无风险报酬率(R)扣除无风险报酬率(Rf f)，得到社会平均风险报酬率；)，得到社会平均风险报酬率；把企业所在的行业的平均风险与社会平均风险进行比较，求出企业所

30、在行业的系数；把企业所在的行业的平均风险与社会平均风险进行比较，求出企业所在行业的系数；用社会平均风险报酬率乘以系数便可得到被评估企业所在行业的风险报酬率(R用社会平均风险报酬率乘以系数便可得到被评估企业所在行业的风险报酬率(Rr r)。)。2010/6/19资产评估48?上述测算思路用数学式表示如下:?企业风险报酬率(R企业风险报酬率(Rr r)=社会平均收益率(R)=社会平均收益率(Rm m)-无风险报酬率(R)-无风险报酬率(Rf f)被评估企业所在行业的风险系数()企业在其行业中的地位系数()被评估企业所在行业的风险系数()企业在其行业中的地位系数()92010/6/19资产评估49第

31、一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?折现率的测算?1.累加法?如果风险报酬率是通过系数法或资本资产定价模型估测出来的，则累加法适用于股权收益的折现或资本化。?数学表达式为：?R=R Rf f R Rr r2010/6/19资产评估50第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?折现率和资本化率及其估测?折现率的测算?2.加权平均资本成本模型?加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所要求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需

32、折现率的一种数学模型。2010/6/19资产评估51回报率净资产投资要求的资资本的比重所有者权益占投债成本长期负资资本的比重长期负债占投的折现率企业评估+=负债成本是指扣负债成本是指扣负债成本是指扣负债成本是指扣除了所得税后的除了所得税后的除了所得税后的除了所得税后的长期负债成本长期负债成本长期负债成本长期负债成本。净资产投资要求的回净资产投资要求的回净资产投资要求的回净资产投资要求的回报率报率报率报率=无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率2010/6/19资产评估52第一节第一节 收益途径及其方法在企业价值收益途径及其方法在企业价值评估中

33、的应用评估中的应用?收益额与折现率口径一致问题?在运用收益法评估企业价值时，必须注意收益额与计算折现率所使用的收益额之间结构与口径上的的匹配和协调。?如：净利润，净现金流量是股权收益形式，因此，只能用股权投资回报率作为折现率；而息前净利、息前净现金流量是股权与债权收益的综合形式，因此，只能用通过加权平均资本成本模型获得的折现率。2010/6/19资产评估53例题例题9 9-3 3XX公司为自营综合性旅游宾馆及配套服务设施，其分支机构为XX大酒店。XX公司的中方股东目前正在进行国有企业改制，外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方股东持有的全部股权。评估XX大酒店的价值。2010

34、/6/19资产评估54第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用市场途径的评估思路市场途径的评估思路市场途径的评估思路市场途径的评估思路市场途径是通过在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。102010/6/19资产评估55第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用运用市场途径对企业价值进行评估，不能基于直接比较的简单思路，而要通过间接比较分析影响企业价值的相关因素，对企业

35、价值进行评估。2010/6/19资产评估56第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?市场途径评估企业价值的理论依据?企业价值评估的市场途径是基于相同及类似企业应该具有相同或类似交易价格的理论推断。?市场途径评估企业价值的具体方法?参考企业比较法?并购案例比较法2010/6/19资产评估57?参考企业比较法?是指通过资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。2010/6/19资产评估58?并购案例比较法?是指通过分析与被评估企

36、业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率，在与在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。2010/6/19资产评估59第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?市场途径评估企业价值存在的障碍?一是企业间的个体差异；?二是企业交易案例的差异。?我国市场不存在一个可以共享的企业交易案例资料库，评估人员无法以较低的成本获得可以应用的交易案例；?交易的发生时间、市场条件和宏观环境各不相同，评估人员的分析也会存在主观和客观条件上的障碍。2010/6/19资产评估60第二节第二节

