亚洲债券基金对中国经济的影响.pdf

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1、2011 年第 3 期社会主义研究No.3,2011(总第 197 期)SOCIALISM STUDIESSerial No.197亚洲债券基金对中国经济的影响王勇辉?高?铸?摘要?亚洲债券基金的产生是东亚金融合作的初步尝试,它对整个亚洲的债券市场都产生了较大影响。中国作为全球第二大经济体在金融合作中的作用极大,亚洲债券基金的发展必然对中国资本市场的发展、货币政策的制定及国际收支产生一定程度的影响力,我国应该利用亚洲债券基金的优势进一步发展、完善金融市场,维护国家的金融稳定。?关键词?亚洲债券基金;中国经济;金融监管?中图分类号?F833?文献标识码?A?文章编号?1001?4527(2011

2、)03?0119?04?基金项目?教育部人文社会科学研究项目?东亚货币合作与中国经济安全?(08JC810008);2010 年度国家社科基金重点项目?我国积极参与国际体系变革进程并推动其和谐化发展研究?(10AZD029)。?作者简介?王勇辉,(1976?),男,江西省东乡人,华中师范大学政治学研究院副教授,主要从事国际政治经济学研究;高铸,(1988?),男,湖北荆州人,华中师范大学政治学研究院 2010 级硕士研究生,主要从事外交学研究。?2003 年 6 月,EMEAP(东亚及太平洋中央银行行长会 议 组织)发 起了 第一 期 亚洲 债券 基 金(ABF1),由成员央行出资 10 亿美

3、元投资于其下 8个成员的主权与准主权美元债券,主要是成员体发行的美元债券。作为国际性的基金,其对亚洲各国的金融发展具有以下积极影响:扩宽融资渠道,增强区域流动性;改变银行资产负债的期限错配,降低金融脆弱性;改变信贷的货币错配,防范金融风险;促进亚洲债券市场发展,优化地区金融结构;为亚洲区域金融合作提供了新的平台和起点;引导国际投资者,帮助实现东亚的金融稳定。?应该看到,以上积极方面是把亚洲作为一个经济整体而体现的,是宏观性特征,由于历史和现实的关系,各国的经济发展水平也不尽相同,宏观与具体方面都各有其特点,若要分清具体的影响方面,就必须因地制宜,从国家的具体国情入手。我国的金融发展情况较为复杂

4、,存在较多问题。鉴于中国的金融体系存在的这些问题,本文将从中国资本市场、中国货币政策、中国国际收支三个方面具体展开,分析亚洲债券基金对我国金融的影响。一、亚洲债券基金对中国资本市场的影响(一)打击投机者,遏制中国资本市场国际游资的发展亚洲债券基金(ABF)按照出资国投资的债券,将被算作外汇储备的一部分,而且 IMF 也认可ABF 为外汇储备的一种形式,这使中国外汇资产的投资多了一种选择。缓解人民币升值的压力从经济上来说,掌握较大的主动权在于减持美元债形式的外汇资产,按照 ABF2 的计划安排,中国子基金再加上泛亚基金部分,目前中国约有 3 亿元美元外汇储备可以改变以往美元储备的形式,而一国外汇

5、储备中持有的美元资产越少,美元对该国货币的升贬值影响就越小,从而使得与美元挂钩的人民币升值压力得到一定程度上的缓解。而这样的状况与对人民币升值具有较大预期的国际游资来说是一个不小的打击,让投机者觉得无利可图,不愿冒险行事。近年来,随着人民币的升值预期的不断增加,投资基金源源不断地进入中国,由于资本项目的管制较为严格,资金的进入容易,流出困难,这使资金的流动性大大减弱,因此中国资本市场的国际游资也有着自己的特点。经过测算,近几年的中国资本市场国际游资总规模累计约 1 万亿美元?,在结构上,119虚增的贸易顺差为其主要组成部分,中国贸易顺差中所占的国际游资数量巨大,有效防范异常资金通过贸易项下进入

