基金债券宏观研究权证周报.pdf

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1、 研究员研究员 何翔 张立宁 联系人：联系人：何翔+86 22 2845 1808 张立宁+86 22 2845 1653 核心观点：?本周大盘在动荡中下跌，上证指数经历了星期二 53.14 点的大幅下降，周五市场行情有所恢复，最终收于 1600 点以上，到达1613.89 点，周跌幅 2.75%。认沽权证的大部分正股也出现不同程度下跌，但内在价值的增加并未使认沽权证延续上周的火暴景象，除新上市的 3 只新权证外，其余认沽权证全部下跌。跌幅最大的为万华 HXP1，达-22.26%。?认购权证市场上除了本周新上市的雅戈QCB1和长电CWB1在人们意料之中出现大幅上涨外，8 只老权证中有 5 只出

2、现下跌，周平均跌幅为 13.81%。价格出现上涨的老权证为包钢 JTB1、武钢JTB1 和邯钢 JTB1，其中邯钢 JTB1 涨幅最大为 25.84%。?本周先前上市的老认沽权证全线下跌，与上周走势迥异。经过一周的调整之后本周认沽权证的估值水平有所下降，12 只老权证的平均溢价率为 30.42%，较上周 36.73%的水平下降了 17.18 个百分点，但仍存在整体估值过高的特征。?本周 5 只新上市权证在意料之中地受到市场追捧。2 只新上市认购权证雅戈 QCB1 及长电 CWB1 涨幅分别达到了 97.24%和77.04%；新上市的 3 只认沽权证雅戈 QCP1、中集 ZYP1 和海尔JTP1

3、 的涨幅更是分别高达 693.05%、168.91%和 216.92%。?长电 CWB1 的日平均换手率仅为 1.625%，投资者惜售倾向严重，由于该权证交易刚持续两天，且具有 1.8 元的保底价值，预计价格仍有上涨空间。http:/ 2006 年 5 月 29 日 2006 年 5 月 29 日 每周权证报告（每周权证报告（2006.05.22-2006.05.26）-价格出现回调，高估依然存在-价格出现回调，高估依然存在 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。11本周市场回顾本周市场回顾 本周大盘在动荡中继续调整，周五上证指数报收于

4、 1613.89 点，周跌幅为 2.75%。周二的市场波动最为剧烈，当天上证指数下跌 53.14 点，跌幅达 3.21%。尽管经过了周五的努力攀升最终收于 1600 点以上，但市场信心仍然受到了一定打击，权证市场受其影响尤其明显。当前新上市的权证总是能成为市场的热点。新上市的认购权证雅戈QCB1 和长电 CWB1 的涨幅分别达到了 97.24%和 77.04%；认沽权证雅戈 QCP1、中集 ZYP1 和海尔 JTP1 的表现更为惊奇，其涨幅分别高达 693.05%、168.91%和 216.92%。在本周总体低迷的权证市场中新老权证表现的巨大反差更加体现了资金对新权证这一概念的追捧。与新权证相

5、比，老权证的表现则不尽如人意。认购权证市场上，先前上市的 8 只认购权证中有 5 只出现了不同程度的下跌，跌幅最大的首创JTB1 为-23.81%。认购权证对应的 8 只正股中除 1 只上涨外，其余全部出现下跌，G 五粮液跌幅最大，达到 11.84%。上周在其他所有认购权证飞涨的形势下，万华 HXB1 仅上扬 2.24%，本周该权证继续着低迷走势，继周一有了 10.85%的上涨后，价格一路走低，仅周四出现微弱反弹，全周表现以 9.74%的跌幅划上句号。经过本周和上周的调整后，目前万华 HXB1 的溢价率为 13.42%，这一溢价水平在所有认购权证中最低，另外它的隐含波动率/历史波动率为 2.1