37、市场途径及其方法在企业价市场途径及其方法在企业价值评估中的应用值评估中的应用?市场途径评估企业价值的数学表达式?式中，V1为被评估企业价值；V2为参照可比企业价值；X1为被评估企业与企业价值相关的可比指标；X2为参照企业与企业价值相关的可比指标。?通常又称为可比价值倍数。2211XVXV=XV112010/6/19资产评估61第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?用相关因素间接比较的方法评估企业价值的关键?可比企业的选择?行业标准?财务标准?可比指标的选择?原则?可比指标应与企业的价值直接相关；?可比指标的多样性。2010/6/19资产评估

38、62价格与收益比价格与收益比价格与收益比价格与收益比=每股市价每股市价每股市价每股市价/每股收益每股收益每股收益每股收益价格与账面价值比价格与账面价值比价格与账面价值比价格与账面价值比=每股市价每股市价每股市价每股市价/每股净资产每股净资产每股净资产每股净资产价格与销售额比价格与销售额比价格与销售额比价格与销售额比=每股价格每股价格每股价格每股价格/每股销售额每股销售额每股销售额每股销售额选择不同的可比指标可以形成不同的可选择不同的可比指标可以形成不同的可选择不同的可比指标可以形成不同的可选择不同的可比指标可以形成不同的可比价值倍数：比价值倍数：比价值倍数：比价值倍数：2010/6/19资产评

39、估63第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?运用参考企业比较法评估企业价值?市盈率乘数法选用市盈率作为价值比率?市盈率乘数法的基本思路2010/6/19资产评估64?市盈率乘数法的基本思路?1.从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似或同类型的上市公司，包括行业、产品结构、生产经营规模、财务结构和状况等方面的条件要大致接近和可比，以上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率，不同的收益额口径有：息税前利润，息前净现金流量、净利润等等；2010/6/19资产评估65?市盈率乘数法的基本思路?2.分别按各口径市盈率相对应的口

40、径计算或调整计算被评估企业的各口径收益额；?3.以上市公司各口径的市盈率作为倍数或乘数乘以被评估企业相对口径的收益额而得到一组被评估企业的初步价值；?4.对于该组按不同口径市盈率计算出的企业价值分别给出权重，加权平均计算出企业整体价值。2010/6/19资产评估66第二节第二节 市场途径及其方法在企业价值市场途径及其方法在企业价值评估中的应用评估中的应用?运用参考企业比较法评估企业价值?为了避免把某一个相似企业的某个关键参数作为比较的唯一标准而产生误差，国际上比较通用的办法是采用多样本、多参数的综合方法。?举例（P243）122010/6/19资产评估67相似公司比率汇总表2020252515

41、152020市价/净现金流市价/净现金流1.51.52.02.01.21.21.31.3市价/账面价值市价/账面价值1.01.00.80.81.01.01.21.2市价/销售额市价/销售额平均平均C公司C公司B公司B公司A公司A公司例题例题2010/6/19资产评估68W公司的评估价值97009700W公司的平均价值W公司的平均价值10000100002020500500净现金流量净现金流量900090001.51.560006000账面价值账面价值10000100001.01.01000010000销 售 额销 售 额W公司指示价值W公司指示价值可比公司平均比率可比公司平均比率W公司实际数据

42、W公司实际数据项目项目2010/6/19资产评估69运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题（1 1）注意价值比的口径及适用性，如评）注意价值比的口径及适用性，如评）注意价值比的口径及适用性，如评）注意价值比的口径及适用性，如评估权益价值可选择净利润、对股东的净现估权益价值可选择净利润、对股东的净现估权益价值可选择净利润、对股东的净现估权益价值可选择净利润、对股东的净现金流、账面净资产价值；如评估企业整体金流、账面净资产价值；如评估企业整体金流、账面净资产价值；如评估企业整体金流、账面净资产