6、中国已是刻不容缓。ABF 在一定程度上促进了人民币汇率的稳定,同时 ABF 也有益于债券市场的发展完善,有益于中国整体金融市场的健康、稳定的发展。(二)增加股票市场发展的稳定性亚洲债券基金子基金在直接目的上意在促进中国债券市场的发展,它能投资于银行间和交易所市场,这一方面增加了银行间的流动性,提高了中国高储蓄资金的利用率及有效性,另一方面也给交易所市场提供了充足的资金供给,增强了市场的稳定性,融合了中国债券市场的两个领域,使之连成一片,同时也使金融市场稳定、健康地发展。纵观西方经济发达国家的金融市场结构构成,股票市场和债券市场的所占比例往往比较均衡?,而我国目前的情况是股票市场所占的比例远远高

7、于债券市场,金融结构不协调,股票市场的独大也加剧了金融市场的风险和经济发展的稳定性。而一个健全的市场结构中,债券市场能提供更为稳定的资金。目前我国的融资方式比较单一,主要是靠银行的间接融资,有条件的公司才能依靠股票进行直接融资,除了政府等部分发行债券,其他的部门也因为信用评级低而没有资格发行。因此,一旦股票市场出现波动,而银行部门也因为政策变动或者其他可能的原因没有稳定的资金供给,我国市场经济的社会化大生产将产生极大的波动,从而影响我国经济发展的稳定性和可持续性。作为经济高度增长的发展中国家,我国长期的劳动力转移过程中,投资高增长是不可避免的必然现象。大力发展的直接融资,发展股票市场有着推进经

8、济持续有效增长无可比拟的优势。以亚洲债券基金促进我国债券市场发展为契机,股票市场减轻了其所承担的经济压力,以股票市场和债券市场为基础的资本市场更将作为一种金融结构优化的趋势而长期存在。(三)使经济发展更加适应资本账户自由化的步伐对于资本流动,中国目前实行的依然是?宽进严出?的政策,实践中对资本流出的管制比对资本流入的管制更为普遍。但是大量的证据表明,对资本流出的管制一般来说效率是比较低的?在危机期间实行资本流出管制尤其如此?因为该措施本身产生了更高的经济激励去绕开管制,迂回地实现资本外流。?资本流出管制乃是败多胜少,在这样的形势下加速人民币资本账户的自由化、逐步取消残留的管制已经是一个可预知的

9、结论。为使其消极面降到最低,除了针对性的措施外,最重要的就是利用当前债券基金的优势来发展中国的金融市场,特别是债券市场,增强其抵御危机的能力,这能在一定程度上缓解资本快速流动所带来的影响。其次,中国子基金使各成员的美元出资进入人民币债券市场时,避开了我国资本项下账户未开放的问题。因为对于中国本币债券市场而言,中国子基金投入的资金是以中国本币即人民币标价的,中国无须为 ABF 给予特殊政策。而从长期来看,这也是我国逐步实现人民币在资本项下的可自由兑换、稳定推进人民币国际化的一个重要契机。二、亚洲债券基金对中国货币政策的影响(一)加强人民币汇率政策制定的独立性与自主性根据 ABF2 中国子基金的状

10、况,目前中国约有3 亿元美元外汇储备可以改变以往美元储备的形式,而一国外汇储备中持有的美元资产越少,美元对该国货币的升贬值影响就越小,从而使得与美元挂钩的人民币升值压力得到一定程度上的缓解,从而能够弱化美元化的不利影响,维护我国的金融稳定。不仅是我国,亚洲地区经济体普遍积累了大量美元资产,并不同程度地存在着美元化倾向。这使得亚洲经济体的经济发展和宏观经济政策(特别是货币政策)或多或少受到美国经济周期以及美国的宏观经济政策的不利影响。通过亚洲债券基金的投资,发展中国的债券市场,并发挥中国的影响力作用于亚洲债券市场,将有利于改变亚洲地区在经济上分散且各行其是的状况,摆脱亚洲地区在美元和欧元两大货币

11、区挤压下面临的不利局面,逐步扩大我国在国际金融领域的话语权,并以此来推动国际金融体系的改造,促进国际金融新秩序的形成。亚洲债券基金子基金对中国的投资能有效地促进人民币金融投资渠道的转换。主要发达国家企业资金来源中,内部融资都占据绝对超前的比例?,对一个完善、稳定的金融市场来说,内部融资的发展才能带动整个经济体的发展,亚洲债券基金促进使我国储蓄转化为国内投资,而不必担心因为投资于国外而承受更大的风险,从而有利于我国汇率的稳定,使我国的人民币汇率政策制定少受美元的波动影响,促进良性循环,增加独立自主制定政策的能力。120(二)推动人民币国际化水平,增强我国经济的影响力如图所示,根据 EMEAP 的