6、4，小于其他先前上市的认购权证水平，万华 HXB1 的价格泡沫与其它权证相比相对较小。本周价格下降幅度最大的认购权证是首创 JTB1，全周下跌 23.81%，周二、周三更是连续出现了两根大阴线，首创 JTB1 的行进态势也体现了价值回归的特点。尽管经过了这一回调，但该权证的溢价率仍保持在45.40%的高位水平，仅次于包钢 JTB1 的 45.78%的溢价率水平，其价格泡沫依然存在。与其他老认购权证的颓废表现相比，包钢 JTB1 表现抢眼。继上周占据了涨幅第一的宝座之后，该权证本周上涨 12.79%，稳居老权证中排名第二的位置，日均换手率也位于认购权证之首，达到了 171.55%。老认购权证中涨

7、幅最大的是邯钢 JTB1，全周上涨 25.84%，它的本周与上周排名与包钢 JTB1 实现了交叉换位。本周 12 支先前上市的认沽权证全线下跌，价值回归态势明显。上周在大盘走高的形势下认沽权证全部上涨，积累了大量泡沫，本周的下跌也在情理之中。但需要注意的是，认沽权证的市场走势往往与大盘同方向老认购权证的正股中只有 G邯钢有 5.64%的涨幅，其余全部下跌，其中 G 五粮液跌幅最大，为 11.84%与上周认沽权证的全面上涨对比明显的是，本周所有的 12 只老权证悉数下跌，无一例外 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。2变化，未能体现其对

8、抗正股下跌的保值特性，认沽权证的的市场功能被弱化。老认沽权证中价格下降最多的是万华 HXP1，跌幅为-22.26%，其溢价率为 50.30%，依然很高。跌幅排名第二的是五粮 YGP1，本周下降-21.16%，在正股 G 五粮液下跌 11.84%的情况下五粮 YGP1 仍有如此大幅的下跌，进一步体现了认沽权证信心型市场的特点。以周五收盘价计算，华菱 JTP1、机场 JTP1、包钢 JTP1、沪场 JTP1、武钢 JTP1 和深能 JTP1 是 5 只具有正的内在价值的认沽权证，其余认沽权证的内在价值为负，目前炒作的只是它们的时间价值，随着个别权证到期日的临近，其价格波动将进一步加剧。本周权证的交

9、易数据和投资价值参数水平见下列各表：表表 1：认购权证市场一周走势：认购权证市场一周走势 单位：元单位：元 认购权证 行权价格 本周收盘 上周收盘 本周涨幅（%）本周日均 换手率（%）本周正股 收盘价 本周正股涨幅（%）五粮 YGC1 6.93 9.52 11.049-13.8447.79 12.81-11.84鞍钢 JTC1 3.60 4.03 4.5-10.4499.45 6.04-3.97 首创 JTB1 4.55 3.069 4.028-23.8193.76 5.24-6.26 万华 HXB1 9.00 13.877 15.375-9.74 38.39 20.17-0.05 包钢 JT

10、B1 2.00 1.455 1.29 12.79 171.55 2.37-3.27 武钢 JTB1 2.90 1.132 1.124 0.71 154.53 3.02-1.31 邯钢 JTB1 2.80 1.846 1.467 25.84 101.82 3.56 5.64 宝钢 JTB1 4.50 1.71 1.926-11.21 111.23 4.48-7.63 雅戈 QCB1 3.80 5.065 2.568 97.24 59.20 6.40 3.56 长电 CWB1 5.50 4.109 2.321 77.04 1.625 7.08-3.01 数据来源：天相投资分析系统，渤海证券研究所

11、权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。3表表 2：认沽权证市场一周走势：认沽权证市场一周走势 单位：元单位：元 认沽权证 行权价格 本周收盘 上周收盘 本周涨幅（%）本周日均 换手率（%）本周正股 收盘价 正股涨幅（%）五粮 YGP1 7.96 2.31 2.93-21.16 84.82 12.81-11.84 原水 CTP1 5.00 1.713 2.071-17.29 147.28 5.15-8.04 钢钒 PGP1 3.16 1.62 1.752-7.53 125.50 3.70-9.54 万科 HRP1 3.73 0.537 0

12、.651-17.51 54.01 5.94-2.14 华菱 JTP1 4.90 1.401 1.501-6.66 71.86 3.90-5.11 机场 JTP1 7.00 1.435 1.706-15.89 65.04 6.48-3.43 包钢 JTP1 2.45 0.743 0.881-15.66 87.60 2.37-3.27 招行 CMP1 5.65 0.526 0.589-10.70 78.17 7.39 0.14 沪场 JTP1 13.601.531 1.736-11.81 43.93 13.00-3.49 武钢 JTP1 3.13 0.83 0.991-16.25 50.58 3.