43、价值；如评估企业整体价值可选择销售收入、价值可选择销售收入、价值可选择销售收入、价值可选择销售收入、EBIDTEBIDT、EBITEBIT、对企业整体的净现金流、账面总资产价值对企业整体的净现金流、账面总资产价值对企业整体的净现金流、账面总资产价值对企业整体的净现金流、账面总资产价值等。等。等。等。2010/6/19资产评估70（2 2）如果评估对象是控股权，应考虑控）如果评估对象是控股权，应考虑控）如果评估对象是控股权，应考虑控）如果评估对象是控股权，应考虑控股权产生的溢价。股权产生的溢价。股权产生的溢价。股权产生的溢价。（3 3）对缺乏流动性股权的评估需要对其）对缺乏流动性股权的评估需要对

44、其）对缺乏流动性股权的评估需要对其）对缺乏流动性股权的评估需要对其价值考虑一定的折扣。价值考虑一定的折扣。价值考虑一定的折扣。价值考虑一定的折扣。运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题运用市场途径评估企业价值应注意的问题2010/6/19资产评估71第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产基础途径的内涵?资产基础途径是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估思路与实现该评估思路的各种评估具体技术方法的总称。?资产基础途径实际上是通过对企业账面

45、价值的调整得到企业价值的方法。2010/6/19资产评估72第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产基础途径的理论基础?替代原则?即任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。132010/6/19资产评估73第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产基础途径的弊端?其以企业单项资产的在建成本为出发点，有忽视企业获利能力的可能性；?在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目，如企业的管理效率、自创

46、商誉、销售网络等。2010/6/19资产评估74第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产基础途径分类?资产加和法?有形资产评估值之和加整体无形资产评估价值法2010/6/19资产评估75第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?资产加和法内涵?资产加和法是指将构成企业的各种要素资产的评估价值加总求的企业价值的方法。?资产加和法是一种综合的评估方法，即针对企业的不同要素资产可能会采用资产评估中的不同具体技术方法评估其价值。2010/6/19资

47、产评估76第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?运用加和法应注意的有关事项?1.明确企业价值评估的具体范围?应在委托方委托的评估一般范围基础上，进一步界定纳入企业盈利能力范围的有效资产和闲置资产的界限，明确企业价值评估的具体范围。2010/6/19资产评估77第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?运用加和法应注意的有关事项?2.明确各项资产的评估前提?对于持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原

48、则评估其价值；?对于非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现原则评估其价值。2010/6/19资产评估78第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?运用加和法应注意的有关事项?3.注意以持续经营为前提对企业进行评估时，资产加和法一般不应作为唯一使用的评估方法，应同时运用其他评估方法进行验证。142010/6/19资产评估79第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?运用资产加和法评估企业价值企业价值=流

49、动资产价值+投资资产价值+固定资产价值+无形资产价值2010/6/19资产评估80第三节第三节 资产基础途径及其方法在企业资产基础途径及其方法在企业价值评估中的应用价值评估中的应用?资产加和法在企业价值评估中的应用?运用资产加和法评估企业价值（1 1）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估账面价值基本上可以反映其现值认真进行资产清查，又要分清主次评估流动资产需注意的问题评估流动资产需注意的问题评估流动资产需注意的问题评估流动资产需注意的问题合理确定流动资产评估的基准时间2010/6/19资产评估81（1 1）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估

50、现金现金现金现金现金的评估，主要是清点核对，查明是否存在溢余或短缺。2010/6/19资产评估82（1 1）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估）流动资产的评估应收账款及预付款应收账款及预付款应收账款及预付款应收账款及预付款应收账款评估价值=应收账款账面余额已确定的坏账损失及费用预计可能发生的坏账损失及费用坏账比例法、账龄坏账比例法、账龄坏账比例法、账龄坏账比例法、账龄分析法。分析法。分析法。分析法。2010/6/19资产评估83例：核实后的应收账款为例：核实后的应收账款为例：核实后的应收账款为例：核实后的应收账款为120120万元，前若干万元，前若干万元，前若干万元，前若干年坏账年