12、预期,为适应经济发展,ABF1 投资于 8 个经济体发行的主权和准主权美元债券,而后期启动的 ABF2 比前期有了较为明显的进步,将投资对象扩展到主权和准主权本币债券,这无疑有助于人民币走出中国,走出在边境徘徊的低迷状态,进一步参与亚洲,乃至世界经济的发展。影响人民币国际化的因素很多,例如人民币在边境的影响,贸易、旅游、商务等导致的人民币流通?,不过人民币国际化的深层次原因在于国家经济实力的增强,它是人民币国际化的基础,在经济强劲发展的内在,起关键性作用的因素在于金融国际化的趋势。2001 年中国加入 WTO 后,金融市场在实现逐步开放,人民币在资本项目下的可自由兑换已成为现实,这与我国的金融

13、稳定是密切相关的。亚洲债券基金项目的启动,增强了中国货币政策的独立性,使国际性货币向本土化方向发展,渐渐脱离了对美元和欧元的依赖。另一方面,亚洲债券基金货币本土化的目标也是人民币提高自身价值和知名度的一个绝佳的时机,如果把握好此次机会,推动人民币在东亚区域合作方面的作用,对人民币的国际化,对减轻对美元的依赖都具有深刻的影响。推动人民币国际化的关键在于中国金融业内功的修炼,现阶段尤其是债市的发展、完善。(三)促进我国金融监管体制的规范与完善金融监管体制的建立,目的在于应对国际金融危机,也为自身金融业的发展创造更好的条件。短期内大规模跨境资本的频繁流动是引发国际金融市场动荡和发展中国家金融危机的重

14、要原因?,在当前及未来一段时期中国面临的最为严峻挑战可能就是短期资本的冲击。利用亚洲债券基金的投资效应多样化的融资方式,把高额的储蓄转化为稳定的国内投资是可以预见的,但中国债券市场规模不大,金融基础设施薄弱,金融结构也存在很大的缺陷,监管体系亦不健全,特别是我们缺乏从事国际金融合作的经验,这方面的人才也极端匮乏。因此,目前中国还无法在亚洲金融合作进程中发挥主导作用。鉴于此,在积极参与亚洲债券市场发展的各项工作的同时,我们必须加快本国债券市场的发展。应当重视建设坚实的金融基础设施,发展各类机构投资者,建立适当的监管机制,制定符合国际惯例的会计制度,设立合理的税收框架;应当致力于改善公司治理结构;

15、应当逐步完善统一互联的市场登记体系和清算体系,大力发展评级机构,加强信息披露等。三、亚洲债券基金对中国国际收支的影响(一)促进中国国际收支顺差的持续发展与结构的改善ABF 促进了中国债券市场的发展,使资本市场结构更加完善,在一定的时期内也给资本账户自由化的发展也提供了更多的安全保障。提高外商对中国经济发展的预期是保证国际收支稳定的必要条件,外商的直接投资是影响我国国际收支顺差的重要因素,而外商直接投资是否会持续稳定流入取决国内市场的发展与完善和闲散资源丰富。?亚洲债券基金对市场的改善对中国金融稳定发挥着独特的作用,市场趋于完善化、健康化、稳定化有利于增强外国投资者对中国市场的信心,从而保证了我

16、国国际收支平衡的长期性和稳定性,减少中国国际收支受境外资本变动的影响。当国际收支顺差来自于大量实际资源的输出时会制约一个国家长期的可持续发展,而 ABF 对金融与资本项目产生正面而积极的影响,促进了金融资本流入,缓解了大量资源输出的矛盾。随着我国资本账户进一步的发展,一定程度上弱化了经常项目的影响,金融与资本项目的比例增大虽然有金融风险,但能使国家关注并采取措施,加强金融监管,调剂资金的流动,维持国内金融市场的稳定,带动各方面的机制发展完善。这对我国金融竞争力的提高无疑有着较强的促进作用。(二)减少外汇储备资产对美元依赖风险及规范我国外汇储备投资方向我国拥有高额的外汇储备,从目前的情况来看,我