13、02-1.31 万华 HXP1 13.002.975 3.827-22.26 73.96 20.17-0.05 深能 JTP1 7.12 1.415 1.688-16.17 96.33 7.07-2.88 雅戈 QCP1 4.25 1.483 0.187 693.05 184.84 6.40 3.56 中集 ZYP1 10.002.759 1.026 168.91 174.86 14.74 20.42 海尔 JTP1 4.39 1.461 0.461 216.92 84.33 4.52-3.00 数据来源：天相投资分析系统，渤海证券研究所 表表 3：认购权证估值水平比较：认购权证估值水平比较

14、单位：元单位：元 认购权证 本周收盘 市场价格/理论价值 隐含波动率（%）隐含波动率/历史波动率 溢价率（%）杠杆倍数 价内外程度（%）五粮 YGC1 9.52 1.37 132.60 2.26 28.421.35 84.85 鞍钢 JTC1 4.03 1.59 210.20 4.21 26.321.5 67.78 首创 JTB1 3.069 2.39 158.60 3.43 45.401.71 15.16 万华 HXB1 13.877 1.19 138.20 2.14 13.421.45 124.11包钢 JTB1 1.455 2.42 173.80 3.73 45.781.63 18.50

15、 武钢 JTB1 1.132 2.98 132.80 3.62 33.512.67 4.14 邯钢 JTB1 1.846 1.86 128.50 3.05 30.511.93 27.14 宝钢 JTB1 1.71 7.09 194.30 7.40 38.622.62-0.44 雅戈 QCB1 5.065 1.33 218.60 1.81 38.521.26 68.42 长电 CWB1 4.109 2.05 140.30 3.69 35.721.72 28.73 数据来源：天相投资分析系统，渤海证券研究所 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文

16、资料。4表表 4：认沽权证估值水平比较：认沽权证估值水平比较 单位：元单位：元 认沽权证 本周收盘 市场价格/理论价值 隐含波动率（%）隐含波动率/历史波动率 溢价率（%）杠杆倍数 价内外程度（%）五粮 YGP1 2.31 1.92 85.20 1.45 55.895.55-60.93原水 CTP1 1.713 3.18 110.60 2.94 36.173.01-3.00 钢钒 PGP1 1.62 3.36 106.00 1.85 43.122.28-17.09万科 HRP1 0.537 35.81141.20 2.92 46.2511.06-59.25华菱 JTP1 1.401 0.94

17、40.50 0.90 10.282.78 20.41 机场 JTP1 1.435 1.80 59.60 2.23 14.124.52 7.43 包钢 JTP1 0.743 1.74 84.30 1.81 27.973.19 3.27 招行 CMP1 0.526 1.16 43.60 1.08 30.6614.05-30.80沪场 JTP1 1.531 0.91 28.40 0.90 7.16 8.49 4.41 武钢 JTP1 0.83 2.33 93.60 2.55 23.843.64 3.51 万华 HXP1 2.975 2.28 99.80 1.54 50.306.78-55.15深能

18、JTP1 1.415 2.21 78.40 2.22 19.315 0.70 雅戈 QCP1 1.483 1.06 125.70 1.04 56.774.32-50.59中集 ZYP1 2.759 3.19 86.30 1.89 50.885.34-47.40海尔 JTP1 1.461 5.06 93.00 4.21 35.203.09-2.96 数据来源：天相投资分析系统，渤海证券研究所 2投资价值分析投资价值分析 本周的市场走势再度印证了一点，即新上市权证与老权证遵循着不同的价格行进路线。本周新权证基本不受权证整体低迷的影响，依然全部涨出高价。认沽权证雅戈 QCP1 的就是一个极端例证，该

19、权证在上市第一天就创造了 414.44%的天量涨幅，周二涨幅也达到了 82.95%，虽然此后三天里价格出现回落，但仍然实现了 693.05%的周涨幅。而 3 只新上市的认沽权证无一具有正的内在价值，更可见市场定价的不理性。另外，雅戈 QCP1 和中集 ZYP1 的溢价率分别在 56.77%和 50.88%的水平，海尔 JTP1 的溢价率也有 35.20%，在认沽权证中已属较高，价格泡沫已经较大。在目前大盘的走势下，新权证的涨势不会一直持续下去，随着市场热情的散去，新权证头上的光环也将逐渐消失，走上先前上市权证的行进路线。周一上市权证的走势已经开始显现这种态势，海尔 JTP1 在周三、周四的交易

20、中均出现下跌，雅戈 QCP1 更是出现连续三天的下跌，预计刚刚在周四上市的长电 CWB1 和中集 ZYP1 仍有一定的上涨空间，但炒作进行到一定程度后价格回归是必然的结果。应该冷静对待新权证的整体上涨，事实上本周一上市的权证经过几天炒作后已经开始显现颓势，在强劲上涨后均有不同程度下跌 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。5经过了一番价格调整后，目前权证市场定价水平依旧过高。认购权证平均溢价率为 33.62%，包钢 JTB1 的溢价率最高为 45.78%，市场的整体估值水平可见一斑。就目前状态而言长期持有并不是上佳策略，进行合理短线操作

21、当是最好选择。认沽权证本周的走势显现出了它的本来面目，在上周大盘看好的形势下认沽权证全线上涨已经很不合理，本周的普遍下跌也在情理之中。造成认沽权证价格回调有两个可能原因，一是前期价格暴涨造成估值水平过高，本次属于正常的价值型回调；另一个原因则是由于当前权证市场属于信心型市场，而不是价值型市场，其价格变化更多地受到投资者信心的影响，与正股价格联系不甚密切。在市场还不成熟的背景下，只关注正股走势还不能正确判断权证价格变化方向，必须结合市场整体变化方向才能得到好的效果。图图 1：认购权证流通量与市场定价水平：认购权证流通量与市场定价水平 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

22、0%宝钢JTB1邯钢JTB1包钢JTB1鞍钢JTC1武钢JTB1首创JTB1万华HXB1五粮YGC1雅戈QCB1长电CWB10%50%100%150%200%250%300%份额本周涨跌幅（绝对值）隐含波动率资料来源：渤海证券研究所 目前认沽权证的价格走势往往不能反映正股的走势，在短期内资金炒作和市场信心是影响认沽权证价格的重要因素 上周市场份额小的权证上涨幅度比份额大的权证要小。本周相反，除去新上市权证，本周盘子小的权证有较大的价格波动，认沽权证的表现更为明显。见图 1、图 2 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。6图图 2：认沽权

23、证流通量与市场定价水平：认沽权证流通量与市场定价水平 0%5%10%15%20%25%30%35%40%钢钒PGP1包钢JTP1万科HRP1机场JTP1华菱JTP1沪场JTP1原水CTP1招行CMP1深能JTP1五粮YGP1万华HXP1武钢JTP1雅戈QCP1海尔JTP1中集ZYP10%20%40%60%80%100%120%140%160%份额本周涨跌幅（绝对值）隐含波动率注：雅戈 QCP1、海尔 JTP1、中集 ZYP1 涨幅分别为：693.05%、216.92%、168.91%资料来源：渤海证券研究所 认购权证的市场价格与权证本身内在价值的联系较为密切，从本周日均权证价格与日均内在价值的