17、国外汇储备资产结构现状存在着许多问题。首先,美元储备在我国外汇储备中所占比例较高是不争事实,美国财政部去年 2 月公布的修正数据显示,截至 2009 年年底,中国持有的美国国债达 8948 亿美元,仍为美国国债最大持有国,截止去年 12月底,中国持有美国国债达 11601 亿美元,中国拥有的美元国债约占中国外汇储备的 40%,这样资产结构比较单一的储备结构,使得中国经济与美国经济紧密121挂钩。这也是亚洲国家的通病,如日本学者指出?如今亚洲给全球经济提供外汇储备投资,而这种储备却被美国和欧洲金融机构通过他们的金融市场被控制着?。其次,外汇储备也受着期限错配和货币错配现象的影响,在我国的外汇储备

18、构成中,资本与金融项目的顺差贡献要大于经常项目顺差的贡献,它无疑增加了中国储备资产风险?。亚洲债券基金第二期可以转换中国外汇储备中的 3亿美元的储备形式,虽然 3 亿美元对于庞大的中国外汇储备来说仅是九牛一毛,但它在一定程度上降低了对美元的依赖,也提高了减轻对美元依赖的预期,使之成为今后的发展方向。亚洲债券基金同样作用于改善我国期限错配和货币错配的状况。期限错配导致银行部门风险积累而成为危机爆发的源头,从而导致我国金融部门在危机来临时极为脆弱。货币错配的风险在于,一旦东亚地区因国际收支问题而引起大规模投机性货币攻击,导致本币相对于美元大幅度贬值,本币资产价值大幅度缩水,资产负债结构急剧恶化,这

19、些金融机构往往陷入流动性危机甚至彻底丧失清偿能力而破产?。ABF 促进了基于市场的金融体系的发展,较好地解决了期限错配问题,不仅减少了金融机构的风险积累,而且在危机来临时有利于金融机构相对迅速地调整其资产负债结构,避免因流动性危机而倒闭。亚洲债券基金发展直接融资,缓解银行体系以短期存款支持长期项目融资的期限不匹配及以外币借款支持本地项目融资的币种不匹配所带来的风险,减少了国际投机行为,增加了我国外汇储备的稳定性,从而使我国的外汇储备越来越多的投资于我国的资本市场,形成良性循环机制。良性循环机制的建立更需要深化我国金融体系改革,更多地通过发展我国金融体系为经济增长提供出路。亚洲债券基金的发展对于

20、我国外汇储备资产的影响正日益扩大,为储备的安全性和收益性提供新的保障。四、总?结本文逐步分析了亚洲债券基金对中国金融各方面的影响,它促进我国资本市场的发展,打击国际游资,促进更为完善的监管机制的建立,增强了资本流动的稳定性;它对金融融资渠道的开阔,促进了内部循环机制的起步,使我国少受他国金融巨头的影响,因而增强了政府制定金融政策的底气,使我国的金融决策与管理机制掌握更多的主动权,更加独立地制定政策;它改变着我国国际收支的结构状况,增加国际收入的稳定性,使我国外汇储备更多地致力于国内金融的发展,促进经济良性循环机制的建立。?尽管建立 ABF 的是明智的选择,但它在减少亚洲国家发展风险上依然存在着

21、严重的局限性,?目前亚洲债券基金的资金规模相对于亚洲庞大的经济体来说只是杯水车薪,但它的出现无疑为我国经济的发展增添了活力。亚洲债券基金对中国金融的影响可谓牵一发而动全身,但只有在保证各个方面全面发展的前提下,中国的金融体制才会日渐完善,货币政策才会更加独立,资本项目也会更加开放,人民币影响力才能稳步提高,国民经济也才能持久、健康、稳步地向前发展。注?释?王彩芬:?亚洲债券基金的最新发展及其对中国金融的影响?载于?江西金融职工大学学报?,2005 年第 3 期。?侯鹏:?中国国际游资总规模的测算?,?2009 年浙江大学硕士学位论文?。?Berbena,Robert-Pual.Jansen,W

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