24、关系上来看，认购权证呈现明显的正向相关关系。与此相比认沽权证价格更多地受到了资金炒作的影响，高市场价格并不代表高内在价值，内在价值为负的认沽权证的市场价格并不低。认沽权证的价格高估程度由此可见。图图 3：认购权证市场价格与内在价值：认购权证市场价格与内在价值 图图 4：认沽权证市场价格与内在价值：认沽权证市场价格与内在价值 024681012141618051015平均内在价值权证平均价格0.01.02.03.04.0-9.0-7.0-5.0-3.0-1.01.0平均内在价值权证平均价格 资料来源：渤海证券研究所 万科 HRP1 已经临近到期，尽管本周下跌了 17.51%，但溢价率仍在46.2

25、5%的水平，按目前的正股走势它的内在价值已很难再大于 0。随着行权日的临近，其时间价值也将逐渐消失，持有该权证的风险已经极认购权证周平均内在价值都为正，并且权证价格随着内在价值的增加而升高；而认沽权证基本呈现反向变化关系，市场定价并不理性 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。7大，随时可能产生大幅波动，因此不建议投资者介入该品种。3下周投资策略下周投资策略 虽然本周大盘在动荡中下挫，但 1600 点的市场地位已经基本确立，预计今后股市仍将继续看好。尽管理论上正股的走势是权证定价的最重要因素，但目前权证市场的短期走势并未与正股实现紧密关

26、联。在实际操作上，应该注意到整个权证市场价格泡沫较大，最明智的选择应是短期持有，在合适的时机套现离场，否则在目前的溢价水平下持有至行权日获利的难度较大。认购权证中溢价率最低的是万华 HXB1，为 13.42%。在 5 月 16 日达到 20.21 元的超级高价后，万华 HXB1 一路下滑，其估值水平在认购权证中已属最低。并且与其它权证正股的较大幅度下跌相比，其正股 G万华本周跌幅较小仅为 0.05%，表现较为稳定。预计万华 HXB1 今后将有上涨动力，具有一定投资价值。另外，本周一上市的海尔 JTP1、雅戈 QCP1 和雅戈 QCB1 经过一周的炒作后已成强弩之末之势，将进入调整阶段，预计今后

27、价格走势将逐渐向老权证靠拢。但周四刚上市的长电 CWB1 和中集 ZYP1 由于市场热度尚未退去，预计仍将有上升的动力，可以结合大盘情况考虑介入或选择继续短期持有。特别地，长电 CWB1 的日平均换手率仅为 1.625%，投资者惜售倾向严重。周四、周五全天封于涨停，更多卖盘持观望态度，并且该权证上市时间仅有两天，并未爆发全部能量，预计后市仍有上涨空间。另外值得关注的是认沽华菱 JTP1，本周末该权证具有了 1 元的内在价值，这一表现在认沽权证市场中实在难得，其 10.28%的溢价率，也处于较低水平。与多数认沽权证相比，其 1 元内在价值与 1.401 元市场价格的对比足以引起关注。先前上市的认

28、沽权证整体上长期投资风险较大，但在短期仍有获利空间，价格将更多地取决于大盘走势和投资者信心，在短期内与正股的关联性不会很大。建议投资者以短期持有为主，从权证的短期价格波动中获利。在认沽权证的价格泡沫较大的情况下，建议投资者以短期操作为主，及时套现获利，以避长期持有带来的风险 长电 CWB1 仍具上涨空间，1.8 元保底赎回价的概念也使其有了与众不同的炒作题材 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。8附录：部分权证最近附录：部分权证最近 15 个交易日隐含波动率和溢价率变动情况个交易日隐含波动率和溢价率变动情况 认购权证：图图 1：五粮：

29、五粮 YGC1 最近最近 15 日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图 2：鞍钢：鞍钢 JTC1 最近最近 15 日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%5%10%15%20%25%30%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%10%20%30%40%50%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%50%100%150%200%250%300%350%隐含波动率溢价率隐含波动率 图图3：首创：首创JTB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图4：万华：万华

30、HXB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%10%20%30%40%50%60%70%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%50%100%150%200%250%300%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%5%10%15%20%25%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%50%100%150%200%隐含波动率溢价率隐含波动率 图图5：包钢：包钢JTB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图6：武钢：武钢JTB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%10%20%30%40%50%0-2-4-6-8-10-

31、12-14相对日期溢价率0%50%100%150%200%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%160%隐含波动率溢价率隐含波动率 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。9图图7：邯钢：邯钢JTB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图8：宝钢：宝钢JTB1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0-2-4-6-8

32、-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%10%20%30%40%50%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%50%100%150%200%250%隐含波动率溢价率隐含波动率 认沽权证：图图1：五粮：五粮YGP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图2：原水：原水CTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%10%20%30%40%50%60%70%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%隐含波动率溢价率隐含波动

33、率 0%10%20%30%40%50%60%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%160%隐含波动率溢价率隐含波动率 图图3：钢钒：钢钒PGP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图4：万科：万科HRP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%10%20%30%40%50%60%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%隐含波动率溢价率隐含波动率 42%44%46%48%50%52%54%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢

34、价率0%50%100%150%200%隐含波动率溢价率隐含波动率 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。10图图5：华菱：华菱JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图6：机场：机场JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率-10%-5%0%5%10%15%20%25%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%10%20%30%40%50%60%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%5%10%15%20%25%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%1

35、00%隐含波动率溢价率隐含波动率 图图7：包钢：包钢JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 图图8：招行：招行CMP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率-10%0%10%20%30%40%50%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%隐含波动率溢价率隐含波动率 24%25%26%27%28%29%30%31%32%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%10%20%30%40%50%隐含波动率溢价率隐含波动率 图图9：沪场：沪场JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率

36、和溢价率 图图10：武钢：武钢JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%10%20%30%40%50%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%隐含波动率溢价率隐含波动率 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。11图图11：万华：万华HXP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率

37、和溢价率 图图12：深能：深能JTP1最近最近15日隐含波动率和溢价率日隐含波动率和溢价率 0%10%20%30%40%50%60%70%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%140%160%隐含波动率溢价率隐含波动率 0%5%10%15%20%25%30%0-2-4-6-8-10-12-14相对日期溢价率0%20%40%60%80%100%120%隐含波动率溢价率隐含波动率 权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。12 重要声明：重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司

38、对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处

39、为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。权证投资周报 权证投资周报 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。13 地址：中国天津市河西区宾水道 3 号渤海证券有限责任公司。邮编：300061 所长 周华敏+86 22 2845 1869 金融行业研究员 田辉+86 22 2845 1706 造纸与交通运输行业研究员 齐艳莉+86 22 2845 1132 qyl_ 机械、汽车行业研究员 高晓春+86 22 2845 1130 可转债与策略研究员 何翔+86 22 2845 1808 券商发展与股市政策研究员 李滨+86 22 2845 1

40、859 Libin_ 博士后工作站：券商发展研究 陈杰博士+86 22 8837 0826 股权分置研究 张超博士+86 22 2845 1851 副所长 谢富华+86 22 2845 1985 房地产、建材、钢铁、有色金属行业研究员 曹旭特+86 22 2845 1871 医药、食品饮料行业研究员 黄锋+86 22 2845 1705 石油与化工行业研究员 叶云燕+86 22 2845 1708 yunyan_ 债券研究员 周喜+86 22 2845 1972 Z 宏观经济研究员 胡天彤+86 22 2845 1137 H 资产管理业务创新研究 王晓国博士+86 22 2845 1675 所长助理 马静如+86 22 2845 1665 煤炭、电力、新能源行业研究员 李柏+86 22 2845 1131 Z 电子信息行业研究员 崔健+86 22 2845 1618 商业零售与旅游行业研究员 陈慧+86 22 2845 1135 C 基金研究员 张铁鹏+86 22 2845 1610 zhangtp_ 股票估值研究 房振明博士+86 22 8837 0816 渤海证券有限责任公司研究所渤海证券有限责任公司研究所